超高景氣消費賽道，潮玩火爆背后手握優(yōu)質(zhì)IP的企業(yè)是核心；中國CIPS加速發(fā)展迎“量增”到“質(zhì)變”，核心跨境支付企業(yè)迎高景氣——0422脫水研報
2025-04-22 19:49
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
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摘要：
1、卡游：根據(jù)卡游招股書，中國集換式卡牌市場規(guī)模由2019年的28億元增長至2024年的263億元（CAGR56.6%），潮玩市場快速發(fā)展，IP是核心，相關(guān)手握優(yōu)質(zhì)IP的企業(yè)值得關(guān)注。
2、跨境支付：國信證券指出，構(gòu)建人民幣國際化清算體系已經(jīng)刻不容緩，目前CIPS系統(tǒng)已有168家直接參與者，清算網(wǎng)絡(luò)全球化布局基本完成，累計處理金額突破600萬億元。2024年人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）業(yè)務(wù)金額達(dá)175.49萬億元，同比增長43%，延續(xù)前期高增趨勢，跨境支付行業(yè)保持高景氣。
3、新材料：天風(fēng)證券研報指出，參考日本新材料上市企業(yè)的發(fā)展歷程和對應(yīng)股價走勢，可以發(fā)現(xiàn)平臺型公司具備極強(qiáng)的穿越牛熊的能力，結(jié)合中國所處的發(fā)展階段，天風(fēng)證券提出三個行業(yè)擇股方向。
4、電力：廣發(fā)證券指出，電力已逐步從年初對EPS的悲觀預(yù)期中走出，后續(xù)更加可觀。此前對基本面的質(zhì)疑陸續(xù)解除，電力大概率從弱勢紅利轉(zhuǎn)變成強(qiáng)勢紅利，板塊行情已經(jīng)從蓄勢待發(fā)走向順勢而為。
正文：
1、超高景氣消費賽道，卡游上市有望再度提升情緒，潮玩火爆背后手握優(yōu)質(zhì)IP的企業(yè)是核心
根據(jù)卡游招股書，中國集換式卡牌市場規(guī)模由2019年的28億元增長至2024年的263億元（CAGR56.6%），潮玩市場快速發(fā)展，IP是核心，相關(guān)手握優(yōu)質(zhì)IP的企業(yè)值得關(guān)注。
1）集換式卡牌高景氣有望延續(xù)，女性市場、國漫IP或加速崛起
以商品交易總額計，中國集換式卡牌市場規(guī)模由2019年的人民幣28億元大幅增加至2024年的263億元，CAGR為56.6%，預(yù)計2029年將達(dá)到446億元，2024-2029年CAGR為11.1%。
2024年國內(nèi)市場玩具（不含潮玩）零售總額為978.5億元/同比+7.9%，國內(nèi)潮流、收藏玩具及周邊產(chǎn)品零售總額達(dá)558億元。
2024年天貓傳統(tǒng)兒童玩具銷售表現(xiàn)整體不佳，毛絨布藝/車模/盲盒/手辦/機(jī)甲模型/收藏卡牌等潮流收藏品類銷售額逆勢增長，yoy+21.3%/+23.4%/+34%/+17.4%/+13.8%/+47.8%，2025Q1潮玩類目延續(xù)強(qiáng)勁增勢。
2）國產(chǎn)IP崛起，IP衍生品行業(yè)延續(xù)高增長
近年來《黑神話：悟空》《哪吒之魔童鬧?！返葒a(chǎn)3A游戲、動畫電影不斷打造內(nèi)容爆款并火熱出圈，還成為中國文化出海的重要名片，帶動集換卡等相關(guān)周邊產(chǎn)品暢銷。
情緒消費剛需疊加國漫IP、國產(chǎn)游戲加速崛起帶來的供給釋放驅(qū)動下，集換式卡牌等IP衍生品行業(yè)有望延續(xù)高增長，
看好：上海電影、姚記科技、布魯可、奧飛娛樂，受益標(biāo)的包括華立科技、泡泡瑪特等。
2、國際貿(mào)易的命脈，中國CIPS加速發(fā)展迎“量增”到“質(zhì)變”，核心跨境支付企業(yè)迎高景氣
國信證券指出，隨著中美貿(mào)易摩擦加劇，構(gòu)建人民幣國際化清算體系已經(jīng)刻不容緩，目前CIPS系統(tǒng)已有168家直接參與者，清算網(wǎng)絡(luò)全球化布局基本完成，累計處理金額突破600萬億元。2024年人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）業(yè)務(wù)金額達(dá)175.49萬億元，同比增長43%，延續(xù)前期高增趨勢，跨境支付行業(yè)保持高景氣。
1）CIPS機(jī)制完善，構(gòu)建人民幣國際化清算核心基礎(chǔ)設(shè)施
CIPS系統(tǒng)已擁有168家直接參與者、1461家間接參與者，通過超4800家法人銀行機(jī)構(gòu)連接全球185個國家和地區(qū)，清算網(wǎng)絡(luò)全球化布局基本完成。
全年處理跨境人民幣支付業(yè)務(wù)金額達(dá)175萬億元，同比增長43%，累計處理金額突破600萬億元，持續(xù)保持高景氣運行。
在“一帶一路”倡議和區(qū)域合作機(jī)制的推動下，CIPS網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球主要貿(mào)易區(qū)，尤其在亞洲、歐洲和非洲形成核心樞紐。
?與此同時，數(shù)字人民幣跨境支付（DCEP-CIPS）試點也于2025年加速推進(jìn)，截至4月中旬已擴(kuò)展至50個國家和地區(qū)，覆蓋“一帶一路”沿線90%的經(jīng)濟(jì)體，為未來跨境支付系統(tǒng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。
2）CIPS高景氣延續(xù)，人民幣國際化基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)強(qiáng)化
回顧近十年，自2015年業(yè)務(wù)金額僅為4808億元起步，至今已增長逾360倍，年復(fù)合增速超100%。特別是2021年以來，CIPS連續(xù)多年保持20%以上的高增速，反映出人民幣在全球跨境支付中的使用頻率和接受度顯著提升，國際貨幣功能不斷增強(qiáng)。CIPS已逐步從“量增”邁向“質(zhì)變”階段。
3）跨境支付核心公司
高偉達(dá)、新國都、新大陸、拉卡拉、南天信息、京北方等。
3、復(fù)盤日本新材料發(fā)展，理順中國新材料標(biāo)的投資思路，分析師給出了三個選股方向
天風(fēng)證券研報指出，參考日本新材料上市企業(yè)的發(fā)展歷程和對應(yīng)股價走勢，可以發(fā)現(xiàn)平臺型公司具備極強(qiáng)的穿越牛熊的能力，結(jié)合中國所處的發(fā)展階段，天風(fēng)證券提出三個選股方向。
1）日本的經(jīng)驗
從20世紀(jì)50年代開始，日本政府利用各種國際組織，積極參與多邊交流合作，引進(jìn)國外先進(jìn)的技術(shù)，逐漸走向自主創(chuàng)新，成為科技創(chuàng)新強(qiáng)國。
日本后續(xù)通過“產(chǎn)官學(xué)”相結(jié)合的模式，經(jīng)歷引入、模仿、改進(jìn)、再創(chuàng)新等方式提升科學(xué)技術(shù)的發(fā)明和創(chuàng)造水平。（進(jìn)口設(shè)備—學(xué)習(xí)技術(shù)—吸收消化—改進(jìn)提高—國產(chǎn)）。
以半導(dǎo)體為例，日本就經(jīng)歷了技術(shù)引進(jìn)、技術(shù)領(lǐng)先到產(chǎn)業(yè)逐漸轉(zhuǎn)移的路徑；1985年后，日本半導(dǎo)體市占率超越美國，而在一系列美日貿(mào)易戰(zhàn)后產(chǎn)業(yè)發(fā)生轉(zhuǎn)移的過程中，擁有部分關(guān)鍵材料技術(shù)的日本企業(yè)，仍然獲得了業(yè)績的穩(wěn)健增長（如JSR）。
2）發(fā)展新材料，中國做了什么
總體看，在我國，“產(chǎn)、官、學(xué)”合作模式的發(fā)展也經(jīng)歷了類似的歷程，但時間上稍晚于日本。
目前我國新材料領(lǐng)域取得了顯著成就，但也面臨著諸多問題。首先，關(guān)鍵材料仍受制于人。例如，集成電路材料和顯示材料等高端新材料對外依存度仍然較高。其次，新材料產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新能力還有待進(jìn)一步提升，產(chǎn)業(yè)化率還偏低。
3）新材料投資思路
參考日本新材料上市企業(yè)的發(fā)展歷程和對應(yīng)股價走勢，可以發(fā)現(xiàn)平臺型公司具備極強(qiáng)的穿越牛熊的能力，同時結(jié)合我國所處的發(fā)展階段，天風(fēng)證券提出以下三個選股方向：
1）平臺型新材料企業(yè)值得長期關(guān)注
平臺型公司有以下幾個特征：
a)技術(shù)平臺化：依托底層技術(shù)（如有機(jī)合成、高分子材料等）拓展多領(lǐng)域應(yīng)用。
b)產(chǎn)品多元化：覆蓋多個高成長賽道，如半導(dǎo)體、顯示材料、新能源材料等。
c)抗周期性強(qiáng)：通過多業(yè)務(wù)布局分散風(fēng)險，能夠在經(jīng)濟(jì)周期波動中保持穩(wěn)健增長。
對應(yīng)公司標(biāo)的有：鼎龍股份、華懋科技。潛在的平臺型新材料企業(yè)梳理出兩家均由央企控股的上市公司：時代新材和凱盛科技。
2）把握材料的“1-N”進(jìn)程
目前，我國多數(shù)半導(dǎo)體材料及部分電子材料還沒有國產(chǎn)化，關(guān)鍵在于把握哪個公司率先1-N可獲得更為超額的收益。
如2024年12月在《光刻膠材料攻堅：國產(chǎn)替代進(jìn)行時，色漿最具預(yù)期差》中提到的：徐州博康，公司為國內(nèi)主要的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)中高端光刻膠單體企業(yè)，隨著整個產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化率的提升，業(yè)績彈性可期。
KrF國產(chǎn)樹脂的放量，強(qiáng)力新材、彤程新材。
高端干膜的產(chǎn)業(yè)化，容大感光的項目進(jìn)程。
光刻膠原材料，世名科技。
3）長期跟蹤前沿材料的發(fā)展進(jìn)度
前沿材料還在產(chǎn)業(yè)化的及早期，需要更長時間跟蹤技術(shù)的變化及產(chǎn)業(yè)化落地的時點。
目前前沿材料包括：超材料、超導(dǎo)材料、碳納米管、鈣鈦礦、高端氣凝膠等。
典型企業(yè)有光啟技術(shù)、西部超導(dǎo)、安泰科技等。
4、低配+基本面反轉(zhuǎn)明顯+公用事業(yè)剛需屬性，電力將從紅利投資中脫穎而出
廣發(fā)證券指出，電力已逐步從年初對EPS的悲觀預(yù)期中走出，后續(xù)更加可觀。此前對基本面的質(zhì)疑陸續(xù)解除，電力大概率從弱勢紅利轉(zhuǎn)變成強(qiáng)勢紅利，板塊行情已經(jīng)從蓄勢待發(fā)走向順勢而為。
1）3月全社會用電增速有所改善，火電電量降幅收窄
根據(jù)發(fā)改委、能源局?jǐn)?shù)據(jù)，3月全社會用電量同比+4.8%，一二三產(chǎn)及城鄉(xiāng)居民分別同比+9.9%、+3.8%、+8.4%、+5.0%，3月二產(chǎn)增速低于工業(yè)增加值增速或系部分高耗能行業(yè)用電需求回落（1-2月化工有色增長突出）。
發(fā)電方面，3月發(fā)電量同比+1.8%，其中火電同比-2.3%（環(huán)比+3.5pct），水、核、風(fēng)、光分別同比增長9.5%、23%、8.2%、8.9%。發(fā)用電量增速差值或系小水電及分布式電量增長。新增裝機(jī)方面，1-2月新增55GW，風(fēng)/光新增9.3/39.5GW（前值為9.9/36.7GW）?；痣?-3月統(tǒng)計新增核準(zhǔn)9.4GW，集中于新能源密集區(qū)域，新增開工16.6GW。
2）容量電價略有提升，電價降幅可控，能源價格回落明顯
據(jù)各省電力交易中心數(shù)據(jù)，3月山東、山西、江蘇三省份市場化交易電價同比+1.34、+1.18、-4.60分/千瓦時。
容量電價方面，測算各省1-3月容量電價度電同比提升23.3%、11.9%、6.1%，填補(bǔ)了電量電價下降，我們也看到25Q1華能國際、華電國際電價僅下降0.98、0.36分/千瓦時，降幅明顯低于市場預(yù)期。能源價格方面，最新秦島動力煤Q5500為663元/噸（百川盈孚），同比下降163元/噸。當(dāng)前海外天然氣價格指數(shù)較年初下降1-3成，國內(nèi)LNG到岸價較年初下降約20%。
3）低配+基本面反轉(zhuǎn)明顯+公用事業(yè)剛需屬性，電力將從紅利投資中脫穎而出
從近期的公告及數(shù)據(jù)中，我們清晰的看到火電電價跌幅可控、煤價超額下跌、水電發(fā)電量大超預(yù)期，電力已逐步從年初對EPS的悲觀預(yù)期中走出（公用板塊年初至3月中相較滬深300跑輸8個百分點，3月中至今卻跑贏10個百分點）。
后續(xù)更加可觀，其一是市值管理已經(jīng)成為行業(yè)趨勢，已有20多家公司發(fā)布相關(guān)公告，已披露業(yè)績火電公司24年分紅金額提升20%；其二，煤炭庫存仍處高位，蓄水仍然同比偏高，業(yè)績改善更加值得期待；其三，公用事業(yè)需求剛性，防御屬性突出。此前對基本面的質(zhì)疑陸續(xù)解除，電力大概率從弱勢紅利轉(zhuǎn)變成強(qiáng)勢紅利，板塊行情已經(jīng)從蓄勢待發(fā)走向順勢而為。
立足當(dāng)下，關(guān)注三個組合。
紅利資產(chǎn)的穩(wěn)健防御組合：關(guān)注穩(wěn)定分紅的水電和區(qū)域綜合能源，業(yè)績與經(jīng)濟(jì)波動關(guān)聯(lián)度低，長江電力、川投能源、申能股份；
彈性火電的防守反擊組合：煤價低位運行下的業(yè)績超預(yù)期，市值管理提升行情持續(xù)性，攻防兼?zhèn)?，華電國際AH、華能國際AH、建投能源等北方公司；
政策驅(qū)動下的綠電進(jìn)攻組合：伴隨合約電價、綠色交易、補(bǔ)貼等政策進(jìn)展，若風(fēng)險偏好回升，關(guān)注高ROE低PB的龍源電力H、新天綠色能源、福能股份等。
研報來源：
1、開源證券，方光照，S0790520030004，MCP及政策助力AI發(fā)展，繼續(xù)關(guān)注高景氣IP賽道。2025年4月21日
2、國信證券，熊莉，S0980519030002，中美關(guān)稅博弈，重視跨境支付投資機(jī)會。2025年4月21日
3、天風(fēng)證券，鮑榮富，S1110520120003，日本新材料發(fā)展復(fù)盤，我國新材料標(biāo)的投資思路。2025年4月22日
4、廣發(fā)證券，郭鵬，S0260514030003，公用事業(yè)行業(yè)月度跟蹤：基本面反轉(zhuǎn)+需求剛性+低配，電力有望脫穎而出。2025年04月20日
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