AI端側(cè)落地最為迅速的細(xì)分出現(xiàn)，銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，月活翻4倍；從海外云廠商財(cái)報(bào)看“算力信心”，AI對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐步兌現(xiàn)——0505脫水研報(bào)
2025-05-05 18:45
作者：SYSTEM
來(lái)源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、AI眼鏡：國(guó)泰海通證券指出，Ray-BanMetaAI眼鏡Q1銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，月活翻4倍?？春么竽Ｐ投嗄B(tài)迭代對(duì)AI+AR眼鏡交互能力的提升及后續(xù)大廠AI+AR眼鏡密集發(fā)布催化。
2、算力：國(guó)盛證券指出，微軟、Meta、亞馬遜陸續(xù)發(fā)布財(cái)報(bào)，為市場(chǎng)觀察其在AI領(lǐng)域投資及進(jìn)展提供新窗口。從下游應(yīng)用看，AI推動(dòng)各大企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)增速明顯，其業(yè)績(jī)正逐步兌現(xiàn)；從投資側(cè)看，Capex仍彰顯對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的強(qiáng)勁需求，AI技術(shù)已從底層算力滲透到垂類應(yīng)用，商業(yè)化進(jìn)程持續(xù)加速。
3、PCB：國(guó)金證券研報(bào)認(rèn)為，從2024年到2025年第一季度，整個(gè)PCB行業(yè)需求都迎來(lái)了顯著的修復(fù)和增長(zhǎng)，25Q2目前還在延續(xù)當(dāng)前景氣度。當(dāng)前板塊股價(jià)和估值已反映了最差的預(yù)期，在Q2板塊基本面確定性較強(qiáng)的情況下可先把握板塊中的強(qiáng)阿爾法公司短期業(yè)績(jī)亮眼的機(jī)會(huì)。
4、高端儀器：廣發(fā)證券研報(bào)指出，通用電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)高門檻+廣空間，國(guó)產(chǎn)化率低。目前高端化+國(guó)產(chǎn)替代成效正逐步傳導(dǎo)至報(bào)表層面。24Q3以來(lái)企業(yè)季度收入出現(xiàn)拐點(diǎn)，24年底合同負(fù)債創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將加速。
正文：
1、“震撼”的一季度數(shù)據(jù)！銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，月活翻4倍，AI端側(cè)落地最為迅速的細(xì)分出現(xiàn)
國(guó)泰海通證券指出，Ray-BanMetaAI眼鏡增長(zhǎng)強(qiáng)勁，看好大模型多模態(tài)迭代對(duì)AI+AR眼鏡交互能力的提升及后續(xù)大廠AI+AR眼鏡密集發(fā)布催化。
1）Ray-BanMetaAI眼鏡Q1銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，月活翻4倍，三代產(chǎn)品目標(biāo)銷量千萬(wàn)臺(tái)
Meta發(fā)布2025Q1財(cái)報(bào)，公司RealityLabs25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.12億美元，同比下滑6%，主要受MetaQuest銷量下滑影響，但部分被Ray-BanMetaAI眼鏡銷量增加所抵消，Ray-BanMetaAI眼鏡月活躍用戶是一年前的4倍多。根據(jù)WellsennXR數(shù)據(jù)，Ray-BanMetaAI眼鏡25Q1銷量為52.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)209%。
4月Meta在Ray-BanMetaAI眼鏡上全面推出實(shí)時(shí)翻譯功能，覆蓋所有市場(chǎng)的英語(yǔ)、法語(yǔ)、意大利語(yǔ)和西班牙語(yǔ)，并計(jì)劃在今年晚些擴(kuò)大品類和新增更多功能，并努力實(shí)現(xiàn)第三代產(chǎn)品突破千萬(wàn)級(jí)別銷量。
2）2025年全球智能眼鏡預(yù)計(jì)出貨量同比增長(zhǎng)18.3%
2025年3月24日，根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2025年全球智能眼鏡市場(chǎng)預(yù)計(jì)出貨1205萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.3%。其中不具備顯示功能的音頻眼鏡及音頻拍攝眼鏡預(yù)計(jì)出貨547萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)101.9%。
IDC此前指出，音頻拍攝眼鏡的普及將加速大模型在頭戴設(shè)備領(lǐng)域的應(yīng)用落地，并有望在短期內(nèi)推動(dòng)智能眼鏡實(shí)現(xiàn)更快速的技術(shù)發(fā)展與產(chǎn)品迭代。同時(shí)，端云協(xié)同將成為智能眼鏡發(fā)展的重要趨勢(shì)，而設(shè)備算力的優(yōu)化將為后續(xù)智能應(yīng)用生態(tài)體系的構(gòu)建奠定關(guān)鍵基礎(chǔ)。
3）AI眼鏡作為AI端側(cè)的重要載體之一，正處于快速推廣與普及階段
①Ray-BanMeta智能眼鏡推出實(shí)時(shí)翻譯功能
2025年4月24日，Meta公司宣布將向所有Ray-BanMeta智能眼鏡用戶推出一項(xiàng)全新的實(shí)時(shí)翻譯功能，支持英語(yǔ)、法語(yǔ)、意大利語(yǔ)和西班牙語(yǔ)四種語(yǔ)言。用戶只要提前下載了相應(yīng)的語(yǔ)言包，即使沒(méi)有Wi-Fi或移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)連接，也能夠正常使用該功能。此外，Meta計(jì)劃在未來(lái)為智能眼鏡引入“實(shí)時(shí)AI”功能。通過(guò)內(nèi)置攝像頭，智能眼鏡將能夠捕捉佩戴者的視野內(nèi)容，從而實(shí)現(xiàn)基于實(shí)時(shí)AI的交互式對(duì)話能力。
②華為發(fā)布新款智能眼鏡
2025年4月16日，華為發(fā)布了智能眼鏡2系列的全新款式——鈦空?qǐng)A框光學(xué)鏡，售價(jià)為2299元。產(chǎn)品采用鈦金屬材質(zhì)打造，并在圓形鈦金屬鏡框上融入“鳶尾”雕花設(shè)計(jì)。功能方面，該款智能眼鏡搭載了小藝翻譯、頭部控制等多項(xiàng)智慧功能，支持面對(duì)面翻譯、同聲傳譯以及全天候智慧播報(bào)等應(yīng)用場(chǎng)景。
③雷神AI智能眼鏡正式發(fā)布。
2025年3月31日，雷神AI智能眼鏡正式發(fā)布，內(nèi)置AI語(yǔ)音助理功能、支持拍照，定價(jià)1999元（首發(fā)價(jià)1799元），5月30日發(fā)售。該款眼鏡使用TR90親膚材質(zhì)，配備防藍(lán)光鏡片，同時(shí)鏡片引入“國(guó)內(nèi)首創(chuàng)自由環(huán)曲面技術(shù)”，眼鏡整體重量39克，號(hào)稱可以實(shí)現(xiàn)零存在感體驗(yàn)。功能方面，該款眼鏡支持豆包和DeepSeekAI模型，支持智能翻譯、智能游戲助手、智能健康顧問(wèn)。
4）AI+AR眼鏡為多模態(tài)交互全融合的最佳載體
Meta看好AI眼鏡瀏覽物理世界對(duì)標(biāo)手機(jī)瀏覽數(shù)字信息，實(shí)現(xiàn)人機(jī)交互的一次根本性飛躍。AI+AR眼鏡依托攝像頭實(shí)現(xiàn)圖像輸入，同時(shí)可結(jié)合戒指、手表、手環(huán)等設(shè)備，實(shí)現(xiàn)語(yǔ)音、顯示、手勢(shì)、眼動(dòng)、觸摸等多種交互方式，賦能語(yǔ)音助手、圖像分析、智能導(dǎo)航等場(chǎng)景，為多模態(tài)大模型的最佳載體，將受益多模態(tài)大模型的演進(jìn)。
關(guān)注歌爾股份、恒玄科技、水晶光電、藍(lán)特光學(xué)、龍旗科技、藍(lán)思科技，相關(guān)受益標(biāo)的環(huán)旭電子、星宸科技、天鍵股份、佳禾智能、舜宇光學(xué)科技等。
2、從海外云廠商財(cái)報(bào)看“算力信心”，AI對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐步兌現(xiàn)，需求爆發(fā)拉動(dòng)配套產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展
國(guó)盛證券指出，微軟、Meta、亞馬遜陸續(xù)發(fā)布財(cái)報(bào)，為市場(chǎng)觀察其在AI領(lǐng)域投資及進(jìn)展提供新窗口。從下游應(yīng)用看，AI推動(dòng)各大企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)增速明顯，其業(yè)績(jī)正逐步兌現(xiàn)；從投資側(cè)看，Capex仍彰顯對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的強(qiáng)勁需求，AI技術(shù)已從底層算力滲透到垂類應(yīng)用，商業(yè)化進(jìn)程持續(xù)加速。
1）AI對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)逐步兌現(xiàn)，Capex持續(xù)印證高景氣度
北美各CSP巨頭陸續(xù)公布財(cái)報(bào)，盡管關(guān)稅政策導(dǎo)致宏觀前景不明，但三家科技巨頭財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)均給出超出市場(chǎng)預(yù)期的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，且均表示AI對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起到重要作用，未來(lái)仍將保持、甚至部分繼續(xù)上調(diào)高水平資本支出：
微軟：FY25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收701億美元，同比增長(zhǎng)13%，凈利潤(rùn)258億美元，同比增長(zhǎng)18%，均超市場(chǎng)預(yù)期。其中云業(yè)務(wù)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要引擎，公司FY25Q3商業(yè)云總收入達(dá)到424億美元，市場(chǎng)預(yù)期422億美元；包含Azure云服務(wù)的智能云業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)268億美元收入，同比增長(zhǎng)21%，其中有16個(gè)百分點(diǎn)由AI服務(wù)貢獻(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期15.6個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)公司重申其計(jì)劃在2025財(cái)年投入800億美元用于建設(shè)能夠處理AI工作負(fù)載的數(shù)據(jù)中心。
Meta：25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收423億美元，同比增長(zhǎng)16%；凈利潤(rùn)為166億美元，同比大幅增長(zhǎng)35%，兩項(xiàng)指標(biāo)均超市場(chǎng)預(yù)期。扎克伯格表示目前AI為公司“最重要主題”，公司在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上強(qiáng)調(diào)，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很大程度取決于其在AI領(lǐng)域的持續(xù)投資，主要體現(xiàn)在通過(guò)優(yōu)化內(nèi)容推薦和廣告相關(guān)性，提升用戶在其應(yīng)用上的使用時(shí)長(zhǎng)和互動(dòng)頻率。從Capex看，Meta將2025年的資本支出指引從之前的600-650億美元上調(diào)至640-720億美元，且公司明確表示增加的投入主要為支持AI計(jì)劃而增加的數(shù)據(jù)中心投資以及基礎(chǔ)設(shè)施硬件預(yù)期成本的上升。
亞馬遜：25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1557億美元，同比增長(zhǎng)8.6%，市場(chǎng)預(yù)期為1552億美元；凈利潤(rùn)184.億美元，同比增長(zhǎng)20%，市場(chǎng)預(yù)期175億美元。公司AWS業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要得益于生成式AI的快速發(fā)展、企業(yè)云遷移的加速以及技術(shù)創(chuàng)新的支持。同時(shí)公司強(qiáng)調(diào)，AWS在生成式AI和非生成式AI產(chǎn)品方面持續(xù)增長(zhǎng)。AWS的AI業(yè)務(wù)年收入運(yùn)行率已達(dá)數(shù)十億美元，并且每年以三位數(shù)的百分比增長(zhǎng)。
盡管受關(guān)稅擾動(dòng)市場(chǎng)仍存擔(dān)憂，但AI本身需求并未變化。目前正通過(guò)“資本開(kāi)支擴(kuò)張-商業(yè)化落地-業(yè)績(jī)兌現(xiàn)”的正向循環(huán)持續(xù)發(fā)展，未來(lái)伴隨大模型技術(shù)突破、行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景的持續(xù)拓展與業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)，算力產(chǎn)業(yè)鏈仍將保持高景氣度。
2）端側(cè)需求蓬勃發(fā)展，需求端拉動(dòng)明顯
國(guó)內(nèi)端側(cè)AI應(yīng)用已經(jīng)進(jìn)入高速發(fā)展階段。對(duì)算力將形成持續(xù)性的需求。
①國(guó)產(chǎn)AI應(yīng)用蓬勃發(fā)展。全球前十AI應(yīng)用(APP)，國(guó)產(chǎn)占一半：夸克、豆包、DeepSeek、元寶、Talkie。全球前十AI網(wǎng)站(Web)，國(guó)產(chǎn)有兩個(gè)，DeepSeek、納米AI搜索。全球增速榜前十名，國(guó)產(chǎn)占一半，分別是Manus、Qwen.ai、騰訊元寶、百度橙篇、問(wèn)小白。DeepSeek破圈后穩(wěn)居國(guó)內(nèi)榜首。Manus破圈，不到一個(gè)月從零開(kāi)始以2376萬(wàn)月訪問(wèn)量，逼近海外套殼王者Poe。
②國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商、云廠商資本開(kāi)支持續(xù)高企。2025年，中國(guó)聯(lián)通預(yù)計(jì)算力投資同比增長(zhǎng)28%；中國(guó)移動(dòng)預(yù)計(jì)投向算力、能力和基礎(chǔ)的預(yù)算小幅增加，對(duì)于推理資源根據(jù)市場(chǎng)需求投資，不設(shè)上限；中國(guó)電信預(yù)計(jì)在算力方面初步安排22%的增長(zhǎng)，但不設(shè)限。騰訊計(jì)劃2025年進(jìn)一步加大資本開(kāi)支(2024年其資本開(kāi)支為768億元，創(chuàng)歷史新高)；阿里此前宣布將在3年內(nèi)投資至少3800億元用于算力相關(guān)基建建設(shè)。
③4月17日，中國(guó)電信公布了2024-2025年服務(wù)器集采招標(biāo)結(jié)果。服務(wù)器集采國(guó)產(chǎn)化系列占比達(dá)到67.5%，預(yù)計(jì)規(guī)模約170億元。
3）國(guó)產(chǎn)算力布局已獲市場(chǎng)認(rèn)可，液冷等配套或迎來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展
盡管在旗艦算力芯片上仍有差距，但是國(guó)產(chǎn)算力鏈已經(jīng)初步具備替代能力。結(jié)合國(guó)內(nèi)算力供需失配的現(xiàn)狀，國(guó)產(chǎn)算力鏈條或迎來(lái)加速發(fā)展。
①國(guó)產(chǎn)方案“曲線救國(guó)”，已獲商業(yè)應(yīng)用。此前，華為推出CloudMatrix384超節(jié)點(diǎn)，并宣布已在蕪湖數(shù)據(jù)中心規(guī)模上線。CloudMatrix384集群能力對(duì)標(biāo)英偉達(dá)GB200NVL72，并且在某些指標(biāo)上比英偉達(dá)的機(jī)架級(jí)解決方案更為先進(jìn)。本周，全球首個(gè)商用智算昇騰超節(jié)點(diǎn)在中國(guó)電信粵港澳大灣區(qū)(韶關(guān))算力集群正式發(fā)布，現(xiàn)已商用上線。
②大規(guī)模算力項(xiàng)目獲批，指明使用國(guó)產(chǎn)化服務(wù)器。近日，中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)黑龍江有限公司“中國(guó)移動(dòng)超萬(wàn)卡國(guó)產(chǎn)化智算中心工程項(xiàng)目”獲得備案，投資額40.27億元。項(xiàng)目指明采用最先進(jìn)的國(guó)產(chǎn)化GPU服務(wù)器。
③能效比強(qiáng)制要求，液冷機(jī)會(huì)明確。國(guó)家發(fā)展改革委等部門印發(fā)《數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》的通知，其中提到，到2025年底，全國(guó)數(shù)據(jù)中心布局更加合理，整體上架率不低于60%，平均電能利用效率降至1.5以下。CloudMatrix384功耗達(dá)到GB200NVL72的3.9倍，每FLOP計(jì)算功耗高出2.3倍，每TB/s內(nèi)存帶寬功耗高1.8倍，每TBHBM顯存容量功耗亦高出1.1倍。
堅(jiān)定看好算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)如光模塊行業(yè)龍頭中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信等，同時(shí)關(guān)注受關(guān)稅影響跌幅較大，但具有新增量邏輯的公司如威騰電氣(母線)等。
3、電子方向景氣度高的細(xì)分，行業(yè)周期進(jìn)入上行通道，25Q2景氣度依舊在延續(xù)
國(guó)金證券研報(bào)認(rèn)為，從2024年到2025年第一季度，整個(gè)PCB行業(yè)需求都迎來(lái)了顯著的修復(fù)和增長(zhǎng)，25Q2目前還在延續(xù)當(dāng)前景氣度。當(dāng)前板塊股價(jià)和估值已反映了最差的預(yù)期，在Q2板塊基本面確定性較強(qiáng)的情況下可先把握板塊中的強(qiáng)阿爾法公司短期業(yè)績(jī)亮眼的機(jī)會(huì)。
具體來(lái)看，綜合PCB和CCL行業(yè)在2024年的基本面和股價(jià)情況，過(guò)去一年里PCB和CCL行業(yè)的基本面狀況都有顯著改善，但這種基本面的改善并非惠及全部公司，參與增量細(xì)分領(lǐng)域的AIPCB和強(qiáng)阿爾法CCL公司基本面表現(xiàn)顯著高于行業(yè)平均水平。
2025年P(guān)CB行業(yè)延續(xù)2024年增長(zhǎng)勢(shì)頭，25Q1大陸PCB營(yíng)收同比增長(zhǎng)24%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52%、扣非歸母同比增長(zhǎng)85%，并且從環(huán)比的角度來(lái)看，即使Q1有春節(jié)因素，歸母凈利和扣非歸母凈利仍然保持環(huán)比增長(zhǎng)，毛利率平均水平回升至20.2%、凈利率水平回升至6.1%，可見(jiàn)在景氣度延續(xù)的情況下PCB公司在持續(xù)盈利改善。
從大陸PCB進(jìn)出口數(shù)量的同環(huán)比增速來(lái)看，大陸PCB出口數(shù)量在2月同比增速較明顯、達(dá)到14%，3月因基數(shù)高同比增速不顯著但環(huán)比有明顯提升，這表明25Q1期間PCB出口數(shù)量相較去年同期并無(wú)顯著提升，只是因?yàn)樵露纫蛩兀ㄈ绱汗?jié)）而有節(jié)奏上的變化。
跟蹤臺(tái)系PCB月度營(yíng)收觀察更高頻的景氣度情況，臺(tái)系PCB營(yíng)收同比增速在1~3月分別為-2%、24%、15%，環(huán)比增速在1~3月分別為0%、-4%、14%，亦在25Q1體現(xiàn)出較強(qiáng)景氣度狀態(tài)。
CCL表現(xiàn)與PCB基本一致，基于CCL廠商去年同期的利潤(rùn)基數(shù)為負(fù)、無(wú)法計(jì)算同比環(huán)比指標(biāo)，因此我們羅列出主流廠商的25Q1營(yíng)收同比增速、25Q1和24Q1歸母凈利潤(rùn)，可以看到大陸CCL廠商的經(jīng)營(yíng)狀況都得到了較大的改善，去年虧損的廠商在25Q1也都已經(jīng)扭虧為盈，平均毛利率提升至15%、平均凈利率提升至3%，盈利能力顯著提升。
從大陸CCL進(jìn)出口單價(jià)同環(huán)比情況來(lái)看，1~3月單價(jià)均保持同比增長(zhǎng)，增速達(dá)到17%、23%、14%，體現(xiàn)出較高的景氣訴求；不過(guò)從環(huán)比來(lái)看，1~3月單價(jià)環(huán)比增速為7%、11%、-11%，3月單價(jià)環(huán)比有所回落或源于出貨節(jié)奏變化（春節(jié)因素等）。
據(jù)跟蹤，2~3月隨著銅價(jià)、玻纖布等上游原材料上漲，全球主流CCL廠商的價(jià)格都保持上漲態(tài)勢(shì)，并且在4月保持平穩(wěn)，這一點(diǎn)顯示出CCL行業(yè)景氣度仍然保持不錯(cuò)的狀態(tài)。臺(tái)系CCL廠商月度營(yíng)收同樣印證了當(dāng)前的景氣度情況，臺(tái)系CCL營(yíng)收同比增速在1~3月分別為22%、60%、34%，環(huán)比增速在1~3月分別為-3%、6%、10%，從環(huán)比看景氣度是逐月加強(qiáng)之勢(shì)。
綜上來(lái)看，整個(gè)PCB板塊周期需求修復(fù)已確定進(jìn)入上行通道，且目前觀察來(lái)看25Q2還在延續(xù)當(dāng)前景氣度，雖然貿(mào)易摩擦惡化之后市場(chǎng)對(duì)于需求中長(zhǎng)期變化存疑，但當(dāng)前板塊股價(jià)和估值已經(jīng)反映了最差的預(yù)期，在25Q2板塊基本面確定性較強(qiáng)的情況下可先把握板塊中的強(qiáng)阿爾法公司短期業(yè)績(jī)亮眼的機(jī)會(huì)。
關(guān)注勝宏科技、鵬鼎控股、滬電股份等產(chǎn)業(yè)鏈公司。
4、24Q3以來(lái)企業(yè)季度收入出現(xiàn)拐點(diǎn)，24年底合同負(fù)債創(chuàng)新高，這個(gè)行業(yè)國(guó)產(chǎn)化成效正傳導(dǎo)至報(bào)表層面
廣發(fā)證券研報(bào)指出，通用電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)高門檻+廣空間，國(guó)產(chǎn)化率低。目前高端化+國(guó)產(chǎn)替代成效正逐步傳導(dǎo)至報(bào)表層面。24Q3以來(lái)企業(yè)季度收入出現(xiàn)拐點(diǎn)，24年底合同負(fù)債創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將加速。
一般而言，通用電子測(cè)試測(cè)量?jī)x器包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器等。據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，24年全球、中國(guó)通用電子測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)規(guī)模超400、160億元；德科技、泰克、力科、羅德與施瓦茨等海外企業(yè)形成寡頭壟斷格局。
18-24年普源精電、鼎陽(yáng)科技、優(yōu)利德三家企業(yè)合計(jì)國(guó)產(chǎn)份額從3%提高至7%，本土企業(yè)紛紛發(fā)布搭載自研芯片的高端產(chǎn)品，從供應(yīng)鏈等更深層次發(fā)力國(guó)產(chǎn)替代。
1）高端化多年投入始見(jiàn)成效
天時(shí)：中美對(duì)抗加劇+新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)升級(jí)助推，高端產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代需求正井噴。此前海外主要是美國(guó)品牌，示波器等產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率低，具備較大的替代潛力。從進(jìn)口地看，24年50%進(jìn)口金額來(lái)自東南亞的美國(guó)公司，12%來(lái)自美國(guó)本土。中資企業(yè)缺少的不是高端產(chǎn)品本身而是驗(yàn)證的機(jī)會(huì)，目前高端產(chǎn)品更多在科研院所使用，若未來(lái)向工業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)散，替代速度會(huì)更快。
地利：供應(yīng)鏈與技術(shù)研發(fā)儲(chǔ)備已經(jīng)完善，國(guó)產(chǎn)高端產(chǎn)品迭代加快。自研芯片有效對(duì)沖芯片對(duì)外依賴風(fēng)險(xiǎn)，也加快了產(chǎn)品迭代速度。
多品牌儀器最核心的芯片主要向TI、ADI采購(gòu)，普源精電等龍頭芯片已自研十余年，根據(jù)普源精電財(cái)報(bào)，目前公司搭載自研平臺(tái)產(chǎn)品收入占50%以上。根據(jù)onetest微信公眾號(hào)，近期以泰克為代表的外資品牌供應(yīng)鏈含美率高，紛紛上調(diào)價(jià)格；此外產(chǎn)業(yè)對(duì)芯片斷供風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，龍頭企業(yè)已經(jīng)做好自研芯片供應(yīng)鏈準(zhǔn)備。
人和：多年研發(fā)團(tuán)隊(duì)與渠道建設(shè)為國(guó)產(chǎn)替代落地放量做好充分準(zhǔn)備。根據(jù)鼎陽(yáng)科技財(cái)報(bào)，目前公司高端示波器占比約30%，高端產(chǎn)品的放量對(duì)業(yè)績(jī)彈性較大。
2）行業(yè)底部復(fù)蘇
其一，我們用示波器的進(jìn)口金額來(lái)衡量行業(yè)的周期位置，受下游采購(gòu)節(jié)奏影響，行業(yè)周期一般為3-4年，目前行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷近3年的下行，25年3月同比增速已經(jīng)連續(xù)轉(zhuǎn)正，并恢復(fù)到5%左右；
其二，以新能源、汽車、半導(dǎo)體為首的高端制造需求強(qiáng)勁，國(guó)產(chǎn)商業(yè)化品牌的13GHz示波器、50GHz頻譜分析儀、50GHz適量網(wǎng)格分析儀、67GHz微波模擬信號(hào)等高端產(chǎn)品能較好滿足國(guó)內(nèi)高端制造的需求。工業(yè)企業(yè)對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的驗(yàn)證正在加快。
目前高端化+國(guó)產(chǎn)替代成效正逐步傳導(dǎo)至報(bào)表層面。24Q3以來(lái)企業(yè)季度收入出現(xiàn)拐點(diǎn)，24年底合同負(fù)債創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將加速。普源精電、鼎陽(yáng)科技、優(yōu)利德、康斯特。
研報(bào)來(lái)源：
1、國(guó)泰海通證券，舒迪，S0880521070002，Ray-BanMetaAI眼鏡Q1銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2025年5月5日
2、國(guó)盛證券，宋嘉吉，S0680519010002，從海外云廠商財(cái)報(bào)看“算力信心”。2025年5月5日
3、國(guó)金證券，樊志遠(yuǎn)，S1130518070003，板塊景氣度延續(xù)，把握強(qiáng)阿爾法業(yè)績(jī)確定性機(jī)會(huì)。2025年5月1日
4、廣發(fā)證券，代川，S0260517080007，儀器儀表行業(yè)深度：十年磨一劍，國(guó)產(chǎn)替代的天時(shí)地利人和。2025年5月4日
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