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【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點(diǎn)，請獨(dú)立判斷和決策】 2025年5月20日，三生制藥自研創(chuàng)新PD-1/VEGF雙抗藥物(SSGJ-707)的海外權(quán)益授權(quán)給輝大型跨國藥企輝瑞，為此，生制藥有權(quán)收取首付款12.5億美元、里程碑付款48億美元，以及后續(xù)可收取產(chǎn)品凈銷售額雙位數(shù)百分比梯度特許權(quán)使用費(fèi)授權(quán)。此外，輝瑞將于協(xié)議生效日認(rèn)購三生制藥價(jià)值1億美元的普通股股份。 此次交易有望成為中國生物藥License-out新標(biāo)桿，國產(chǎn)創(chuàng)新藥技術(shù)與產(chǎn)品被MNC認(rèn)可的確定性持續(xù)增強(qiáng)。ADC、雙抗、基因編輯等平臺型技術(shù)已成為MNC爭奪焦點(diǎn)，建議關(guān)注具備相關(guān)自主知識產(chǎn)權(quán)的藥企。 1）此次交易有望成為中國生物藥License-out新標(biāo)桿 首付款來看，三生制藥目前排在首位。第二、三名分別為的是銳格醫(yī)藥與基因泰克的8.5億美元的預(yù)付款、百利天恒全資子公司SystImmune與BMS達(dá)成的8億美元首付款。 首付款可以保障三生制藥未來持續(xù)的研發(fā)投入，加快其他管線推進(jìn)。輝瑞在全球腫瘤藥的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋亦有助于三生制藥突破海外商業(yè)化瓶頸。 2）PD-1/VEGF雙抗因其協(xié)同機(jī)制成為跨國藥企競逐焦點(diǎn) SSGJ-707是三生制藥開發(fā)的靶向PD-1/VEGF的雙特異性抗體，可同時(shí)抑制PD-1和VEGF雙靶點(diǎn)。 2期臨床階段性分析數(shù)據(jù)顯示，SSGJ-707在非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）患者的治療上獲得了優(yōu)異的客觀緩解率（ORR）和疾病控制率（DCR），無論單藥還是與化療聯(lián)用，均展示出顯著的抗腫瘤活性和良好的安全性。 今年4月，SSGJ-707獲中國國家藥監(jiān)局（NMPA）納入突破性治療品種，適應(yīng)癥為一線治療PD-L1表達(dá)陽性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）。 此前，SSGJ-707已獲得FDA的IND批準(zhǔn)。而除非小細(xì)胞肺癌外，SSGJ-707用于治療結(jié)直腸癌、婦科腫瘤等領(lǐng)域的臨床研究也在推進(jìn)中。 3）國產(chǎn)創(chuàng)新藥估值有望迎來修復(fù) 2025年國產(chǎn)創(chuàng)新藥受益于政策、產(chǎn)業(yè)趨勢等，估值迎來修復(fù)。“創(chuàng)新”是主旋律，在國際頂尖的創(chuàng)新藥學(xué)術(shù)大會(huì)上，中國藥企重要性越來越高。 醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，2024年中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)交易（License-out）完成94筆，出海交易總金額高達(dá)519億美元，同比增長26%，2025年1月-3月，中國License-out交易已有41起，總金額達(dá)369.29億美元，均再創(chuàng)同期歷史新高。 國產(chǎn)創(chuàng)新藥技術(shù)與產(chǎn)品被MNC認(rèn)可的確定性持續(xù)增強(qiáng)，未來有望通過聯(lián)合研發(fā)、利潤分成等合作方式深度綁定。ADC、雙抗、基因編輯等平臺型技術(shù)已成為MNC爭奪焦點(diǎn)，關(guān)注具備相關(guān)自主知識產(chǎn)權(quán)的藥企。 百濟(jì)神州：國際化創(chuàng)新藥龍頭，25Q1已實(shí)現(xiàn)季度盈利，今年實(shí)現(xiàn)全面盈利，澤布替尼持續(xù)放量，CDK4等實(shí)體瘤管線陸續(xù)POC展現(xiàn)遠(yuǎn)期空間。 恒瑞醫(yī)藥：創(chuàng)新藥龍頭，國內(nèi)創(chuàng)新藥銷售進(jìn)入加速放量周期，國際化BD質(zhì)量持續(xù)提升海外空間可期。 康方生物：AK112海外首個(gè)三期臨床讀出在即，適應(yīng)癥持續(xù)拓展打開全球空間，兩款產(chǎn)品國內(nèi)進(jìn)入醫(yī)保后持續(xù)放量。 迪哲醫(yī)藥：舒沃替尼海外獲批在即，四代EGFRDZD6008和差異化BTK雙靶DZD8586持續(xù)展現(xiàn)POC數(shù)據(jù)。 科倫博泰：SKB264國內(nèi)商業(yè)化元年，TKI耐藥國內(nèi)三期數(shù)據(jù)優(yōu)異，差異化ADC管線有望持續(xù)兌現(xiàn)國際化。 藥明合聯(lián)：ADC行業(yè)高景氣，預(yù)計(jì)2025年將迎來商業(yè)化項(xiàng)目，收入持續(xù)高增長、毛利率逐漸提升。 華大智造：全球測序龍頭，下游需求回暖，海內(nèi)外銷售環(huán)境改善，AI加持下游需求有望爆發(fā)。 研報(bào)來源：萬聯(lián)證券，黃婧婧，S0270522030001，三生制藥雙抗授權(quán)輝瑞，有望成為中國生物藥License-out新標(biāo)桿。2025年5月20日 興業(yè)證券，孫媛媛，S0190515090001，創(chuàng)新藥景氣度可持續(xù)，繼續(xù)看好創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢。2025年5月20日