產(chǎn)能出清+海外景氣先行，此板塊多因素共振，2025年下半年或開啟反轉(zhuǎn)上行；潮玩產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長帶動新消費需求，這2種上游材料長期受益——0610脫水研報
2025-06-10 19:51
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
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摘要：
1、原奶：國信證券研報指出，國內(nèi)奶牛產(chǎn)能自2023年中開始去化，后續(xù)在產(chǎn)量收縮、肉奶共振和進口減量共同推動下，國內(nèi)原奶價格有望在2025年下半年開啟反轉(zhuǎn)上行走勢。
2、新能源：長江證券指出，歐盟碳排放政策有所延緩但考核壓力仍較大，疊加企業(yè)燃油車稅收優(yōu)惠將取消，歐洲新能源滲透率在2025-2028年預(yù)計將得到快速提升。歐洲新能源機遇下，國內(nèi)整車企業(yè)比亞迪、零跑等在強車型競爭力下以及關(guān)稅調(diào)整利好下，其歐洲銷量增長可期；量增下，零部件企業(yè)如敏實集團、文燦股份歐洲新能源收入也將迎來較好增長。
3、潮玩材料：潮玩產(chǎn)品多為塑料制品，在生產(chǎn)過程中，色母粒、顏料可起到關(guān)鍵的著色作用。未來隨著潮玩產(chǎn)業(yè)的不斷擴容，色母粒、顏料行業(yè)有望長期受益。
4、稀土：招商證券指出，目前稀土已開采已形成雙寡頭格局，隨著出口管制放松，預(yù)計三四季度磁材出口將大幅提升，同時全面看漲稀土價格，相關(guān)稀土磁材企業(yè)將迎來利潤回升。
正文：
1、產(chǎn)能出清+海外景氣先行，此板塊多因素共振，2025年下半年或開啟反轉(zhuǎn)上行
國信證券研報指出，國內(nèi)奶牛產(chǎn)能自2023年中開始去化，后續(xù)在產(chǎn)量收縮、肉奶共振和進口減量共同推動下，國內(nèi)原奶價格有望在2025年下半年開啟反轉(zhuǎn)上行走勢。
原奶由奶牛直接產(chǎn)出，是乳制品產(chǎn)業(yè)核心原料。經(jīng)中游乳制品企業(yè)加工成液態(tài)奶（消耗60-70%原奶）、干乳制品（消耗30-40%原奶），然后通過下游商超、電商等渠道實現(xiàn)成品銷售。
1）行業(yè)嚴重虧損，產(chǎn)能出清
2009年至今，國內(nèi)原奶價格大致經(jīng)歷兩輪大周期。最新一輪周期開始于2018年，受價格回暖和資本擴張共同推動，國內(nèi)奶牛存欄和單產(chǎn)在2018-2023年期間保持同步增長趨勢，產(chǎn)能釋放后持續(xù)施壓國內(nèi)原奶價格。國內(nèi)原奶價格自2021年中開啟持續(xù)下跌走勢，截至目前已持續(xù)近4年，行業(yè)仍正處于深虧狀態(tài)。
目前國內(nèi)奶牛養(yǎng)殖仍處于現(xiàn)金虧損邊緣，成本控制能力弱的小規(guī)模養(yǎng)殖戶預(yù)計仍面臨較大的出清壓力。參考USDA最新預(yù)估，2025年期初我國奶牛存欄預(yù)計將降至1300萬頭，預(yù)計較2024年期初減少100萬頭，將重回2019年同期水平。
且今年牛肉價格重回上行趨勢預(yù)計也將導(dǎo)致奶牛淘汰節(jié)奏加速。截至2025年月4日，國內(nèi)牛肉價格已較年初累計上漲17%，較上年同期上漲28%，與原奶價格走勢明顯背離，歷史罕見?；趪鴥?nèi)產(chǎn)能出清和海外牛肉景氣上行，國內(nèi)肉牛大周期有望在2025-2027年保持上行走勢，屆時有望通過影響奶牛淘汰節(jié)奏，同步提振原奶行情。
2）2025年下半年或開啟反轉(zhuǎn)上行
此外，目前我國是全球第四大產(chǎn)奶國，中國乳制品生產(chǎn)環(huán)節(jié)的原奶年需求接近4500萬噸。但國內(nèi)牛奶自產(chǎn)量4000萬噸左右，存在約500萬噸缺口，主要通過進口新西蘭的大包粉補充。
但新西蘭作為主要大包粉主要輸出國，牛群同樣也在出清，海外景氣已先于國內(nèi)到來，大包粉目前已失去進口性價比。
因此，綜合來看，國內(nèi)奶牛產(chǎn)能自2023年中開始去化，后續(xù)在產(chǎn)量收縮、肉奶共振和進口減量共同推動下，國內(nèi)原奶價格有望在2025年下半年開啟反轉(zhuǎn)上行走勢。
關(guān)注伊利股份、蒙牛乳業(yè)、三元股份、天潤乳業(yè)等奶牛存欄量較高的上市公司。
2、歐洲新能源東風(fēng)起，哪些國產(chǎn)品牌新能源業(yè)務(wù)將迎來快速增長？
長江證券指出，歐盟碳排放政策有所延緩但考核壓力仍較大，疊加企業(yè)燃油車稅收優(yōu)惠將取消，歐洲新能源滲透率在2025-2028年預(yù)計將得到快速提升。歐洲新能源機遇下，國內(nèi)整車企業(yè)比亞迪、零跑等在強車型競爭力下以及關(guān)稅調(diào)整利好下，其歐洲銷量增長可期；量增下，零部件企業(yè)如敏實集團、文燦股份歐洲新能源收入也將迎來較好增長。
1）歐洲新能源市場純電為主，中大車型居多
歐洲碳排放政策下新能源短期沖高，純電需求主導(dǎo)新能源市場。歐洲輕型車2024年銷量規(guī)模恢復(fù)至1646萬輛，2025Q1同比下降0.93%。2024年受部分國家政策退坡影響，新能源滲透率略有下滑，2025Q1碳排放政策下新能源短期沖高，其中純電需求主導(dǎo)新能源市場，滲透率為13.68%，同比上升3.16pct。
分國家來看，歐洲市場新能源滲透率差異較大，新能源滲透率在20%-65%之間，其中德國、英國、法國的市場規(guī)模顯著高于其他國家。車型上，歐洲市場各國輕型車消費特征相近，以緊湊型與小型車為主。新能源車主要集中在中大車型，其中中型、中大型級別的新能源滲透率大幅領(lǐng)先于緊湊型、小型車市場。
2）政策：對沖碳排放政策延期，取消企業(yè)燃油車稅收補貼
2025年3月歐盟委員會宣布維持2035年新車零排放目標，但給予車企2025-2027年三年緩沖期，同時計劃取消企業(yè)燃油新車稅收優(yōu)惠，年底前推出法案，加速企業(yè)新車電動化轉(zhuǎn)型。碳排放政策延緩和企業(yè)燃油新車稅收補貼取消分別從供需層面影響歐洲新能源發(fā)展。
供給側(cè)，碳排放通過懲罰性政策促使供給測車企推廣新能源汽車，考核節(jié)點從原2025年延緩至2028年，車企新能源化壓力減少，碳排放政策延期下歐洲地區(qū)2025年新能源銷量預(yù)計為346.5萬輛，同比增長12.4%，較延期前的430.3萬輛，減少19.5%，新能源滲透率為23.2%，同比提升3.6pct，較延期前的28.7%，降低5.5pct。
需求側(cè)，取消企業(yè)燃油車稅收補貼，降低企業(yè)電動新車的相對購置成本，有望推動企業(yè)新車的電動化轉(zhuǎn)型。
整體來看，短期內(nèi)歐洲新能源化速度相較于碳排放政策延緩前有所下降，但在碳排放仍存在較大考核壓力以及企業(yè)燃油新車稅收優(yōu)惠將取消情況下，歐洲新能源車在2025-2028年相較于2022-2024年有望迎來一波加速發(fā)展。
3）歐洲新能源加速，國內(nèi)企業(yè)海外前景可期
整車方面，比亞迪、上汽、吉利、零跑等為代表的國內(nèi)車企在歐洲均有相應(yīng)的布局，比亞迪車型基本完整覆蓋歐洲輕型車主要級別，其DM-i車型在歐洲插混車中競爭優(yōu)勢明顯發(fā)展?jié)摿^大。零跑借力Stellantis全球資源深度合作，有望在歐洲開辟第二市場。
2024年10月歐盟上調(diào)對華電動車關(guān)稅，車企出口銷量分化，其中比亞迪銷量逆勢增長。
2025年4月歐盟宣布將啟動以“最低進口價格”機制替代現(xiàn)行對華電動汽車關(guān)稅的談判，若最低免征關(guān)稅進口價格為3.5萬元，比亞迪、零跑、吉利其主要的高售價純電車型將免征關(guān)稅，有望獲益于本輪關(guān)稅政策變動，遠期歐洲本土建廠將進一步規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險。零部件方面，歐洲新能源加速下，國內(nèi)零部件廠商如敏實集團、中鼎股份、文燦股份等的海外新能源業(yè)務(wù)有望迎來快速增長。
重點關(guān)注比亞迪、零跑汽車、敏實集團、福耀玻璃等。
3、潮玩產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長帶動新消費需求，這2種上游材料有望長期受益
潮玩產(chǎn)品多為塑料制品，在生產(chǎn)過程中，色母粒、顏料可起到關(guān)鍵的著色作用。未來隨著潮玩產(chǎn)業(yè)的不斷擴容，色母粒、顏料行業(yè)有望長期受益。
1）色母粒是一種新型高分子復(fù)合著色材料，受益于塑料制品行業(yè)發(fā)展需求穩(wěn)中有增
色母粒是以合成樹脂為載體，添加高比例的顏料和分散劑等助劑，通過物理摻混、熔融混合、分散、擠出、切粒等工藝制得的一種新型高分子復(fù)合著色材料。
隨著我國塑料工業(yè)的快速發(fā)展，色母粒等高分子復(fù)合著色材料的研發(fā)和生產(chǎn)已成為塑料加工業(yè)最活躍的領(lǐng)域之一。
根據(jù)貝哲斯咨詢數(shù)據(jù)，2023年全球色母粒市場規(guī)模達946.86億元，同年，中國色母粒市場規(guī)模達370.41億元。貝哲斯咨詢預(yù)測，2029年全球色母粒市場規(guī)模增長至1298.34億元，2023-2029年的CAGR為5.21%。
目前，國際色母粒市場呈現(xiàn)壟斷競爭格局，
美國卡博特公司壟斷了世界上30%黑色母粒的生產(chǎn)，瑞士科萊恩公司是全球最大的彩色母粒供應(yīng)商，美國安配色公司、舒爾曼公司主要向國際市場提供白色母粒和功能母粒，美國普立萬公司提供的功能母粒占據(jù)了國際市場功能母粒較大市場份額。
我國現(xiàn)已成為亞洲最大的色母粒生產(chǎn)國，行業(yè)集中度低，絕大部分企業(yè)普遍規(guī)模較小，市場較為分散。
隨著國際化進程的加快，我國色母粒行業(yè)部分規(guī)模較大的企業(yè)逐步參與國際色母粒市場競爭，
核心公司：
美聯(lián)新材：公司是國內(nèi)少數(shù)能同時批量化生產(chǎn)白色、黑色、彩色母粒和功能母粒的企業(yè)之一。目前公司已有多款產(chǎn)品實現(xiàn)進口替代，截至24年底，公司現(xiàn)有產(chǎn)能色母粒13.40萬噸，子公司四川美聯(lián)的新能源及高分子材料產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目一期項目已開工建設(shè)，設(shè)計年產(chǎn)能為30萬噸白色母粒。
寶麗迪：纖維母粒是公司的主營產(chǎn)品。截至24年底，公司具有色母粒及功能母粒產(chǎn)能11.8萬噸/年，在建有福建鷺意年產(chǎn)色母粒4萬噸項目。
2）塑料是有機顏料三大主要應(yīng)用領(lǐng)域之一，看好高性能有機顏料國產(chǎn)替代
目前塑料行業(yè)全球產(chǎn)量穩(wěn)定增長，我國占據(jù)較大市場份額，在下游需求的剛性支撐下，有機顏料市場前景廣闊。
此外，隨著有機顏料的快速發(fā)展，經(jīng)典有機顏料的產(chǎn)能逐步趨于飽和甚至過剩，產(chǎn)品價格和毛利率有所下降，高性能有機顏料成為行業(yè)發(fā)展新趨勢。
而高性能有機顏料由于技術(shù)門檻較高，國際市場大多被巴斯夫、科萊恩、大日本油墨等少數(shù)幾家全球化工龍頭掌握，國內(nèi)僅有七彩化學(xué)、百合花等少數(shù)企業(yè)掌握核心生產(chǎn)技術(shù)。
在環(huán)保政策趨嚴和經(jīng)典有機顏料產(chǎn)能過剩的背景下，高性能有機顏料憑借較高的技術(shù)壁壘，競爭格局向好，利好行業(yè)龍頭發(fā)展。
核心公司：
百合花：公司目前是國內(nèi)少數(shù)具備生產(chǎn)全色譜顏料能力的生產(chǎn)企業(yè)，目前共有50多條顏料生產(chǎn)線，生產(chǎn)200多個規(guī)格顏料，廣泛覆蓋各類應(yīng)用領(lǐng)域。2024年全球有機顏料消費量約為40萬噸，公司擁有4萬多噸有機顏料的產(chǎn)能，約占全球10%的份額。
七彩化學(xué)：公司在國內(nèi)高性能有機顏料市場占有重要地位，在國際市場競爭中也具備較強優(yōu)勢。
信凱科技：信凱科技是全球有機顏料市場主要供應(yīng)商之一，2020年-2022年，公司在全球有機顏料市場的占有率約2.71%、3.39%和3.11%。截至24年6月末，遼寧信凱建設(shè)項目處于產(chǎn)能逐步釋放階段，遼寧紫源建設(shè)項目已基本完成主體建筑物的基建工作，預(yù)計25年陸續(xù)開始試生產(chǎn)和投產(chǎn)工作。在自有生產(chǎn)基地未批量投產(chǎn)前，主要從供應(yīng)商處采購按公司要求生產(chǎn)的有機顏料成品。
4、稀土價格迎來全面上漲，管制放松后，三四季度出口量將大增，相關(guān)企業(yè)將迎來量價齊升
招商證券指出，目前稀土已開采已形成雙寡頭格局，隨著出口管制放松，預(yù)計三四季度磁材出口將大幅提升，同時全面看漲稀土價格，相關(guān)稀土磁材企業(yè)將迎來利潤回升。
1）通過多年整合，配額已集中至中國稀土集團和北方稀土集團，形成雙寡頭格局
稀土是重要的金屬資源，我國稀土的儲量、產(chǎn)量和技術(shù)水平均在全球有顯著優(yōu)勢。為保護稀土資源，防止過度開采和浪費，同時維護國家安全和利益，國家對稀土供應(yīng)采取配額制度。
2024年全年，中國稀土集團獲得的指標包括開采輕稀土6.22萬噸、開采中重稀土1.92萬噸、冶煉分離產(chǎn)品8.40萬噸，北方稀土集團獲得的指標包括開采輕稀土18.87萬噸、冶煉分離產(chǎn)品17.00萬噸。
最新《總量調(diào)控管理辦法》加強供給管控?！犊偭空{(diào)控管理辦法》主要的區(qū)別在于將獨居石礦納入稀土開采范圍進行調(diào)控，并將境外進口的稀土礦產(chǎn)品納入稀土冶煉分離生產(chǎn)配額，
同時明確指出企業(yè)主體為由工信部及有關(guān)部門確定的大型稀土企業(yè)集團，強調(diào)了國家對稀土行業(yè)的統(tǒng)籌管控能力。
2025年4月4日，商務(wù)部、海關(guān)總署發(fā)布對部分中重稀土相關(guān)物項實施出口管制決定的公告，決定對釤、釓、鋱、鏑、镥、鈧、釔等7類中重稀土相關(guān)物項實施出口管制措施的公告，并于發(fā)布之日起正式實施。根據(jù)公告，7類中重稀土相關(guān)物項涵蓋金屬、合金、靶材、氧化物、化合物等多種形態(tài)
2）稀土有望迎來全面上漲
近期看，因出口管制，2025年4月份稀土永磁出口量為2627噸，環(huán)比下降51%，同比縮減45%，創(chuàng)近五年來稀土永磁歷史新低。預(yù)計5月出口依然較少。
稀土出口管制逾兩月，海外車企原料庫存告急。
預(yù)計隨著許可證陸續(xù)取得，海外補庫和備庫需求下，三四季度磁材出口將大幅提升。稀土配額管理趨嚴或?qū)е乱睙挿蛛x產(chǎn)能出清，下游需求短中期受益于海外補庫和備庫需求，長期有望受益于人形機器人和低空的發(fā)展，采選冶煉分離以及磁材企業(yè)有望受益利潤回升。
3）核心公司
廣晟有色、中國稀土、北方稀土、包鋼股份、盛和資源、廈門鎢業(yè)、金力永磁、正海磁材、寧波韻升、中科三環(huán)、中科磁業(yè)、英洛華、大地熊、天和磁材等。
研報來源：
1、國信證券，魯家瑞，S0980520110002，2025年國內(nèi)原奶景氣有望反轉(zhuǎn)上行。2025年6月9日
2、長江證券，鄔博華，S0490514040001，全球視野看電車行業(yè)之一：歐洲新能源東風(fēng)起，國內(nèi)企業(yè)迎新機。2025年06月10日
3、光大證券，趙乃迪，S0930517050005，潮玩產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長帶動新消費需求，色母粒、顏料行業(yè)有望長期受益。2025年6月9日
4、招商證券，劉偉潔，S1090519040002，復(fù)盤配額演變歷史，大變革下全面看漲價格。2025年6月8日
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