券商稱以伊沖突加劇，VLCC運價或突破10萬美金；端側(cè)AI爆發(fā)，物聯(lián)網(wǎng)芯片模組需求快速放量——0623脫水研報
2025-06-23 19:53
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機構(gòu)，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】
摘要：
1、油運：近日以色列和伊朗沖突烈度加劇，伊朗宣布封鎖霍爾木茲海峽，或造成全球原油供給嚴重受損，繼而抬高油價，油輪繞航拉長運距，導(dǎo)致有效運力折損抬高油運運價中樞，VLCC本周運價漲至53449美元/天，其中中東航線運價跳漲至62552美元/天，隨霍爾木茲海峽封鎖落地，短期內(nèi)TCE或突破10萬美金。
2、物聯(lián)網(wǎng)模組：東吳證券研報指出，物聯(lián)網(wǎng)芯片模組行業(yè)受大廠AI/機器人/智駕/5G等浪潮驅(qū)動，疊加物聯(lián)網(wǎng)下游全面復(fù)蘇，預(yù)計基本面邊際向好，有望隨端側(cè)AI實現(xiàn)爆發(fā)。
3、穩(wěn)定幣：民生證券指出，香港穩(wěn)定幣法案落地，一方面代表著區(qū)塊鏈、加密貨幣等前沿金融科技發(fā)展進入加速落地階段，另一方面也側(cè)面反映我國香港地區(qū)對于金融科技創(chuàng)新發(fā)展的積極態(tài)度。6月17日美國《GENIUS》法案落地，中美兩國正加速入局穩(wěn)定幣領(lǐng)域，穩(wěn)定幣全球龍頭之一的Circle上市至今漲幅超過675%，市值已經(jīng)接近530億美元。
4、肉牛：國信證券指出，今年以來國內(nèi)肉牛價格同比上漲10.49%，而生鮮乳價格同比-7.88%，肉奶比達20.97創(chuàng)歷史新高。后續(xù)來看，供給出清后的肉牛行業(yè)正迎迎來大反轉(zhuǎn)周期，預(yù)計漲價將持續(xù)到2027年。原奶方面，下半年供需格局改善疊加海外大包粉持續(xù)漲價，預(yù)計原奶價格也有望回暖。
正文：
1、以伊沖突烈度加劇，伊封鎖霍爾木茲海峽造成運力折損抬高運價中樞，VLCC運價或突破10萬美金
近日以色列和伊朗沖突烈度加劇，伊朗宣布封鎖霍爾木茲海峽，或造成全球原油供給嚴重受損，繼而抬高油價，油輪繞航拉長運距，導(dǎo)致有效運力折損抬高油運運價中樞，VLCC本周運價漲至53449美元/天，其中中東航線運價跳漲至62552美元/天，隨霍爾木茲海峽封鎖落地，短期內(nèi)TCE或突破10萬美金。
1）霍爾木茲為全球能源運輸生命線，若伊朗封鎖霍爾木茲海峽或造成近半全球原油供給受損。
①原油運輸：霍爾木茲海峽是波斯灣絕大多數(shù)能源出口的唯一通道，最窄處38.9公里，承載全球能源運輸生命線，每日有約2000萬桶原油流動，占全球每日原油消耗量20%、海運量40%，若伊朗封鎖霍爾木茲海峽或造成全球原油供給受損。
②成品油運輸：除原油外，全球20%的LNG每天經(jīng)此流動；中東區(qū)域煉化產(chǎn)業(yè)支撐全球約20%的成品油流動；
③化學(xué)品運輸：還有大量甲醇、乙烷、丙烷等化學(xué)原料運輸，占全球超20%。
2）以色列伊朗沖突后續(xù)演化展望
①伊朗可能對霍爾木茲海峽進行間歇式封閉，以2-3天為周期脈沖式刺激市場；
②也可能與胡塞武裝協(xié)同襲擾霍爾木茲海峽與紅海曼德海峽形成雙海峽危機。
兩種走向都將導(dǎo)致全球能源運輸困難，全球供應(yīng)鏈成本或在短時間內(nèi)大幅抬升，短期內(nèi)運價中樞有望保持在高盈利區(qū)間。
3）2025年以來油運市場供需較弱，供大于求，有效運力成為原油市場支配因素
當(dāng)前運力市場結(jié)構(gòu)處于供需緊平衡，正規(guī)市場與灰色運力平行運行相對穩(wěn)定，但制裁使有效運力成本上升。以色列伊朗沖突烈度加劇，伊朗封鎖霍爾木茲海峽或打破運力市場供需平衡，有效運力折損有望對油輪運價形成支撐，短期內(nèi)油運運價中樞預(yù)計將維持在高盈利區(qū)間，VLCC TCE突破10萬美金。
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2、端側(cè)AI爆發(fā)，物聯(lián)網(wǎng)芯片模組需求快速放量
東吳證券研報指出，物聯(lián)網(wǎng)芯片模組行業(yè)受大廠AI/機器人/智駕/5G等浪潮驅(qū)動，疊加物聯(lián)網(wǎng)下游全面復(fù)蘇，預(yù)計基本面邊際向好，有望隨端側(cè)AI實現(xiàn)爆發(fā)。
1）物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)規(guī)模與競爭格局
物聯(lián)網(wǎng)模組位于網(wǎng)絡(luò)層，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游。傳統(tǒng)物聯(lián)網(wǎng)模組可分為蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組和非蜂窩類物聯(lián)網(wǎng)模組。為順應(yīng)智能化趨勢，出現(xiàn)了針對蜂窩模組新的分類方式：智能模組與AI使能模組。當(dāng)前最新AI使能型模組已達到60TOPS算力。
全球物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)復(fù)蘇在即，在LTECat1bis和5G的推動下，2024年至2030年期間的連接數(shù)預(yù)計將以15%的CAGR增長。
中國市場連接數(shù)與規(guī)模持續(xù)增長，預(yù)計未來7年我國物聯(lián)網(wǎng)模組市場規(guī)模將保持高于6%的增長，至2031年超900億元。
國產(chǎn)廠商優(yōu)勢領(lǐng)先，2025Q1，移遠通信、中國移動和廣和三家公司占據(jù)超過全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組市場半壁江山。
2）車載模組需求放量，端側(cè)AI爆發(fā)在即
“智駕平權(quán)”浪潮下，消費者對車聯(lián)網(wǎng)功能與車載智能模組的需求日益增長。2024年，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別完成1288.8和1286.6萬輛，同比分別增長34.4%和35.5%。新能源新車銷量達到汽車新車總銷量的40.9%。5G車載通信市場持續(xù)擴大，5G和5GRedCap或成未來主流。
機器人領(lǐng)域，云端協(xié)同需求要求機器人具備低延遲的通信能力。除工業(yè)機器人外，服務(wù)機器人、醫(yī)療機器人等新興領(lǐng)域?qū)o線通信的需求也顯著增長。無線物聯(lián)網(wǎng)模組(Wi-Fi/藍牙模組/蜂窩)、專用物聯(lián)網(wǎng)模組（雷達/UWB/LoRa模組）、協(xié)議適配模組（MQTT、TCP/IP等）等技術(shù)都會被用于機器人領(lǐng)域。
此外，當(dāng)前AI玩具、眼鏡等端側(cè)應(yīng)用快速發(fā)展，在無線物聯(lián)網(wǎng)模組方案成熟的推動下，催生了對模組業(yè)務(wù)的旺盛需求。DeepSeek-R1蒸餾模型與GPT-4.1系列（包括滿血版o3、o4mini等高性能低成本版本）驅(qū)動端側(cè)AI商業(yè)化落地，為行業(yè)提供更高效的解決方案。
關(guān)注移遠通信、廣和通、美格智能等產(chǎn)業(yè)鏈公司。
3、深度解析大熱的穩(wěn)定幣，海外龍頭為何持續(xù)大漲？資本市場何故高度重視？產(chǎn)業(yè)鏈核心在哪里？
民生證券指出，香港穩(wěn)定幣法案落地，一方面代表著區(qū)塊鏈、加密貨幣等前沿金融科技發(fā)展進入加速落地階段，另一方面也側(cè)面反映我國香港地區(qū)對于金融科技創(chuàng)新發(fā)展的積極態(tài)度。6月17日美國《GENIUS》法案落地，中美兩國正加速入局穩(wěn)定幣領(lǐng)域，穩(wěn)定幣全球龍頭之一的Circle上市至今漲幅超過675%，市值已經(jīng)接近530億美元，海外資本市場對穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)給予高度關(guān)注。近期金融科技具備“革命性”創(chuàng)新的穩(wěn)定幣加速推進，海外穩(wěn)定幣龍頭Circle持續(xù)大漲，金融IT板塊迎來布局機遇。
1）什么是穩(wěn)定幣？
據(jù)大成律所，穩(wěn)定幣是一種特殊的加密貨幣，旨在通過錨定法定貨幣、實物資產(chǎn)或算法機制，維持其價格的相對穩(wěn)定。相較于比特幣、以太坊等價格波動劇烈的加密貨幣，穩(wěn)定幣更適合作為支付媒介、價值存儲工具和金融交易的計價單位。例如，與美元1：1錨定的USDT、USDC，使得用戶在加密貨幣交易中能規(guī)避價格波動風(fēng)險。
①法幣抵押型穩(wěn)定幣這是目前市場上最主流的穩(wěn)定幣類型，通過儲備等額的法定貨幣（如美元）作為抵押物，確保每一枚穩(wěn)定幣都有真實資產(chǎn)支撐。以USDT和USDC為代表，其透明度和信任度依賴于發(fā)行方定期披露的儲備資產(chǎn)審計報告。
②加密資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣此類穩(wěn)定幣以其他加密貨幣（如比特幣、以太坊）作為抵押物，通常采用超額抵押機制，即抵押資產(chǎn)價值高于發(fā)行的穩(wěn)定幣價值，以應(yīng)對加密貨幣價格的劇烈波動。MakerDAO發(fā)行的Dai便是典型代表，用戶通過抵押ETH生成Dai，當(dāng)?shù)盅何飪r值下降時需補充抵押品以避免清算。
③算法穩(wěn)定幣不依賴實際資產(chǎn)抵押，而是通過智能合約算法自動調(diào)節(jié)穩(wěn)定幣的供應(yīng)量。當(dāng)穩(wěn)定幣價格高于錨定值時，算法增發(fā)代幣抑制價格上漲；反之則減少供應(yīng)。然而，算法穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性高度依賴市場信心，UST的崩盤事件便暴露了其潛在風(fēng)險。
美元穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以Circle發(fā)行的usdc為例，通常以短期美國國債為主要構(gòu)成，該部分占總儲備的比例達92.59%，并由BlackRock（貝萊德）負責(zé)托管；剩余部分儲備則以現(xiàn)金形態(tài)，存放于紐約梅隆銀行等受監(jiān)管的金融機構(gòu)。
全球穩(wěn)定幣總市值突破2500億美元，其中USDT（泰達幣）以1554億美元市值占據(jù)62%份額，穩(wěn)居第一；USDC（Circle發(fā)行）以606億美元市值位列第二，占比約24%。兩者合計壟斷市場近86%的份額，形成“雙極格局”。
USDT：主導(dǎo)交易場景與新興市場支付，尤其在亞洲、拉美跨境支付中占優(yōu)。
USDC：以合規(guī)性與機構(gòu)采用見長，60.8%發(fā)行于以太坊鏈，儲備資產(chǎn)100%為現(xiàn)金及美債，每月由第三方審計。
2）穩(wěn)定幣是打造全球支付網(wǎng)絡(luò)（CPN）的核心工具
Circle推出的CPN，旨在連結(jié)銀行、新興銀行、支付服務(wù)提供商（PSP）、虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商（VASP）與數(shù)位錢包等金融機構(gòu)，實現(xiàn)24/7的全天候跨境支付即時結(jié)算。CPN利用受監(jiān)管的穩(wěn)定幣，如USDC與EURC，提供更快速、透明且可編程的支付體驗，實現(xiàn)低成本、即時且具透明度的跨境支付，這象征著穩(wěn)定幣應(yīng)用與普及邁入全新里程碑。
①進出口商、批發(fā)商和大型企業(yè)可以利用CPN賦能的金融機構(gòu)消除重大交易成本和摩擦，加強全球供應(yīng)鏈協(xié)調(diào)，優(yōu)化財務(wù)運作，減少對昂貴營運資本借貸的依賴。
②匯款發(fā)送和接收者、內(nèi)容創(chuàng)作者以及其他傾向于發(fā)送或接收小額支付的個人將實現(xiàn)更多的價值，應(yīng)用CPN的金融機構(gòu)能夠以更低的費用和復(fù)雜性、更快地提供此類服務(wù)。
③銀行、支付公司以及其他服務(wù)提供商可以利用CPN的平臺服務(wù)開發(fā)創(chuàng)新性的支付應(yīng)用場景，利用穩(wěn)定幣的可編程性、軟件開發(fā)套件（SDK）以及智能合約來構(gòu)建繁榮的應(yīng)用生態(tài)，這將逐漸釋放企業(yè)和個人的穩(wěn)定幣支付的潛力。此外，第三方開發(fā)者和企業(yè)還可以引入增值服務(wù)以進一步拓展支付網(wǎng)絡(luò)的能力。
3）穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈梳理
據(jù)CBInsightsResearch，穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈可分為以下幾個方面：
①分析和監(jiān)控（Analytics&monitoring）：
用于跟蹤、分析并提供穩(wěn)定幣運營、交易及市場行為洞察的平臺、工具和服務(wù)。這些解決方案幫助用戶、監(jiān)管機構(gòu)和相關(guān)方了解穩(wěn)定幣的表現(xiàn)，確保合規(guī)性，管理風(fēng)險，并做出數(shù)據(jù)驅(qū)動的決策。
②區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施（Blockchain infrastructure）：
穩(wěn)定幣在多個區(qū)塊鏈環(huán)境中有效運行所需的基礎(chǔ)技術(shù)層、網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)。這些基礎(chǔ)設(shè)施提供商提供了穩(wěn)定幣系統(tǒng)構(gòu)建、運營和擴展所需的核心技術(shù)基礎(chǔ)。這類公司提供穩(wěn)定幣有效運行所需的技術(shù)堆棧的關(guān)鍵組件，包括第一層區(qū)塊鏈、oracle網(wǎng)絡(luò)、跨鏈消息協(xié)議、擴展解決方案和開發(fā)工具。
③企業(yè)級和B2B應(yīng)用（Enterprise&B2B）：
這些平臺、服務(wù)和解決方案專門為企業(yè)設(shè)計，用于在其金融業(yè)務(wù)中集成、管理和使用穩(wěn)定幣。它們通常支持B2B支付、工資發(fā)放、資金管理以及面向客戶的支付選項等應(yīng)用場景，同時管理相關(guān)的監(jiān)管、會計和運營要求。
④交易所/出入金通道（Exchanges/On&offramps）：
促進穩(wěn)定幣與其他資產(chǎn)（包括法定貨幣，如美元、歐元）及其他加密貨幣之間轉(zhuǎn)換的平臺和服務(wù)。這些服務(wù)為傳統(tǒng)金融體系與穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)之間搭建了重要橋梁。這類公司既包括支持穩(wěn)定幣的集中式交易所，也包括專門的上/下坡服務(wù)，旨在讓用戶更容易跨不同地區(qū)和支付方式進入和退出穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)。
⑤發(fā)行方（Issuers）：
創(chuàng)建、分發(fā)和管理穩(wěn)定幣的組織和協(xié)議。這些發(fā)行者負責(zé)在市場中提供并持續(xù)運營穩(wěn)定幣。這類公司代表了穩(wěn)定幣發(fā)行的不同方法，包括法定貨幣支持的穩(wěn)定幣、加密抵押的穩(wěn)定幣、算法穩(wěn)定幣和地區(qū)貨幣穩(wěn)定幣，每一種都有自己的機制來維持穩(wěn)定性和解決特定的市場需求。
⑥流動性和收益率（Liquidity&yield）：
平臺、協(xié)議和服務(wù)使用戶能夠高效部署穩(wěn)定幣，以賺取收益、提供市場流動性或獲取借貸能力。這些解決方案將穩(wěn)定幣從純粹的交易工具轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)生收益的資產(chǎn)。提供者從專注于資本保值到更積極的收益尋求方法，滿足穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)不同的風(fēng)險偏好。
⑦支付處理（Payments processing）：
促進穩(wěn)定幣在日常商業(yè)和個人交易中使用的平臺和基礎(chǔ)設(shè)施。這些解決方案使企業(yè)和個人能夠高效且安全地發(fā)送、接收和處理穩(wěn)定幣支付。
⑧錢包和托管機構(gòu)（Wallets&custodians）：
應(yīng)用程序、平臺和服務(wù)，使用戶能夠安全地存儲、管理和交易穩(wěn)定幣。這些解決方案包括自托管錢包，用戶可以控制自己的私鑰，以及托管服務(wù)，由提供商代表用戶管理加密資產(chǎn)。穩(wěn)定幣管理的方法包括針對個人用戶的硬件錢包和移動應(yīng)用程序，以及針對企業(yè)客戶的復(fù)雜托管基礎(chǔ)設(shè)施。
4）穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒首批共有5家機構(gòu)參與，呈差異化競爭
據(jù)德恒探索，2024年7月，金管局公布首批沙盒參與者名單，包括三組機構(gòu)，預(yù)計這些機構(gòu)將率先獲得正式牌照：
①京東幣鏈科技（JD Coin Chain Technology）
作為京東科技子公司，京東幣鏈科技專注數(shù)字貨幣支付系統(tǒng)和區(qū)塊鏈基建，其穩(wěn)定幣定位為跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施，不局限于京東生態(tài)。京東幣鏈科技發(fā)行基于公鏈的港元（HKD）/美元（USD）1：1掛鉤穩(wěn)定幣，首階段主推港元與美元穩(wěn)定幣。
目前，已進入沙盒第二階段，測試場景覆蓋跨境支付（交易速度從“天級”提升至“秒級”）、投資交易（與頭部合規(guī)交易所合作）、零售支付（對接京東港澳站等場景）。
②圓幣創(chuàng)新科技（Round Dollar Innovation Technology）
圓幣創(chuàng)新科技依托關(guān)聯(lián)公司圓幣錢包科技（已獲SVF牌照）構(gòu)建合規(guī)支付網(wǎng)絡(luò)，專注于為企業(yè)跨境支付痛點提供解決方案。
③渣打銀行（香港）·安擬集團·香港電訊聯(lián)合體
聯(lián)合體由三方成立合資公司，結(jié)合渣打銀行合規(guī)能力、安擬集團（AnimocaBrands）區(qū)塊鏈技術(shù)、香港電訊用戶場景，探索穩(wěn)定幣在零售及跨境支付中的應(yīng)用。作為傳統(tǒng)金融機構(gòu)與Web3創(chuàng)新企業(yè)的跨界合作典范，有利于虛擬資產(chǎn)與傳統(tǒng)支付系統(tǒng)間銜接。
總體而言，香港穩(wěn)定幣沙盒首批參與機構(gòu)呈現(xiàn)差異化競爭優(yōu)勢，其技術(shù)路徑與專屬場景定位形成鮮明區(qū)隔。
關(guān)注：
穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈：中科金財、金證股份、朗新科技、 眾安在線、連連數(shù)字、中國光大控股、宇信科技、天陽科技、京北方；
跨境支付產(chǎn)業(yè)鏈：新大陸、新國都、拉卡拉、四方精創(chuàng)、高偉達等。
4、大周期反轉(zhuǎn)來臨，產(chǎn)業(yè)鏈深度出清后，本輪至少漲價到2027年，這些公司將迎來顯著利潤彈性
國信證券指出，今年以來國內(nèi)肉牛價格同比上漲10.49%，而生鮮乳價格同比-7.88%，肉奶比達20.97創(chuàng)歷史新高。后續(xù)來看，供給出清后的肉牛行業(yè)正迎迎來大反轉(zhuǎn)周期，預(yù)計漲價將持續(xù)到2027年。原奶方面，下半年供需格局改善疊加海外大包粉持續(xù)漲價，預(yù)計原奶價格也有望回暖。
1）牛肉行情展望：看好2025年肉牛大周期反轉(zhuǎn)，肉價上漲預(yù)計持續(xù)到2027年
供給過剩導(dǎo)致國內(nèi)牛肉價格自2023年6月份開始累計下跌近20個月，較2023年高點價格的累計最大跌幅接近25%。
截至2024年11月國內(nèi)出欄肉牛單頭虧損高達1600元，且連續(xù)8個月虧損超過1000元。
國內(nèi)肉牛養(yǎng)殖行業(yè)類似于20年前的生豬養(yǎng)殖行業(yè)，目前國內(nèi)肉牛養(yǎng)殖仍以散戶為主，養(yǎng)殖格局高度分散，養(yǎng)殖環(huán)節(jié)信息高度不對稱，且出欄滯后時間明顯長于生豬，因此在長期深虧狀態(tài)下，行業(yè)產(chǎn)能及存欄大概率出現(xiàn)超調(diào)情況，供給出清級別或及2019年豬周期。
海外方面，在主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)，主銷區(qū)需求強勁帶動下，全球牛肉供給趨緊，景氣已重回上行趨勢。
截至2025年4月，全球牛肉銷售均價為6.71美元/kg，較2023年末低點已累計上漲近40%。
本輪國內(nèi)肉牛價格景氣啟動明顯慢于海外市場，受內(nèi)外景氣差影響，2025年以來巴西出口至中國的牛肉數(shù)量環(huán)比下滑明顯，與出口至美國的情況形成鮮明對比。
同時考慮到下半年國內(nèi)進口調(diào)控政策有望落地，2025年國內(nèi)肉牛市場來自進口牛肉的壓力預(yù)計明顯變小，呈量減價增趨勢。
綜合上述分析，在國內(nèi)產(chǎn)能去化以及進口縮量漲價影響下，2025年國內(nèi)肉牛供給預(yù)計邊際趨緊，肉牛大周期有望于2025年迎來拐點，牛肉價格后續(xù)或維持筑底上行走勢。
同時考慮到母牛至毛牛出欄通常需要兩年以上時間，疊加進口調(diào)控，預(yù)計后續(xù)牛肉漲價景氣會一直持續(xù)到2027年，價格高點有望突破前高。
2）原奶行情展望：肉奶共振、進口減量有望推動國內(nèi)原奶景氣修復(fù)
2023年下半年國內(nèi)原奶價格跌至完全成本以內(nèi)，此后一直處于虧損狀態(tài)。2024年下半年，國內(nèi)原奶價格加速下滑，最終跌破現(xiàn)金成本。
截至2025年5月29日，國內(nèi)原奶均價大概為3.06元/kg，即使考慮到飼料原料價格下降影響（2025年成本參考2020年成本），目前國內(nèi)奶牛養(yǎng)殖仍處于現(xiàn)金虧損邊緣，成本控制能力弱的小規(guī)模養(yǎng)殖戶預(yù)計仍面臨較大的出清壓力。
參考USDA最新預(yù)估，2025年期初我國奶?？偞鏅陬A(yù)計將降至1300萬頭，預(yù)計較2024年期初減少100萬頭，重回2019年同期水平。
淘汰奶牛是國內(nèi)牛肉市場的補充肉源，歷史上國內(nèi)肉奶價格高度聯(lián)動。
一方面，目前國內(nèi)西門塔爾及相關(guān)雜交牛在我國目前肉牛存欄中的占比達60-70%，其可以實現(xiàn)乳肉兼用，即母牛可用于產(chǎn)奶，而公牛除去留種和死淘，主要用于肉牛養(yǎng)殖屠宰；另一方面，國內(nèi)奶牛淘汰后也會進入肉牛屠宰渠道，成為低價肉源補充。
上述特征決定了牛肉和原奶行情的高度相關(guān)性，即當(dāng)肉牛行情相對更好時，奶牛淘汰增加，且乳用母牛比例減少，進而導(dǎo)致原奶供給減少，同步帶動原奶行情。
目前國內(nèi)牛肉價格已重回上行趨勢，肉奶比攀升至歷史高位，后續(xù)“肉奶共振”可期。
海外大包粉方面，受產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)和海外消費共同驅(qū)動，海外大包粉價格自2023年開啟反轉(zhuǎn)上行。以全脂奶粉為例，截至2025年5月30日，全球全脂奶粉均價為4173美元/噸，已較2023年最低價格累計上漲64%。
而據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2024年4月我國大包粉進口均價已達29.37元/kg（折原奶價格3.67元/kg），已明顯高于國內(nèi)原奶均價，不具備進口性價比。后續(xù)國內(nèi)大包粉進口預(yù)計仍將呈量減價增趨勢，進而支撐國內(nèi)原奶價格景氣修復(fù)。
綜上，國內(nèi)奶牛產(chǎn)能自2023年中開始去化，結(jié)合2年滯后傳導(dǎo)推斷，后續(xù)在產(chǎn)量收縮、肉奶共振和進口大包粉減量漲價共同推動下，國內(nèi)原奶價格有望在2025年下半年迎來向上修復(fù)。
3）肉奶景氣共振上行，牧業(yè)公司業(yè)績有望迎來高彈性修復(fù)
對于肉牛養(yǎng)殖或屠宰加工標的，其業(yè)績直接受益牛肉景氣上行，對標：光明肉業(yè)；
對于奶牛養(yǎng)殖標的，原奶行情改善利好主業(yè)盈利修復(fù)，同時肉牛大周期上行有望明顯增厚其奶牛淘汰和犢牛外銷收益，肉奶共振背景下同樣具備較高業(yè)績修復(fù)彈性，對標：優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧。
研報來源：
1、國聯(lián)民生證券，黃文鶴，S0100524100004，油運速遞：以伊沖突烈度加劇，伊朗宣布封鎖霍爾木茲海峽或造成有效運力折損抬高運價中樞，VLCC運價或突破10萬美金。2025年06月23日
2、東吳證券，張良衛(wèi)，S0600516070001，物聯(lián)網(wǎng)模組深度報告：深度受益于終端智能化。2025年6月23日
3、民生證券，呂偉，S0100521110003，計算機行業(yè)周報：穩(wěn)定幣深度研究框架。2025年06月22日
4、國信證券，魯家瑞，S0980520110002，2025年肉牛大周期或迎拐點，看好國內(nèi)肉奶景氣共振上行。2025年6月22日
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