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【本文來自持牌證券機構(gòu)，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】 摘要： 1、醫(yī)療器械：華福證券指出，在治療房顫方面，相較藥物治療，PFA技術(shù)優(yōu)勢明顯，預(yù)計成為器械下一個高景氣大單品賽道。國產(chǎn)加速布局上市，25年有望陸續(xù)迎來商業(yè)化元年。 2、軍工：方正證券研報指出，歷史上重大閱兵前夕，軍工板塊彈性都比較明顯，新質(zhì)戰(zhàn)斗力和軍貿(mào)有望成為重點關(guān)注方向。水下裝備、作戰(zhàn)機器人、信息化類等分支關(guān)注度高。 3、無人叉車：東方證券研報指出，隨著具身智能的快速發(fā)展，市場越來越關(guān)注未來落地場景。在C端或B端的多種場景中，物流搬運場景有望率先成為具身智能機器人落地場景。 4、海上風(fēng)電：國盛證券研報指出，全球海風(fēng)邁入增長周期，歐洲是海風(fēng)市場出海的主要方向，歐洲本土產(chǎn)能緊缺，海纜、單樁、主機等國內(nèi)企業(yè)出口正當(dāng)時。 正文： 1、醫(yī)療器械下一個高景氣大單品賽道，CAGR高達43.73%，海外龍頭2年3倍掀翻行業(yè)天花板 華福證券指出，在治療房顫方面，相較藥物治療，PFA技術(shù)優(yōu)勢明顯，預(yù)計成為器械下一個高景氣大單品賽道。國產(chǎn)加速布局上市，25年有望陸續(xù)迎來商業(yè)化元年。 1）PFA：電生理高景氣賽道，新技術(shù)迭代引領(lǐng)第二輪增長序幕 老齡化背景下，我國心律失常及房顫患者人口基數(shù)大且持續(xù)增長。心律失常是指心律起源部位、心搏頻率與節(jié)律以及沖動傳導(dǎo)等任一項異常，表現(xiàn)為心跳不規(guī)則（過快或過慢），典型癥狀為心悸、乏力等。其中，房顫是臨床中常見的快速性心律失常病癥之一，顯著增加死亡、卒中、心力衰竭（心衰）、認知功能障礙和癡呆風(fēng)險，嚴重影響患者生活質(zhì)量。 ①患者人群大，電生理術(shù)式滲透率持續(xù)提升： 根據(jù)微電生理招股書轉(zhuǎn)引弗若斯特沙利文預(yù)測的數(shù)據(jù)，2024年我國房顫患病人數(shù)將達到1260.2萬人，患者規(guī)模龐大。相較藥物治療，電生理術(shù)式優(yōu)勢明顯，滲透率持續(xù)提升，根據(jù)惠泰醫(yī)療招股書轉(zhuǎn)引弗若斯特沙利文華福證券預(yù)測的數(shù)據(jù)，24年電生理手術(shù)量將達37.3萬例量級，2019-2024年復(fù)合增長率15.7%。 ②PFA技術(shù)優(yōu)勢明顯，預(yù)計成為器械下一個高景氣大單品賽道： PFA相比傳統(tǒng)射頻/冷凍消融具備組織選擇性高、手術(shù)時間短（縮短50%以上）、安全性更優(yōu)（避免食管損傷等嚴重并發(fā)癥）等優(yōu)勢，有望成為電生理主流術(shù)式。根據(jù)錦江電子招股書轉(zhuǎn)引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國PFA市場規(guī)模預(yù)計從2025年的13億元，快速增長至2032年的163億元，CAGR達43.73%；PFA占電生理市場規(guī)模比重預(yù)計由2025年的占比8.18%提升至2032年的38.87%。 2）格局：國產(chǎn)密集上市中，三大維度差異拆解核心差異點 當(dāng)前市面上已上市PFA種類繁多且形態(tài)、功能各異，而PFA產(chǎn)品的療效取決于多重因素的復(fù)合作用，目標(biāo)是實現(xiàn)安全性、效率、操作難易度的平衡，無法根據(jù)單一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)判斷產(chǎn)品優(yōu)劣。因此，我們從核心的產(chǎn)品設(shè)計、臨床數(shù)據(jù)、商業(yè)化落地三大維度，拆解主流PFA產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。 產(chǎn)品設(shè)計：導(dǎo)管形態(tài)各有千秋，但當(dāng)前不同導(dǎo)管形態(tài)之間并無明顯優(yōu)勢，更多體現(xiàn)在不同場景上的適用； 臨床數(shù)據(jù)：以惠泰、德諾、商陽等廠商為代表的產(chǎn)品術(shù)后12個月消融成功率均在80%以上，與波科Farapulse處于同一水平； 商業(yè)化落地：核心競爭點落腳點，院端成本或為核心因素，采用局麻/深度鎮(zhèn)靜、匹配三維標(biāo)測功能的產(chǎn)品有望憑借成本優(yōu)勢在商業(yè)化階段更勝一籌。 3）海外對標(biāo)來看，波科僅憑PFA大單品實現(xiàn)對龍頭收入體量的追趕 波科PFA產(chǎn)品Farapulse于24年1月美國獲批上市，到2024年底銷售額已突破10億美元，帶動整體電生理業(yè)務(wù)體量來到20億美元量級，實現(xiàn)對龍頭公司加速追趕。 國產(chǎn)加速布局上市，25年有望陸續(xù)迎來商業(yè)化元年。 惠泰醫(yī)療：布局“三維標(biāo)測+PFA”一體化解決方案，持續(xù)強化技術(shù)壁壘。 微電生理：參股公司商陽醫(yī)療PFA產(chǎn)品已于25年4月獲批，“冰火電”全面布局成型； 錦江電子：國內(nèi)首個獲批花瓣狀PFA導(dǎo)管企業(yè)，商業(yè)化領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。 2、重大閱兵在即，將成軍貿(mào)出口的“戰(zhàn)略櫥窗”，新質(zhì)戰(zhàn)斗力是未來軍工重點發(fā)展方向 歷史上，重大閱兵前夕，軍工板塊彈性都比較明顯，新質(zhì)戰(zhàn)斗力和軍貿(mào)有望成為重點關(guān)注方向。 1）百年變局中的中國答卷，彰顯軍隊轉(zhuǎn)型重塑的新氣象 閱兵領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室副主任、軍委聯(lián)合參謀部作戰(zhàn)局少將副局長吳澤棵表示，這次閱兵由徒步方隊、裝備方隊和空中梯隊組成。 徒步方隊，重點展示我軍改革重塑后新的軍兵種結(jié)構(gòu)布局，以及“三結(jié)合”的武裝力量組成； 裝備方隊，重點展示我軍裝備體系建設(shè)最新成果，通過群隊聯(lián)合、方隊合成的編組方式，體現(xiàn)我軍聯(lián)合指揮、聯(lián)合行動、聯(lián)合保障的力量運用新模式，反映我國武器裝備自主創(chuàng)新能力； 空中梯隊，重點展示我空中作戰(zhàn)力量的體系化水平和快速提升的先進戰(zhàn)斗力。 2）自主裝備體系愈發(fā)完善，軍貿(mào)市場有望持續(xù)擴容 從殲-20國產(chǎn)化到六代機亮相，我國高端制造產(chǎn)業(yè)鏈走向成熟；從東風(fēng)導(dǎo)彈威懾到紅旗反導(dǎo)防御，我國“攻防一體”戰(zhàn)略體系愈發(fā)完善；從單兵外骨骼到無人機指揮系統(tǒng)，我軍信息化水平不斷提升。 本次閱兵不僅是國家軍事實力的集中展示，也是軍貿(mào)出口的“戰(zhàn)略櫥窗”，或?qū)⑼苿游覈娰Q(mào)完成從“性價比替代”轉(zhuǎn)向“技術(shù)標(biāo)桿”、從單品出口到“體系解決方案+服務(wù)生態(tài)”、從市場參與者升級為規(guī)則制定者的三重躍遷。 未來我國軍貿(mào)市場有望持續(xù)擴容。 3）新型作戰(zhàn)力量崛起，軍工產(chǎn)業(yè)迎來戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期 本次閱兵在展示新一代傳統(tǒng)武器裝備的基礎(chǔ)上，也安排部分無人智能、水下作戰(zhàn)、網(wǎng)電攻防、高超聲速等新型作戰(zhàn)力量參閱，體現(xiàn)我軍適應(yīng)科技發(fā)展和戰(zhàn)爭形態(tài)演變、打贏未來戰(zhàn)爭的強大能力。 這次閱兵展示不僅是一次力量的檢閱，更是一份面向未來的戰(zhàn)略宣言，清晰指明了中國軍隊能力建設(shè)的方向和軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力。 把握“國產(chǎn)化”、“新質(zhì)化”、“體系化”這三個關(guān)鍵詞，是理解當(dāng)前及未來中國軍工行業(yè)發(fā)展趨勢的關(guān)鍵?！靶掠蛐沦|(zhì)作戰(zhàn)力量”或?qū)⒊蔀槲磥韲揽蒲泻脱b備采購的重點方向。 4）核心方向 新質(zhì)戰(zhàn)斗力：規(guī)?；唵蜗逻_后進入中長期發(fā)展道路。 ①信息化類：數(shù)據(jù)鏈-七一二、新勁剛，北斗/時空數(shù)據(jù)-海格通信、中科星圖，反無-航天南湖、國光電氣，軍工AI-能科科技、觀想科技、華如科技、成都華微； ②水下裝備：集智股份、中國海防、中船防務(wù)、西部材料、中科星圖； ③作戰(zhàn)機器人：晶品特裝、光電股份、建設(shè)工業(yè)、凌云股份； ④電磁裝備：湘電股份、王子新材。 軍貿(mào)： ①精確打擊武器：地面類-中兵紅箭、光電股份、北方導(dǎo)航、國科軍工、長城軍工、高德紅外、廣東宏大；機載類-國博電子。 ②軍機整機：主戰(zhàn)型號-中航成飛、中航沈飛、中航西飛、洪都航空、中直股份；無人機-航天彩虹、中無人機。雷達系統(tǒng)：國?？萍?、航天南湖。 3、在C端或B端的多種場景中，物流搬運有望率先成為智能機器人落地場景 東方證券研報指出，隨著具身智能的快速發(fā)展，市場越來越關(guān)注未來落地場景。在C端或B端的多種場景中，物流搬運場景有望率先成為具身智能機器人落地場景。 從機器人落地角度看，物流行業(yè)有以下幾個重要特點： ①工廠內(nèi)、工廠外的工作體量龐大，未來的市場空間廣闊； ②搬運揀選等工作任務(wù)相對簡單，動作模式和交互模式較少，復(fù)雜程度低于2C端； ③動作內(nèi)容的可復(fù)制性強，各行業(yè)和各企業(yè)內(nèi)的動作規(guī)范相似，因此更容易實現(xiàn)遷移和泛化； ④目前物流的搬運和揀選等工作對人工依賴度較大，物流機器人可以在初級工作中替代人工和解放勞動力。 1）無人叉車發(fā)展方興未艾 叉車擁有龐大的設(shè)備數(shù)量，下游遍及廣泛的制造業(yè)和物流運輸業(yè)，為智能物流機器人的發(fā)展提供了廣闊的“群眾基礎(chǔ)”和豐富的應(yīng)用及驗證場景。 過去中國無人叉車的發(fā)展經(jīng)歷了從簡單自動化改造到技術(shù)創(chuàng)新和多樣化的過程，當(dāng)前技術(shù)創(chuàng)新已成為無人叉車發(fā)展的核心驅(qū)動力，未來AI賦能有望成為無人叉車技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)核。 無人叉車融合了叉車技術(shù)和AGV技術(shù)，可解決工業(yè)生產(chǎn)和倉儲物流作業(yè)過程中物流量大、人工搬運勞動強度高等問題，目前已邁入快速發(fā)展期，但尚處滲透率提升早期。假設(shè)遠期替代現(xiàn)有叉車銷量的10-50%，將在國內(nèi)和全球創(chuàng)造出70億至700億規(guī)模的市場空間。 2）行業(yè)或站在新一輪發(fā)展敘事的起點 近期頭部企業(yè)紛紛加碼布局智能物流，這意味著在成本跑通之后大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用即將到來。 安徽合力既橫向整合同行資源，又縱向向下游賦能，全方位增強智能物流業(yè)務(wù)板塊的實力。 杭叉集團在智能物流領(lǐng)域已有積淀，今年有望布局人形物流機器人。 中力股份通過三個層級層層推進，不斷迭代移動機器人產(chǎn)品，今年6月底將推出具身物料移動機器人。 諾力股份此前已有智能物流業(yè)務(wù)布局，今年4月亦明確切入具身智能物流機器人。 在過去多年對智能物流的技術(shù)探索和產(chǎn)業(yè)驗證之后，叉車行業(yè)或站在全面智能化新發(fā)展敘事的起點。 2025年1-5月叉車銷量略超預(yù)期，下半年增速仍有一定持續(xù)性。行業(yè)電動化、出海等仍有很大的空間。叉車行業(yè)如此穩(wěn)健的基本面也為智能化升級提供安全墊。 4、歐洲是海風(fēng)市場出海的主要方向，這些公司已經(jīng)在歐洲布局產(chǎn)能 國盛證券研報指出，全球海風(fēng)邁入增長周期，歐洲是海風(fēng)市場出海的主要方向，歐洲本土產(chǎn)能緊缺，出口正當(dāng)時。 1）全球海風(fēng)邁入增長周期，歐洲是海風(fēng)市場出海的主要方向 近期歐盟降息+原材料價格持續(xù)下行，2025年開始歐洲海風(fēng)有望加速，預(yù)期2025/2026年歐洲海風(fēng)裝機分別達4.5/8.4GW；原本預(yù)期2027/2028年歐洲海風(fēng)裝機同比下滑，但考慮到2025年英國、波蘭和德國將引領(lǐng)歐洲FID增長達9.5GW，按照2-3年準(zhǔn)備期考慮，2027/2028年歐洲海風(fēng)有望達到10GW，實現(xiàn)連續(xù)高增，歐洲海風(fēng)進入增速周期。此外，日韓海風(fēng)加速推進，2025年有望迎來海風(fēng)招標(biāo)。展望前沿技術(shù)，浮式風(fēng)電技術(shù)將自2028年進入商業(yè)化進程，歐洲及亞太仍是主要市場。 2）海纜：海風(fēng)+電力互聯(lián)需求高增，歐洲本土產(chǎn)能緊缺 ①海上風(fēng)電：中歐日韓等海上風(fēng)電需求持續(xù)高增，據(jù)GWEC數(shù)據(jù)，全球海上風(fēng)電裝機量2024-2030年CAGR達27%； ②電力互聯(lián)：全球海底互聯(lián)項目主要集中在歐洲，歐洲電網(wǎng)運營商聯(lián)盟ENTSO-E針對 2050年新能源并網(wǎng)，海上電力互聯(lián)計劃4000億歐元資本支出，其中海上和陸上直流電纜約1200億歐元。海風(fēng)+電力互聯(lián)均需要海纜支撐，其中電力互聯(lián)采用柔直海纜，而海風(fēng)因深遠海+大規(guī)模的發(fā)展趨勢，海纜技術(shù)朝高壓、柔直發(fā)展。 NKT、Nexans和Prysmian作為歐洲海纜行業(yè)企業(yè)，目前均面臨訂單激增和產(chǎn)能緊張的局面，訂單交付周期普遍延長至2030年前后；即使考慮產(chǎn)能擴張預(yù)計在2025-2027年之間逐步釋放，但仍難符合訂單需求增速。 3）海風(fēng)基礎(chǔ)：歐洲本土產(chǎn)能緊缺，訂單進入漲價周期 海外塔&樁價、利水平遠超國內(nèi)市場，歐洲是海風(fēng)基礎(chǔ)出海增長的方向。而目前本土海風(fēng)基礎(chǔ)產(chǎn)能有望自2027年左右進入緊缺狀態(tài)，再加上本土擴產(chǎn)節(jié)奏較慢，實際緊缺周期有望再擴大。 產(chǎn)能緊缺，帶來價格上漲，以本土企業(yè)SIF為例，其2023-2024年單樁銷售均價分別同比+13%、10%，已經(jīng)連續(xù)2年持續(xù)上漲。 因此歐洲海風(fēng)基礎(chǔ)市場正處于量、價齊升的階段，國內(nèi)大金重工2025年開始歐洲訂單交付、新落地均加速，可驗證歐洲海風(fēng)基礎(chǔ)市場需求景氣度朝上。 4）主機：擁有價格優(yōu)勢護城河，明陽智能率先進入 歐洲仍然會是未來十年海外海上風(fēng)電的主要增量市場，但由于當(dāng)?shù)亻_發(fā)商持續(xù)面臨項目開發(fā)成本上漲以及當(dāng)?shù)毓?yīng)鏈產(chǎn)能不足無法按時交付的局面，當(dāng)前背景下，中國出口風(fēng)機在海外市場的價格比西方風(fēng)機價格低19-24%，擁有顯著的價格優(yōu)勢。目前明陽智能率先進入歐洲市場，已經(jīng)獲得德國270MW項目16臺18MW機組訂單，并與意大利政府以及 Renexia 達成MOU備忘錄，為大型地中海海上風(fēng)電項目提供 18.8 MW單機容量海上風(fēng)力發(fā)電機組。 5）相關(guān)標(biāo)的 海纜：東方電纜、中天科技已經(jīng)進入歐洲市場，有望在中長期本土產(chǎn)能短缺中獲得訂單增量。 單樁：大金重工后續(xù)訂單交付+落地加速，呈現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)+訂單兌現(xiàn)的好態(tài)勢。此外，在歐洲有工廠布局企業(yè)的天順風(fēng)能，本土布局較國內(nèi)直接出口更易獲得產(chǎn)品資格認證及業(yè)主認證；以及有望啟動海外業(yè)主驗廠的海力風(fēng)電。 主機：已經(jīng)獲得歐洲本土訂單的明陽智能，及明陽電氣有望跟隨明陽智能出海海風(fēng)變壓器。 研報來源： 1、華福證券，王艷，S0210524040001，PFA行業(yè)深度：高景氣賽道大單品，國產(chǎn)奮楫爭先。2025年06月25日 2、方正證券，李魯靖，S1220523090002，閱兵亮劍：新質(zhì)戰(zhàn)力引領(lǐng)國防新形態(tài)，軍貿(mào)藍海有望持續(xù)擴容。2025年6月25日 3、東方證券，楊震，S0860520060002，AI賦能物流新變革，無人叉車引領(lǐng)智能升級。2025年6月25日 4、國盛證券，楊潤思，S0680520030005，歐洲海風(fēng)起，出口正當(dāng)時。2025年6月26日 *免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議 *風(fēng)險提示：股市有風(fēng)險，入市需謹慎