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【本文來自持牌證券機構(gòu)，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】 東方證券指出，受益政策拉動和新消費藍?；钴S，疊加今年空調(diào)旺季有望受益較高氣溫和較低庫存，接下來家電需求值得期待，后續(xù)國補補貼方式變化但擾動有限；出口方面新興市場潛力可期，對美出口擾動因為全球產(chǎn)能布局也無需過憂，供應(yīng)鏈優(yōu)勢帶來的全球格局重塑機會則需重視。 1、越南對美關(guān)稅調(diào)整，具有積極信號意義 2025年7月2日，美國總統(tǒng)特朗普通過社交媒體宣布，美國與越南達成一項關(guān)鍵貿(mào)易協(xié)議，核心內(nèi)容包括：美國將對越南所有出口至美國的商品統(tǒng)一征收20%關(guān)稅（遠低于此前威脅的46%懲罰性關(guān)稅），同時對經(jīng)越南轉(zhuǎn)運至美國的第三國商品加征40%高額關(guān)稅；作為交換，越南承諾對美國商品全面開放市場，取消所有關(guān)稅壁壘。 東方證券認為該協(xié)議的達成具有積極的信號意義，體現(xiàn)了越南作為東南亞制造業(yè)樞紐在美方關(guān)稅壓力下的妥協(xié)，通過開放市場換取關(guān)稅減讓，為其他面臨相同7月9日關(guān)稅期限的東南亞國家提供了談判模板，另一方面，美國的關(guān)稅調(diào)整避免了關(guān)稅全面升級對全球產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊。 另外7月9日東南亞關(guān)稅寬限期截止日即將到來，其他東南亞國家對美關(guān)稅的變化需要關(guān)注。 2、家電東南亞產(chǎn)能布局攻守兼?zhèn)?家電企業(yè)東南亞產(chǎn)能布局呈現(xiàn)攻守兼?zhèn)涮卣?，中長期全球競爭力有望愈加凸顯。 首先部分家電企業(yè)東南亞產(chǎn)能布局時間早、規(guī)模大，未來有望借助當?shù)嘏c美國之間的貿(mào)易關(guān)系，提升對美供應(yīng)鏈地位和市場份額，比如美的集團在泰國運營七大制造基地，涵蓋家用空調(diào)、洗衣機、冰箱、生活電器、微波爐及清潔電器等多個領(lǐng)域，越南也具備小家電產(chǎn)能； 海爾智家在泰國春武里投建空調(diào)工業(yè)園，整體規(guī)劃年產(chǎn)能600萬套，一期計劃將于2025年9月建成投產(chǎn)； 歐圣電氣馬來西亞工廠5月開始大規(guī)模生產(chǎn)，年產(chǎn)吸塵器200萬臺，空壓機70萬臺。 另外一些家電企業(yè)通過東南亞生產(chǎn)來對沖中美關(guān)稅風(fēng)險、保障供貨穩(wěn)定性，比如石頭科技通過價格調(diào)整與海外供應(yīng)鏈合作（越南代工）來應(yīng)對中美關(guān)稅。 3、東南亞生產(chǎn)利潤率有望逐步提升 市場存在對家電企業(yè)海外生產(chǎn)的利潤率低于國內(nèi)這一擔憂，東方證券認為后續(xù)東南亞生產(chǎn)利潤率有望逐步爬坡、中期抹平差距。限制海外工廠利潤率的一部分原因為當?shù)毓?yīng)鏈配套尚不完善，導(dǎo)致綜合成本較高，不過觀察到隨著家電企業(yè)強化東南亞產(chǎn)能布局，預(yù)計未來國內(nèi)零部件供應(yīng)商也有望跟隨出海，比如美的集團5月組織40余家國內(nèi)核心供應(yīng)商代表赴越南調(diào)研交流，幫助供應(yīng)商了解海外市場環(huán)境，未來海外家電產(chǎn)業(yè)鏈配套有望愈加齊全，逐步形成海外平行供應(yīng)鏈。 另外，在對美貿(mào)易政策不穩(wěn)定的大背景下，具備全球產(chǎn)能布局優(yōu)勢的企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的稀缺性和議價力將得到提升，利好盈利能力。 4、相關(guān)標的 享受國內(nèi)政策延續(xù)、積極出海，自身效率提升的優(yōu)質(zhì)白電龍頭，美的集團、海爾智家、海信家電； 海外成熟市場份額重塑，且短期全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢有望放大彈性的出海/出口優(yōu)質(zhì)企業(yè)，海信視像、歐圣電氣； 清潔小家電龍頭積極變化，于外競爭有望趨緩，于內(nèi)治理優(yōu)化正在開啟，石頭科技、小熊電器； 地產(chǎn)負面擾動緩和，策略靈活調(diào)整并有望布局海外的廚電企業(yè)，老板電器、華帝股份。 研報來源：東方證券，周振，S0860523070002，越南對美關(guān)稅落地，有望強化家電產(chǎn)能布局競爭力。2025年7月3日