下半年軌交車輛招標(biāo)臨近，券商稱同比數(shù)據(jù)可能超預(yù)期；政策+周期雙驅(qū)動下，這個行業(yè)的“正風(fēng)治卷”行動開啟，價格修復(fù)通道已現(xiàn)——0728脫水研報
2025-07-28 19:55
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點(diǎn)，請獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、軌交設(shè)備：8月份動車組高級修招標(biāo)有望開啟；考慮到上半年鐵路投運(yùn)里程僅301公里，按照全年投產(chǎn)2600公里目標(biāo)預(yù)計下半年投產(chǎn)新線在2300公里；上半年動車組及機(jī)車招標(biāo)量較少，預(yù)計下半年招標(biāo)量顯著增加，同比增幅可能超預(yù)期。
2、鋼鐵：類比2016年，具有宏觀增量政策刺激和產(chǎn)能退出機(jī)制完善時，反內(nèi)卷政策的執(zhí)行或更為順暢。2016年由棚改帶來增量明顯，本輪來看，在高質(zhì)量發(fā)展和不搞“大水漫灌”下，反內(nèi)卷執(zhí)行或相對細(xì)水長流。風(fēng)物長宜放眼量，短期波動難改長期趨勢好轉(zhuǎn)。
3、化工：當(dāng)前大部分農(nóng)藥價格已跌無可跌，隨著“正風(fēng)治卷”行動逐步展開，行業(yè)有望進(jìn)入價格修復(fù)階段。關(guān)注大宗農(nóng)藥產(chǎn)品草甘膦、草銨膦等行業(yè)公司。
4、芳綸紙：芳綸是一種具有超高強(qiáng)度、耐高溫耐摩擦的高科技纖維，新能源及軍工有望驅(qū)動需求爆發(fā)。目前高端市場仍被美國杜邦壟斷，國產(chǎn)化亟需加速。
正文：
1、下半年軌交車輛招標(biāo)臨近，同比數(shù)據(jù)可能超預(yù)期
申萬宏源研報指出，根據(jù)以往招標(biāo)節(jié)奏，8月份動車組高級修招標(biāo)有望開啟；考慮到上半年鐵路投運(yùn)里程僅301公里，按照全年投產(chǎn)2600公里目標(biāo)預(yù)計下半年投產(chǎn)新線在2300公里；上半年動車組及機(jī)車招標(biāo)量較少，預(yù)計下半年招標(biāo)量顯著增加，同比增幅可能超預(yù)期。
事件：據(jù)國鐵集團(tuán)數(shù)據(jù)，1-6月全國鐵路固定資產(chǎn)投資完成額3559億元，同比增長5.5%；全國鐵路發(fā)送旅客22.36億人次、同比增長6.7％；全國鐵路貨運(yùn)發(fā)送量25.58萬噸，同比增長1.8%。
點(diǎn)評：
6月鐵路固定資產(chǎn)投資保持高增。6月鐵路固定資產(chǎn)投資完成額1138億，同比增長4.60%，高基數(shù)下（24年6月份1088億，增速10.18%）仍實(shí)現(xiàn)高增長，凸顯行業(yè)高景氣。
重點(diǎn)工程方面，2025年上半年，新建重慶至廈門高速鐵路重慶東至黔江段開通運(yùn)營，渝廈高鐵重慶東至長沙段實(shí)現(xiàn)貫通；鄭州至開封城際鐵路宋城路站至開封站段建成通車，鄭開城際鐵路實(shí)現(xiàn)全線貫通運(yùn)營；新建重慶東站開通運(yùn)營、滄州站改造提升工程竣工、日照站新改建后投入使用，重點(diǎn)鐵路樞紐功能顯著提升。
鐵路部門加開夜間高鐵應(yīng)對暑運(yùn)高峰，CR450投運(yùn)時間臨近。6月鐵路客運(yùn)量3.73億人次，同比增長3.6%，隨著暑運(yùn)客流量不斷攀升，鐵路部門適時加開夜間高鐵滿足客運(yùn)需求。目前正在建設(shè)的成渝中線高鐵，開通之后將實(shí)現(xiàn)以時速400公里運(yùn)營，到那時成渝之間可以50分鐘通達(dá)。
多家軌交設(shè)備公司上半年業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，驗(yàn)證板塊景氣度。1）中國中車：預(yù)計上半年凈利67.22-75.62億，同比增長60-80%，扣非凈利62.16-70.56億，同比增85-110%；2）思維列控：預(yù)計上半年凈利2.76-3.14億，同比增45-65%，扣非凈利2.74-3.13億，同比增42-62%；3）今創(chuàng)集團(tuán)：預(yù)計上半年凈利3.3-3.8億，同比增123.85-157.77%，扣非凈利3.8-4.3億，同比增173.49-209.47%；4）祥和實(shí)業(yè)：預(yù)計上半年凈利潤0.63-0.69億，同比增92.38-110.70%，扣非凈利0.61-0.67億，同比增長94.49-113.63%
下半年車輛招標(biāo)臨近，同比數(shù)據(jù)可能超預(yù)期。根據(jù)以往招標(biāo)節(jié)奏，8月份動車組高級修招標(biāo)有望開啟；考慮到上半年鐵路投運(yùn)里程僅301公里，按照全年投產(chǎn)2600公里目標(biāo)預(yù)計下半年投產(chǎn)新線在2300公里；上半年動車組及機(jī)車招標(biāo)量較少，預(yù)計下半年招標(biāo)量顯著增加，同比增幅可能超預(yù)期。
首選車輛設(shè)備環(huán)節(jié)，關(guān)注核心供應(yīng)商。25年通車高峰+高級修大年，車輛設(shè)備更具確定性，中國中車（整車及核心部件）、思維列控（列控及監(jiān)控系統(tǒng)）、時代電氣（牽引系統(tǒng)）、中國通號（列控及通信信號系統(tǒng)）、時代新材（減振降噪部件）、康尼機(jī)電（車門）、今創(chuàng)集團(tuán)（內(nèi)飾）、博深股份（輪對）、鐵建重工（盾構(gòu)機(jī)）、中鐵工業(yè)（盾構(gòu)機(jī)）等。
2、反內(nèi)卷下，鋼鐵股的彈性幾何？
長江證券指出，本輪鋼鐵供給側(cè)優(yōu)化多次強(qiáng)調(diào)“扶優(yōu)劣汰”的思路，尾部落后的產(chǎn)能理應(yīng)受限，優(yōu)質(zhì)龍頭有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。由此，對鋼鐵股中長期彈性的展望，或是隨反內(nèi)卷政策落地后，若行業(yè)盈利水平回復(fù)到合理利潤下，測算鋼鐵股的市值。從結(jié)果來看，華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、中信特鋼等優(yōu)質(zhì)龍頭彈性顯著。不過，類比2016年，具有宏觀增量政策刺激和產(chǎn)能退出機(jī)制完善時，反內(nèi)卷政策的執(zhí)行或更為順暢。2016年由棚改帶來增量明顯，本輪來看，在高質(zhì)量發(fā)展和不搞“大水漫灌”下，反內(nèi)卷執(zhí)行或相對細(xì)水長流。風(fēng)物長宜放眼量，短期波動難改長期趨勢好轉(zhuǎn)。
1）期貨和產(chǎn)業(yè)共振，鋼價和盈利再創(chuàng)新高
隨鋼價上漲趨勢確立，前期壓制的需求加速釋放，建筑鋼材成交量明顯回升，產(chǎn)業(yè)終端出現(xiàn)補(bǔ)庫。由此，雖然鋼企生產(chǎn)積極，庫存延續(xù)去化。
價格方面，礦、焦等原料反彈對鋼價支撐力度較強(qiáng)，當(dāng)前對成本的傳導(dǎo)較為順暢，由此盈利維持高位。展望來看，在反內(nèi)卷政策預(yù)期支撐，疊加政策抑制通縮風(fēng)險的決心較強(qiáng)，鋼價或呈易漲難跌趨勢。
①補(bǔ)庫需求支撐，需求延續(xù)韌性——本周，五大鋼材表觀消費(fèi)量同比-1.03%，環(huán)比-0.36%，建筑鋼材成交量日均值11.47萬噸，較上周上升2.10萬噸/天。
②盈利改善驅(qū)動，鐵水維持高位——本周樣本鋼企日均鐵水產(chǎn)量降至242.23萬噸，環(huán)比-0.21萬噸/天。五大鋼材產(chǎn)量同比-2.63%，環(huán)比-0.09%。
③庫存小幅去化——本周鋼材總庫存環(huán)比-0.14%，同比-24.22%。農(nóng)歷口徑，長材總庫存同比下降27.40%；板材庫存同比下降17.74%。
最終，上海螺紋漲至3450元/噸，環(huán)比漲180元/噸；上海熱軋漲至3520元/噸，環(huán)比漲160元/噸。測算螺紋鋼噸鋼即期利潤238元/噸，成本滯后一月利潤495元/噸。
2）反內(nèi)卷下，鋼鐵股的彈性幾何？
2016和2021年鋼鐵成功的限產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，使不少當(dāng)前鋼鐵的交易資金記憶猶新。
在過往兩輪波瀾壯闊的行情中，噸鋼市值和PB是市場核心交易的錨——噸鋼市值越低、PB越低的鋼鐵股，具有越強(qiáng)的彈性，獲得資金的青睞。
這種交易“底部邊際變化”的思路，實(shí)際上有基本面的支撐。無論是2016-2017年的去產(chǎn)能，還是2021年的限產(chǎn)量，在執(zhí)行上或多類似于“一刀切”式的處置方式，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能和落后產(chǎn)能得到同等的待遇，落后產(chǎn)能的改善自然更顯著。
回至當(dāng)下，若以PB為錨，假設(shè)在反內(nèi)卷政策催化下，鋼鐵股的估值修復(fù)至2011、2016年以來的均值，可以測算出“一刀切”模式下，對應(yīng)鋼鐵股的彈性。對比來看，華菱鋼鐵、新鋼股份、方大特鋼等標(biāo)的測算出的彈性較大，或反映出其“靜態(tài)”的估值低位，未考慮到鋼企“B”（資產(chǎn)質(zhì)量）的變化。在反內(nèi)卷實(shí)質(zhì)性的政策暫未落地之前，市場或更多跟隨鋼價高頻交易，表現(xiàn)為修復(fù)鋼鐵股的估值，低PB的交易思路或是一項(xiàng)可供選擇的參考項(xiàng)。
3）尾部落后的產(chǎn)能理應(yīng)受限，優(yōu)質(zhì)龍頭有望強(qiáng)者恒強(qiáng)
本輪鋼鐵供給側(cè)優(yōu)化多次強(qiáng)調(diào)“扶優(yōu)劣汰”的思路，對鋼鐵股中長期彈性的展望，或是隨反內(nèi)卷政策落地后，若行業(yè)盈利水平回復(fù)到合理利潤下，測算鋼鐵股的市值。
假設(shè)隨著反內(nèi)卷政策推進(jìn)，行業(yè)供需格局得到優(yōu)化，假設(shè)上市鋼企的平均噸歸母凈利潤提升至200/300/400元/噸（25Q1為56元/噸）時，測算鋼企的彈性。
在測算時，假設(shè)所有鋼企的噸利潤獲得同等的提升幅度，因?yàn)榉磧?nèi)卷或更多改善鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)的購銷價差，對企業(yè)內(nèi)生成本優(yōu)勢，和由于深加工壁壘帶來的附加值的影響相對較小。從結(jié)果來看，華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、中信特鋼等優(yōu)質(zhì)龍頭彈性顯著。
不過，類比2016年，具有宏觀增量政策刺激和產(chǎn)能退出機(jī)制完善時，反內(nèi)卷政策的執(zhí)行或更為順暢。2016年由棚改帶來增量明顯，本輪來看，在高質(zhì)量發(fā)展和不搞“大水漫灌”下，反內(nèi)卷執(zhí)行或相對細(xì)水長流。風(fēng)物長宜放眼量，短期波動難改長期趨勢好轉(zhuǎn)。
不妨在反內(nèi)卷的號角聲中，枕戈待旦，迎接鋼鐵新的周期。落地投資，關(guān)注四條主線：
①隨著礦、焦的新增產(chǎn)能進(jìn)入集中釋放期，鋼鐵的成本端或延續(xù)弱化。某些細(xì)分品種由于供需格局較好，銷售價格有望保持平穩(wěn)，伴隨成本端壓力的減輕，經(jīng)營彈性有望釋放，有望演繹相對獨(dú)立的上漲行情。同時，伴隨資本開支和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，股東回報亦有望強(qiáng)化，例如南鋼股份、華菱鋼鐵、寶鋼股份、中信特鋼等優(yōu)質(zhì)板材或特鋼標(biāo)的。
②隨著“反內(nèi)卷”政策的推進(jìn)，鋼鐵供給側(cè)收縮預(yù)期強(qiáng)化，噸鋼市值或PB相對低位的標(biāo)的，業(yè)績和估值修復(fù)的彈性或更顯著，關(guān)注新鋼股份、方大特鋼、首鋼股份等標(biāo)的。
③國企改革主線下的并購重組標(biāo)的：在深化國企改革的主線下，作為支撐國央企戰(zhàn)略整合和產(chǎn)業(yè)升級的重要途徑，并購重組在當(dāng)前有望加速推進(jìn)。對于被并購重組的企業(yè)，倘若通過資產(chǎn)注入、置換等方式，實(shí)現(xiàn)整體資產(chǎn)質(zhì)量水平的提升，其后續(xù)估值水平的修復(fù)也應(yīng)屬于意料之中。
④優(yōu)質(zhì)加工龍頭和資源龍頭：競爭格局優(yōu)異或布局專精特新領(lǐng)域的加工類標(biāo)的值得重視，相關(guān)標(biāo)的久立特材、甬金股份；此外，在中美宏觀復(fù)蘇預(yù)期下，銅鐵資源標(biāo)的河鋼資源值得關(guān)注。
3、政策+周期雙驅(qū)動下，這個行業(yè)的“正風(fēng)治卷”行動開啟，價格修復(fù)通道已現(xiàn)
2025年7月24日，中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會發(fā)布《中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會關(guān)于開展農(nóng)藥行業(yè)“正風(fēng)治卷”行動的通知》，通知指出，中國農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會將針對當(dāng)前農(nóng)藥行業(yè)存在的隱性添加、非法生產(chǎn)、無序競爭等突出問題，在全行業(yè)開展“正風(fēng)治卷”三年行動。通過開展“正風(fēng)治卷”行動，預(yù)計到2027年底：市場秩序明顯改善，行業(yè)內(nèi)卷式競爭得到有效遏制，產(chǎn)品質(zhì)量顯著提升，非法生產(chǎn)行為得到根本遏制，企業(yè)合規(guī)經(jīng)營意識顯著增強(qiáng)。
1）打擊隱性添加和非法生產(chǎn)，推動農(nóng)藥行業(yè)良性競爭
2022年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部抽查發(fā)現(xiàn)，假農(nóng)藥（標(biāo)明的有效成分未檢出或擅自加入其他農(nóng)藥成分）占檢測樣品總數(shù)的1.5%，占不合格樣品數(shù)的40.5%。非法生產(chǎn)者通過添加隱性成分（如高毒農(nóng)藥或?qū)＠衔铮┙档蜕a(chǎn)成本，以低價傾銷擠壓合規(guī)企業(yè)。
非法原藥的本質(zhì)是通過轉(zhuǎn)嫁社會成本（環(huán)境、健康、創(chuàng)新）實(shí)現(xiàn)暴利掠奪，其危害已遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)范疇，直指糧食安全與生態(tài)安全底線。此次農(nóng)藥協(xié)會打擊隱性添加和非法生產(chǎn)，有望推動農(nóng)藥行業(yè)良性競爭，同時若非法生產(chǎn)逐步退出市場，農(nóng)藥行業(yè)供給格局有望優(yōu)化。
2）抵制企業(yè)低價無序競爭行為，農(nóng)藥或進(jìn)入價格修復(fù)階段
近年來，隨著各品種農(nóng)藥新增產(chǎn)能陸續(xù)落地，農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)入內(nèi)卷式競爭階段，農(nóng)藥價格自2021年高點(diǎn)持續(xù)下行，截止2025年07月20日，中農(nóng)立華原藥價格指數(shù)報74.82點(diǎn)，較2021年10月31日高點(diǎn)下跌64.67%，同比去年下跌0.83%，環(huán)比上月下跌0.09%。跟蹤的上百個產(chǎn)品中，同比去年63%產(chǎn)品下跌。價格下行導(dǎo)致農(nóng)藥行業(yè)盈利大幅縮水，2024年SW農(nóng)藥板塊上市公司歸母凈利潤合計11.86億元，較2022年下滑92.53%，其中有12家上市公司虧損。
目前，部分農(nóng)藥產(chǎn)品價格已跌破行業(yè)成本線，農(nóng)藥行業(yè)反內(nèi)卷行動勢在必行。對此協(xié)會提出“不得以低于成本的價格傾銷”、“鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，以提高產(chǎn)品質(zhì)量、品牌服務(wù)等提升市場競爭力”、“針對內(nèi)卷嚴(yán)重的重點(diǎn)產(chǎn)品，制定行業(yè)競爭規(guī)范，遏制企業(yè)惡性競爭”等解決方案。當(dāng)前大部分農(nóng)藥價格已跌無可跌，隨著“正風(fēng)治卷”行動逐步展開，農(nóng)藥行業(yè)有望進(jìn)入價格修復(fù)階段。
相關(guān)標(biāo)的：
關(guān)注大宗農(nóng)藥產(chǎn)品草甘膦、草銨膦相關(guān)上市公司：興發(fā)集團(tuán)、江山股份、新安股份、廣信股份、和邦生物、揚(yáng)農(nóng)化工、利爾化學(xué)等；
關(guān)注成本優(yōu)勢明顯的行業(yè)龍頭企業(yè)：揚(yáng)農(nóng)化工等；
關(guān)注質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)即將提升的甲氨基阿維菌素苯甲酸鹽、吡蟲啉、精草銨膦等農(nóng)藥上市公司：揚(yáng)農(nóng)化工、利民股份、長青股份、海利爾等。
4、新能源及軍工驅(qū)動芳綸紙需求爆發(fā)，全球僅5家企業(yè)具備量產(chǎn)能力，國產(chǎn)替代空間廣闊
芳綸是一種具有超高強(qiáng)度、耐高溫耐摩擦的高科技纖維，新能源及軍工有望驅(qū)動需求爆發(fā)。目前高端市場仍被美國杜邦壟斷，國產(chǎn)化亟需加速。
1）新能源及軍工有望驅(qū)動需求爆發(fā)
2021年全球芳綸市場規(guī)模為39億美元，預(yù)計到2025年全球市場規(guī)模在53億美元，約370億人民幣，CAGR為8%。
從間位芳綸及對位芳綸的需求結(jié)構(gòu)來看，軍工及新能源需求是主要增長點(diǎn)。
全球間位芳綸約有34%用于電氣絕緣紙，29%用于安全防護(hù)，20%用于高溫過濾材料，11%用于電器設(shè)備。
全球?qū)ξ环季]消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，約30%用于車用摩擦材料，30%用于安全防護(hù)防彈材料，15%用于光學(xué)纖維保護(hù)增強(qiáng)，10%用于輪胎，10%用于橡膠增強(qiáng)。
2）芳綸紙：2023年全球市場需求約44億元，航空航天、新能源電機(jī)等需求旺盛
根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年全球間位芳綸紙市場規(guī)模約6.31億美元，約44億人民幣，同比+12%。
根據(jù)下游需求拆分來看，電氣絕緣領(lǐng)域需求占比最多。其中電氣絕緣領(lǐng)域占比62.76%，蜂窩芯材領(lǐng)域占比34.71%。芳綸紙在電氣絕緣領(lǐng)域具體用在軌道交通、新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電裝備等領(lǐng)域的牽引變壓器、牽引電機(jī)、驅(qū)動電機(jī)、變壓器、發(fā)電機(jī)、特高壓輸變電等電力電氣設(shè)備。
隨著新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，新能源車用電機(jī)、風(fēng)電電機(jī)等有望快速放量。
芳綸紙進(jìn)一步加工成蜂窩芯材可以用于飛機(jī)、直升機(jī)等航天器的天線罩、雷達(dá)罩、壁板、艙門、地板等部件。隨著國產(chǎn)大飛機(jī)C919、C929等加速量產(chǎn)以及軍機(jī)的放量，芳綸紙蜂窩芯材的需求有望迎來快速增長。
3）高端市場被美國杜邦壟斷，國產(chǎn)替代或有望加速
中國市場監(jiān)督管理局于2025年4月4日對杜邦中國發(fā)起反壟斷調(diào)查，7月22日，中國暫停對杜邦中國的反壟斷調(diào)查程序。
雖然反壟斷調(diào)查被暫停，但下游企業(yè)考慮到供應(yīng)鏈安全，國內(nèi)廠商進(jìn)口替代的趨勢或持續(xù)演繹。杜邦此前在國內(nèi)的芳綸紙行業(yè)的市占率較高且基本供向高端領(lǐng)域。國內(nèi)下游企業(yè)若考慮到供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性以及性價比，或有望將此前使用的杜邦產(chǎn)品替換為國內(nèi)供應(yīng)商，國產(chǎn)替代有望加速。
4）核心公司
泰和新材：全球領(lǐng)先的芳綸企業(yè)，目前擁有芳綸產(chǎn)能3.2萬噸。
民士達(dá)：泰和新材子公司，全球第二大芳綸紙供應(yīng)商，目前擁有3000噸芳綸紙產(chǎn)能，在建1500噸投產(chǎn)在即。
同益中：擬收購子公司超美斯（擬增資到83.52%股權(quán)）擁有5000噸間位芳綸及2000噸芳綸紙產(chǎn)能。
中化國際：公司擁有8000噸對位芳綸產(chǎn)能。
研報來源：
1、申萬宏源，劉建偉，A0230521100003，上半年鐵路投資高景氣，下半年新車及高級修招標(biāo)有望開啟。2025年7月28日
2、長江證券，王鶴濤，S0490512070002，鋼鐵行業(yè)周報：反內(nèi)卷下，鋼鐵股的彈性幾何？2025年07月27日
3、方正證券，張汪強(qiáng)，S1220524120002，政策+周期雙驅(qū)動：農(nóng)藥“正風(fēng)治卷”行動開啟，價格修復(fù)通道已現(xiàn)。2025年07月27日
4、華創(chuàng)證券，楊暉，S0360522050001，新材料產(chǎn)業(yè)觀察（二）：芳綸及芳綸紙：全球市場需求旺盛，國產(chǎn)替代加速推進(jìn)。2025年7月27日
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*風(fēng)險提示：股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎
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