數(shù)據(jù)中心加速建設(shè)受益的細分之一，液冷滲透率有望大幅提升；國摩產(chǎn)品力明顯提升，大排量摩托車出海加速——0729脫水研報
2025-07-29 19:54
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機構(gòu)，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】
摘要：
1、液冷：國聯(lián)民生證券研報指出，隨著海內(nèi)外新一代高性能算力芯片的出貨加速，數(shù)據(jù)中心液冷滲透率有望快速提升，帶動各液冷基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商的訂單進一步增長，逐漸進入業(yè)績高速增長的階段。
2、摩托車：申萬宏源研報指出，6月大排量（＞250cc）摩托車出海銷量同比明顯提速。國摩出海是中國制造業(yè)升級、消費品品牌出海的重要載體，中高端國摩出海平替本土和日系品牌邏輯延續(xù)。國內(nèi)市場隨禁摩令放松，大排量滲透率也有望繼續(xù)提升。
3、公用事業(yè)：東吳證券指出，水、固、氣、電領(lǐng)域多涉及政府定價，尤其是市場化程度較低的水務(wù)、垃圾費的C端收費需重視！市場化定價可以促進高效促ROE+保證現(xiàn)金流。同時，水務(wù)、垃圾發(fā)電資本開支下降現(xiàn)金流持續(xù)增長，分紅能力持續(xù)提升。
4、影視：東方證券研報指出，《南京照相館》帶熱大盤，驅(qū)動近期電影票房回暖。關(guān)注8月動畫電影，如暑期檔修復(fù)驅(qū)動全年票房超越480億紅線，有望給產(chǎn)業(yè)注入強心劑。
正文：
1、數(shù)據(jù)中心加速建設(shè)最受益的細分之一，液冷滲透率有望大幅提升，業(yè)績將迎來快速釋放期
隨著海內(nèi)外新一代高性能算力芯片的出貨加速，數(shù)據(jù)中心液冷滲透率有望快速提升，帶動各液冷基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商的訂單進一步增長，逐漸進入業(yè)績高速增長的階段。
1）數(shù)據(jù)中心散熱液冷化是重要產(chǎn)業(yè)趨勢
傳統(tǒng)風(fēng)冷廣泛應(yīng)用于低功率密度的數(shù)據(jù)中心散熱任務(wù)中，而在目前數(shù)據(jù)中心的高功率密度的趨勢下，風(fēng)冷已難以契合當(dāng)下高效散熱的需求；
與此同時，液冷技術(shù)憑借其高比熱容和高導(dǎo)熱性的優(yōu)勢，以及低噪音、高穩(wěn)定性、占地小等特點，隨著數(shù)據(jù)中心功率密度的提高，液冷滲透率的提升成為重要的產(chǎn)業(yè)趨勢。
2）技術(shù)和客戶認證構(gòu)成行業(yè)競爭壁壘
液冷基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)主要上市公司近年來普遍維持較高的研發(fā)投入強度，龍頭公司英維克2021-2024年研發(fā)費用CAGR為32.6%，2019年以來的研發(fā)費用率始終在6.5%以上，并且近兩年有進一步上升的趨勢。
產(chǎn)品在更高功率、更高效率等方向的持續(xù)迭代，帶來了行業(yè)較高的動態(tài)技術(shù)壁壘。另外受客戶認證、采購慣性等因素的影響，客戶對于新供應(yīng)商的引入普遍較為謹慎。
3）數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的液冷滲透率尚處于較低水平
據(jù)IDC，2024年中國服務(wù)器出貨量預(yù)計約455萬臺，液冷服務(wù)器出貨量約23萬臺；從服務(wù)器出貨數(shù)量來看，當(dāng)前液冷滲透率僅為5%左右。
據(jù)曙光數(shù)創(chuàng)副總裁兼CTO張鵬在2024數(shù)據(jù)中心標準大會上接受采訪時的介紹，目前液冷整體滲透率不超過10%，但在未來3-5年有望提升至30-40%。
4）液冷基礎(chǔ)設(shè)施市場空間有望高速增長
與海外廠商在 2021-2022 年已開始過一輪高投資浪潮相比，我們認為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商或尚處于算力基建投資的初期階段。
預(yù)計2024年-2027年國內(nèi)數(shù)據(jù)中心總功率分別為35.5GW、43.5GW、54.5GW和68.8GW；
國內(nèi)數(shù)據(jù)中心新增功率分別為5.6GW、7.9GW、11.0GW和14.3GW；
新增數(shù)據(jù)中心功率的3年CAGR為37.0%。
全球范圍來看，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的液冷滲透率仍處于較低水平，但由于海外高性能GPU的供給或更充足，預(yù)計滲透率的提升會快于國內(nèi)。
測算2024年全球數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施市場空間約為110.8億元，預(yù)計2027年增長至263.4億元。
4）核心公司
關(guān)注產(chǎn)品線全面、客戶資源豐富、有望在海外供應(yīng)鏈進一步拓展的國內(nèi)龍頭英維克；
技術(shù)儲備深厚、綁定華為等大客戶，充分受益于國內(nèi)算力基建的申菱環(huán)境；
儲能、數(shù)控裝備、半導(dǎo)體等領(lǐng)域液冷技術(shù)領(lǐng)先，積極拓展數(shù)據(jù)中心液冷客戶的同飛股份。
2、《南京照相館》票房超預(yù)期，驅(qū)動暑期檔回暖，8月還有哪些潛在爆款？
東方證券研報指出，《南京照相館》帶熱大盤，驅(qū)動近期電影票房回暖。關(guān)注8月動畫電影，如暑期檔修復(fù)驅(qū)動全年票房超越480億紅線，有望給產(chǎn)業(yè)注入強心劑。
1）《南京照相館》貓眼專業(yè)版票房預(yù)測上修至32億，成為暑期檔黑馬
《南京照相館》于7月25日正式上映，由申奧執(zhí)導(dǎo)，劉昊然、王傳君、高葉主演。影片周五、周六在微博、抖音等社交媒體口碑發(fā)酵，周日逆跌，票房大超預(yù)期有望成為暑期黑馬。
貓眼預(yù)測從初始5億，到首映日12億，周日上修至32億元，大超市場預(yù)期。
影片出品方：中國電影、幸福藍海等。
2）《南京照相館》帶熱大盤，驅(qū)動近期電影票房回暖
2025年6月至今接近2個月時間里，暑期檔票房僅有54億，如8月沒有爆款電影，2025年暑期檔票房將大幅低于2023年的206億和2024年的116億。
此次《南京照相館》大幅超預(yù)期，有望給票房大盤貢獻30億增量。
此外，《長安的荔枝》、《羅小黑戰(zhàn)記2》等多部同期在映電影也因大盤熱度提升帶來觀影提升，貓眼專業(yè)版票房預(yù)測票房近幾日進行預(yù)測上修。
3）同類抗戰(zhàn)電影儲備豐富，反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年有望驅(qū)動C端情緒和B端企業(yè)觀影共振
后期還有趙林山導(dǎo)演，姜武、王志文主演的抗戰(zhàn)片《731》（貓眼媒體超前預(yù)測票房：9.8億~16億）；
管虎導(dǎo)演，費振翔、朱一龍主演的抗戰(zhàn)片《東極島》（貓眼媒體超前預(yù)測范圍：5.1億~15億，出品方：大麥娛樂、光線傳媒、中國電影、北京文化等），預(yù)計8月8日上映。
東方證券認為上述影片自身高質(zhì)量疊加反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年，后續(xù)又有9月3日閱兵，后續(xù)B端企事業(yè)單位組織觀影有望進一步驅(qū)動電影大盤增長。上述影片有望驅(qū)動暑期檔票房整體高于去年表現(xiàn)。
4）關(guān)注8月動畫電影，如暑期檔修復(fù)驅(qū)動全年票房超越480億紅線，有望給產(chǎn)業(yè)注入強心劑
好萊塢動畫《壞蛋聯(lián)盟2》貓眼想看數(shù)14萬，定檔8月16日、國產(chǎn)動畫《浪浪山小妖怪》（出品方：上海電影）貓眼想看數(shù)13萬，定檔8月2日?！独死松叫⊙帧芬验_啟點映，獲得極佳口碑，評分高達9.7。
2025.1.1-2025.7.27，中國市場電影票房為325億，高于去年同期的285億，低于前年的337億。
東方證券認為抗戰(zhàn)片疊加動畫電影有望驅(qū)動后續(xù)票房趨勢拉升。25全年票房有望超越24年的425億，如能超越陳思誠年初給出的票房紅線480億，那對電影產(chǎn)業(yè)整體的立項投資和院線渠道都是一枚強心劑。
5）相關(guān)標的
中國電影、幸福藍海、上海電影、光線傳媒、北京文化等。
3、價格法27年來首次修訂，有助于推進公用事業(yè)價格市場化，促ROE和現(xiàn)金流雙升
7月24日，國家發(fā)改委、市場監(jiān)管總局研究起草的《中華人民共和國價格法修正草案（征求意見稿）》向社會公開征求意見。本次修訂是價格法1998年實施以來的首次修訂。修正草案共10條，主要涉及三方面內(nèi)容：完善政府定價相關(guān)內(nèi)容、進一步明確不正當(dāng)價格行為認定標準、健全價格違法行為法律責(zé)任。
東吳證券指出，水、固、氣、電領(lǐng)域多涉及政府定價，尤其是市場化程度較低的水務(wù)、垃圾費的C端收費需重視！市場化定價可以促進高效促ROE+保證現(xiàn)金流。同時，水務(wù)、垃圾發(fā)電資本開支下降現(xiàn)金流持續(xù)增長，分紅能力持續(xù)提升!
1）政府定價從定水平向定機制轉(zhuǎn)變，夯實成本監(jiān)審的法律基礎(chǔ)
關(guān)于政府定價，修正草案提出，
①結(jié)合政府價格管理方式變化，明確政府指導(dǎo)價不局限于基準價及其浮動幅度的形式。
②結(jié)合政府定價從定水平向定機制轉(zhuǎn)變的實際，明確定價機關(guān)可通過制定定價機制，確定政府定價的水平。
③根據(jù)近年工作實踐，明確成本監(jiān)審作為政府制定價格的重要程序，進一步加強價格成本監(jiān)管。
國家發(fā)改委曾于2017年發(fā)布《政府制定價格成本監(jiān)審管理辦法》，使成本監(jiān)審成為政府制定價格的重要程序和實施價格監(jiān)管的重要內(nèi)容，此次修訂將成本監(jiān)審上升為法律規(guī)定。
2）豐富政府聽取意見形式，除聽證會外新增公開征求意見、問卷調(diào)研等方式
政府聽取意見形式更多樣，修正草案中新增公開征求社會意見、問卷調(diào)查等聽取意見方式?，F(xiàn)行價格法第二十三條規(guī)定“制定關(guān)系群眾切身利益的公用事業(yè)價格、公益性服務(wù)價格、自然壟斷經(jīng)營的商品價格等政府指導(dǎo)價、政府定價，應(yīng)當(dāng)建立聽證會制度，由政府價格主管部門主持，征求消費者、經(jīng)營者和有關(guān)方面的意見，論證其必要性、可行性”，修正草案將其改為“應(yīng)當(dāng)廣泛征求消費者、經(jīng)營者和有關(guān)方面的意見，論證其必要性、可行性。征求意見可以通過聽證會、公開征求社會意見、問卷調(diào)查等方式實施?！?3）價格法修訂有助于推進公用事業(yè)價格市場化，促ROE和現(xiàn)金流雙升
水、固、氣、電領(lǐng)域多涉及政府定價，尤其是市場化程度較低的水務(wù)、垃圾費的C端收費需重視！市場化定價可以促進高效促ROE+保證現(xiàn)金流。同時，水務(wù)、垃圾發(fā)電資本開支下降現(xiàn)金流持續(xù)增長，分紅能力持續(xù)提升!
①水務(wù)：
城鎮(zhèn)供水原則上實行政府定價，污水處理費屬于政府定價的行政事業(yè)性收費。從定水平向定機制轉(zhuǎn)變有利于推動價格依據(jù)機制動態(tài)調(diào)整以保障合理收益，聽取意見形式的多樣化有助于優(yōu)化調(diào)價流程。2021年10月施行的水價新政確定供水準許收益率，明確價格監(jiān)管周期為3年，2025年4月印發(fā)的《關(guān)于完善價格治理機制的意見》中提出優(yōu)化居民階梯水價制度，推進非居民用水超定額累進加價，優(yōu)化污水處理收費政策。
水的重點在于水價制度對合理投入回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球范式的持續(xù)增長，如美國水業(yè)凈利潤2014-2024年復(fù)增10%，伴隨同樣確定的紅利增長。
關(guān)注：興蓉環(huán)境、粵海投資、洪城環(huán)境、首創(chuàng)環(huán)保、北控水務(wù)集團。
②固廢：
垃圾處理費具有經(jīng)營服務(wù)性和行政事業(yè)性收費的雙重性，需要實行政府指導(dǎo)價格或者政府定價。政策鼓勵推進垃圾處理計量收費。固廢板塊進入穩(wěn)定運營期，提分紅+提ROE邏輯兌現(xiàn)中，疊加居民端計量收費，共促商業(yè)模式C端理順，板塊迎價值重估。
關(guān)注：瀚藍環(huán)境、綠色動力、永興股份、海螺創(chuàng)業(yè)等。
③燃氣：
城燃公司通過管網(wǎng)進行配氣并收取配氣費，配氣費參考稅后全投資收益率不超過7%進行定價。政策鼓勵開展價格調(diào)查、成本監(jiān)審或者調(diào)查，聽取消費者、經(jīng)營者和有關(guān)方面的意見；有關(guān)單位應(yīng)當(dāng)如實反映情況，提供必需的賬簿、文件以及其他資料。政策推動下成本價格聯(lián)動機制繼續(xù)理順，城燃公司價差修復(fù)、估值回升。
關(guān)注：新奧能源（25股息率5.2%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；華潤燃氣、昆侖能源（25股息率4.5%）、中國燃氣（25股息率5.9%）、藍天燃氣（股息率ttm8.9%）、佛燃能源（25股息率4.5%）、深圳燃氣、港華智慧能源。
④電力：
電力市場全面推進，時間維度來看，從中長期到現(xiàn)貨，空間維度來看，從省內(nèi)到跨區(qū)域到全國，交易品種來看，從電能量到容量到輔助服務(wù)等等。電力交易體系日趨成熟，電力供需，各類電源價值得到有效體現(xiàn)。2025年中央136號文推動新能源全面入市，2026年全國煤電容量補償比例提升，電力重磅政策持續(xù)。關(guān)注：
火電：挖掘電能量+容量+靈活性等多重價值，公用事業(yè)化加速。對標華能國際A/H、華電國際A/H、建投能源、京能電力、大唐發(fā)電、申能股份；
綠電：新能源全面入市，消納+電價+補貼有望整體迎反轉(zhuǎn)。對標龍源電力H、新天綠色能源H、中閩能源、福能股份；
核電：確定性成長，基荷電源價值長期體現(xiàn)，對標中國廣核A/H、中國核電
水電：最稀缺低成本綠電電源，對標長江電力、國投電力、川投能源。
4、大排量摩托車出海加速，禁摩放松有望催化內(nèi)需
申萬宏源研報指出，6月大排量（＞250cc）摩托車出海銷量同比明顯提速。國摩出海是中國制造業(yè)升級、消費品品牌出海的重要載體，中高端國摩出海平替本土和日系品牌邏輯延續(xù)。國內(nèi)市場隨禁摩令放松，大排量滲透率也有望繼續(xù)提升。
2025年6月大排量（＞250cc）摩托車出海銷量同比提速。
摩托車商會數(shù)據(jù)，2025年6月兩輪燃油摩托車整體銷量149.5萬輛，同比+8.0%，2025年1-6月累計銷量833.8萬輛，同比+15.2%；其中大排量兩輪燃油摩托車2025年6月整體銷量10.3萬輛，同比+14.3%，2025年1-6月累計銷量50.2萬輛，同比+41.2%。
1）國摩產(chǎn)品質(zhì)價比突出，出海高增速
經(jīng)過2020年以來國內(nèi)大排量市場培育，國摩產(chǎn)品力得到明顯提升，質(zhì)價比突出，在國內(nèi)大排量市場搶占外資份額的能力已經(jīng)得到驗證；出海承接全球消費降級訴求，搶占本土品牌份額。
據(jù)摩托車商會數(shù)據(jù)，2025年6月兩輪燃油摩托車出海銷量111.5萬輛，同比+17.6%，2025年1-6月累計銷量612.0萬輛，同比+26.0%；其中大排量兩輪燃油摩托車2025年6月出海銷量5.7萬輛，同比+59.9%，環(huán)比提速，2025年1-6月累計銷量26.5萬輛，同比+70.1%。
分公司來看，
春風(fēng)動力大排量兩輪燃油摩托車2025年6月出海銷量1.1萬輛，同比+36.3%，2025年1-6月累計銷量4.8萬輛，同比+56.6%，歐洲代理商切換擾動基本消除。
錢江摩托大排量兩輪燃油摩托車2025年6月出海銷量0.5萬輛，同比-0.4%，2025年1-6月累計銷量2.7萬輛，同比+6.3%，主要系南美部分代理商訂單落地延遲等，看好下半年提速。
隆鑫通用大排量兩輪燃油摩托車2025年6月出海銷量0.8萬輛，同比+98.8%，2025年1-6月累計銷量4.3萬輛，同比+69.4%，大排代工積累強產(chǎn)品設(shè)計、制造和品控能力，歐洲市場快速擴張。
2）全國多地禁摩放松，有望催化國內(nèi)大排量內(nèi)需市場
據(jù)摩托車商會數(shù)據(jù)，2025年6月兩輪燃油摩托車內(nèi)銷38萬輛，同比-12.8%，2025年1-6月累計銷量221.7萬輛，同比-6.8%；其中大排量兩輪燃油摩托車2025年6月內(nèi)需4.6萬輛，同比-15.6%，2025年1-6月累計銷量23.7萬輛，同比+18.7%，主要系隨著各品牌新車發(fā)布，行業(yè)競爭日趨激烈。
2025年來全國各地禁摩令松綁，如2024年底內(nèi)蒙古鄂爾多斯市部分區(qū)域解禁摩托車，2025年初四川綿陽市、河南信陽市部分區(qū)域解禁摩托車；此外，2024年7月以來國家公安部推出摩托車登記全國“一證通辦”等措全國“一證通辦”等措施，簡化流程，有助于催化后續(xù)需求。
分公司來看：
春風(fēng)動力大排量兩輪燃油摩托車2025年6月內(nèi)銷1.1萬輛，同比-9.1%，2025年1-6月累計銷量6.1萬輛，同比+36.5%，450cc、650cc等新品上市支撐銷量。
錢江摩托大排量兩輪燃油摩托車2025年6月內(nèi)銷0.6萬輛，同比-54.3%，2025年1-6月累計銷量4.3萬輛，同比-9.7%，主要系國內(nèi)零部件供應(yīng)商切換、工廠搬遷等擾動短期出貨，看好下半年提速。
隆鑫通用大排量兩輪燃油摩托車2025年6月內(nèi)銷0.7萬輛，同比-7.2%，2025年1-6月累計銷量2.5萬輛，同比-2.2%，主要系自主品牌大排量產(chǎn)能優(yōu)先保證出口。
國摩出海是中國制造業(yè)升級、消費品品牌出海的重要載體，中高端國摩出海平替本土和日系品牌邏輯延續(xù)，主力市場在歐洲、南美、中東，后備市場在東南亞，基本無關(guān)稅等擾動；國內(nèi)市場隨禁摩令放松，大排量滲透率有望繼續(xù)提升。關(guān)注春風(fēng)動力、錢江摩托、隆鑫通用等。
研報來源：
1、國聯(lián)民生，張磊，S0590524110005，數(shù)據(jù)中心液冷滲透率有望大幅提升。2025年7月28日
2、東方證券，項雯倩，S0740519080001，《南京照相館》票房超預(yù)期，有望驅(qū)動暑期檔回暖。2025年7月28日
3、東吳證券，袁理，S0600511080001，環(huán)保行業(yè)點評報告：價格法首次修訂，政府定價市場化&靈活度提升，重視市場化帶來的ROE&現(xiàn)金流提振。2025年07月28日
4、申萬宏源，屠亦婷，A0230512080003，大排量出海加速，禁摩放松有望催化內(nèi)需。2025年7月28日
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