復盤歷史行情，新疆板塊建筑公司彈性大；機器人電機高扭高溫需求驅(qū)動，諧波磁場電機產(chǎn)業(yè)化或加速——0810脫水研報
2025-08-10 19:08
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
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摘要：
1、新疆基建：川藏鐵路總投資3627.5億元對應單公里投資2.36億元，鑒于新藏鐵路橋隧比低于川藏鐵路，其單位里程投資密度應略低于川藏鐵路。若按單公里1.5-2億元投資強度估算，新藏鐵路總投資規(guī)模預計在3000億至4000億元區(qū)間，估算工期7-8年。國泰海通證券指出，復盤歷史行情來看，新疆板塊建筑公司彈性大。
2、電機：國金證券研報指出，諧波磁場電機將打破傳統(tǒng)電機磁路設計桎梏，高功密下體積減小+扭矩提升。伴隨著機器人對高扭高溫電機需求的驅(qū)動，諧波磁場電機商業(yè)化有望加速。
3、柴發(fā)：多家海外柴發(fā)廠商2025年中報走強。國泰海通證券認為，AIDC相關投資高速增長，但柴發(fā)的產(chǎn)能建設較慢，因此行業(yè)的緊平衡仍將持續(xù)較長時間；預計柴發(fā)相關企業(yè)的業(yè)績將維持穩(wěn)健增長。
4、白銀：興業(yè)證券指出當前位于美聯(lián)儲降息周期，美聯(lián)儲縮表也已結束并很有可能開啟擴表周期，寬貨幣流動性階段逐步確立，雖然當前美國經(jīng)濟在關稅擾動下邊際走弱，但是在寬財政、寬貨幣的政策調(diào)節(jié)下，中長期經(jīng)濟有望逐漸回暖，金銀比或?qū)⑾滦?，白銀價格彈性空間或?qū)⒋蜷_。
正文：
1、復盤歷史行情，新疆板塊建筑公司彈性大，水泥、鋼鐵、工程裝備、減水劑有望核心受益
國泰海通證券指出，復盤歷史三次中央新疆工作座談會，新疆板塊建筑公司彈性大。新藏鐵路有限公司 成立，國鐵集團持股 100%。中國中鐵、中國鐵建等參與中吉烏鐵路項目建設。
1）復盤歷史三次中央新疆工作座談會，新疆板塊建筑公司彈性大
①中央曾召開三次新疆工作座談會，分別為2010年5月17日至19日、2014年5月28日至29日、2020年9月25日至26日。
②復盤新疆重點公司會議前后漲幅，第一次座談會后的漲幅高于會前，會后一個月北新路橋最大漲45.6%，天山股份漲32.0%，東華科技漲24.6%。
③第二次和第三次座談會前的漲幅均高于座談會后，其中第二次座談會召開前三個月，北新路橋漲73.2%，青松建化漲67.8%，中國鐵建漲28.5%，中國中鐵漲22.5%。
④第三次座談會召開前3個月，天山股份漲74.3%，青松建化漲73.5%，新疆交建漲46.0%，東華科技漲38.9%，西部建設漲32.4%。
⑤2025年10月1日是新疆自治區(qū)成立70周年。
2）西部鐵路建設需求持續(xù)釋放，五線入藏格局加速構建
新疆和西藏預計將成為鐵路建設的重點區(qū)域?！丁笆奈濉辫F路發(fā)展規(guī)劃》提出，認真貫徹落實總書記解決我國西部鐵路“留白”太大問題的重要指示精神，加強戰(zhàn)略骨干通道，構建多向入藏通道，完善新疆對外通道，加快邊境地區(qū)鐵路建設。新疆和西藏地區(qū)有望成為中國未來鐵路建設的重點地區(qū)，2025上半年新疆/西藏完成固定資產(chǎn)投資額分別同比+13%/+25%。
3）若新藏鐵路開工，將有效拉動水泥、鋼鐵、工程裝備、減水劑需求
新藏鐵路作為連接新疆和西藏的重要交通動脈，北起喀和鐵路和田地區(qū)皮山站，向南穿越昆侖山脈后與G219國道相伴而行，經(jīng)新疆和田地區(qū)和西藏阿里地區(qū)、日喀則市接入拉日鐵路日喀則西站，與規(guī)劃中的獅泉河至日喀則的鐵路相接，最終抵達拉薩站，途經(jīng)3地市13縣區(qū)。2025年4月，新藏鐵路和田至省界段(新疆段）已經(jīng)啟動了勘察和土石方工程的招標工作，預計在年內(nèi)將會正式開工，該段全長462.592公里，新疆段設有35座車站，橋隧比高達61.53%，包含17座總長176.768公里的隧道和86座總長108.324公里的橋梁，西藏段預計在“十五五”初期開工。
相較于川藏鐵路，新藏鐵路在工程特征上呈現(xiàn)顯著差異：其規(guī)劃線路全長1980公里，超出川藏鐵路約380公里;估算全線橋隧比61.5%，低于川藏鐵路的87.2%。在核心工程難度層面，川藏鐵路主要需要面對橫斷山脈復雜地形及高烈度地震帶，而新藏鐵路在工程技術層面則聚焦于攻克高原凍土技術難題與生態(tài)保護剛性約束。投資層面，川藏鐵路總投資3627.5億元對應單公里投資2.36億元，鑒于新藏鐵路橋隧比低于川藏鐵路，其單位里程投資密度應略低于川藏鐵路。若按單公里1.5-2億元投資強度估算，新藏鐵路總投資規(guī)模預計在3000億至4000億元區(qū)間，估算工期7-8年。
大型施工央企：
中國中鐵：中國鐵路建設主力軍，先后參與建設的鐵路占中國鐵路總里程的三分之院以上，建成電氣化鐵路占中國電氣化鐵路的90%，參與建設的高速公路約占中國高速公路總里程的八分之一，建設了中國五分之三的城市軌道工程。公司下中中鐵院正正在擔新新藏鐵路勘察設計工作。截至2025年6月底，公司已中標中吉烏鐵路項目合同金額合計約人民幣68.59億元。
中國鐵建：中國鐵路建設主力軍，擔建了國內(nèi)50%的普速及高速鐵路、40%的城市軌道、30%的高等級公路。截至2025年6月底，公司已中標中吉烏鐵路項目合同金額合計約人民幣63.68億元。
中國交建：全球最大的港口、公路與橋梁的設計與建設公司、最大的疏浚企業(yè)、全國域先的綜合型交通基建企業(yè)，在公路、鐵路、橋梁、港口領域占據(jù)優(yōu)勢地位。
新疆本地基建鏈公司（施工、民爆、建領等環(huán)節(jié)）：
新疆交建：新疆施工資質(zhì)最全、資質(zhì)等級最高的路橋工程施工企業(yè)之一，參與了新疆大部分高速公路、國道省道項目及縣鄉(xiāng)道路的建設，在疆內(nèi)交通基礎設施建設域的市場份額位居前列。2024年公司增資獲新疆新拜鐵路投資有限公司51%的股權，正在建設新和至拜城線鐵路項目（總投資38.2億元）。
北新路橋：是新疆生產(chǎn)建設兵團下中基建主力，主要從事公路工程、市政工程、鐵路工程、房屋建筑工程等業(yè)務。公司建筑資質(zhì)豐富且等級較高，具備豐富的疆內(nèi)環(huán)境施工技術與經(jīng)驗，新疆本土區(qū)優(yōu)勢顯著。
雪峰科技：公司是新疆本地民爆龍頭，是新疆唯一的硝酸銨生產(chǎn)企業(yè)，擁有民爆產(chǎn)能11.75萬噸。
廣東宏大：今年初公司購雪新疆本地民爆龍頭雪峰科技，購雪后，廣東宏大的民爆產(chǎn)能從58萬噸提升至69.75萬噸，成為新疆地區(qū)爆破服務規(guī)模和產(chǎn)能規(guī)模最大的主體。
青松建化：新疆發(fā)展歷程最久的水泥制造企業(yè)之一，在烏魯木齊、烏蘇、五家渠、庫爾勒、庫車、阿克蘇、和田、克州、伊犁河谷、哈密完成了新型干法水泥生產(chǎn)線的戰(zhàn)略布點，擁有水泥產(chǎn)能1500萬噸，在新疆區(qū)占據(jù)產(chǎn)能規(guī)模與品牌聲譽優(yōu)勢。
西部建設：全國規(guī)模最大的專業(yè)預拌混凝土上市公司之一，近年來穩(wěn)居中國預拌混凝土行業(yè)第院位。公司緊跟國家戰(zhàn)略，積極參與京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)等重大戰(zhàn)略區(qū)及“一帶一路”沿線國家的建設，在新疆、湖北、四川、陜西、湖南等區(qū)保持行業(yè)域先地位。
八一鋼鐵：西北地區(qū)重要的大型鋼鐵企業(yè)、新疆唯一的鋼鐵上市公司，是新疆產(chǎn)業(yè)鏈最長、產(chǎn)能水平最高、產(chǎn)品品種最全、規(guī)模最大的鋼鐵企業(yè)。
鐵路相關設備企業(yè)：
中鐵工業(yè)：中國中鐵控股子公司，世界域先的基礎設施建設服務型裝備制造商，“全斷面隧道掘進機”“橋梁用鋼鐵結構”“道岔”“架橋機”四項主營產(chǎn)品均被國家工信部認定為“制造業(yè)單項冠軍”，盾構機/TBM產(chǎn)銷量連續(xù)八年穩(wěn)居世界第一。
鐵建重工：中國鐵建控股子公司，全球域先的地中工程裝備和軌道交通裝備大規(guī)模定制化企業(yè)，研發(fā)實力、主要產(chǎn)品市場占有率、全生命周期服務能力、品牌影響力均處于行業(yè)域先地位。
天鐵科技：公司產(chǎn)品主要包括軌道結構減振產(chǎn)品、嵌絲橡膠道口板等，應用于軌道交通域，涵蓋城市軌道交通、高速鐵路、重載鐵路和普通鐵路，公司在行業(yè)內(nèi)技術實力域先、產(chǎn)品應用廣泛。
高鐵電氣：中國中鐵控股子公司，國內(nèi)電氣化鐵路和城市軌道交通供電設備行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品可滿足高寒、濕熱、風沙、濱海等全地使用要求。
鐵科軌道：掌握高鐵扣件、重載扣件、高鐵特殊調(diào)整扣件等產(chǎn)品核心技術，是國內(nèi)市場上唯一掌握高鐵特殊調(diào)整扣件技術的扣件系統(tǒng)集成商。
2、人形機器人電機高扭高溫需求驅(qū)動，諧波磁場電機產(chǎn)業(yè)化或加速
國金證券研報指出，諧波磁場電機將打破傳統(tǒng)電機磁路設計桎梏，高功密下體積減小+扭矩提升。伴隨著機器人對高扭高溫電機需求的驅(qū)動，諧波磁場電機商業(yè)化有望加速。
機器人在各種復雜環(huán)境中完成搬運、抓取、行走等任務，需要較大的力矩來驅(qū)動，如智元遠征A2Max機器人關節(jié)峰值扭矩達450Nm。而受限于機器人尺寸較小，關節(jié)電機則需要擁有單位密度下較高的轉矩輸出能力。在工業(yè)機械臂、手術機器人等需要完成精密操作的機器人系統(tǒng)中，關節(jié)電機對低齒槽轉矩的要求很高。
在諸如腿足關節(jié)等與環(huán)境頻繁交互的關節(jié)中，電機常處于周期性的短時高過載工況，峰值轉矩需求高達額定轉矩需求的5-10倍。同時當電機處于過載工況時，繞組具有極高的損耗密度，短時內(nèi)會產(chǎn)生巨大的熱量。
因此，高性能機器人關節(jié)電機需要擁有良好耐高溫和散熱屬性。
1）諧波磁場電機迎曙光
諧波磁場磁路設計源自“磁場調(diào)制效應”，打破傳統(tǒng)電機勵磁和電樞單元的極對數(shù)必須相等的限制?；谠撔?，磁場調(diào)制電機在外特性上與機械減速齒輪箱類似，轉矩新增放大系數(shù)“極比”，從而可在相同材料選型和散熱條件下大幅提升電機轉矩密度。
目前諧波磁場技術產(chǎn)學研結合不斷加速，工業(yè)及機器人場景實現(xiàn)落地。東南大學團隊與南京某公司共同開發(fā)了基于諧波磁場原理的直驅(qū)式鍛壓伺服電機。與傳統(tǒng)設計方案相比，新電機轉矩密度提高了34%，轉矩脈動僅為0.35%。
國內(nèi)某龍頭電機公司已發(fā)布一系列諧波磁場專利，諧波磁場相關技術實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地。在保持功率密度不變的情況下，諧波磁場磁路設計將電機體積縮小一半，實現(xiàn)功率密度的躍遷，有望持續(xù)打開工業(yè)及人形機器人應用空間。
2）第四代磁材釤鐵氮商業(yè)化開啟
高溫性能是釤鐵氮最核心優(yōu)勢之一。釤鐵氮作為第四代稀土永磁材料，擁有比釹鐵硼材料更高的耐溫性，居里溫度約達470°C，更為寬泛的高溫環(huán)境中保持穩(wěn)定的工作狀態(tài)。
諧波磁場電機對磁材磁性需求下降。磁能積最高可達40MGOe，剩磁可達到650-1500mT，略低于釹鐵硼，但遠高于鐵氧體。諧波磁場電機能夠大幅度提升功率密度，對磁材磁性需求邊際下降。
釤鐵氮磁體此前受困于制備及成型工藝難點，多用于中低端應用場景。主要有兩種成型技術路線：粘結磁體和燒結磁體。目前衍生出低溫成型工藝和低熔點金屬粘接劑輔助成型兩類改進成型方法。兩類改進成型方法有效解決了氮高溫易分解，磁性能低等問題，為釤鐵氮量產(chǎn)提供了技術支持。
隨著機器人等對電機扭力和耐溫要求的提升以及諧波磁場電機的商業(yè)化，釤鐵氮有望大規(guī)模普及。從市場空間來看，當前釹鐵硼仍是最主要的稀土永磁材料，燒結釹鐵硼和粘結釹鐵硼生產(chǎn)總量占每年稀土永磁材料的98%以上。
分下游看，稀土永磁材料主要應用于新能源汽車（19.8%）、風力發(fā)電（15%）、節(jié)能電梯（14.6%）和工業(yè)機器人（8.72%）等領域，其中大部分場景磁能積需求低于40MGOe，當前釤鐵氮永磁材料已可滿足其性能要求。我們測算，2030年釤鐵氮磁體替代空間有望達到122億元。以人形機器人100萬臺產(chǎn)量計算，單臺伺服電機數(shù)量為40個，假設全部采用釤鐵氮電機方案，遠期將給諧波磁場電機帶來80億元以上市場空間。
機器人對高扭高溫電機需求驅(qū)動下，諧波磁場電機商業(yè)化有望加速，同時第四代磁材釤鐵氮應用空間打開，關注重點諧波磁場電機和釤鐵氮產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)業(yè)鏈公司包括新萊福、中科三環(huán)、大地熊等。
3、多家海外柴發(fā)廠商中報亮眼，柴發(fā)行業(yè)緊平衡仍將持續(xù)較長時間
國泰海通證券認為，AIDC相關投資高速增長，但柴發(fā)的產(chǎn)能建設較慢，因此行業(yè)的緊平衡仍將持續(xù)較長時間；預計柴發(fā)相關企業(yè)的業(yè)績將維持穩(wěn)健增長。
多家海外柴發(fā)廠商2025年中報走強。
1）據(jù)Rolls-Royce公司2025年中報展示材料，公司旗下動力系統(tǒng)業(yè)務2025H1營收同比內(nèi)生增長20%，毛利同比內(nèi)生增長34%，OI同比內(nèi)生增長89%。公司2025H1的營業(yè)利潤率達15.3%，同比內(nèi)生增長5.6pct；高增長主要來自數(shù)據(jù)中心業(yè)務。
2）據(jù)PSI公司官網(wǎng)，其2025H1營收同比增長59%，毛利同比增長55%，凈利潤同比增長145%；其中2025Q2營收同比增長74%，毛利同比增長54%，凈利潤同比增長138%；PSI公司的成長業(yè)務受數(shù)據(jù)中心業(yè)務驅(qū)動明顯。
3）據(jù)玉柴國際官網(wǎng)，玉柴國際2025H1歸母凈利潤約3.7億人民幣，同比+52%；對應2025H1營收同比增長34%；毛利同比增長30%，毛利率13.3%；OI同比增長42%。玉柴國際2025H1高增長的主要原因是產(chǎn)銷大增，柴油發(fā)動機銷量同比增長30%，車用、非道路均迎來高速增長，發(fā)電類柴油發(fā)動機快速增長。
數(shù)據(jù)中心柴油發(fā)動機環(huán)節(jié)的高議價能力還將持續(xù)。由于柴發(fā)系統(tǒng)的供應鏈非常復雜，預計行業(yè)產(chǎn)能擴張速度有限，因此后續(xù)柴發(fā)將持續(xù)處于緊平衡狀態(tài)。
柴發(fā)仍有較大的國產(chǎn)替代空間。根據(jù)上文中幾家公司的財報信息，海外公司Rolls-Royce、PSI的業(yè)務體量較大，且增速較快。因此推測，隨著AIDC需求的不斷增長，柴發(fā)行業(yè)有較大的國產(chǎn)替代空間。
關注濰柴動力、濰柴重機、動力新科、泰豪科技、玉柴國際等產(chǎn)業(yè)鏈公司。
4、白銀顯性庫存去化基本完成，再生銀增量有限，缺口擴大或?qū)⒎糯蟀足y價格彈性
興業(yè)證券指出，當前，外國投資者持有美國國債占比持續(xù)下降，根據(jù)特里芬悖論，美元無法保持長期的穩(wěn)定性，貨幣屬性的回擺將持續(xù)抬升金銀的價格中樞。從經(jīng)濟周期角度看，當前位于美聯(lián)儲降息周期，美聯(lián)儲縮表也已結束并很有可能開啟擴表周期，寬貨幣流動性階段逐步確立，雖然當前美國經(jīng)濟在關稅擾動下邊際走弱，但是在寬財政、寬貨幣的政策調(diào)節(jié)下，中長期經(jīng)濟有望逐漸回暖，金銀比或?qū)⑾滦?，白銀價格彈性空間或?qū)⒋蜷_。
1）白銀的底層價值決定因素是什么?
白銀的價值底層基礎是貨幣屬性，由美元信用周期驅(qū)動，稀缺性使金銀成為法定貨幣的對立面，歷史上白銀曾作為全球貨幣（如銀本位），但因產(chǎn)量增加貶值后被金本位取代。
當前，白銀的貨幣屬性次于黃金（順位次序），這體現(xiàn)在金銀比中樞的上移趨勢中。同時，工業(yè)需求占比高（超50%）使其價值表達更依賴經(jīng)濟周期，而非單純供需平衡。根本機制是：美元信用走弱時（如降息周期），金銀投資機會增強；但白銀的彈性較小，因其單位價值較低且工業(yè)屬性稀釋貨幣屬性。
2）金銀比拉大原因及修復時機是什么?
金銀比拉大（當前93.3，歷史均值58.7）源于經(jīng)濟下行周期金融流動性空轉下，白銀的工業(yè)屬性受抑制。修復依賴于財政或經(jīng)濟周期上行：歷史9次修復中，7次發(fā)生于金銀同漲期，平均修復幅度25%，白銀平均漲幅94%。修復條件包括：
①經(jīng)濟復蘇（銅價上漲帶動白銀彈性）；
②流動性寬松（降息周期）。
當前美聯(lián)儲降息開啟，2025-2026年持續(xù)降息預期強，疊加去美元化趨勢，金銀比下修空間顯著，白銀彈性有望釋放。
3）白銀的供給約束是否會得到短期邊際緩和?
供給端呈現(xiàn)剛性約束：礦山分布集中，秘魯、澳洲等占儲量70%，伴生礦為主，鉛鋅礦伴生占比29%，銅礦27%，產(chǎn)量小幅下降，2014-2024年CAGR-0.7%。短期增量有限，因新增項目較少且平均品位下降，2025年礦產(chǎn)銀預估2.6萬噸，同比僅增加1.9%。
長期受制于銅鉛鋅礦資本開支不足：本輪銅礦資本開支峰值僅為2013年峰值的81%，礦山投產(chǎn)周期延長，2025年后需27.9年。此外，成本上升與資源稟賦下降加劇供給短缺，為銀價長期上漲提供支撐。
4）如何看待光伏用銀需求的下滑?
光伏銀漿需求占工業(yè)需求29%，占總需求17%，短期需求仍具韌性。2024年光伏用銀0.61萬噸，同比增3%，增速放緩源于光伏用銀的替代，從技術上看，目前主要有電鍍銅、銀包銅、銅漿、鋁漿等，雖然以上技術會減少白銀的使用量，但是由于光伏整體裝機量的增加以及銀包銅等技術滲透率尚需提升，短期需求仍具韌性。經(jīng)過測算，光伏用銀量在2025-2027年仍有5%以上的增速。
5）供需平衡表是否還具備價值發(fā)現(xiàn)功能?
供需平衡表對價格影響增強：庫存去化完成，顯性庫存2021年5.4萬噸降至2025年4.09萬噸，庫銷比1.13；假設光伏組件25年壽命期，隱性庫存（再生銀）回收高峰要在2030年后。2024年供需缺口-0.46萬噸，價格敏感性上升，供給剛性與需求的穩(wěn)定增長使供需平衡表重獲定價功能，尤其在降息與經(jīng)濟復蘇疊加期，缺口擴大可能放大價格彈性。
展望2025-2026年，白銀顯性庫存去化基本完成，再生銀增量有限，供給剛性與需求的穩(wěn)定增長使供需平衡表重獲定價功能，尤其在降息與經(jīng)濟復蘇疊加期，缺口擴大或?qū)⒎糯髢r格彈性，A股本身具備成長性的白銀標的有望受益。對標興業(yè)銀錫、盛達資源。
研報來源：
1、國泰海通，韓其成，S0880516030004，復盤新疆三次中央座談會，梳理新疆70周年基建機遇。2025年8月10日
2、國金證券，陳傳紅，S1130522030001，電機：高扭高溫需求驅(qū)動，諧波磁場電機迎曙光。2025年8月9日
3、國泰海通，劉一鳴，S0880525040050，多家AIDC柴發(fā)企業(yè)中報亮眼。2025年8月10日
4、興業(yè)證券，李怡然，S0190525040001，有色金屬行業(yè)：市場分歧下的投資機遇，我們?yōu)槭裁纯春冒足y。2025年08月09日
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