民航客機(jī)和AIDC都要用到的部件，積壓訂單高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的37個(gè)月并存在漲價(jià)預(yù)期；剛果鈷出口配額落地，鈷的供需平衡表直接從過剩到缺口——0924脫水研報(bào)
2025-09-24 19:54
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、燃?xì)廨啓C(jī)：西部證券指出，航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)同屬高度復(fù)雜和精密的熱力機(jī)械，原理接近，構(gòu)成相當(dāng)，均被譽(yù)為“工業(yè)皇冠上的明珠”。在需求擴(kuò)張疊加海外產(chǎn)能擴(kuò)充不及時(shí)的情況下，國內(nèi)公司或能拿到更多訂單。
2、鈷：光大證券指出，10月16日到期后，剛果金實(shí)施配額制，剩余的3個(gè)月合計(jì)總共可以出口1.8萬噸鈷；2026-2027年每年出口量不超過9.66萬噸。目標(biāo)是保持全球鈷庫存下降到一個(gè)月以內(nèi)。鈷的供需平衡表直接從過剩到缺口，鈷的缺口才剛剛開始。
3、生物柴油：25年9月最新UCO價(jià)格達(dá)到1135美元/噸，相比年初上漲15.2%，SAF中國FOB價(jià)格已經(jīng)上漲至2290美元/噸，價(jià)差已從25年初的790美元/噸左右上漲至最新的1155美元/噸左右?？春孟掳肽闡CO/SAF量價(jià)齊升，伴隨生物柴油需求提升前端UCO等原料逐漸成為產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵一環(huán)，得“廢油”者得天下。
4、鋰電設(shè)備：招商證券指出，2025年隨著國內(nèi)設(shè)備招投標(biāo)需求+海外擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)鋰電設(shè)備需求復(fù)蘇，疊加固態(tài)電池新技術(shù)催生新增需求，鋰電設(shè)備板塊強(qiáng)勢上漲。后續(xù)固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化漸近，也將帶來設(shè)備價(jià)值量重構(gòu)。
正文：
1、民航客機(jī)和AIDC都要用到的部件，需求火熱，積壓訂單高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的37個(gè)月并存在漲價(jià)預(yù)期
西部證券指出，航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)同屬高度復(fù)雜和精密的熱力機(jī)械，原理接近，構(gòu)成相當(dāng)，均被譽(yù)為“工業(yè)皇冠上的明珠”。受到公共衛(wèi)生事件和地緣政治事件的影響，其產(chǎn)業(yè)鏈不同程度受損。疫情后航運(yùn)市場逐步恢復(fù)，需求壯旺，疊加AIDC等新型電力需求，導(dǎo)致兩機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)不同程度供不應(yīng)求現(xiàn)象，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升，根據(jù)供求關(guān)系，國內(nèi)企業(yè)或能夠獲得更多需求外溢訂單，并存在漲價(jià)預(yù)期。
1）民航客機(jī)訂單持續(xù)推高，民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)或長期保持高景氣。
航空發(fā)動(dòng)機(jī)，是一種高度復(fù)雜和精密的熱力機(jī)械，它為航空器的飛行提供動(dòng)力，是航空器的心臟，被譽(yù)為“工業(yè)皇冠上的明珠”。據(jù)AviationWeek估計(jì)，未來十年，全球航空發(fā)動(dòng)機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模將以2.9%的年復(fù)合增速擴(kuò)張，其中主要增長動(dòng)力來自窄體客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)。到2034年，窄體機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)在機(jī)隊(duì)中的占比將提升至69%。
民航客機(jī)訂單持續(xù)推高，民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)或長期保持高景氣。截至2025年7月末，波音、空客分別積壓訂單6563架、8678架，合計(jì)15241架次，維持歷史高位，民用航空板塊因上述原因出現(xiàn)新接訂單大于每年交付的情況，進(jìn)而推高了當(dāng)期積壓訂單和當(dāng)期交付量的比值，2025年上半年該比值已達(dá)到13左右，2017-2018年該比值為8.86和8.42，比值回歸或需要一定時(shí)間。
飛機(jī)訂單積壓導(dǎo)致發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈主公司積極修復(fù)和擴(kuò)充產(chǎn)能，賽峰預(yù)計(jì)2025年在去年基礎(chǔ)上擴(kuò)產(chǎn)LEAP系列發(fā)動(dòng)機(jī)15-20%(即1618-1688臺(tái)/年)，使產(chǎn)量接近疫情前2019年水平。預(yù)計(jì)航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場規(guī)模年增速維持在8.9%，到2033年全球市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1500億美元。
2）人工智能推動(dòng)電力需求預(yù)期增長，打開燃?xì)獍l(fā)電十年千億市場
預(yù)計(jì)2023-2027年人工智能數(shù)據(jù)中心用電量復(fù)合增長率將高達(dá)27%。根據(jù)IEA的預(yù)測，天然氣發(fā)電將占未來十年AIDC總電力需求量近15%。全球燃?xì)廨啓C(jī)市場正在經(jīng)歷訂單的大幅增長，西門子能源、GEVernova和三菱電力等主要參與者在2024年報(bào)告了創(chuàng)紀(jì)錄的積壓訂單。部分燃?xì)廨啓C(jī)型號的交付周期長達(dá)37個(gè)月。其中三菱重工的積壓訂單金額較疫情前的2019年增長了43.3%。
從積壓訂單/當(dāng)年?duì)I收的角度看，四家廠商的平均值為2.84倍積壓訂單/當(dāng)年?duì)I收。預(yù)測2024-2035年，數(shù)據(jù)中心用電量將由415TWH上漲到1200TWH，燃?xì)廨啓C(jī)主發(fā)占比為17.5%，備發(fā)占比為17.5%，占到2024-2035年電源裝機(jī)量的43%，復(fù)合增長率為12%，產(chǎn)業(yè)持續(xù)呈現(xiàn)高景氣度。
產(chǎn)業(yè)鏈：不管是航空發(fā)動(dòng)機(jī)還是燃?xì)廨啓C(jī)，均為坡長雪厚賽道，需要技術(shù)與長時(shí)間產(chǎn)業(yè)積累，短期看頭部主機(jī)廠均為海外公司，航空發(fā)動(dòng)機(jī)主要為GE、PW、R&R等，燃?xì)廨啓C(jī)主要為三菱重工、西門子能源、GEVernova和貝克休斯等公司。產(chǎn)業(yè)鏈配套主要為PCC、HWM、KHI、MTU等也為巨頭公司，在需求擴(kuò)張疊加產(chǎn)能擴(kuò)充不及時(shí)的情況下，國內(nèi)公司或能拿到更多訂單。
重點(diǎn)關(guān)注兩機(jī)領(lǐng)域海外配套企業(yè)，應(yīng)流股份、航亞科技、豪邁科技、萬澤股份、航宇科技、航材股份。
2、剛果鈷出口配額落地，鈷的供需平衡表直接從過剩到缺口，鈷價(jià)有望進(jìn)入上行周期
光大證券指出，10月16到期后，剛果金實(shí)施配額制，剩余的3個(gè)月合計(jì)總共可以出口1.8萬噸鈷；2026-2027年每年出口量不超過9.66萬噸。目標(biāo)是保持全球鈷庫存下降到一個(gè)月以內(nèi)。鈷的供需平衡表直接從過剩到缺口，鈷的缺口才剛剛開始。不排除隨著價(jià)格的上行，產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)進(jìn)入補(bǔ)庫存階段，惜售嚴(yán)重。戰(zhàn)略資源重估，鈷價(jià)未來的中樞應(yīng)該要上行到40萬以上。
1）產(chǎn)量：2024年剛果（金）鈷產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的76.3%
2024年全球鈷產(chǎn)量約29萬噸（金屬噸），其中剛果（金）產(chǎn)量22萬噸，占比76.3%；其次為印尼，約2.8萬噸，占比9.7%；俄羅斯8700噸，占比3%；其他國家合計(jì)3.15萬噸。
2025年8月中國鈷原料進(jìn)口量同比-90%，電解鈷、硫酸鈷產(chǎn)量同比-52%、-26%。中國是全球最大鈷鹽生產(chǎn)國，2025年8月中國鈷濕法中間產(chǎn)品進(jìn)口（氫氧化鈷）5241噸，同比-89.9%、環(huán)比-62%。8月中國電解鈷產(chǎn)量2250噸，同比-52.4%；硫酸鈷產(chǎn)量3345噸，同比-26%。剛果（金）至中國運(yùn)輸周期約3個(gè)月左右，剛果（金）鈷第一批原料實(shí)際到中國基本在2025年底-2026年初。預(yù)計(jì)隨著原料庫存的持續(xù)去化，中國鈷產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)下降。
2）復(fù)盤：剛果（金）禁止鈷出口力挺鈷價(jià)
剛果（金）近年來鈷產(chǎn)量持續(xù)上行，但剛果（金）在鈷的主導(dǎo)地位并未帶來相應(yīng)利潤和稅收；2025年2月MB鈷價(jià)最低跌至10美元/磅，中國電解鈷價(jià)跌至15.9萬元/噸，創(chuàng)歷史新低。因不滿鈷價(jià)過低，剛果（金）自2025年2月22日發(fā)布出口禁令，禁止鈷出口4個(gè)月，6月延長出口禁令3個(gè)月，本次再度延長出口禁令至10月15日并發(fā)布出口配額。當(dāng)前鈷價(jià)或仍遠(yuǎn)不及剛果（金）政府預(yù)期，鈷價(jià)仍備較大上漲空間。
3）影響測算：不考慮庫存變動(dòng)，2026-2027年鈷約短缺3萬噸/年
以剛果（金）2024年鈷產(chǎn)量為計(jì)算基準(zhǔn)，剛果（金）2025年2月22日-10月15日暫停出口，約減少投放14.16萬噸供給，占2024年全球鈷產(chǎn)量的49%。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2024年全球鈷消費(fèi)量約20萬噸，假設(shè)2025-2027年鈷需求不變，剛果（金）以外其他地區(qū)產(chǎn)量不變（實(shí)際印尼副產(chǎn)鈷產(chǎn)量隨濕法鎳放量有所增加），2025-2027年鈷供需平衡為-7.5/-3.3/-3.3萬噸（不考慮鈷庫存消化）。
剛果（金）出口受限，鈷供給明顯收縮，利好鈷價(jià)上行。
①剛果（金）以外鈷公司受益顯著，對標(biāo)華友鈷業(yè)，關(guān)注力勤資源。華友鈷業(yè)在印尼具備18萬噸濕法鎳產(chǎn)能，2025年上半年出貨MHP（氫氧化鈷鎳）12萬金屬噸，年化產(chǎn)量約24萬金屬噸。力勤資源擁有濕法鎳產(chǎn)能12萬噸，鈷產(chǎn)能14250噸。鈷作為鎳的副產(chǎn)品可以完全享受鈷價(jià)上漲收益。
②關(guān)注未來有望在剛果（金）出口配額中拿到較大比例的洛陽鉬業(yè)（2024年鈷產(chǎn)量11.42萬噸）。
3、SAF/UCO量價(jià)齊升，得“廢油”者得天下
25年9月最新UCO價(jià)格達(dá)到1135美元/噸，相比年初上漲15.2%，SAF中國FOB價(jià)格已經(jīng)上漲至2290美元/噸，價(jià)差已從25年初的790美元/噸左右上漲至最新的1155美元/噸左右。
看好下半年UCO/SAF量價(jià)齊升，伴隨生物柴油需求提升前端UCO等原料逐漸成為產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵一環(huán)，得“廢油”者得天下。
1）UCO價(jià)格上漲且UCO-SAF價(jià)差擴(kuò)大，看好下半年量價(jià)齊升
根據(jù)百川盈孚，25年9月最新UCO價(jià)格達(dá)到1135美元/噸，相比年初上漲15.2%。
但是SAF需求釋放下最新SAF中國FOB價(jià)格已經(jīng)上漲至2290美元/噸，價(jià)差已從25年初的790美元/噸左右上漲至最新的1155美元/噸左右，
測算UCO價(jià)格還有平均411美元/噸、最多545美元/噸的上漲空間，看好下半年UCO/SAF量價(jià)齊升。
若UCO價(jià)格上漲至10000元/噸，凈利率水平將提升至42%，項(xiàng)目IRR水平將提升至24.3%，利潤將提升至7872元/噸。
漲價(jià)歸因：
（1）歐盟政策要求25年添加2%生物航煤，下半年履約壓力加大；
（2）植物油等其他原料價(jià)格上漲帶動(dòng)上漲；
（3）2025年上半年歐洲HVO價(jià)格和SAF幾乎持平，但是HVO需要的加工步驟更少所以通常成本更低、利潤更厚，使得歐洲廠商傾向于生產(chǎn)HVO，導(dǎo)致歐洲SAF供應(yīng)不足。
2）重視廢油脂稀缺屬性，得“廢油”者得天下
近年來伴隨可再生能源的需求提升，且依托環(huán)保屬性和政策支持，廢油脂（比如UCO）已成為重要生物柴油的生產(chǎn)原材料。
但是由于廢油脂需要通過餐廚垃圾回收項(xiàng)目等進(jìn)行收集，所以目前可回收的量有限，伴隨生物柴油需求提升前端UCO等原料逐漸成為產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵一環(huán)。
根據(jù)OECD數(shù)據(jù)庫，2023年廢油脂產(chǎn)量為2467萬噸，其中用于生產(chǎn)生物柴油的廢油脂達(dá)到1601萬噸，占比達(dá)到65%。
當(dāng)前廢油脂收運(yùn)體系尚不規(guī)范，個(gè)體商販掌握八成廢油脂資源，未來政策推動(dòng)地溝油回流正規(guī)收集渠道，餐廚企業(yè)提油率水平有望長期向上，重視廢油脂稀缺屬性。
3）核心公司
關(guān)注擁有廢棄油脂原料的餐廚處理企業(yè)和生物航煤加工企業(yè)。尤其是以朗坤科技為代表的公司，有望通過餐廚項(xiàng)目布局，掌握廢棄油脂原料供應(yīng)。
關(guān)注朗坤科技、山高環(huán)能、瀚藍(lán)環(huán)境、軍信股份等。
此外生物航煤加工企業(yè)正處于產(chǎn)能逐步投產(chǎn)和出口階段，其中根據(jù)嘉澳環(huán)?！蛾P(guān)于對上海證券交易所監(jiān)管問詢函的回復(fù)公告》，公司獲得首例生物航油出口許可證，公司預(yù)計(jì)2025年可簽訂SAF訂單約為24萬噸。
4、固態(tài)新技術(shù)將催生設(shè)備新需求，設(shè)備價(jià)值量或?qū)⒅貥?gòu)
招商證券研報(bào)對鋰電設(shè)備年內(nèi)的行情進(jìn)行了簡單復(fù)盤，并指出傳統(tǒng)鋰電景氣復(fù)蘇外，后續(xù)固態(tài)新技術(shù)仍將催生設(shè)備新增量。
鋰電設(shè)備在經(jīng)歷2023-2024年的下行周期后，2025年隨著國內(nèi)設(shè)備招投標(biāo)需求+海外擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)，驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)鋰電設(shè)備需求復(fù)蘇，疊加固態(tài)電池新技術(shù)催生新增需求，股價(jià)強(qiáng)勢反彈，2025年初至2025年9月22日整體漲幅130.14%，跑贏同期滬深300指數(shù)。
營收利潤方面，2025Q2樣本公司實(shí)現(xiàn)營收123.47億元，同比+9.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.34億元，同比-12.76%，單季度收入端結(jié)束連續(xù)4個(gè)季度的下滑趨勢，利潤端降幅收窄，鋰電設(shè)備迎來基本面拐點(diǎn)。
在手訂單方面，截至2025H1末，樣本公司預(yù)收賬款+合同負(fù)債共277.15億元，同比+24.69%，存貨為364.91億元，同比+14.40%，同比增速轉(zhuǎn)正且金額突破新高。隨著下游電池廠開工率提升且擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏逐漸恢復(fù)，鋰電設(shè)備公司在手訂單持續(xù)增長，有望對短期業(yè)績增長形成支撐。
后市來看，隨著固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化漸行漸近，將帶來設(shè)備價(jià)值量重構(gòu)。政策+需求+技術(shù)三重驅(qū)動(dòng)下，全固態(tài)電池發(fā)展趨勢明確，產(chǎn)業(yè)已面臨從材料體系、制備工藝到生產(chǎn)設(shè)備的全面重構(gòu)。
據(jù)EVTank，2030年全球半固態(tài)電池設(shè)備市場規(guī)模有望達(dá)到624.4億元，2024-2030年CAGR為59%；2030年全固態(tài)電池設(shè)備市場規(guī)模有望達(dá)到455.0億元，2024-2030年CAGR為159%。設(shè)備是工藝物化的體現(xiàn)，從液態(tài)電池到固態(tài)電池的制備，前道環(huán)節(jié)新增干法電極、中道環(huán)節(jié)采用疊片+極片膠框印刷+等靜壓的方案，后道環(huán)節(jié)升級為高壓化成分容，工藝變革驅(qū)動(dòng)設(shè)備價(jià)值量重構(gòu)，價(jià)值量較傳統(tǒng)液態(tài)電池設(shè)備顯著提升，為相關(guān)企業(yè)打開第二增長曲線。
設(shè)備資本開支先行，為新技術(shù)確定性較強(qiáng)環(huán)節(jié)，關(guān)注“賣鏟人”邏輯。
從彈性角度來看，關(guān)注前道干法工藝設(shè)備的納科諾爾、信宇人、宏工科技、曼恩斯特等。
從競爭力延續(xù)角度，關(guān)注布局整線設(shè)備、與下游頭部電池廠/主機(jī)廠綁定深入的鋰電設(shè)備龍頭先導(dǎo)智能、贏合科技、利元亨、杭可科技等。
平臺(tái)型激光、超聲波設(shè)備：聯(lián)贏激光、海目星、德龍激光、驕成超聲等。
研報(bào)來源：
1、西部證券，張恒晅，S0800525020001，航空發(fā)動(dòng)機(jī)&燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)專題報(bào)告：AIDC供電和民航客機(jī)需求同增，兩機(jī)共鏈產(chǎn)業(yè)配套壯旺。2025年09月23日
2、光大證券，王招華，S0930515050001，剛果（金）鈷出口配額落地，鈷價(jià)有望進(jìn)入上行周期。2025年9月23日
3、廣發(fā)證券，郭鵬，S0260514030003，看好SAF/UCO量價(jià)齊升，重視廢油脂稀缺屬性。2025年9月22日
4、招商證券，郭倩倩，S1090525060003，傳統(tǒng)鋰電景氣復(fù)蘇，看好固態(tài)新技術(shù)催生設(shè)備新需求。2025年9月23日
*免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議
*風(fēng)險(xiǎn)提示：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎
以上內(nèi)容為轉(zhuǎn)載內(nèi)容，用于投資者教育非商業(yè)用途，圖片或文字與本公司立場無關(guān)，如認(rèn)為涉及內(nèi)容侵權(quán)，請聯(lián)系本公司進(jìn)行刪除。相關(guān)內(nèi)容不對各位讀者構(gòu)成任何投資建議，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。