景氣預(yù)期大幅上修，供需格局顯著改善，2026年有望成為碳酸鋰板塊大年；太空算力是最廣闊的藍海，商業(yè)航天進入井噴式發(fā)展期——1109脫水研報
2025-11-09 18:33
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機構(gòu)，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】
摘要：
1、碳酸鋰：作為最純粹的新能源彈性金屬品種，伴隨本輪需求預(yù)期上修，無論是中性假設(shè)下的2027年供需拐點或是需求超預(yù)期情況下的2026年供需拐點可能，2026年鋰行業(yè)供需格局都已由過往的嚴重過剩轉(zhuǎn)為緊平衡甚至短缺。在基本面加速修復(fù)并期待反轉(zhuǎn)的預(yù)期下，本輪鋰權(quán)益仍有望復(fù)刻2019年底行情提前于商品先行啟動，甚至在商品磨底的階段率先走出底部。
2、存儲：國盛證券研報指出，DRAM內(nèi)存、NAND閃存供應(yīng)正經(jīng)歷一段不尋常的供應(yīng)緊張，目前DRAM內(nèi)存缺貨情況為30年以來最為嚴重，且數(shù)據(jù)中心SSD需求造成NAND閃存開始缺貨，上游供應(yīng)商10月罕見未有交貨，11月報價大幅上漲了五成。
3、太空算力：是衛(wèi)星應(yīng)用的最新突破和最廣闊藍海，當前正處于"天感地算"向"天數(shù)天算"過渡階段，衛(wèi)星的角色正從提供傳統(tǒng)通信的“管道”，演變?yōu)榭仗斓睾Ｒ惑w化信息生態(tài)的“智能節(jié)點”。商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)整體進入高速成長期，26-28年將進入增速最快、成長性最好的階段。
4、保險：國泰海通證券指出，上市險企2025年前三季度壽險NBV景氣增長，財險COR改善，投資收益驅(qū)動利潤提升，凈資產(chǎn)邊際向好，看好頭部險企盈利持續(xù)改善。
正文：
1、景氣預(yù)期大幅上修，供需格局顯著改善，2026年有望成為碳酸鋰板塊大年
碳酸鋰作為最純粹的新能源彈性金屬品種，伴隨本輪需求預(yù)期上修，無論是中性假設(shè)下的2027年供需拐點或是需求超預(yù)期情況下的2026年供需拐點可能，2026年鋰行業(yè)供需格局都已由過往的嚴重過剩轉(zhuǎn)為緊平衡甚至短缺。
在基本面加速修復(fù)并期待反轉(zhuǎn)的預(yù)期下，本輪鋰權(quán)益仍有望復(fù)刻2019年底行情提前于商品先行啟動，甚至在商品磨底的階段率先走出底部。
1)回顧2025：鋰電需求強勁接力國內(nèi)供給擾動，基本面開啟修復(fù)
2025年來，鋰板塊先后經(jīng)歷
①需求預(yù)期悲觀疊加上游降本加大供給壓力，鋰價持續(xù)走弱；
②“反內(nèi)卷”爆發(fā)，國內(nèi)江西云母和青海鹽湖出現(xiàn)停產(chǎn)，短期供給擾動刺激鋰價但仍存中長期過剩擔憂；
③儲能超預(yù)期，中長期需求信心釋放，鋰價權(quán)益同步走強三個階段。
伴隨“反內(nèi)卷”下國內(nèi)資源停產(chǎn)及鋰電排產(chǎn)上調(diào)，2025年供需相比之前預(yù)期已明顯改善，過剩幅度顯著收窄。
2）行業(yè)資本開支見頂，供給增速下滑已成確定性趨勢
歷經(jīng)2023-2025近三年價格下跌周期，財務(wù)狀況持續(xù)惡化疊加盈利預(yù)期趨弱導致國內(nèi)外鋰資源企業(yè)均大幅降低資本開支力度，新增產(chǎn)能項目數(shù)量愈發(fā)減少。
不可否認伴隨非洲津巴布韋前期規(guī)劃的硫酸鋰項目投產(chǎn)、馬里鋰礦項目爬坡以及國內(nèi)西藏鹽湖和四川鋰礦等具備成本優(yōu)勢的潛力資源點仍有慣性產(chǎn)能于2026年集中釋放，
但考慮到行業(yè)資本開支已于2023-2024年見頂，未來新增資本開支釋放需要充分的價格高度和盈利厚度作為前提條件，
且存量玩家在歷經(jīng)上一輪找礦狂潮加劇過剩之后當前擴張決策也更謹慎，
因此中長期視角下2026-2028年供給增速下滑已成確定性趨勢，中性預(yù)期下2025-2027年鋰供給增速22%、21%、14%。
3）儲能接力動力打開第二成長曲線，需求景氣預(yù)期大幅上修
需求端：儲能端，國內(nèi)儲能中標/裝機/規(guī)劃量等高頻數(shù)據(jù)指引需求持續(xù)超預(yù)期，政策托底+終端收益率改善的底層邏輯驅(qū)動需求延續(xù)高增。
同時，美國AI數(shù)據(jù)中心擴容加劇缺電以及非美市場受益光儲平價+政府補貼，海外儲能市場表現(xiàn)同樣可期。
中性預(yù)期下預(yù)計2025-2027年儲能端對應(yīng)的鋰需求增速為68%、45%、35%。
動力端，盡管2026年國內(nèi)受制于購置稅、以舊換新補貼退坡，終端新能源車銷量增速或有下滑，但考慮到國內(nèi)單車帶電量提升支撐需求，以及邊際上歐洲動力也有車型周期，動力需求仍有望呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢。
中性預(yù)期下預(yù)計2025-2027年動力端對應(yīng)的鋰需求增速為23%、22%、20%。
除此之外，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)催化不斷，隨著后續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢進程加快，鋰應(yīng)用場景擴充，單耗提升也將顯著提振中長期行業(yè)需求預(yù)期。
4）基本面修復(fù)趨勢極為確定，未來兩年有望迎供需拐點
基于2026-2028年鋰行業(yè)供給增速確定性下滑趨勢，以及本輪儲能景氣預(yù)期大幅上修提振中長期需求增速，鋰供需基本面加速改善，
長周期視角在2026-2027年行業(yè)迎來供需拐點的確定性極強。
若后續(xù)驗證需求存在進一步超預(yù)期跡象亦或是供給不及預(yù)期的擾動可能，本輪拐點有望更為提前，2026年或出現(xiàn)階段性缺口。
考慮到當前行業(yè)庫存仍處偏低水平，隨后續(xù)需求預(yù)期兌現(xiàn)疊加價格上漲趨勢顯現(xiàn)，下游補庫也將進一步推動鋰直接采購需求，強化價格上漲動能。
5）權(quán)益領(lǐng)先商品，2026年為碳酸鋰板塊權(quán)益大年
基本面加速修復(fù)并期待反轉(zhuǎn)的預(yù)期下，本輪鋰權(quán)益有望復(fù)刻2019年底行情領(lǐng)先商品先行啟動，甚至商品磨底階段先走出底部。
本輪鋰年復(fù)合需求增速已達 15%-25%，供給出清可能價格彈性會更大，但是需求驅(qū)動的品種產(chǎn)能出清并不是拐點必要條件。
從價格長周期視角，本輪景氣周期不認為碳酸鋰價格會缺乏彈性，依然看好鋰價本輪有望上行至 12-15 萬元/噸的區(qū)間，而若需求超預(yù)期或是供給存在出清擾動，也不排除更高級別的價格高度。
當前時點全面看多整個板塊的貝塔行情。
看好自有資源加速布局且具備強量增的天華新能、大中礦業(yè)、盛新鋰能、雅化集團、華友鈷業(yè)；
資源龍頭贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、中礦資源、永興材料；
成本安全邊際高及未來產(chǎn)量增速快的鹽湖股份和藏格礦業(yè)。
2、不尋常的供應(yīng)緊張！30年來最嚴重的缺貨，上游供應(yīng)商10月罕見未有交貨，11月報價大幅上漲五成
國盛證券研報指出，從各家指引來看，本輪存儲漲價周期強度及持續(xù)性均超過往多輪周期情況，存儲板塊仍需重視。
1）內(nèi)存供需緊張，多家指引漲價延續(xù)
從DRAM現(xiàn)貨價格來看，產(chǎn)品價格持續(xù)上漲。根據(jù)華邦電法說會口徑，當前存儲市場正經(jīng)歷一場結(jié)構(gòu)性且重大的變革，從供需結(jié)構(gòu)，DDR5、DDR4或DDR3缺貨潮，有望延續(xù)至2027年。
中國臺灣存儲模組企業(yè)創(chuàng)見資訊董事長束崇萬表示，DRAM內(nèi)存、NAND閃存供應(yīng)正經(jīng)歷一段不尋常的供應(yīng)緊張，目前DRAM內(nèi)存缺貨情況為30年以來最為嚴重，且數(shù)據(jù)中心SSD需求造成NAND閃存開始缺貨，上游供應(yīng)商10月罕見未有交貨，11月報價大幅上漲了五成。
同樣，閃迪法說會預(yù)計存儲供應(yīng)短缺將至少持續(xù)至2026年以后。從各家指引來看，本輪存儲漲價周期強度及持續(xù)性均超過往多輪周期情況，存儲板塊仍需重視。
2）光芯片需求激增，缺芯情況加劇
Lumentum與Coherent相繼發(fā)布FY26 Q1業(yè)績，兩者業(yè)績均充分受益于數(shù)據(jù)中心所帶來的龐大需求，同時也均表示光芯片市場中的供需失衡正進一步加劇。
Lumentum在電話會中指出，供需失衡趨勢已在最近的3-4個月進一步加劇，上季度所指出的20%供需缺口在此季度在供給上升的情況下擴大至25-30%；
Coherent則表示其FY26 Q1業(yè)績收到了磷化銦激光器產(chǎn)能瓶頸的影響，尚未充分體現(xiàn)FY26整體水平，其Q1尚未完成的訂單已積壓到了下一季度，目前Coherent已在積極提升旗下6英寸磷化銦晶圓生產(chǎn)，預(yù)計內(nèi)部產(chǎn)能將在2026年翻倍，以保證其產(chǎn)能可滿足更多的市場需求。
3）SK海力士發(fā)布產(chǎn)品路線圖，加速向全線AI存儲創(chuàng)造者戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
SK海力士展示最新產(chǎn)品陣容，包括定制化HBM（Custom HBM）、AI DRAM（AI-D）和AI NAND（AI-N），以期取代傳統(tǒng)存儲解決方案多半以計算為中心的情況，改為朝向多元化和擴展存儲功能的方向發(fā)展，從而達成更高效的計算資源使用，并從結(jié)構(gòu)上解決AI推理瓶頸。
AI DRAM方面，公司從三大方向解決不同場景需求；AI NAND方面，公司三重維度重構(gòu)存儲性能；儲存技術(shù)方面，公司與Sandisk合作，共同制定HBF全球標準。
4）閃迪FY26Q1業(yè)績大超預(yù)期，存儲周期助力業(yè)績攀升
閃迪公布FY26Q1業(yè)績，Non-GAAP下，公司實現(xiàn)季度營收23.08億美元，環(huán)比增長21%，同比增長23%；凈利潤1.81億美元，環(huán)比大增331%，同比減少31%。公司NAND bit出貨量實現(xiàn)高達約15%增長、平均售價呈中個位數(shù)百分比增長，推動營收、毛利率超預(yù)期。
公司表示該財季NAND產(chǎn)品需求超過供應(yīng)，預(yù)計這一趨勢將持續(xù)到2026年底。公司預(yù)計2026財年大部分資本支出將用于支持BiCS8技術(shù)投資。
展望2026，閃迪預(yù)計數(shù)據(jù)中心將首次替代移動市場，成為NAND閃存市場最大細分市場。
5）相關(guān)標的
標的：東山精密、源杰科技、香農(nóng)芯創(chuàng)、勝宏科技等。
3、太空算力是最廣闊的藍海，商業(yè)航天進入井噴式發(fā)展期
當前國內(nèi)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)處于“第三次浪潮”：低軌化、智能化和融合化成為主要趨勢。衛(wèi)星的角色正從提供傳統(tǒng)通信的“管道”，演變?yōu)榭仗斓睾Ｒ惑w化信息生態(tài)的“智能節(jié)點”。
商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)整體進入高速成長期，26-28年將進入增速最快、成長性最好的階段。
1）人工智能深刻重塑衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)
在服務(wù)模式上，衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)正由“按需提供通道或數(shù)據(jù)”的模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩崟r響應(yīng)任務(wù)、按需提供信息和解決方案”的服務(wù)模式。
同時，價值鏈將向兩端高度集中：上游的核心價值在于星座的構(gòu)建、運營和在軌智能算法的迭代能力；下游的核心價值在于智能化終端的普及和與各類垂直行業(yè)應(yīng)用場景的深度融合能力。
核心驅(qū)動力是“算力的空天轉(zhuǎn)移”和“通信的無縫連接”。
2）太空算力是衛(wèi)星應(yīng)用的最新突破和最廣闊藍海
太空算力指將數(shù)據(jù)中心部署于太空軌道，使衛(wèi)星能"看"(拍攝、記錄)與"算"(實時反饋決策)。
傳統(tǒng)的"天感地算"模式，衛(wèi)星采集數(shù)據(jù)傳回地面處理，存在帶寬有限、傳輸慢、地面資源緊張等局限，數(shù)據(jù)利用率低。
據(jù)科技日報，如科學實驗衛(wèi)星每天會產(chǎn)生約500G的觀測數(shù)據(jù)，但只有20G左右的數(shù)據(jù)可以傳回地面。
太空算力可使衛(wèi)星在太空完成數(shù)據(jù)預(yù)處理及AI訓練推理，提升實時性與決策效率。如森林火災(zāi)監(jiān)測，傳統(tǒng)需數(shù)小時，采用后幾秒內(nèi)可識別火情并響應(yīng)。
相比地面數(shù)據(jù)中心在能耗等方面的壓力，太空算力優(yōu)勢明顯。
一是能源供給高效穩(wěn)定，太空太陽能技術(shù)能持續(xù)不斷收集太陽能，研究模型估算可使歐洲電網(wǎng)總系統(tǒng)成本降低7%至15%，取代高達80%的風電與地面太陽能；
二是有低溫真空環(huán)境，可有效排熱，提升能效比；
三是避免地面審批、土地、電網(wǎng)接入限制，發(fā)射衛(wèi)星即可部署算力，具備快速部署與大規(guī)模擴展能力。
當前正處于"天感地算"向"天數(shù)天算"過渡階段。
未來隨組網(wǎng)計劃推進，將形成全球覆蓋的空天算力網(wǎng)絡(luò)。6G成熟后，空天地一體，通信可在地面光纖、衛(wèi)星激光及微波通信間切換，實現(xiàn)地面與空天算力靈活調(diào)度互補，為無人機控制等場景提供支撐。
當前，國外大模型太空運行目標是支持ChatGPT、Gemini等大模型直接在太空運行。
國內(nèi)三體計算星座由之江實驗室牽頭，目前已發(fā)射12顆帶算力衛(wèi)星，總算力達5POPS，具備星間激光通信及80億參數(shù)模型在軌處理能力，初步建立我國空天智算能力。
該星座計劃在2025年完成超50顆星布局，2030年左右達成1000顆星規(guī)模，建成后總算力達1000P，可形成有效太空計算基礎(chǔ)設(shè)施支撐。
三體計算星座的戰(zhàn)略意義在于：
①模式創(chuàng)新：開辟了“通信+算力+數(shù)據(jù)”復(fù)合型太空基礎(chǔ)設(shè)施新賽道；
②市場潛力：ToB市場的算力調(diào)度與數(shù)據(jù)傳輸需求，將成為衛(wèi)星通信商業(yè)化落地的核心增量；
③政策契合：呼應(yīng)我國“空天地一體化”戰(zhàn)略和“東數(shù)西算”工程，具備產(chǎn)業(yè)政策紅利；
④全球機遇：通過開放算力資源與數(shù)據(jù)平臺，具備成為國際太空算力網(wǎng)絡(luò)樞紐的可能性。
3）產(chǎn)業(yè)鏈核心公司
①普天科技：
公司深度參與“三體計算星座”這一全國首創(chuàng)的太空在軌AI計算項目，在星間+星地鏈路、衛(wèi)星載荷、地面站建設(shè)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)發(fā)揮重要作用。
公司協(xié)同之江實驗室、阿里巴巴等生態(tài)伙伴共同推進“星纜計劃”，該計劃通過構(gòu)建低軌算力衛(wèi)星集群，實現(xiàn)了太空從“有星無算”到“在軌智能”的模式突破，為“東數(shù)西算”提供天基算力傳輸支撐，實測時延較傳統(tǒng)地面網(wǎng)絡(luò)提升顯著。
②霍萊沃：
衛(wèi)星測量領(lǐng)域核心廠商，有效攻克衛(wèi)星批量化生產(chǎn)中面臨的高精度測量與快速驗證等關(guān)鍵問題。
據(jù)25年10月28日投關(guān)信息，今年以來，公司的商業(yè)航天領(lǐng)域訂單高速增長，已與國內(nèi)多家主流衛(wèi)星制造客戶建立深度合作關(guān)系。
一方面，公司衛(wèi)星制造客戶覆蓋范圍進一步擴展，主要得益于前期在標桿客戶建立的品牌效應(yīng)；另一方面，單客戶的價值量快速上升，主要得益于公司在衛(wèi)星測量系統(tǒng)方面的產(chǎn)品線拓寬，公司在星載相控陣測量系統(tǒng)、射頻微波測量系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，進一步增加了整星測量系統(tǒng)、光學測量系統(tǒng)等產(chǎn)品線。
③上海瀚訊：
據(jù)25年5月16日投關(guān)信息，公司是千帆星座通信分系統(tǒng)供應(yīng)商及G60星座載荷相關(guān)通信設(shè)備的核心承研單位之一，負責該星座通信分系統(tǒng)的保障與支撐，研制并供給相關(guān)衛(wèi)星通信載荷、信關(guān)站、衛(wèi)星通信終端等關(guān)鍵通信設(shè)備。
目前與低軌衛(wèi)星行業(yè)相關(guān)的研發(fā)項目有一體化信關(guān)站系統(tǒng)、TP載荷分系統(tǒng)、VDES載荷分系統(tǒng)研制、千帆一代地面系統(tǒng)、千帆一代在軌驗證平臺、手機直連衛(wèi)星5G產(chǎn)品。
④臻鐳科技：
據(jù)25年5月29日投關(guān)信息，公司是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)核心芯片及元器件供應(yīng)商之一，公司產(chǎn)品和參與星座覆蓋率較為齊全，已與行業(yè)內(nèi)多家科研院所、總體單位及優(yōu)勢企業(yè)開展合作。
2024年公司一半收入來自衛(wèi)星通信，覆蓋遙感衛(wèi)星、商業(yè)低軌衛(wèi)星;當前衛(wèi)星通信星座已進入規(guī)?；M網(wǎng)建設(shè)周期，公司已根據(jù)客戶需求備貨，2025年將按計劃進行交付。
4、深挖保險三季報，盈利大幅提振，資負持續(xù)改善，這幾家險企業(yè)績亮眼
國泰海通證券指出，上市險企2025年前三季度壽險NBV景氣增長，財險COR改善，投資收益驅(qū)動利潤提升，凈資產(chǎn)邊際向好，看好頭部險企盈利持續(xù)改善。
1）壽險NBV景氣增長，財險COR改善，投資收益驅(qū)動利潤提升
①得益于新單增長景氣疊加新業(yè)務(wù)價值率改善，上市險企2025年前三季度NBV延續(xù)較快增長：中國人保（76.6%）>新華保險（50.8%）>中國平安（46.2%）>中國人壽（41.8%）>中國太保（31.2%）>友邦保險（19.3%）。
②得益于巨災(zāi)賠付改善以及費用管控強化，25年前三季度財險綜合成本率延續(xù)改善：人保財險（96.1%,-2.1pt）、平安財險（97.0%，-0.8pt）、太保財險（97.6%，-1.0pt）。
③投資收益提振推動歸母凈利潤顯著回暖，25年前三季度上市險企歸母凈利潤增速分別為：中國人壽（60.5%）>新華保險（58.9%）>中國財險（50.5%）>中國人保（28.9%）>中國太保（19.3%）>中國平安（11.5%）。
2）投資服務(wù)業(yè)績驅(qū)動盈利改善，利率企穩(wěn)下凈資產(chǎn)邊際向好
利源分析看，25年前三季度上市險企利潤改善主要由投資服務(wù)業(yè)績大幅提升貢獻，對凈利潤貢獻度分別為：新華保險（51.5%）>中國人壽（50.9%）>中國人保（49.5%）>中國太保（35.0%）>中國平安（19.5%）。
上市保險公司25年前三季度凈資產(chǎn)整體改善，較年初分別為：中國人壽（22.8%）>中國人保（16.9%）>中國平安（6.2%）>新華保險（4.4%）>中國太保（-2.5%）。
拆分凈資產(chǎn)變動看，主要受其他綜合收益變動及未分配利潤影響。其他綜合收益變動的主要原因來自O(shè)CI債券公允價值變動以及OCI負債變動綜合影響，預(yù)計即期利率回升影響對上市保險公司OCI固收類資產(chǎn)帶來負面影響，而保險合同負債受評估利率變動的影響有所差異。另一方面，當期利潤特別是TPL資產(chǎn)的投資收益對凈資產(chǎn)增厚產(chǎn)生重要影響。預(yù)計資負經(jīng)營仍是保險公司的重要命題。
3）產(chǎn)壽共振，看好頭部險企盈利持續(xù)向好
①預(yù)計壽險負債成本持續(xù)改善，報行合一下預(yù)計預(yù)計市場份額將進一步向頭部險企集中。
②非車險報行合一預(yù)期下，看好頭部財險公司承保盈利延續(xù)改善。
③長端利率下行以及信用利差收窄背景下，保險公司投資端主動管理能力重要性提升。
固收策略方面，預(yù)計將基于利率變動靈活調(diào)整債券比例，平衡配置/交易策略；
權(quán)益策略方面，中長期資金入市政策引導下，預(yù)計保險公司將持續(xù)提升權(quán)益配置。看好保險公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推動實現(xiàn)穩(wěn)健的投資收益表現(xiàn)。
4）相關(guān)標的
負債端看，預(yù)計新單及價值率共振推動上市險企NBV延續(xù)較快增長，降賠控費背景下頭部財險公司承保盈利持續(xù)改善。
投資端看，預(yù)計保險公司持續(xù)提升權(quán)益配置比例，進一步優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。
公司方面，新華保險/中國平安/中國財險/中國太保/中國人壽/中國人民保險集團。
研報來源：
1、長江證券，王鶴濤，S0490512070002，拐點臨近，重拾“鋰”想。2025年11月7日
2、國盛證券，鄭震湘，S0680524120005，AI驅(qū)動缺芯持續(xù)演繹，存儲及光芯片供不應(yīng)求。2025年11月9日
3、華西證券，陸洲，S1120520110001，商業(yè)航天進入井噴式發(fā)展新時代。2025年11月8日
4、國泰海通，劉欣琦，S088051505000，保險行業(yè)上市險企2025年三季報綜述：盈利大幅提振，資負持續(xù)改善。2025年11月8日
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