多環(huán)節(jié)進(jìn)入供應(yīng)緊張格局，鋰電材料漲價走到什么階段了？訂單積壓嚴(yán)重，燃?xì)廨啓C(jī)全球產(chǎn)能緊張，訂單外溢國內(nèi)產(chǎn)商受益——1110脫水研報
2025-11-10 19:47
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點(diǎn)，請獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、鋰電材料：當(dāng)前全產(chǎn)業(yè)鏈盈利處于歷史的底部區(qū)域，儲能需求在開發(fā)商單Wh盈利普遍高達(dá)120分以上后迎來需求爆發(fā)（對應(yīng)8%的平均IRR，較多省份IRR已經(jīng)實(shí)現(xiàn)10%以上），而制造全產(chǎn)業(yè)鏈盈利最高企業(yè)的合計單Wh盈利僅18.7分，盈利次高企業(yè)的合計單Wh盈利僅5.8分，需求超預(yù)期下行業(yè)迎來供不應(yīng)求后盈利回歸中樞的機(jī)會?？春脙δ苄枨笾芷趲淼匿囯娦乱惠喩闲兄芷?，關(guān)注天賜材料、恩捷股份、海博思創(chuàng)等。
2、燃?xì)廨啓C(jī)：方正證券研報指出，天然氣是美國大部分?jǐn)?shù)據(jù)中心主要電力來源，且燃?xì)廨啓C(jī)系統(tǒng)發(fā)電的建設(shè)周期為8～10個月，能較快補(bǔ)充數(shù)據(jù)中心所急缺的電力供應(yīng)。目前全球燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)能緊張，訂單積壓量持續(xù)增長。中國廠商有望受益于訂單外溢，關(guān)注整機(jī)制造、核心零部件、材料、余熱鍋爐等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。相關(guān)公司應(yīng)流股份、航宇科技、三角防務(wù)、常寶股份等。
3、智能駕駛：從馬斯克的薪酬議案獲得高票通過，到小鵬機(jī)器人的破圈，天風(fēng)證券維持“autoX 是physical AI的coding，有望率先放量”的判斷?？春闷愫驼嚨腁GI重估時刻，明年roboX & autoX在26年訂單、放量上有望共振，機(jī)會從智駕零部件到整車AGI。關(guān)注在細(xì)分領(lǐng)域具備優(yōu)勢的耐世特、伯特利和智能化進(jìn)度快的賽力斯。
4、太空算力：在算力上天趨勢下，太陽翼及能源系統(tǒng)將成為最大增量，2040年太空中有望實(shí)現(xiàn)總量1TW的數(shù)據(jù)中心，對于太陽能電池的需求有望超過萬億，市場空間巨大。太陽翼及能源系統(tǒng)：上海港灣（全系太陽翼/能源系統(tǒng)）、乾照光電（砷化鎵外延片）、云南鍺業(yè)（鍺晶片襯底）。
正文：
1、鋰電材料漲價走到什么階段了？需求超預(yù)期下，行業(yè)迎來供不應(yīng)求后盈利回歸中樞的機(jī)會
事件:
11月7日，據(jù)SMM，本周電解液市場價格呈現(xiàn)明顯上漲態(tài)勢，主鹽六氟磷酸鋰及VC、FEC等關(guān)鍵添加劑均受下游需求持續(xù)增長影響陷入供應(yīng)緊張格局。
信達(dá)證券指出，當(dāng)前全產(chǎn)業(yè)鏈盈利處于歷史的底部區(qū)域，儲能需求在開發(fā)商單Wh盈利普遍高達(dá)120分以上后迎來需求爆發(fā)（對應(yīng)8%的平均IRR，較多省份IRR已經(jīng)實(shí)現(xiàn)10%以上），而制造全產(chǎn)業(yè)鏈盈利最高企業(yè)的合計單Wh盈利僅18.7分，盈利次高企業(yè)的合計單Wh盈利僅5.8分，需求超預(yù)期下行業(yè)迎來供不應(yīng)求后盈利回歸中樞的機(jī)會。
1）需求：儲能驅(qū)動新一輪鋰電周期，26Q1有望淡季不淡
鋰電歷史上大級別周期大部分由需求周期推動，2014-2016是政策驅(qū)動的商用車周期，2020-2022是電動車平價驅(qū)動的乘用車周期，受益海外能源轉(zhuǎn)型&國內(nèi)儲能政策支持，預(yù)計進(jìn)入2025-2027是全球能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動的儲能周期，2026年儲能需求增速有望達(dá)50%。
據(jù)CESA儲能應(yīng)用分會數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2025年1-9月，中國儲能新增出海訂單/合作總規(guī)模達(dá)214.7GWh，同比增長131.75%，預(yù)計隨訂單逐步落地，26Q1有望實(shí)現(xiàn)淡季不淡。
2）供給彈性
信達(dá)證券指出，電解液環(huán)節(jié)供給彈性最低，銅箔、隔膜、高端鐵鋰屬于結(jié)構(gòu)性需求與供給共振，負(fù)極供給有高能耗限制期權(quán)。
以六氟、鐵鋰、負(fù)極為例，其具有環(huán)保或高能耗特征，新建產(chǎn)能緩慢。六氟屬于氟化工產(chǎn)業(yè)，氫氟酸具有污染性故環(huán)評要求高，建設(shè)周期約1-1.5年，鐵鋰約1年，行業(yè)對四代鐵鋰以上產(chǎn)品需求旺盛。
負(fù)極石墨化環(huán)節(jié)高耗能屬性，擴(kuò)產(chǎn)周期約1年，其他如銅箔等環(huán)節(jié)亦有較高的環(huán)保壓力，預(yù)計濕法隔膜因儲能需求導(dǎo)致市占率提升，亦有望保持緊缺。鋰電銅箔與AI銅箔均對明年資本開支有訴求，或使得鋰電產(chǎn)能增量受擠壓。
3）鋰電材料漲價走到什么階段了？
此外，國泰海通電新團(tuán)隊(duì)梳理了鋰電材料當(dāng)前的漲幅情況。
磷酸鐵鋰：當(dāng)前部分訂單已漲價500-1000元，大客戶C漲價重大突破，未來預(yù)期全面漲價1-2k，受益標(biāo)的：湖南裕能、萬潤新能、龍蟠科技、德方納米。
負(fù)極：當(dāng)前部分訂單已漲價1-2k/噸，未來預(yù)期全面漲價，受益標(biāo)的：尚太科技、中科電氣、貝特瑞
隔膜：當(dāng)前已漲價5-10%，未來預(yù)期漲價10-20%，相當(dāng)于0.1元/平+，受益標(biāo)的：恩捷股份、星源材質(zhì)
六氟磷酸鋰：當(dāng)前散單價已從5萬元/噸漲至超12萬/噸，末來預(yù)期漲至15萬元/噸以上，受益標(biāo)的：多氟多、天際股份、天賜材料、海博思創(chuàng)。
銅箔：當(dāng)前賬期明顯縮短，末來預(yù)期漲價2-3k，受益標(biāo)的：德?？萍肌⒓卧萍?鋁箔：當(dāng)前談價加工費(fèi)上漲500元/ 噸，高確定性，未來預(yù)期漲價1k＋，受益標(biāo)的：鼎勝新材
2、需求快速增長、訂單積壓嚴(yán)重，燃?xì)廨啓C(jī)全球產(chǎn)能緊張
方正證券研報指出，天然氣是美國大部分?jǐn)?shù)據(jù)中心主要電力來源，且燃?xì)廨啓C(jī)系統(tǒng)發(fā)電的建設(shè)周期為8～10個月，能較快補(bǔ)充數(shù)據(jù)中心所急缺的電力供應(yīng)。目前全球燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)能緊張，訂單積壓量持續(xù)增長。中國廠商有望受益于訂單外溢，關(guān)注整機(jī)制造、核心零部件、材料、余熱鍋爐等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。
據(jù)國際能源署的數(shù)據(jù)，到2030年，全球數(shù)據(jù)中心的電力需求將增加1倍以上，達(dá)到945TWh左右。
1）燃?xì)廨啓C(jī)建設(shè)周期較短，需求有望快速增長
2024年9月-2025年8月，美國電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，天然氣發(fā)電占比達(dá)到40%，目前天然氣是美國大部分?jǐn)?shù)據(jù)中心主要電力來源，并且至少在2030年之前仍將是主要電力來源。
從建設(shè)周期來看，燃?xì)廨啓C(jī)系統(tǒng)發(fā)電的建設(shè)周期為8～10個月，聯(lián)合循環(huán)系統(tǒng)發(fā)電的建設(shè)周期為16～20個月，而燃煤火電廠需要24～36個月,燃?xì)廨啓C(jī)的建設(shè)能夠較快補(bǔ)充數(shù)據(jù)中心所急缺的電力供應(yīng)。
據(jù)Precedenceresearch數(shù)據(jù)，2024年全球燃?xì)廨啓C(jī)市場規(guī)模估計為281.4億美元，預(yù)計將從2025年的302.4億美元增加到2034年的約574.4億美元，2025年至2034年復(fù)合年增長率為7.4%。
比于煤電，氣電的響應(yīng)速度更快、負(fù)荷變化能力更強(qiáng)，燃煤電廠的冷啟動時間為10小時以上，而單循環(huán)燃?xì)怆姀S的啟動只需幾分鐘，同時氣電機(jī)組在短時間內(nèi)的最大負(fù)荷變化也遠(yuǎn)高于煤電機(jī)組，因此氣電為最優(yōu)的調(diào)峰電源之一。燃?xì)廨啓C(jī)既可以作為備用電源，也可以作為主要的發(fā)電設(shè)備獨(dú)立供電。當(dāng)數(shù)據(jù)中心所在地區(qū)的電力供應(yīng)不穩(wěn)定或者市電價格較高時，燃?xì)廨啓C(jī)能夠以相對穩(wěn)定的方式自行發(fā)電，為數(shù)據(jù)中心提供持續(xù)的電力。
2）燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)能緊張，訂單外溢中國廠商受益
由于發(fā)達(dá)國家電力需求常年停滯，以及全球天然氣發(fā)電裝機(jī)增速近年放緩，供應(yīng)鏈的制造產(chǎn)能投資一直受限，目前GE、西門子能源和三菱動力三家公司供應(yīng)了全球在建天然氣電廠約三分之二的燃?xì)廨啓C(jī)，均表示訂單積壓量持續(xù)增長。
目前新建電廠的輪機(jī)交付在許多情況下需延遲數(shù)年，需求回升也導(dǎo)致勞動力及其他設(shè)備等供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)趨于緊張，這可能使部分新建天然氣電廠并網(wǎng)時間推遲至2030年之后。
在美國頭部企業(yè)產(chǎn)能較為緊張的背景下，相關(guān)供應(yīng)訂單需求有望外溢至產(chǎn)能相對充足的中國，使得相關(guān)廠商從中受益。
關(guān)注，整機(jī)制造與系統(tǒng)集成廠商：東方電氣、上海電氣、航發(fā)動力、杰瑞股份。核心零部件供應(yīng)商:應(yīng)流股份、航發(fā)科技、豪邁科技、聯(lián)德股份、三角防務(wù)、航宇科技、派克新材、振江股份。材料及配套環(huán)節(jié):萬澤股份、隆達(dá)股份、圖南股份、振華股份、撫順特鋼、上大股份、鋼研高納。余熱鍋爐及配套設(shè)備:西子潔能、常寶股份、華光環(huán)能、博盈特焊。
3、autoX明年有望率先放量！復(fù)盤輔助駕駛時期德賽西威股價，挖掘L3+智駕滲透率提升期間汽零和整車板塊機(jī)會
天風(fēng)證券指出，從馬斯克的薪酬議案獲得高票通過，到小鵬機(jī)器人的破圈，維持“autoX 是physical AI的coding，有望率先放量”的判斷。看好汽零和整車的AGI重估時刻，明年roboX & autoX在26年訂單、放量上有望共振，機(jī)會從智駕零部件到整車AGI。
1）復(fù)盤特斯拉股價：AI業(yè)務(wù)成為發(fā)展重心
AI業(yè)務(wù)成為特斯拉的發(fā)展重心：
智駕：FSDV9擺脫高精地圖；FSDV12引入端到端（依賴數(shù)據(jù)驅(qū)動泛化）；后在2025年6月正式在奧斯汀落地Robotaxi業(yè)務(wù)，Robotaxi商 業(yè)化步入正軌；
機(jī)器人：在Gen2發(fā)布2年后，Gen3預(yù)計于2025年特斯拉股東大會亮相，2026年初開始量產(chǎn)。
2）復(fù)盤L2智駕滲透率和德賽西威股價：估值抬升于行業(yè)滲透初期
根據(jù)NE時代新能源發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國L2及以上輔助駕駛滲透率從2019年的3.3%增至2025年前7個月的63.6%。
德賽西威市盈率復(fù)盤——拉升自智駕0-1階段，消化自10-100階段：
2019：市場提前給予智能化的100倍估值，市盈率從20提升到100以上；
2020-2022：智能化業(yè)務(wù)逐步釋放利潤，市盈率保持100左右的高位；
2023-2025：德賽智能化業(yè)務(wù)利潤明顯增長+市場格局逐漸惡化（車企自研+競對增加），市盈率從100逐步下降到30。
3）L2級NOA和L3+滲透率：L3+智駕尚處0-1階段
高階智駕滲透率從2025年Q2加速提升，增至25%以上。 根據(jù)佐思汽車研究的數(shù)據(jù)，2024年L3/L4級智駕滲透率僅0.03%。2025年，以華為系、理想、小鵬等新勢力為首，VLA、世界模型等 智駕大模型陸續(xù)全量推送。我們認(rèn)為L3及以上自動駕駛滲透率有望迎來明顯增長。
相關(guān)標(biāo)的：
零部件：在細(xì)分領(lǐng)域具備優(yōu)勢的耐世特、伯特利；
整車：智能化進(jìn)度快的小鵬汽車、理想汽車、賽力斯。
4、太空算力星座爆發(fā)前夕，太陽翼能源系統(tǒng)將成為最大增量，市場空間有望超萬億
AI催化下數(shù)據(jù)中心邁進(jìn)GW級規(guī)模，太空數(shù)據(jù)中心將成為解決AIDC能源瓶頸的主要方法之一。目前海外谷歌，SpaceX等大廠紛紛開展布局；國內(nèi)三體計算星座已完成初步組網(wǎng)。
在算力上天趨勢下，太陽翼及能源系統(tǒng)將成為最大增量，2040年太空中有望實(shí)現(xiàn)總量1TW的數(shù)據(jù)中心，對于太陽能電池的需求有望超過萬億，市場空間巨大。
1）太空數(shù)據(jù)中心將成為解決AIDC能源瓶頸的主要方法之一
隨著大模型的不斷演進(jìn)，對于訓(xùn)練及推理所需的算力大幅擴(kuò)張，OpenAI、亞馬遜、Meta、微軟、xAI等AI龍頭廠商紛紛加碼算力基建。
美國目前已規(guī)劃的大型數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目總?cè)萘砍^45GW，2030年全球數(shù)據(jù)中心的用電需求將達(dá)到171-219GW，接近美國電力總產(chǎn)量的40%。
過去10年，美國總發(fā)電量僅增長5%，而傳統(tǒng)電力公司對于接下來5年發(fā)電量增長的估計僅為4.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及AI所帶來的用電需求。
從成本和可行性綜合來看，地面基建難以滿足未來數(shù)年數(shù)據(jù)中心對于電力的需求。而在太空建設(shè)數(shù)據(jù)中心擁有低運(yùn)營成本、高發(fā)電功率、高部署速度等優(yōu)勢，將成為未來解決AIDC能源瓶頸的主要方法之一。
2）成本、部署速度、可擴(kuò)展性為太空數(shù)據(jù)中心主要優(yōu)勢
太空數(shù)據(jù)中心可7*24小時不間斷使用高強(qiáng)度太陽能，不受地面晝夜交替、天氣條件及大氣損耗（衰減）的影響，使其邊際能源成本大幅降低。
相同規(guī)模的太陽能電池陣列在太空中產(chǎn)生的能量是在地面的5倍以上，理論發(fā)電效率可達(dá)95%。
同時，深空溫度約為-270℃，為數(shù)據(jù)中心提供了理想的自然冷卻條件，可采用比地面數(shù)據(jù)中心更簡單、更高效的散熱器，使熱量直接散發(fā)到太空中，無需使用能耗高昂的冷卻器來實(shí)現(xiàn)低溫。
并且太空數(shù)據(jù)中心的計算模塊、電源、散熱及網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)可采用模塊化方式靈活組合。
光在真空中傳播速度比普通玻璃光纖快35%，可以將集群內(nèi)的延遲降至最低。
從成本、架構(gòu)、延遲、傳輸速度等方面看，太空數(shù)據(jù)中心優(yōu)勢明顯。
3）谷歌，SpaceX，Starcloud等海外廠商紛紛開始布局，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入初步加速階段
11月2日，Starcloud發(fā)射搭載英偉達(dá)H100GPU的Starcloud-1衛(wèi)星，26年將發(fā)布搭載Blackwell的第二代衛(wèi)星并于27年開始商業(yè)化運(yùn)營，并計劃在2030年初完成40MW太空數(shù)據(jù)中心的部署。
11月5日，谷歌發(fā)布Suncatcher計劃，目標(biāo)于2027年發(fā)射搭載最新Trillium代TPU的衛(wèi)星，未來將完成81顆衛(wèi)星組成的AI計算集群。
近期馬斯克在X上表示只需擴(kuò)大StarlinkV3衛(wèi)星規(guī)模即可實(shí)現(xiàn)在太空建造大型數(shù)據(jù)中心。且目標(biāo)在4-5年將通過星艦完成每年100GW的數(shù)據(jù)中心部署。
4）國內(nèi)算力上天進(jìn)展領(lǐng)先，三體計算星座已經(jīng)完成初步組網(wǎng)
星算計劃的三體計算星座已完成12顆計算衛(wèi)星部署，單星算力744TOPS，星間激光通信速率100Gbps，12顆衛(wèi)星互聯(lián)后具備5POPS計算能力和30TB存儲容量。衛(wèi)星搭載80億參數(shù)大模型，已開始商業(yè)化運(yùn)營。
星算計劃將擴(kuò)展至2800顆衛(wèi)星，十萬POPS算力，最新衛(wèi)星單星算力突破10POPS。
5）算力上天趨勢下太陽翼及能源系統(tǒng)將成為最大增量
根據(jù)Starcloud計劃，其5GW太空數(shù)據(jù)中心需要4km*4km=16km^2的太陽翼供能，若電池片覆蓋面積為80%，對太陽翼電池陣的需求將達(dá)到12.8km^2。
中期來看，馬斯克每年計劃部署100GW的數(shù)據(jù)中心，若此計劃5年后啟動，則2040年太空中有望實(shí)現(xiàn)總量1TW的數(shù)據(jù)中心，對于太陽能電池的需求有望超過萬億，市場空間巨大。
6）產(chǎn)業(yè)鏈核心公司
太陽翼及能源系統(tǒng)：上海港灣（全系太陽翼/能源系統(tǒng)）、乾照光電（砷化鎵外延片）、云南鍺業(yè)（鍺晶片襯底）；
太空計算衛(wèi)星：開普云、普天科技、航天電子（激光通信）；
衛(wèi)星總裝運(yùn)營：中科星圖、中國衛(wèi)星、中國衛(wèi)通、星圖測控、航天智裝、上海滬工；
衛(wèi)星載荷及元器件：臻鐳科技、鋮昌科技、天銀機(jī)電、復(fù)旦微電、上海瀚訊、信科移動、佳緣科技；
火箭：超捷股份、斯瑞新材、高華科技、航天動力、九豐能源；
測試服務(wù)：廣電計量、西測測試、思科瑞；
地面：航天環(huán)宇、海格通信、國博電子。
研報來源：
1、信達(dá)證券，胡琎心，S1500525080001，電力設(shè)備與新能源行業(yè)點(diǎn)評：電池材料景氣度強(qiáng)化，漲價周期開啟。2025年11月09日
2、方正證券，趙璐，S1220524010001，AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)驅(qū)動燃?xì)廨啓C(jī)需求高增，關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會。2025年11月9日
3、天風(fēng)證券，孫瀟雅，S1110520080009，汽車行業(yè)深度研究：零部件&整車AGI投資機(jī)會。2025年11月10日
4、方正證券，李魯靖，S1220523090002，太空算力星座爆發(fā)前夕，太陽翼能源系統(tǒng)將成為最大增量。2025年11月9日
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