中東天然氣擴(kuò)產(chǎn)如火如荼，5年增產(chǎn)60%，國內(nèi)設(shè)備商已深度布局；應(yīng)用場景清晰+技術(shù)相對簡單，消費(fèi)級外骨骼機(jī)器人產(chǎn)品大量出現(xiàn)——1202脫水研報
2025-12-02 19:52
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
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摘要：
1、油氣設(shè)備：中東天然氣開發(fā)潛力巨大，沙特、卡塔爾2030年產(chǎn)量分別預(yù)計(jì)提升60%、44%；同時中東主要國家推進(jìn)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長計(jì)劃，大量非石油產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)上馬。目前中資企業(yè)“EPC+設(shè)備”花開兩朵，24年在中東能源項(xiàng)目承包金額同比+116.7%，相關(guān)相關(guān)設(shè)備商也持續(xù)取得突破。核心公司包括：杰瑞股份、紐威股份、萬澤股份、中泰股份等。
2、鋼鐵：鐵礦2026年供需的寬松幅度或大于今年，隨著西芒杜2028年達(dá)到滿產(chǎn)能，礦價中樞有望進(jìn)一步下移。站在防御的角度，南鋼股份、華菱鋼鐵、中信特鋼、寶鋼股份等頭部鋼企的估值水平或僅僅兌現(xiàn)了今年的業(yè)績，明年在成本寬松+鋼材銷售價格有韌性的組合下，業(yè)績彈性有望進(jìn)一步釋放。“反內(nèi)卷”的角度，今年減產(chǎn)的兌現(xiàn)度較低，或主要由于缺乏合適的抓手，26年減產(chǎn)兌現(xiàn)的概率或更大。關(guān)注方大特鋼、新鋼股份等。
3、機(jī)器人：中信建投研報指出，機(jī)器人板塊行情在經(jīng)歷明顯回調(diào)后，在邊際催化下迎來觸底反彈，谷歌等巨頭紛紛布局，首批科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)機(jī)器人ETF集體上報，后續(xù)Gen3定點(diǎn)、新品發(fā)布、宇樹IPO進(jìn)展等事件催化值得關(guān)注。后市聚焦優(yōu)質(zhì)環(huán)節(jié)，把握確定性和靈巧手等核心變化。相關(guān)公司三花智控、拓普集團(tuán)、東睦股份、恒勃股份等。
4、外骨骼機(jī)器人：申萬宏源研報指出，外骨骼機(jī)器人作為機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的一個分支，應(yīng)用場景清晰、技術(shù)相對簡單，在機(jī)器人快速發(fā)展的過程當(dāng)中，過去瓶頸的電池、材料、算法技術(shù)有望得到快速發(fā)展，消費(fèi)級產(chǎn)品在近兩年大量出現(xiàn)，有望帶動市場認(rèn)知和產(chǎn)品規(guī)?；帕俊?biāo)的：振江股份、臥龍電驅(qū)。
正文：
1、做中東富哥們的生意！中東天然氣擴(kuò)產(chǎn)如火如荼，5年增產(chǎn)60%，國內(nèi)設(shè)備商已深度布局
中東天然氣開發(fā)潛力巨大，內(nèi)需出口共振帶動中東天然氣產(chǎn)業(yè)景氣向上，渠道布局完善、產(chǎn)能短缺的環(huán)節(jié)有望格外受益。
1）中東天然氣開發(fā)潛力巨大，內(nèi)需出口共振帶動中東天然氣產(chǎn)業(yè)景氣向上
沙特、卡塔爾2030年產(chǎn)量分別預(yù)計(jì)提升60%、44%，Jafurah、Northfield等大型氣田開發(fā)中。
中東天然氣下游80%供給區(qū)域經(jīng)濟(jì)內(nèi)需，20%用于凈出口，絕大部分形式為卡塔爾的液化天然氣出口。
中東天然氣內(nèi)需45%用于發(fā)電（中東七成電力來自天然氣發(fā)電），其余用于工業(yè)、氫能等。
中東主要國家推進(jìn)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)增長計(jì)劃，大量非石油產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)上馬，根據(jù)普華永道和國際貨幣基金組織，中東核心國家未來幾年經(jīng)濟(jì)增長均有望保持在3%以上的較高水平，對電力供應(yīng)需求有望提升，從而拉動天然氣需求。
中東天然氣主要出口地區(qū)為亞太，亞太地區(qū)對LNG需求有望增長，根據(jù)GECF，2030年亞太地區(qū)天然氣年需求量將達(dá)到1186bcm，相比2023年增長32%，中國和印度有望分別增長47%和60%。
根據(jù)EI，2024年亞太地區(qū)的天然氣進(jìn)口81%以LNG的形式，亞太地區(qū)的LNG需求將隨著天然氣需求增加。
LNG出口為卡塔爾經(jīng)濟(jì)命脈，當(dāng)前卡塔爾正在大幅擴(kuò)張?zhí)烊粴猱a(chǎn)量和天然氣液化產(chǎn)能?？ㄋ枔碛腥蜃畹退降腖NG生產(chǎn)成本，即使面臨全球競爭，依然可以在LNG出口貿(mào)易里實(shí)現(xiàn)顯著盈利，擴(kuò)產(chǎn)勢在必行。
2）“EPC+設(shè)備”花開兩朵，“開采-處理-儲運(yùn)-應(yīng)用”多管齊下
天然氣工業(yè)包括“開采-處理-儲運(yùn)-應(yīng)用”流程，不僅涉及EPC工程項(xiàng)目，也需要使用天然氣壓縮機(jī)、閥門、深冷裝備、燃?xì)廨啓C(jī)等設(shè)備。
①天然氣EPC工程類型包括開采端、處理場站、增壓場站、儲氣站等。根據(jù)MEEDProject，2024年中東&北非石油天然氣、化工項(xiàng)目合同達(dá)1012億美元，相對22年提升112%，中資企業(yè)24年在中東能源項(xiàng)目承包金額同比+116.7%。
中東油氣EPC承包商核心壁壘在于行業(yè)認(rèn)證、國油公司認(rèn)證和項(xiàng)目業(yè)績證明，目前主要市場仍被頭部油服公司占據(jù)，國產(chǎn)廠商提升空間大。
②天然氣壓縮機(jī)主要類型為螺桿式（上游生產(chǎn)）、離心式（管運(yùn)、LNG制備）和往復(fù)式（全流程），1億立方米/年的天然氣壓縮量需要1731.6萬元天然氣壓縮機(jī)組，隨著中東天然氣開采擴(kuò)張，天然氣壓縮機(jī)組需求有望維持高景氣。
天然氣壓縮機(jī)頭和成撬商為不同分工，海外頭部成撬商有Enerflex（24年ES板塊收入體量達(dá)12.4億美元）等，國產(chǎn)廠商有杰瑞股份等。
③閥門在全球?yàn)槌砷L行業(yè)，2025-2033年CAGR預(yù)計(jì)為6%，其中油氣市場占比約為14%，未來天然氣開采、液化項(xiàng)目投產(chǎn)與LNG運(yùn)輸船交付有望帶動相關(guān)高端閥門需求。
目前全球競爭格局分散，龍一艾默生市占率僅6.8%，國產(chǎn)廠商已在部分中端閥門占據(jù)重要地位，且逐步滲透高端市場。
④深冷裝置在天然氣領(lǐng)域的應(yīng)用包括換熱器、冷箱和成套裝置。全球天然氣液化新增產(chǎn)能有望快速釋放，2026年天然氣液化領(lǐng)域深冷工藝系統(tǒng)海外市場空間約為50億美元。
全球龍頭查特工業(yè)收入訂單利潤率全面增長，2024年末查特工業(yè)熱交換部門在手訂單達(dá)到當(dāng)年收入的2倍，25Q3熱交換部門經(jīng)營利潤率同比增長9.8pct。
⑤燃?xì)廨啓C(jī)全球龍頭西門子能源、GEV等紛紛與沙特簽署大量燃?xì)廨啓C(jī)供貨協(xié)議，在EMEA地區(qū)收入明顯提升，國產(chǎn)供應(yīng)鏈企業(yè)加緊開拓中東市場。
3）核心公司
杰瑞股份（EPC、壓縮機(jī)）、紐威股份（閥門）、萬澤股份（燃?xì)廨啓C(jī)葉片）、中泰股份（深冷裝置）、福斯達(dá)（深冷裝置）、應(yīng)流股份（燃?xì)廨啓C(jī)葉片）、西子潔能（燃機(jī)余熱鍋爐）、東方電氣（燃?xì)廨啓C(jī)）等。
2、長短期催化兼?zhèn)?，海外降息將推動制造業(yè)復(fù)蘇，成本下行帶來更大業(yè)績彈性，鋼鐵股估值可看高一線
短期來看，美聯(lián)儲12月降息將打開國內(nèi)貨幣政策空間，歷次國內(nèi)降準(zhǔn)均對螺紋鋼價格形成短期催化。中長期來看，海外降息周期和制造業(yè)周期復(fù)蘇，有望帶動鋼鐵制造需求，同時隨著西芒杜投產(chǎn)，鐵礦供給將持續(xù)寬松，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的業(yè)績彈性有望進(jìn)一步釋放。
1）降息催化鋼價短期走高
美國高頻通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的疲弱，使得反復(fù)波折的12月聯(lián)儲降息預(yù)期，重回降息節(jié)奏，再次堅(jiān)定市場對美日引領(lǐng)下的全球后續(xù)寬松信心。
隨著海外降息預(yù)期的強(qiáng)化，國內(nèi)貨幣政策有望跟隨。
而存款準(zhǔn)備金率我國作為貨幣政策的重要的調(diào)節(jié)手段，有望迎來向下的預(yù)期。過往來看，在我國下調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，鋼價有望短期脈沖走高。
以2020年以來的10次降準(zhǔn)為樣本，降準(zhǔn)后的1~5個交易日，螺紋鋼價平均較降準(zhǔn)日上漲20、42、45、41、26元/噸，表明降準(zhǔn)利好短期鋼價。
準(zhǔn)后的第三個交易日，鋼價漲幅最明顯，隨后效應(yīng)逐步減弱。
2）長周期來看，鋼企利潤彈性有望持續(xù)釋放
站在更長遠(yuǎn)的角度，隨著海外降息周期再度開啟，有助于穩(wěn)固制造業(yè)中期需求預(yù)期，對鋼鐵而言，雖然鋼材的直接出口需求占比有限，但通過機(jī)械設(shè)備、汽車、家電等下游領(lǐng)域有著大量的間接出口。
若海外制造業(yè)周期復(fù)蘇，有望帶動鋼鐵制造需求企穩(wěn)。疊加建筑需求下降幅度收斂，26年鋼鐵需求側(cè)有望延續(xù)穩(wěn)固的態(tài)勢。
而驅(qū)動盈利改善的彈性項(xiàng)，仍來自于西芒杜投產(chǎn)后的鐵礦讓利，和反內(nèi)卷下鋼鐵供給側(cè)的收縮預(yù)期。
隨著西芒杜順利投產(chǎn)，在產(chǎn)能爬坡的過程中，鐵礦2026年供需的寬松幅度或大于今年，礦價有望逐步下移至90美元/噸的成本支撐位；隨著西芒杜2028年達(dá)到滿產(chǎn)能，礦價中樞有望進(jìn)一步下移。
站在防御的角度，南鋼股份、華菱鋼鐵、中信特鋼、寶鋼股份等頭部鋼企的估值水平或僅僅兌現(xiàn)了今年的業(yè)績，明年在成本寬松+鋼材銷售價格有韌性的組合下，業(yè)績彈性有望進(jìn)一步釋放。
而站在“反內(nèi)卷”的角度，今年減產(chǎn)的兌現(xiàn)度較低，或主要由于缺乏合適的抓手，26年減產(chǎn)兌現(xiàn)的概率或更大。
方大特鋼具有較強(qiáng)的并購能力和量增彈性，有望實(shí)現(xiàn)量和價的共振；新鋼股份等優(yōu)質(zhì)鋼企噸鋼市值處于低位，在鋼價上漲的β中，經(jīng)營的彈性或更為顯著。
3、多重催化在即！機(jī)器人板塊優(yōu)選高確定性、技術(shù)迭代增量環(huán)節(jié)、有預(yù)期差的績優(yōu)低估三大方向
中信建投研報指出，機(jī)器人板塊行情在經(jīng)歷明顯回調(diào)后，在邊際催化下迎來觸底反彈，谷歌等巨頭紛紛布局，首批科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)機(jī)器人ETF集體上報，后續(xù)Gen3定點(diǎn)、新品發(fā)布、宇樹IPO進(jìn)展等事件催化值得關(guān)注。后市聚焦優(yōu)質(zhì)環(huán)節(jié)，把握確定性和靈巧手等核心變化。
回顧機(jī)器人板塊行情來看，明顯受資金情緒影響而波動。特別是在10月特斯拉三季報會議公布Gen3的設(shè)計(jì)定型推遲至2026年Q1，2025年出貨不及預(yù)期的消息使板塊持續(xù)回落至今。
上周，多只機(jī)器人ETF獲批、谷歌布局機(jī)器人、供應(yīng)鏈積極對接等諸多消息或再次驅(qū)動板塊觸底反彈。
從量產(chǎn)節(jié)奏來看，除了特斯拉2025年量產(chǎn)節(jié)奏放緩，F(xiàn)igure、1X等廠商開啟新產(chǎn)品量產(chǎn)，其他頭部人形機(jī)器人廠商下半年訂單增加，預(yù)計(jì)全行業(yè)2025年出貨量在萬臺級別。
供應(yīng)鏈也進(jìn)入快速完善階段。多家供應(yīng)鏈企業(yè)在產(chǎn)品布局、客戶合作、海外拓展等維度積極推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。如綠的諧波攜核心部件亮相國際展會；東睦股份構(gòu)建多品類產(chǎn)品矩陣；步科股份拓展國內(nèi)外客戶并推進(jìn)機(jī)器人出海；雙林股份獲頭部車企及海外訂單；夏廈精密核心部件已小批量供貨；匯川技術(shù)布局人形機(jī)器人核心零部件；奧比中光3D視覺產(chǎn)品適配人形機(jī)器人；富春染織在PEEK輕量化部件領(lǐng)域獲樣單突破等等。
總結(jié)來看，機(jī)器人技術(shù)路線仍在持續(xù)迭代、產(chǎn)業(yè)鏈新進(jìn)入者絡(luò)繹不絕，市場更關(guān)注產(chǎn)品性能、客戶送樣等實(shí)質(zhì)進(jìn)展，尤其Optimus定型有望推動硬件技術(shù)路線邊際收斂，深度配套甚至能直接拿到訂單的標(biāo)的將直接受益，當(dāng)前特斯拉供應(yīng)鏈將進(jìn)入去偽存真的驗(yàn)證期；看好三類標(biāo)的配置價值，包括特斯拉鏈高勝率、技術(shù)迭代升級方向的增量環(huán)節(jié)、具備預(yù)期差的績優(yōu)低估值；宇樹、樂聚、智元等其他具備放量能力的國產(chǎn)鏈。
1）特斯拉鏈高勝率標(biāo)的，有望獲得首批批量訂單的Tier1，包括三花智控、拓普集團(tuán)、恒立液壓等；
2）機(jī)器人業(yè)務(wù)具備實(shí)質(zhì)進(jìn)展但市場認(rèn)知有預(yù)期差，績優(yōu)低估值標(biāo)的，包括奧比中光、東睦股份等；
3）具備技術(shù)升級迭代的增量配置環(huán)節(jié)標(biāo)的，包括恒勃股份、科達(dá)利等。
4、外骨骼機(jī)器人應(yīng)用場景清晰+技術(shù)相對簡單，消費(fèi)級產(chǎn)品大量出現(xiàn)，有望帶動產(chǎn)品規(guī)?；帕?申萬宏源研報指出，外骨骼機(jī)器人作為機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的一個分支，應(yīng)用場景清晰、技術(shù)相對簡單，在機(jī)器人快速發(fā)展的過程當(dāng)中，過去瓶頸的電池、材料、算法技術(shù)有望得到快速發(fā)展，消費(fèi)級產(chǎn)品在近兩年大量出現(xiàn)，有望帶動市場認(rèn)知和產(chǎn)品規(guī)?；帕?。標(biāo)的：振江股份、臥龍電驅(qū)。
1）外骨骼是機(jī)器人的重要技術(shù)方向
工信部等十七部門聯(lián)合發(fā)布的《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動實(shí)施方案》提出積極推動外骨骼機(jī)器人的場景應(yīng)用驗(yàn)證。
外骨骼機(jī)器人具備場景清晰、需求明確、技術(shù)相對簡單、成本快速降低等條件，在人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，外骨骼產(chǎn)業(yè)的成熟和需求爆發(fā)應(yīng)當(dāng)更快。
2）外骨骼是一種人機(jī)協(xié)同工作的可穿戴設(shè)備
“外骨骼”的命名源于生物學(xué)概念，即“安裝于人體外部的骨骼”，結(jié)構(gòu)和工作原理與人類骨骼相似。
其核心工作原理是構(gòu)建“感知-處理-驅(qū)動-反饋”閉環(huán)，實(shí)時捕捉人體運(yùn)動意圖，經(jīng)智能處理輸出機(jī)械助力，最終達(dá)成自然流暢、具有高度實(shí)時性的人機(jī)協(xié)同運(yùn)動。
3）外骨骼機(jī)器人仍處于技術(shù)發(fā)散階段
比如根據(jù)穿戴部位分為上肢外骨骼、下肢外骨骼、全身外骨骼；
根據(jù)是否有外部能源，可分為動力外骨骼、被動式外骨骼；
根據(jù)是否移動，可分為固定、支持、移動外骨骼；
此外又分為不同的感知識別方式和控制系統(tǒng)。
外骨骼機(jī)器人產(chǎn)品形態(tài)各異，適用不同場景。
4）外骨骼的應(yīng)用終端呈現(xiàn)從專業(yè)領(lǐng)域向大眾市場延伸的趨勢
外骨骼最早的研究出于軍隊(duì)需求，而后隨著技術(shù)進(jìn)步和需求出現(xiàn)，逐漸應(yīng)用于醫(yī)療、工業(yè)和消費(fèi)市場。其中，醫(yī)療康養(yǎng)是外骨骼的重要下游，用于康復(fù)訓(xùn)練、生活輔助等；工業(yè)領(lǐng)域用于減輕體力勞動、降低勞損；軍事領(lǐng)域用于增加力量、速度、耐力和反應(yīng)力等；消費(fèi)領(lǐng)域可用于運(yùn)動賦能（徒步、登山）、日常出行（長時間行走）和工作賦能（輔助勞動）。
5）中期潛在市場規(guī)模為195億元
外骨骼行業(yè)仍然面臨技術(shù)、商業(yè)化等多方面的瓶頸，但隨著芯片、材料、電池等技術(shù)革新、商業(yè)模式優(yōu)化、產(chǎn)品快速進(jìn)展，產(chǎn)業(yè)將迎來快速發(fā)展。預(yù)計(jì)中期潛在市場規(guī)模為195億元，若產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化穿戴舒適性、降低單價，市場存在超預(yù)期潛力。
6）企業(yè)主要分為兩大陣營
全球頭部外骨骼公司廣泛分布于美、日、德等多個國家，中國公司快速發(fā)展，全球呈現(xiàn)百花齊放的發(fā)展態(tài)勢。
企業(yè)主要分為兩大陣營，第一類布局醫(yī)療康復(fù)領(lǐng)域，如美國EksoBionics、日本Cyberdyne、德國Ottobock、國內(nèi)傅利葉智能等；第二類以消費(fèi)和工業(yè)市場為方向，如美國Sarcos、國內(nèi)肯綮科技、探路者、傲鯊等企業(yè)，部分企業(yè)覆蓋多個下游場景。
總體上，外骨骼機(jī)器人是一個技術(shù)門檻較高的行業(yè)，企業(yè)核心競爭力主要在于技術(shù)突破與場景適配的深度融合，未來潛力巨大。
7）相關(guān)標(biāo)的
國內(nèi)的外骨骼公司以一級市場為主，部分上市公司布局相關(guān)產(chǎn)品，但處于早期階段，包括探路者、精功科技、振江股份、翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療等；部分上市公司投資入股外骨骼公司，包括榮泰健康、潤陽科技；外骨骼機(jī)器人的零部件包括電機(jī)、減速器和結(jié)構(gòu)件等，部分上市公司有相關(guān)產(chǎn)品布局，包括臥龍電驅(qū)、美湖股份、藍(lán)思科技、福達(dá)股份、豪能股份等。
研報來源：
1、國金證券，滿在朋，S1130522030002，中東天然氣設(shè)備:內(nèi)需出口雙驅(qū)擴(kuò)產(chǎn)，“開采-處理-儲運(yùn)-應(yīng)用”共赴出海。2025年12月1日
2、長江證券，王鶴濤，S0490512070002，海外降息預(yù)期強(qiáng)化，鋼價怎么走？2025年12月1日
3、中信建投，許光坦，S1440523060002，谷歌進(jìn)一步加碼具身機(jī)器人，底部聚焦優(yōu)質(zhì)環(huán)節(jié)。2025年12月1日
4、申萬宏源，胡書捷，S0740519080001，外骨骼：肢體運(yùn)動助手，應(yīng)用場景拓展，全球產(chǎn)業(yè)加速。2025年12月1日
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