水俁公約將顯著約束含汞工藝，PVC行業(yè)有望迎來(lái)歷史性變化；2026年歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)前瞻：補(bǔ)貼政策全面加碼+本地化要求提升，鋰電出海將受益——0129脫水研報(bào)
2026-01-29 19:56
作者：SYSTEM
來(lái)源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、PVC：氯堿企業(yè)已進(jìn)入大面積虧損狀態(tài)，在財(cái)政部取消PVC出口退稅、未來(lái)雙碳推進(jìn)下對(duì)氯堿這類高耗能行業(yè)或進(jìn)行相關(guān)限制，行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能有望加速退出。再疊加2026-2027年P(guān)VC行業(yè)無(wú)新增產(chǎn)能，PVC供給端格局將進(jìn)一步優(yōu)化。受益公司：新疆天業(yè)、中泰化學(xué)、氯堿化工、嘉化能源等。
2、半導(dǎo)體芯片：全球芯片及半導(dǎo)體行業(yè)迎來(lái)漲價(jià)浪潮，漲價(jià)信號(hào)從上游原材料逐漸向下傳導(dǎo)至下游終端，全產(chǎn)業(yè)鏈陷入漲價(jià)傳導(dǎo)漩渦?？春冒雽?dǎo)體各個(gè)環(huán)節(jié)，尤其是市占率高、競(jìng)對(duì)少、價(jià)格傳導(dǎo)/產(chǎn)品議價(jià)能力強(qiáng)，以及價(jià)格處于底部、漲價(jià)彈性更大的公司。
3、醫(yī)藥：銀河證券梳理發(fā)現(xiàn)，公募基金Q4醫(yī)藥持倉(cāng)有所回落，整體配置低于歷史中樞。醫(yī)藥主題基金重倉(cāng)醫(yī)藥市值有所下滑，非醫(yī)藥主題基金減倉(cāng)幅度更大。重倉(cāng)的公司變化來(lái)看，從創(chuàng)新藥向器械、服務(wù)等領(lǐng)域有所擴(kuò)散。關(guān)注聯(lián)影醫(yī)療、翰森制藥、愛(ài)爾眼科、惠泰醫(yī)療等。
4、鋰電出海：2026年歐洲多國(guó)重啟或提升購(gòu)車激勵(lì)+中歐達(dá)成重要共識(shí)，歐洲電動(dòng)車滲透率拐點(diǎn)出現(xiàn)。從出口到出海，產(chǎn)能出海領(lǐng)先的鋰電環(huán)節(jié)有望率先享受海外擴(kuò)張紅利，如鋰電池、正極材料、結(jié)構(gòu)件、智能制造裝備。受益核心標(biāo)的：寧德時(shí)代、億緯鋰能、國(guó)軒高科、科達(dá)利、當(dāng)升科技等。
正文：
1、水俁公約將顯著約束含汞工藝，PVC行業(yè)有望迎來(lái)歷史性變化，落后產(chǎn)能開(kāi)啟加速淘汰
開(kāi)源證券指出，目前PVC有兩種生產(chǎn)方式，而在《關(guān)于汞的水俁公約》約束下和生態(tài)環(huán)境部推動(dòng)下，將加快聚氯乙烯行業(yè)無(wú)汞化轉(zhuǎn)型。水俁公約、高能耗限制等有望推動(dòng)行業(yè)落后產(chǎn)能加速退出，PVC行業(yè)的供給格局將進(jìn)一步優(yōu)化。
1）生態(tài)環(huán)境部強(qiáng)調(diào)要加快推動(dòng)聚氯乙烯行業(yè)無(wú)汞化轉(zhuǎn)型
生態(tài)環(huán)境部1月26日消息，生態(tài)環(huán)境部固體廢物與化學(xué)品司有關(guān)負(fù)責(zé)同志就《關(guān)于發(fā)布含汞電池等12種添汞產(chǎn)品和使用含汞催化劑生產(chǎn)聚氨酯工藝管控要求的公告》答記者問(wèn)時(shí)表示，我國(guó)將聚焦無(wú)汞催化劑研發(fā)攻關(guān)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，加快推動(dòng)聚氯乙烯行業(yè)無(wú)汞化轉(zhuǎn)型。
2）水俁公約將增加電石法PVC企業(yè)的生產(chǎn)成本，加快行業(yè)落后產(chǎn)能退出
《關(guān)于汞的水俁公約》的目標(biāo)是保護(hù)人類健康和環(huán)境免受人為排放和釋放汞和汞化合物的影響。電石法聚氯乙烯生產(chǎn)用汞工藝淘汰時(shí)限已成為近幾次《公約》締約方大會(huì)談判的核心焦點(diǎn)。
在電石法生產(chǎn)PVC的過(guò)程中，乙炔與氯化氫的反應(yīng)需以氯化汞作為催化劑。然而在催化反應(yīng)過(guò)程中，氯化汞易發(fā)生汞流失，不僅造成催化劑活性下降，還可能對(duì)環(huán)境和人體健康帶來(lái)潛在危害。
而《公約》已經(jīng)明確2032年將禁止全球原生汞礦的開(kāi)采，屆時(shí)將無(wú)法再利用氯化汞作為催化劑生產(chǎn)PVC。
目前有兩種方式推動(dòng)PVC無(wú)汞化：
①采用金基催化劑（電石法）。使用金基催化劑一方便需要改造生產(chǎn)產(chǎn)線，另一方面需要使用價(jià)格更高的黃金作為催化劑，預(yù)計(jì)產(chǎn)線改造+催化劑費(fèi)用將增加PVC單噸成本100元左右。同時(shí)金基催化劑第一次加注的量較大，加上成本較高，規(guī)模較小的PVC生產(chǎn)企業(yè)或無(wú)力承擔(dān)。
②采用乙烯法生產(chǎn)工藝。據(jù)統(tǒng)計(jì)，燒堿/電石法PVC配套項(xiàng)目單噸投資額平均為3,328元/噸，而燒堿/乙烯法PVC配套項(xiàng)目單噸投資額約為5,973元/噸，乙烯法PVC生產(chǎn)工藝所需要的投資成本更高。
無(wú)論哪種方式，都將增加電石法PVC企業(yè)的成本，其中采用金基催化劑路線為較優(yōu)方式。電石法PVC行業(yè)觸媒無(wú)汞化已成趨勢(shì)，規(guī)模較小、盈利能力較弱的PVC企業(yè)或?qū)⑼顺觥?
3）行業(yè)虧損進(jìn)一步加劇，水俁公約、高能耗限制等有望推動(dòng)行業(yè)發(fā)生新變化
2025年Q4，除了乙烯法PVC企業(yè)以及部分位于內(nèi)蒙古的企業(yè)，其他氯堿企業(yè)均進(jìn)入大面積虧損狀態(tài)。
2025年Q3氯堿雙噸凈利潤(rùn)約182元/噸，但進(jìn)入2025年Q4氯堿雙噸凈利潤(rùn)為-49元/噸，行業(yè)大面積虧損。
2026年之后燒堿盈利能力下降，以堿補(bǔ)氯的局面較難維持，加速行業(yè)產(chǎn)能退出。此外2026年1月9日財(cái)政部取消PVC出口退稅、未來(lái)雙碳推進(jìn)下對(duì)氯堿這類高耗能行業(yè)或進(jìn)行相關(guān)限制，行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能有望加速退出。
再疊加2026-2027年P(guān)VC行業(yè)無(wú)新增產(chǎn)能，PVC供給端格局將進(jìn)一步優(yōu)化。
4）產(chǎn)業(yè)鏈公司
受益標(biāo)的：新疆天業(yè)、中泰化學(xué)、氯堿化工、嘉化能源、君正集團(tuán)、北元集團(tuán)、凱立新材等。
2、2026年歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)前瞻：補(bǔ)貼政策全面加碼+本地化要求提升，鋰電出海核心標(biāo)的將受益
西部證券指出，2026年歐洲核心市場(chǎng)補(bǔ)貼政策超預(yù)期，將驅(qū)動(dòng)電動(dòng)車滲透率拐點(diǎn)。中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈抓取歐洲市場(chǎng)崛起機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)格局的鞏固與突破。
1）歐洲電動(dòng)車政策轉(zhuǎn)向，補(bǔ)貼金額大幅加碼
歐洲電動(dòng)車補(bǔ)貼“精準(zhǔn)加碼+平價(jià)BEV優(yōu)先+本地化要求增強(qiáng)”，錨定產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與大眾消費(fèi)市場(chǎng)培育。
2026年歐洲多國(guó)重啟或提升購(gòu)車激勵(lì)，聚焦低收入群體與低價(jià)車型，同時(shí)聚焦本土供應(yīng)鏈培育，整體電動(dòng)車市場(chǎng)政策扶持邊際強(qiáng)化，有力驅(qū)動(dòng)電動(dòng)車滲透率拐點(diǎn)：
如德國(guó)（重啟單車補(bǔ)貼3000-4000歐元）、法國(guó)（補(bǔ)貼加碼1500~1600歐元，采購(gòu)本土電池額外+1000歐元）、英國(guó)（重啟電動(dòng)汽車補(bǔ)貼，總額6.5億英鎊）。
2）供給端：歐洲電動(dòng)車價(jià)格帶下移，將推升滲透率
歐系車企將依托全新純電平臺(tái)型車型釋放（如大眾MEB+、雷諾AmpRSmall等），催化歐洲電動(dòng)車價(jià)格帶由4.5~6萬(wàn)歐元向1.5~3萬(wàn)歐元下沉，疊加導(dǎo)入平價(jià)鐵鋰技術(shù)驅(qū)動(dòng)銷量加速提升。
新車全面升級(jí)顯著激活消費(fèi)潛力。2026年入門級(jí)車型煥新提速，中高端產(chǎn)品供給提量。
3）鋰電產(chǎn)業(yè)鏈從出口到出海，出海加速下重構(gòu)全球貿(mào)易秩序
圍繞鋰電產(chǎn)能規(guī)模投建，2022年以來(lái)中國(guó)鋰電池企業(yè)開(kāi)始加速海外設(shè)廠的步伐，同時(shí)海外鋰電材料企業(yè)正逐步構(gòu)建完備供應(yīng)鏈體系：聚焦歐洲與東南亞區(qū)域，摩洛哥、匈牙利等地，正形成材料—電池—整車協(xié)同的先進(jìn)制造業(yè)集群。
產(chǎn)能出海領(lǐng)先的鋰電環(huán)節(jié)有望率先享受海外擴(kuò)張紅利，如鋰電池、正極材料、結(jié)構(gòu)件、智能制造裝備。
鋰電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)出海受益核心標(biāo)的：寧德時(shí)代、億緯鋰能、國(guó)軒高科、科達(dá)利、當(dāng)升科技，先導(dǎo)智能、先惠技術(shù)。
3、公募基金Q4醫(yī)藥持倉(cāng)下滑，持股從創(chuàng)新藥向器械、服務(wù)等領(lǐng)域有所擴(kuò)散
銀河證券梳理發(fā)現(xiàn)，公募基金Q4醫(yī)藥持倉(cāng)有所回落，整體配置低于歷史中樞。醫(yī)藥主題基金重倉(cāng)醫(yī)藥市值有所下滑，非醫(yī)藥主題基金減倉(cāng)幅度更大。重倉(cāng)的公司變化來(lái)看，從創(chuàng)新藥向器械、服務(wù)等領(lǐng)域有所擴(kuò)散。關(guān)注聯(lián)影醫(yī)療、翰森制藥、愛(ài)爾眼科、惠泰醫(yī)療等。
具體來(lái)看，2025Q4普通股票型基金及混合型基金重倉(cāng)股中醫(yī)藥生物行業(yè)股票持倉(cāng)市值為3125億元，占比為8.12%，環(huán)比2025Q3下降1.65pct，低于2019年以來(lái)平均水平3.89pct。剔除醫(yī)藥主題基金后醫(yī)藥生物行業(yè)股票持倉(cāng)總市值為1066億元，醫(yī)藥行業(yè)生物行業(yè)股票重倉(cāng)持倉(cāng)占比為2.93%，環(huán)比2025Q3下降1.30pct，低于2019年以來(lái)平均水平4.48pct。
2025Q4公募基金重倉(cāng)持股股票中持倉(cāng)總市值前五的醫(yī)藥生物行業(yè)股票分別為恒瑞醫(yī)藥(312.82億元,環(huán)比-13.33億元)、藥明康德(290.05億元，環(huán)比-21.07億元)、信達(dá)生物(165.87億元，環(huán)比-25.38億元)、邁瑞醫(yī)療（146.68億元，環(huán)比-2.86億元）、康方生物(104.27億元，環(huán)比-19.64億元)。
重倉(cāng)持股總市值排名前30名的醫(yī)藥股票中，2025Q4較2025Q3新增聯(lián)影醫(yī)療、翰森制藥、愛(ài)爾眼科、惠泰醫(yī)療、復(fù)星醫(yī)藥，持倉(cāng)總市值分別為102.05億元、47.03億元、36.19億元、31.63億元、25.28億元，反映出重倉(cāng)集中度從創(chuàng)新藥向器械、服務(wù)等領(lǐng)域有所擴(kuò)散。
4、產(chǎn)能擠出效應(yīng)+成本推升，漲價(jià)潮席卷半導(dǎo)體各細(xì)分領(lǐng)域，看好這些市場(chǎng)格局優(yōu)秀、漲價(jià)彈性更大的公司
近期，多家半導(dǎo)體行業(yè)公司相繼發(fā)布漲價(jià)函。AI服務(wù)器等AI相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域需求旺盛，上游芯片轉(zhuǎn)向存儲(chǔ)等更高毛利產(chǎn)品，導(dǎo)致芯片價(jià)格水漲船高，從存儲(chǔ)芯片漲價(jià)逐步傳導(dǎo)到功率器件、驅(qū)動(dòng)芯片、模擬芯片、MCU等各領(lǐng)域。
1）半導(dǎo)體芯片漲價(jià)函頻發(fā)
1月27日，中微半導(dǎo)發(fā)布漲價(jià)函，表示受當(dāng)前全行業(yè)芯片供應(yīng)緊張、成本上升等因素的影響，封裝成品交付周期變長(zhǎng)，成本較此前大幅度增加，框架、封測(cè)費(fèi)用等成本也持續(xù)上漲。公司決定于即日起對(duì)MCU、Norflash等產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，漲價(jià)幅度15%~50%。
富滿微電子也發(fā)布了漲價(jià)函，從2026年1月19日起，公司對(duì)LED顯示屏系列產(chǎn)品在原價(jià)格基礎(chǔ)上統(tǒng)一上調(diào)，調(diào)整幅度10%以上。
國(guó)科微亦向客戶發(fā)布漲價(jià)通知函，公司決定自2026年1月起對(duì)合封512Mb-2Gb不同規(guī)格的KGD產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)40%-80%，外掛DDR產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整將另行通知，且2026Q2的價(jià)格漲幅將根據(jù)屆時(shí)KGD市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)情況相應(yīng)調(diào)整。
此前，以德州儀器、ADI為代表的海外模擬芯片大廠就已經(jīng)陸續(xù)啟動(dòng)漲價(jià)，行業(yè)進(jìn)入新一輪價(jià)格調(diào)整周期。
2）漲價(jià)潮已席卷半導(dǎo)體各細(xì)分領(lǐng)域
此次漲價(jià)核心原因，一是全產(chǎn)業(yè)鏈成本大幅攀升，金銀銅等金屬持續(xù)漲價(jià)，晶圓代工、封裝測(cè)試雙線提價(jià)，芯片制造成本提升；
二是經(jīng)過(guò)上一輪調(diào)整周期，目前模擬芯片等行業(yè)庫(kù)存回歸健康區(qū)間，AI算力需求爆發(fā)引發(fā)存儲(chǔ)芯片緊缺，結(jié)構(gòu)性供需失衡，高端產(chǎn)能被大量占用，而頭部廠商收縮傳統(tǒng)產(chǎn)能，形成需求增加與供給收縮的雙重?cái)D壓，行業(yè)供需缺口持續(xù)擴(kuò)大。
當(dāng)前，漲價(jià)潮已席卷半導(dǎo)體全細(xì)分領(lǐng)域，LED驅(qū)動(dòng)、模擬芯片、功率器件、MCU、SoC芯片等均受波及，各家廠商紛紛跟進(jìn)提價(jià)。
3）看好價(jià)格高彈性的半導(dǎo)體企業(yè)
漲價(jià)周期背景下，看好半導(dǎo)體各個(gè)環(huán)節(jié)，關(guān)注功率器件、模擬芯片、MCU芯片、SoC芯片等各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，尤其是市占率高、競(jìng)對(duì)少、價(jià)格傳導(dǎo)/產(chǎn)品議價(jià)能力強(qiáng)，以及價(jià)格處于底部、漲價(jià)彈性更大的公司。
核心公司如新潔能、揚(yáng)杰科技、捷捷微電、華潤(rùn)微、兆易創(chuàng)新、北京君正、普冉股份、聚辰股份、東芯股份、恒爍股份、中微半導(dǎo)、國(guó)民技術(shù)、思瑞浦、圣邦股份、納芯微、杰華特、龍迅股份、晶豐明源、明微電子、富滿微、芯朋微、力芯微、艾為電子、美芯晟、英集芯、新相微、瑞芯微、星宸科技、全志科技、國(guó)科微、晶晨股份、炬芯科技、泰凌微、恒玄科技等。
研報(bào)來(lái)源：
1、開(kāi)源證券，金益騰，S0790520020002，水俁公約等多重因素加快氯堿落后產(chǎn)能退出，行業(yè)有望迎來(lái)歷史性新變化。2026年1月28日
2、西部證券，楊敬梅，S0800518020002，重啟與突破：2026年歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)邁入新階段。2026年1月27日
3、銀河證券，程培，S0130522100001，25Q4醫(yī)藥持倉(cāng)快速回落，占比創(chuàng)下新低。2026年1月28日
4、平安證券，楊鐘，S1060525080001，半導(dǎo)體行業(yè)漲價(jià)函頻發(fā)，新一輪價(jià)格調(diào)整周期開(kāi)啟。2026年1月28日
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