SST變壓器已逐步進(jìn)入產(chǎn)品推出、測試階段，0-1的進(jìn)程將加速；2025年航空公司顯著減虧，行業(yè)票價修復(fù)與利潤改善將是26年核心變量——0202脫水研報
2026-02-02 19:55
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】
摘要：
1、SST：長江證券指出，AIDC供電架構(gòu)高壓直流化趨勢確定，AIDC功率密度及用電量高速提升背景下，SST作為高能效方案應(yīng)用預(yù)期有所提升，未來有望實現(xiàn)0-1突破。目前國內(nèi)/海外相關(guān)企業(yè)均在積極布局相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)，部分國產(chǎn)品牌在±400V、800V模塊/架構(gòu)中具備技術(shù)研發(fā)先發(fā)優(yōu)勢，有望導(dǎo)入海外供應(yīng)鏈，關(guān)注SST、上游高頻變壓器/固態(tài)斷路器/SiC等相關(guān)投資機(jī)會。
2、民航：成本端若油價維持低位震蕩、人民幣延續(xù)偏強(qiáng)，配合航司機(jī)隊與航線結(jié)構(gòu)優(yōu)化及精細(xì)化管控推動單位成本下降，行業(yè)盈利改善動能有望延續(xù)。關(guān)注海航控股、華夏航空，關(guān)注中國國航（A/H）、吉祥航空、春秋航空。
3、養(yǎng)豬：國泰海通證券指出，仔豬價格存在清晰的歷史規(guī)律。預(yù)計仔豬價格將繼續(xù)上漲，并在5/6月份回落。26年將迎來一輪大的去產(chǎn)能周期，且主要在下半年，但股價預(yù)計將在上半年啟動。標(biāo)的：牧原股份、溫氏股份。
4、火箭運力：國金證券指出，火箭運力就是“算力”，火箭端卡位核心的環(huán)節(jié)有望享受長期的估值溢價、最先受益下游景氣度的傳導(dǎo)。核心公司：航天動力（航天發(fā)動機(jī)）、飛沃科技（航天發(fā)動機(jī)3D打?。?、西部材料（航天發(fā)動機(jī)鈮合金材料）、超捷股份、廣聯(lián)航空。
正文：
1、SST已逐步進(jìn)入產(chǎn)品推出、測試階段，0-1的進(jìn)程將加速
長江證券指出，AIDC供電架構(gòu)高壓直流化趨勢確定，AIDC功率密度及用電量高速提升背景下，SST作為高能效方案應(yīng)用預(yù)期有所提升，未來有望實現(xiàn)0-1突破。目前國內(nèi)/海外相關(guān)企業(yè)均在積極布局相關(guān)產(chǎn)品和技術(shù)，部分國產(chǎn)品牌在±400V、800V模塊/架構(gòu)中具備技術(shù)研發(fā)先發(fā)優(yōu)勢，有望導(dǎo)入海外供應(yīng)鏈，關(guān)注SST、上游高頻變壓器/固態(tài)斷路器/SiC等相關(guān)投資機(jī)會。
固態(tài)變壓器（SST,Solid-StateTransformer）是基于電力電子技術(shù)的高頻、高效率電能變換裝置，可替代傳統(tǒng)工頻變壓器，實現(xiàn)電壓變換、電氣隔離、功率雙向流動和電能質(zhì)量調(diào)控。
隨著AI芯片功耗持續(xù)攀升、單機(jī)柜功率密度不斷新高，數(shù)據(jù)中心的電力需求正在快速增長。芯片功耗邁向千瓦級，算力集群規(guī)模突破吉瓦量級，使得傳統(tǒng)多級交流供電架構(gòu)在能效、體積上承壓。冗長的電壓轉(zhuǎn)換鏈路會帶來顯著的能量損耗，大電流傳輸導(dǎo)致銅材用量激增、配電復(fù)雜度飆升，行業(yè)不得不轉(zhuǎn)向更高效率的供電范式——800V直流架構(gòu)，其中SST是效率最高、占地面積最小的方案。
數(shù)據(jù)中心SST即將中壓交流（10-35kV）直接轉(zhuǎn)換為800V直流輸出，省去多級變換環(huán)節(jié)，具備高傳輸效率、高功率密度的優(yōu)勢。據(jù)臺達(dá)，傳統(tǒng)供電架構(gòu)端到端總能效為89.1%，使用SST后端到端效率可提升至92.1%。
1）SST已逐步進(jìn)入產(chǎn)品推出、測試階段
下游應(yīng)用來看，目前谷歌/微軟應(yīng)用趨勢明確。谷歌在2025年10月，公布基于SST的未來的配電方案，采用34.5kVAC接入，直流側(cè)為±750V輸出，并且在直流側(cè)接入了BESS系統(tǒng)。
微軟“未來”的SST配電系統(tǒng)，包括固態(tài)變壓器（SST）+儲能，通過儲能實現(xiàn)電網(wǎng)集成和穩(wěn)定；以及服務(wù)器行級BBU/CBU：用于模塊化冗余或削峰的行級儲能。
中游產(chǎn)業(yè)進(jìn)展來看，SST已逐步進(jìn)產(chǎn)品推出、測試階段。伊頓、臺達(dá)SST進(jìn)展較快，臺達(dá)已有項目落地測試，內(nèi)地SST進(jìn)展較快的企業(yè)有望逐步開啟項目測試。
其中，臺達(dá)下一代供電架構(gòu)預(yù)計由Sidercar過渡至SST，目前800VSST已在頭部CSP云廠測試（10KV進(jìn)線，PowerRack直供20個GPU機(jī)柜，端到端效率穩(wěn)定在92%以上，比傳統(tǒng)方案省了近30%的能源成本）。2025年10月OCP大會商，臺達(dá)發(fā)布SST方案：適配電壓10kV至34.5kV，模塊化設(shè)計，支持?jǐn)U容與橫向擴(kuò)展冗余，每柜容量3–6MW。
國內(nèi)企業(yè)。四方股份、陽光電源、金盤科技等都有積極布局。
2） 磁材、固態(tài)斷路器、SiC開關(guān)功率器件等也將受益
在SST的產(chǎn)業(yè)鏈投資環(huán)節(jié)中，還需要關(guān)注材料端的變化。
普通工頻變壓器采用硅鋼片（電工鋼），因其在低頻下磁導(dǎo)率高、鐵損較低；但在高頻下渦流損耗急劇上升，無法使用。SST高頻變壓器則必須使用高頻軟磁材料，如鐵氧體（Ferrite）、非晶合金（Amorphous）或納米晶合金（Nanocrystalline），這些材料具有高電阻率、低高頻損耗和良好磁性能，能高功率下高效工作。
此外，固態(tài)斷路器能夠更好的契合SST對于系統(tǒng)保護(hù)的需求，預(yù)計未來有望在SST中采用（英偉達(dá)800VDC白皮書中也提及固態(tài)斷路器未來的使用）。國內(nèi)低壓電器頭部企業(yè)均積極布局固態(tài)斷路器，良信股份已經(jīng)發(fā)布相關(guān)產(chǎn)品。
另外，SST也可能為SiC產(chǎn)業(yè)乃至整個功率器件產(chǎn)業(yè)帶來彈性。SiC開關(guān)功率顯著快于硅基半導(dǎo)體，耐高溫高壓，體積較硅基也有顯著壓縮，適配SST架構(gòu)需求。2025年5月，Navitas宣布與NVIDIA合作開發(fā)下一代800VVDC架構(gòu)，以支持由GaNFast和GeneSiC電源技術(shù)提供支持的GPU的“Kyber”機(jī)架級系統(tǒng)，其中SST環(huán)節(jié)涉及高壓SiC。2025年以來，有多個基于SiC技術(shù)的SST系統(tǒng)已實現(xiàn)商用化發(fā)布。
2、2025年航空公司顯著減虧，行業(yè)票價修復(fù)與利潤改善將是26年核心變量
25年航空公司整體虧損顯著收斂，不分航司已率先扭虧。后續(xù)來看，國內(nèi)客運量有望溫和增長，，“旺季更旺、淡季更穩(wěn)”特征或進(jìn)一步強(qiáng)化。供給端約束有望顯著放大利潤彈性，疊加油價維持低位震蕩、人民幣延續(xù)偏強(qiáng)，航司盈利改善動能有望延續(xù)。
1）2025年航司虧損顯著收斂，部分航司率先扭虧
2026年1月29&30日，華夏航空、中國國航、中國東航、南方航空、海航控股相繼發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告。
年度口徑看，國航、東航仍處虧損區(qū)間，東航虧損幅度明顯收窄；南航、海航實現(xiàn)扭虧為盈，成為板塊利潤修復(fù)的核心貢獻(xiàn)；華夏航空盈利延續(xù)增長，體現(xiàn)區(qū)域航線與經(jīng)營彈性的相對優(yōu)勢。
三大航2025年業(yè)績預(yù)告整體基本符合市場預(yù)期，延續(xù)“虧損收斂、修復(fù)進(jìn)行中”的主線。
中國國航業(yè)績表現(xiàn)相對略低于預(yù)期，主因公司飛機(jī)日利用率恢復(fù)在三大航里相對偏低及北京市場受商務(wù)線表現(xiàn)拖累；東方航空整體符合預(yù)期，處于修復(fù)通道。
其中，國航與東航年末利潤端受到會計處理因素擾動：兩家公司在資產(chǎn)負(fù)債表日對遞延所得稅資產(chǎn)進(jìn)行審慎復(fù)核，并相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，對當(dāng)期利潤形成一次性拖累，也是全年仍呈現(xiàn)虧損的重要原因之一。
南方航空相對更優(yōu)，除主業(yè)經(jīng)營持續(xù)修復(fù)外，南航物流盈利貢獻(xiàn)增厚亦對公司整體業(yè)績形成有效支撐。
海航控股、華夏航空2025年業(yè)績預(yù)告整體增盈兌現(xiàn)，呈現(xiàn)“經(jīng)營修復(fù)+盈利彈性釋放”共振格局。
其中，海航控股預(yù)計2025年歸母凈利潤18–22億元、扣非歸母9–11億元，在需求回暖與航線網(wǎng)絡(luò)提質(zhì)增效帶動經(jīng)營改善的同時，受益于外幣負(fù)債結(jié)構(gòu)下人民幣升值帶來的匯兌收益顯著增厚，業(yè)績修復(fù)確定性與彈性兼具。
華夏航空預(yù)計2025年歸母凈利潤5.0–7.0億元，主要依托支線市場需求回升，通過優(yōu)化支線網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化干支銜接推動航班量與客座率提升，實現(xiàn)利潤持續(xù)增長。
2）展望后市，需求端仍是行業(yè)票價修復(fù)與利潤改善的核心變量
國內(nèi)線在居民出行消費常態(tài)化、休閑旅游占比提升及航司收益管理精細(xì)化支撐下，客運量有望溫和增長，供給克制背景下票價中樞具備韌性，“旺季更旺、淡季更穩(wěn)”特征或進(jìn)一步強(qiáng)化；
國際線雖受外部不確定性擾動帶來階段性波動，但免簽政策擴(kuò)圍、出入境便利化推進(jìn)及高收益長航程航線逐步修復(fù)的中長期趨勢不改。
與此同時，供給與成本約束有望放大盈利彈性：飛機(jī)交付偏慢使運力擴(kuò)張維持克制，疊加“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向強(qiáng)化將抑制無序競爭、穩(wěn)定收益質(zhì)量；成本端若油價維持低位震蕩、人民幣延續(xù)偏強(qiáng)，配合航司機(jī)隊與航線結(jié)構(gòu)優(yōu)化及精細(xì)化管控推動單位成本下降，行業(yè)盈利改善動能有望延續(xù)。
看好：海航控股、華夏航空，關(guān)注中國國航（A/H）、吉祥航空、春秋航空。
3、仔豬價格的秘密：26年生豬養(yǎng)殖行業(yè)將迎來一輪大的去產(chǎn)能周期，但股價預(yù)計在上半年啟動
國泰海通證券研報指出，仔豬價格存在清晰的歷史規(guī)律，大致是在12/1月份左右見底，在5/6月份左右見頂。預(yù)計仔豬價格將繼續(xù)上漲，并在5/6月份回落。26年將迎來一輪大的去產(chǎn)能周期，將主要在下半年，但股價預(yù)計將在上半年啟動。
1）仔豬價格有著十分清晰的歷史規(guī)律
從歷史上看，仔豬價格存在著清晰的規(guī)律，大致是在12/1月份左右見底，在5/6月份左右見頂。
2）仔豬價格的漲跌的背后是生產(chǎn)規(guī)律的變化
從生產(chǎn)角度，12月和1月份是每年屠宰量最高的月份，較其他月份有非常明顯的增加。
站到養(yǎng)殖戶的視角來看，集中出欄就意味著育肥欄位的集中釋放，也就會有仔豬補(bǔ)欄需求的集中釋放；而供給端理論上相對平穩(wěn)，且冬季疫病可能還會帶來額外供給損失。因此，在供給平穩(wěn)，而需求邊際明顯增加的時點，仔豬價格容易上漲。
但仔豬價格上漲之后又會帶動生產(chǎn)上配種量的增加，而4-5個月后就會形成仔豬供給，因此在5/6月份仔豬價格就會再度下跌。
3）供大于需或者需大于供均是相對于豬周期的基準(zhǔn)線而言
正常來講，生豬的生產(chǎn)和供給存在明顯的季節(jié)性，冬季是肥豬需求旺季而夏季是淡季，對應(yīng)著6月份是仔豬需求的旺季，而1月份是仔豬需求的淡季。
但是，從豬價的結(jié)果上看，并不存在旺季豬價上漲和淡季豬價低迷的情況，說明生產(chǎn)端已經(jīng)根據(jù)需求節(jié)奏做了較為充分的調(diào)整適應(yīng)。因此，上文所述的仔豬的供需對比都是相對于已有的豬周期的季節(jié)性變化的基準(zhǔn)而言。
4）仔豬價格與豬價預(yù)期無關(guān)，也不能用于預(yù)判豬價
仔豬價格年度的變化規(guī)律相近，而豬價每年都有不同，自然兩者并無關(guān)聯(lián)。以仔豬價格強(qiáng)來判斷補(bǔ)欄需求強(qiáng)，以及未來的供給壓力和豬價下跌，自然也是不對的。
5）26年生豬養(yǎng)殖行業(yè)將迎來一輪大的去產(chǎn)能周期
國泰海通證券預(yù)計，26年上半年會類似于23年上半年，肥豬虧損但仔豬盈利，產(chǎn)能去化在上半年會相對緩慢，而5/6月份仔豬價格下跌后，產(chǎn)能去化會更為順暢?？紤]到非瘟消退帶來的額外供給壓力以及本輪周期的長度，本輪去產(chǎn)能周期也將是過去幾年間空間最大、去化最順利的一輪。
從股價角度來看，當(dāng)前主要公司估值處于底部，未來隨著豬價的下行，行業(yè)虧損加大，產(chǎn)能去化方向愈加清晰，股價或?qū)⒃谏习肽陠印?標(biāo)的：牧原股份、溫氏股份、天康生物、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團(tuán)，德康農(nóng)牧。
4、火箭運力就是“算力”，火箭核心零部件將是商業(yè)航天領(lǐng)域的“寒武紀(jì)”
國金證券指出，火箭運力就是“算力”，火箭端卡位核心的環(huán)節(jié)有望享受長期的估值溢價、最先受益下游景氣度的傳導(dǎo)。
搶占太空資源屬于當(dāng)前我國的重要戰(zhàn)略，而目前的核心卡點在于火箭端的運力不足，看好26年成為商業(yè)火箭公司的可回收發(fā)射元年，重視國內(nèi)空天鏈的“寒武紀(jì)”：火箭核心零部件。
1）上游：核心的發(fā)動機(jī)材料環(huán)節(jié)
發(fā)動機(jī)核心材料屬于稀缺的產(chǎn)業(yè)資源，未來隨著火箭需求的放量，大概率能看到上游稀缺金屬的需求變化。
西諾新貴（西部材料子公司）23-25H1的收入為3.8、4.7、2.7億元，yoy達(dá)+9.3%、+24.5%、24.9%，隨著下游火箭需求的爆發(fā)增長，上游材料值得重視。
2）中游：設(shè)備端未來邊際變化較大的兩個方向是發(fā)動機(jī)、3D打印方向，具備稀缺性+通脹的長期邏輯
商業(yè)火箭的發(fā)動機(jī)壁壘極高，需要推力足夠大、結(jié)構(gòu)強(qiáng)度高并質(zhì)量夠輕、設(shè)計復(fù)雜制造難度大，研發(fā)制造資金成本高、試車周期長，目前國內(nèi)液體火箭發(fā)動機(jī)領(lǐng)域的龍頭為航天六院，隨著國家隊（長征系列）、商業(yè)航天發(fā)射節(jié)奏持續(xù)提升，看好上市公司平臺未來有機(jī)會承接國家隊發(fā)動機(jī)的生產(chǎn)任務(wù)。
3D打印：具有三重通脹邏輯，火箭發(fā)射數(shù)量提升、單發(fā)火箭發(fā)動機(jī)數(shù)量提升、3D打印滲透率提升?？春弥杏卧O(shè)備擴(kuò)張帶來的投資機(jī)會。
3）下游：上市公司進(jìn)展加速，中美共振，解決運力卡點
爭奪軌道資源：頻軌爭奪戰(zhàn)再起硝煙，運力需求持續(xù)膨脹。根據(jù)《低軌衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域國際競爭態(tài)勢、動因及參與策略》，能夠單獨使用、實現(xiàn)全球覆蓋的L、S、C頻段資源幾乎被占完。搶占衛(wèi)星頻軌緊迫性強(qiáng)，運力需求持續(xù)膨脹，上市公司推進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)程加速至關(guān)重要。
上市節(jié)奏加速：藍(lán)箭航天IPO在25年12月31日申請獲受理、1月22日完成第一輪問詢，堪稱“閃電速度”；中科宇航于26年1月17日完成上市輔導(dǎo)，星河動力、星際榮耀、天兵科技均在1月份更新IPO輔導(dǎo)進(jìn)展，商業(yè)火箭公司IPO推進(jìn)有望帶來火箭產(chǎn)能放量。
4）26年有望成為商業(yè)航天火箭可回收元年
商業(yè)公司和“國家隊”共振，看好2026年國內(nèi)進(jìn)入可回收火箭元年。
根據(jù)統(tǒng)計，商業(yè)公司代表的火箭天龍三號、力箭二號等后續(xù)也將推進(jìn)可回收發(fā)射項目，“國家隊”長征十二號乙、長征十號乙也將在2026年嘗試可回收，看好產(chǎn)業(yè)進(jìn)入可回收火箭發(fā)射元年。
5）核心標(biāo)的
航天動力（航天發(fā)動機(jī)）、飛沃科技（航天發(fā)動機(jī)3D打?。?、西部材料（航天發(fā)動機(jī)鈮合金材料）、超捷股份、廣聯(lián)航空。
研報來源：
1、長江證券，鄔博華，S0490514040001，SST四問四答：下一代AIDC供電方案，0-1進(jìn)程有望加速。2026年2月2日
2、廣發(fā)證券，許可，S0260523120004，虧損收斂、扭虧兌現(xiàn)，內(nèi)需敘事啟新篇。2026年1月31日
3、國泰海通，林逸丹，S0880524090001，仔豬價格的秘密。2026年1月31日
4、國金證券，滿在朋，S1130522030002，商業(yè)航天系列三:為何要重視空天的“寒武紀(jì)”？2026年1月31日
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