租金飆升+運價創(chuàng)新高，韓國船東瘋狂掃，直接催生VLCC新一輪下單潮；磷系資源被列入戰(zhàn)略資源，磷礦和草甘膦迎來價值重估——0225脫水研報
2026-02-25 19:52
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機構(gòu)，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】
摘要：
1、造船：方正證券指出，目前二手VLCC船價值正在爆炸式增長。一方面油運高景氣帶來的賺錢效應(yīng)會推動船東更新、擴(kuò)張船隊；另一方面大量二手船賣方在高位實現(xiàn)套現(xiàn)后，在長景氣周期的預(yù)期下，有望將回籠資金繼續(xù)投入新造船市場，或?qū)⒅苯哟呱鶹LCC新一輪下單潮。我國作為全球主要的VLCC供應(yīng)基地，有望承接大量訂單，從而帶來利潤提升。公司：中國動力、中國船舶、中船防務(wù)（A+H）、ST松發(fā)、亞星錨鏈。
2、燃?xì)鈾C組：長江證券研報指出，短期來看，北美電力缺口持續(xù)擴(kuò)大，燃?xì)廨啓C作為主電源供不應(yīng)求，導(dǎo)致難以緩解當(dāng)下電力緊缺局面，燃?xì)獍l(fā)電機組憑借交付速度優(yōu)勢有望成為燃?xì)廨啓C的主要替代。目前海外卡特彼勒、顏巴赫等燃?xì)鈾C組供給有限，國內(nèi)企業(yè)憑借產(chǎn)能優(yōu)勢可實現(xiàn)快速交付。標(biāo)的：濰柴動力、銀輪股份
3、磷資源：若后續(xù)全球各國逐步開啟磷資源及草甘膦的囤積需求，或?qū)⒊掷m(xù)推升國際磷肥景氣（國內(nèi)磷肥保供），同時扭轉(zhuǎn)國內(nèi)草甘膦市場景氣。核心公司：云天化、川恒股份、中海石油化學(xué)。
4、家電：家電零部件企業(yè)向汽車與機器人等賽道跨界拓展，具有高確定性的成長主線。隨著高毛利新興業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，相關(guān)企業(yè)正向科技硬件供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，有望實質(zhì)性帶動整體盈利水平與估值中樞的上修。核心公司：三花智控、萊克電氣、德昌股份。
正文：
1、租金飆升+運價創(chuàng)新高，韓國船東瘋狂掃貨改寫油運價格體系，二手船價值爆發(fā)式增長或直接推動VLCC下單潮
方正證券指出，目前二手VLCC船價值正在爆炸式增長。一方面油運高景氣帶來的賺錢效應(yīng)會推動船東更新、擴(kuò)張船隊；另一方面大量二手船賣方在高位實現(xiàn)套現(xiàn)后，在長景氣周期的預(yù)期下，有望將回籠資金繼續(xù)投入新造船市場，或?qū)⒅苯哟呱鶹LCC新一輪下單潮。
1）韓國船東掃貨改寫價格體系，期租租金與二手船資產(chǎn)價格飆升
今年以來，韓國船東Sinokor溢價瘋狂掃貨VLCC超40艘，同時通過大規(guī)模期租方式快速鎖定運力，形成“資產(chǎn)端收船+租船端包船”的雙線擴(kuò)張。
目前該公司預(yù)計控制超150艘VLCC，約占全球總量的17%，合規(guī)現(xiàn)貨船隊的40%。
長錦商船大面積掃貨直接改寫了板塊流動性與價格體系，市場對“被卡脖子”的擔(dān)憂從傳聞變?yōu)轱@性風(fēng)險，催化了承租人提前排隊“搶噸位”。
截至2月20日，傳統(tǒng)非環(huán)保VLCC、帶脫硫塔VLCC、帶脫硫塔Eco型VLCC的一年期租金指數(shù)分別達(dá)9.25、9.6、10.35萬美元/天，同樣為歷史新高。
伴隨交易活躍度的提升，VVCLCC二手船資產(chǎn)價值呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，而期租端的高價鎖定進(jìn)一步反哺資產(chǎn)估值。
根據(jù)船經(jīng)紀(jì)公司Xclusiv2026年2月數(shù)據(jù)，15年船齡的VLCC價值約為8300萬美元，較去年同期增長57%；10年船齡的VLCC當(dāng)期價格約1.05億美元，同比漲幅達(dá)26%。
2）VLCC供需缺口加速放大，二手船回籠資金有望投入新造船市場
根據(jù)克拉克森，截至2025年底，當(dāng)前在航VLCC中有近20%船齡超過20年，而VLCC手持訂單占船隊比重僅有17.2%，老舊運力淘汰進(jìn)程持續(xù)加速，供需缺口加速放大。
疊加歐美監(jiān)管升級，通過保險斷供、物理封鎖等手段推動違規(guī)黑船加速出清，正規(guī)船隊的稀缺性進(jìn)一步強化。
一方面油運高景氣帶來的賺錢效應(yīng)會推動船東更新、擴(kuò)張船隊；另一方面大量二手船賣方在高位實現(xiàn)套現(xiàn)后，在長景氣周期的預(yù)期下，有望將回籠資金繼續(xù)投入新造船市場，或?qū)⒅苯哟呱鶹LCC新一輪下單潮。
我國作為全球主要的VLCC供應(yīng)基地，大連造船、廣船國際、滬東中華、恒力重工等船廠競爭力突出，有望承接大量訂單，從而帶來利潤提升。
3）景氣度拐點已顯，長期看好造船市場景氣上行
2025年，全球累計新造船訂單2036艘、5643萬CGT，按CGT計同比下降27%，主要系船廠排期較久、美國301調(diào)查等因素短暫壓制船東下單欲望。
25年12月、26年1月單月全球新船訂單成交量（CGT計）分別同比增長73%、34%，行業(yè)景氣度拐點已顯。
船齡老化主動更新、航運脫碳進(jìn)程加速倒逼船隊更新這兩個結(jié)構(gòu)性支撐將長期存在，繼續(xù)推動本輪造船周期上行，未來造船板塊有望呈現(xiàn)VLCC先行，油散共振，其他船型補充的繁榮局面。
核心公司：中國動力、中國船舶、中船防務(wù)（A+H）、ST松發(fā)、亞星錨鏈。
2、北美缺電持續(xù)演繹！燃?xì)鈾C組迎“主電”新機遇，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能足、交付快，有望快速放量
長江證券研報指出，短期來看，北美電力缺口持續(xù)擴(kuò)大，燃?xì)廨啓C作為主電源供不應(yīng)求，導(dǎo)致難以緩解當(dāng)下電力緊缺局面，燃?xì)獍l(fā)電機組憑借交付速度優(yōu)勢有望成為燃?xì)廨啓C的主要替代；中長期來看，未來百兆瓦級別的中小數(shù)據(jù)中心，燃?xì)鈾C組憑借中高速并聯(lián)以及低冗余優(yōu)勢下或?qū)⒊蔀楦鼉?yōu)選擇。目前海外卡特彼勒、顏巴赫等燃?xì)鈾C組供給有限，國內(nèi)企業(yè)憑借產(chǎn)能優(yōu)勢可實現(xiàn)快速交付。
1）背景：AI算力需求激增，北美電力缺口達(dá)百吉瓦
AI時代的到來對算力的需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，同時伴隨著數(shù)據(jù)中心對電力的爆發(fā)式需求。北美電力供應(yīng)依舊疲弱，在不考慮大區(qū)電網(wǎng)互聯(lián)帶來的抵消作用下，2025-2030年，美國將合計產(chǎn)生約73.2GW的電力總?cè)笨?，若?shù)據(jù)中心增長超預(yù)期，則可能產(chǎn)生201GW的電力總?cè)笨凇?
2）需求：燃?xì)鈾C組短期具備爆發(fā)性，中長期空間明確
北美缺電大背景下，由于數(shù)據(jù)中心并網(wǎng)時間限制，分布式供電占比逐漸提升，其中燃?xì)廨啓C是目前分布式電源的主要選擇。
但短期層面，燃?xì)廨啓C供給不足，導(dǎo)致難以緩解當(dāng)下電力緊缺局面，而燃?xì)獍l(fā)電機可通過并聯(lián)實現(xiàn)主電源供電且交付速度快，目前已有大規(guī)模訂單落地，有望成為燃?xì)廨啓C的主要替代。
據(jù)測算2026年全球燃?xì)廨啓C供需缺口約38.6GW，其中北美數(shù)據(jù)中心缺口約為12.9GW；若燃?xì)鈾C組替代比例為70%，則對應(yīng)北美數(shù)據(jù)中心燃?xì)鈾C組需求約為9GW。
中長期層面，未來百兆瓦級別的中小數(shù)據(jù)中心如邊緣計算中心，燃?xì)鈾C組在：①中高速機并用降低并聯(lián)數(shù)量，可減少運維成本；②模塊化特性降低冗余成本，兩大優(yōu)勢下或?qū)⒊蔀槲磥砣〈細(xì)廨啓C的更優(yōu)選擇。
3）供給：海外燃?xì)鈾C組產(chǎn)能緊缺，國內(nèi)交付速度領(lǐng)先
燃?xì)鈾C組從備用電源轉(zhuǎn)主用電源過程中，其單臺功率要求更高，目前北美市場僅有卡特彼勒、顏巴赫等達(dá)到2MW以上，而康明斯最高功率僅為2MW；同時燃?xì)獍l(fā)動機本體結(jié)構(gòu)基于柴油發(fā)動機，因此受柴發(fā)需求激增影響，海外燃?xì)鈾C組產(chǎn)能也較為緊缺。
濰柴動力為代表的國內(nèi)企業(yè)，產(chǎn)能較為充足，交付周期快；且在柴改氣下，可提高其燃?xì)獍l(fā)動機的功率，適配北美數(shù)據(jù)中心需求，有望在本輪海外需求下，實現(xiàn)快速放量。
4）北美缺電持續(xù)演繹，看好燃?xì)鈾C組主電源化
北美缺電持續(xù)演繹，燃?xì)獍l(fā)電機組迎來短期強爆發(fā)力、中長期高持續(xù)性的黃金成長周期。
短期來看，燃?xì)獗泵离娏θ笨诔掷m(xù)擴(kuò)大，同時燃?xì)廨啓C供不應(yīng)求，導(dǎo)致短期內(nèi)難以緩解電力緊缺局面，燃?xì)鈾C組憑借交付速度優(yōu)勢有望成為主要替代。中長期來看，未來百兆瓦級別的中小數(shù)據(jù)中心，燃?xì)鈾C組憑借中高速并聯(lián)以及低冗余優(yōu)勢下或?qū)⒊蔀槲磥砣〈細(xì)廨啓C的更優(yōu)選擇。
目前海外卡特彼勒、顏巴赫等燃?xì)鈾C組供給有限，國內(nèi)企業(yè)憑借產(chǎn)能優(yōu)勢可實現(xiàn)快速交付，國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在本輪機遇下充分受益。
標(biāo)的：濰柴動力、銀輪股份
3、磷系資源被列入戰(zhàn)略資源，下游關(guān)乎農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和儲能需求，磷礦和草甘膦迎來價值重估
2026年2月18日，特朗普政府援引《國防生產(chǎn)法》發(fā)布行政令，正式將磷元素與草甘膦除草劑列為美國戰(zhàn)略資源。
華泰證券指出，若后續(xù)全球各國逐步開啟磷資源及草甘膦的囤積需求，或?qū)⒊掷m(xù)推升國際磷肥景氣（國內(nèi)磷肥保供），同時扭轉(zhuǎn)國內(nèi)草甘膦市場景氣。
1）磷資源與草甘膦的大國資源稟賦迥異
據(jù)USGS，2025年全球磷礦石產(chǎn)量主要集中于中國/摩洛哥/美國/俄羅斯/中東，占比分別為44%/14%/8%/6%/13%，摩洛哥作為全球最大磷礦儲量國開發(fā)緩慢。
美國磷礦石主要由美盛供應(yīng)，但仍需依靠摩洛哥及秘魯進(jìn)口，歐洲則依賴中東、摩洛哥及俄羅斯資源，中國自給率高，但出口有所控制。
盡管近年來磷酸鐵鋰需求快速增長，磷肥仍是全球磷資源主要下游。
相比之下全球草甘膦有效產(chǎn)能主要集中于中美兩國，據(jù)百川盈孚，中國草甘膦產(chǎn)能25年為81萬噸，占全球69%，由于成本因素，歐洲、美國仍需進(jìn)口大量中國產(chǎn)草甘膦。由于美國草甘膦一體化生產(chǎn)主要于拜耳工廠，2018年以來由于面臨持續(xù)增加的致癌訴訟，正在削弱其供應(yīng)穩(wěn)定性。
本次戰(zhàn)略資源的列入核心在于強化其供應(yīng)穩(wěn)定性。
2）中期而言戰(zhàn)略資源或?qū)r值重估
美國在二戰(zhàn)、冷戰(zhàn)及近年關(guān)鍵礦產(chǎn)環(huán)節(jié)，都曾做出過戰(zhàn)略資源的儲備、單邊管制、國內(nèi)保供甚至全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，如橡膠、錳、鉻、鈾、原油、銅等。由于磷元素在農(nóng)業(yè)、軍工及工業(yè)中的需求屬性，二戰(zhàn)及冷戰(zhàn)期間美國均曾將其列為戰(zhàn)略資源。
2月20日磷酸二銨-玉米主產(chǎn)區(qū)價格687.5美元/噸，自2023年中旬底部起上漲30%以上，處于歷史中高水平，但由于上游磷礦石及硫磺高位，肥料生產(chǎn)利潤微薄。
2月20日國內(nèi)草甘膦價格2.3萬元/噸，處于歷史低位區(qū)間2年以上，且生產(chǎn)利潤較低。
若后續(xù)全球各國逐步開啟磷資源及草甘膦的囤積需求，或?qū)⒊掷m(xù)推升國際磷肥景氣（國內(nèi)磷肥保供），同時扭轉(zhuǎn)國內(nèi)草甘膦市場景氣。
3）需求推動帶動磷資源重估及草甘膦景氣回暖
國內(nèi)磷礦石價格自21年以來持續(xù)處于高位，受益于化肥及磷酸鐵鋰需求增加，具備產(chǎn)能增長能力的企業(yè)具備優(yōu)勢，隨著儲能需求增長，磷酸鹽或?qū)⒕皻庑迯?fù)。
草甘膦作為全球第一大農(nóng)藥，與整體農(nóng)藥行業(yè)周期一致均處于周期底部，行業(yè)盈利底部徘徊超過2年，伴隨供給端“反內(nèi)卷”疊加需求端產(chǎn)業(yè)鏈補庫及有概率的戰(zhàn)略儲備，景氣有望逐步回暖。
核心公司包括：云天化、川恒股份、中海石油化學(xué)。
4、對標(biāo)汽零企業(yè)拔估值行情，家電制造能力也將復(fù)用至機器人領(lǐng)域，實現(xiàn)從傳統(tǒng)制造向科技硬件的轉(zhuǎn)變
中信建投指出，家電零部件企業(yè)向汽車與機器人等賽道跨界拓展，具有高確定性的成長主線。隨著高毛利新興業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，相關(guān)企業(yè)正向科技硬件供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，有望實質(zhì)性帶動整體盈利水平與估值中樞的上修。
1）家電制造力外溢底層邏輯：技術(shù)同源、制造能力、客戶資源提供三重支撐
家電零部件企業(yè)經(jīng)過長期深耕，形成高精度精密制造、全流程質(zhì)量管控、柔性規(guī)?；a(chǎn)、全球化供應(yīng)鏈的制造能力，又與汽車、機器人、儲能等高端制造賽道工藝同源、需求契合、壁壘相通，同時下游客戶本身也在不斷拓展新領(lǐng)域，形成牢固的客戶關(guān)系，因此外溢成本低、成功率高。
①技術(shù)同源，家電與汽車零部件、機器人行業(yè)在核心工藝上高度重合。
②長久的大客戶配套體系鍛煉了品質(zhì)交付能力。
能夠進(jìn)入美的、格力、海爾供應(yīng)鏈的企業(yè)，已通過嚴(yán)苛的供應(yīng)商認(rèn)證，具備精密制造、規(guī)模化交付和成本優(yōu)勢。
③客戶協(xié)同：圈層資源快速變現(xiàn)。依托家電/工具頭部客戶資源，同步切入其汽車、新能源、機器人業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈。也依托頭部客戶背書，快速獲得新賽道客戶認(rèn)可，驗證周期大幅縮短。
2）三花智控的跨界轉(zhuǎn)型驗證了新興業(yè)務(wù)拓展對估值體系的顯著提升作用
公司依托家電溫控技術(shù)，向汽車熱管理、AI液冷及人形機器人執(zhí)行器領(lǐng)域拓展。
目前其汽車熱管理業(yè)務(wù)已鎖定大額訂單，機電執(zhí)行器也已設(shè)立事業(yè)部推進(jìn)研發(fā)。新興賽道的高景氣度與高毛利特征促使其業(yè)務(wù)屬性向科技硬件供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，進(jìn)而獲得顯著高于傳統(tǒng)零部件公司的估值。
3）其他代表性家電零部件企業(yè)同樣通過能力復(fù)用確立了跨界競爭優(yōu)勢，并提振盈利預(yù)期
德昌股份、華之杰與萊克電氣逐步依靠制造優(yōu)勢，將電機與智能控制等核心技術(shù)向外延伸。
已在汽車EPS電機、線控制動電機及液冷精密結(jié)構(gòu)件等環(huán)節(jié)實現(xiàn)規(guī)模化交付，并同步布局機器人部件。此外，海外產(chǎn)能的布局有效規(guī)避了關(guān)稅風(fēng)險并鞏固了家電基本盤。高價值業(yè)務(wù)占比的提升，實質(zhì)性增強了相關(guān)企業(yè)的整體盈利水平與抗風(fēng)險能力。
4）新興業(yè)務(wù)收入占比的提升將重塑家電零部件企業(yè)的估值體系
汽車與機器人等新興業(yè)務(wù)的利潤增速高于傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)。相關(guān)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)屬性正從傳統(tǒng)制造向科技硬件供應(yīng)轉(zhuǎn)變，這將系統(tǒng)性帶動業(yè)績與整體估值的提升。關(guān)注三花智控、萊克電氣、德昌股份。
研報來源：
1、方正證券，李魯靖，S1220523090002，油運市場爆發(fā)，二手船交易活躍或直接推動VLCC下單潮。2026年2月24日
2、長江證券，高伊楠，S0490517060001，北美缺電持續(xù)演繹，燃?xì)鈾C組迎“主電”新機遇。2026年2月25日
3、華泰證券，莊汀洲，S0570519040002，美將磷系農(nóng)資列入戰(zhàn)略資源影響深遠(yuǎn)。2026年2月24日
4、中信建投，馬王杰，S1440521070002，家電制造力外溢：能力復(fù)用，開辟成長新曲線。2026年2月24日
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