PVC景氣回暖有望提振助劑需求，這些品種已率先開啟漲價；SpaceX計劃在月球電磁彈射衛(wèi)星，技術(shù)路徑有望加速得到產(chǎn)業(yè)驗證——0301脫水研報
2026-03-01 17:58
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機構(gòu)，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】
摘要：
1、PVC：乙酰丙酮從底部1.3萬元/噸漲至2.0萬元/噸，其他助劑品種亦有望復(fù)制乙酰丙酮鹽的價格修復(fù)路徑，實現(xiàn)企穩(wěn)回升，迎來階段性修復(fù)機遇。核心公司：鍵邦股份、瑞豐高材、日科化學(xué)、新華制藥。
2、草甘膦：天風(fēng)證券研報指出，2月18日，特朗普簽署了一份援引《國防生產(chǎn)法》的行政命令，將元素磷和草甘膦類除草劑列為國防關(guān)鍵物資。美國國內(nèi)草甘膦供應(yīng)能力有限，對我國進口依賴度仍較高，當(dāng)前國內(nèi)草甘膦價格處于較低水平。標(biāo)的：揚農(nóng)化工、興發(fā)集團。
3、衛(wèi)星制造：國泰海通證券研報指出，馬斯克旗下SpaceX公司計劃在月球表面通過巨型電磁彈射裝置發(fā)射衛(wèi)星，以實現(xiàn)100萬衛(wèi)星的太空AI數(shù)據(jù)中心星座組網(wǎng)，國內(nèi)火箭技術(shù)有望加速迭代，利好衛(wèi)星制造、火箭發(fā)射等產(chǎn)業(yè)鏈。標(biāo)的：臻鐳科技、鉑力特。
4、煤炭：交易面與基本面共振，看好煤炭板塊投資機會，把握三條主線：煤炭“高股息、低估值”投資價值進一步凸顯、基于企業(yè)自身產(chǎn)能增長邏輯盈利彈性較大的、基于煤價見底盈利改善困境反轉(zhuǎn)的煉焦煤。核心公司包括：中國神華、中煤能源、兗礦能源、華陽股份、潞安環(huán)能、平煤股份等。
正文：
1、PVC困境反轉(zhuǎn)，助劑行業(yè)產(chǎn)能出清后正同步受益本輪景氣修復(fù)，這些品種已率先開啟漲價
國投證券，PVC行業(yè)迎來困境反轉(zhuǎn)，開年以來價格持續(xù)上行。隨著下游制品企業(yè)開工意愿有望增強，預(yù)計將帶動對高性能助劑的采購需求逐步釋放，助劑行業(yè)有望同步受益于本輪景氣修復(fù)。
1）PVC景氣回暖有望提振助劑需求
2026年以來，受“反內(nèi)卷”政策持續(xù)深化、差別化電價試點逐步推行以及出口退稅政策取消等多重因素共同驅(qū)動，國內(nèi)PVC市場景氣度穩(wěn)步回升，價格整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢。
根據(jù)百川盈孚，截至2026年2月25日，PVC價格為4547元/噸，較年初上漲6.8%。
作為PVC加工中不可或缺的關(guān)鍵材料，隨著PVC行情回暖，產(chǎn)業(yè)鏈整體情緒或趨于積極，下游制品企業(yè)開工意愿有望增強，預(yù)計將帶動對高性能助劑的采購需求逐步釋放，助劑行業(yè)有望同步受益于本輪景氣修復(fù)。
2）乙酰丙酮等部分助劑品種已率先漲價
PVC助劑涉及多個品類，其中重要的穩(wěn)定劑包括乙酰丙酮鹽、賽克、DBM/SBM等；重要的加工助劑及抗沖改性劑包括ACR、MBS、MC等。
乙酰丙酮行業(yè)當(dāng)前正處于供給擾動+需求穩(wěn)步增長的雙重驅(qū)動格局。
供給方面，自2021年以來受產(chǎn)品價格下行的影響，部分企業(yè)逐步退出。目前國內(nèi)主要生產(chǎn)企業(yè)包括浙江偉榮、鍵邦股份、新華制藥、廣西金源，海外主要供應(yīng)商包括德國巴斯夫等。在行業(yè)盈利承壓的背景下，行業(yè)產(chǎn)能預(yù)計持續(xù)出清，供給格局有望進一步優(yōu)化。
需求方面，保持穩(wěn)健增長，根據(jù)QYResearch，全球乙酰丙酮市場規(guī)模由2018年的3.38億美元增長至2025年的4.45億美元，CAGR為4.1%。
在供給端收縮、需求端擴容的共同作用下，行業(yè)供需格局已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善。
從價格表現(xiàn)看，根據(jù)百川盈孚，截至2026年2月25日，乙酰丙酮/乙酰丙酮鈣價格分別為2.0/2.15萬元/噸，較低點1.3/1.3萬元/噸（2025年6月30日）分別上漲7000/8500元/噸，相較最高報價4.65/5萬元/噸仍有約2.65/2.85萬元的上漲空間，價格彈性值得期待。
3）行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)出清，PVC助劑景氣有望上行
2022年以來，受行業(yè)競爭加劇及供需結(jié)構(gòu)變化等因素影響，乙酰丙酮鹽、賽克、DBM/SBM、ACR等主流PVC助劑產(chǎn)品價格整體回落。
持續(xù)的盈利壓力有望推動行業(yè)內(nèi)高成本、低效產(chǎn)能逐步出清，加速行業(yè)進入洗牌整合階段。
展望未來，隨著供給端集中度持續(xù)提升，疊加環(huán)保政策趨嚴(yán)加速鉛鹽等傳統(tǒng)熱穩(wěn)定劑的替代需求釋放，PVC助劑行業(yè)供需結(jié)構(gòu)有望迎來邊際改善。
在此背景下，其他助劑品種亦有望復(fù)制乙酰丙酮鹽的價格修復(fù)路徑，實現(xiàn)企穩(wěn)回升，迎來階段性修復(fù)機遇。
4）核心公司
鍵邦股份（乙酰丙酮鹽年產(chǎn)能0.424萬噸，賽克3.45萬噸，DBM/SBM合計5000噸、規(guī)劃7000噸）、
瑞豐高材（ACR加工助劑和抗沖改性劑年產(chǎn)能8.6萬噸，MBS抗沖改性劑7萬噸，MC抗沖改性劑4萬噸）、
日科化學(xué)（ACR系列產(chǎn)品年產(chǎn)能10.5萬噸、ACM系列產(chǎn)品31萬噸）、
新華制藥（乙酰丙酮鹽年產(chǎn)能1萬噸）、佳先股份（DBM/SBM年產(chǎn)能7000/3000噸）等。
2、資源屬性凸顯！美國簽署行政令保障其國內(nèi)供給，目前國內(nèi)價格水平較低，行業(yè)整體處在盈虧邊緣
天風(fēng)證券研報指出，2月18日，特朗普簽署了一份援引《國防生產(chǎn)法》的行政命令，將元素磷和草甘膦類除草劑列為國防關(guān)鍵物資。美國國內(nèi)草甘膦供應(yīng)能力有限，對我國進口依賴度仍較高，當(dāng)前國內(nèi)草甘膦價格處于較低水平。
事件：美國總統(tǒng)特朗普2月18日簽署行政令，調(diào)動《國防生產(chǎn)法》來保護元素磷和草甘膦除草劑的國內(nèi)生產(chǎn)。
1）美國是草甘膦主要生產(chǎn)國、需求國
草甘膦具備經(jīng)濟、高效、廣譜的特點，1996年抗草甘膦轉(zhuǎn)基因作物廣泛推廣以后使用量大幅增加，是全球使用量最大的除草劑產(chǎn)品（23年數(shù)據(jù)）。
2024年全球草甘膦的使用量約87萬噸，全球農(nóng)藥使用量為373萬噸、其中除草劑消費量201萬噸（FAO，2023年數(shù)據(jù)）。美國草甘膦（折百，2024年數(shù)據(jù)）使用量約在14.6萬噸，是全球僅次于巴西使用量最高的國家。
2）美國國內(nèi)草甘膦供應(yīng)能力有限，對我國進口依賴度仍較高
從供應(yīng)端看，全球草甘膦主要供應(yīng)者為拜耳和中國企業(yè)：中國是全球草甘膦主要生產(chǎn)國（截至2025年主要生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能合計83萬噸，全球占比69%）且出口比例約80%（24年數(shù)據(jù)）；美國境內(nèi)唯一的草甘膦原藥生產(chǎn)商為德國拜爾，擁有草甘膦原藥產(chǎn)能約38萬噸。
基于本土供應(yīng)能力有限，美國每年仍需進口約5~12萬噸草甘膦（折原藥），且?guī)缀蹙鶃碜灾袊?
3）國內(nèi)草甘膦價格處于較低水平
當(dāng)前國內(nèi)草甘膦原藥價格約2.3萬元/噸（含稅），為歷史偏低水平，行業(yè)整體處于盈虧邊緣；而草甘膦已屬于我國限制類產(chǎn)品（理論上不允許新增投資），疊加全球出口主導(dǎo)，供應(yīng)總量約束效應(yīng)較強。
4）草甘膦原藥行業(yè)上市公司
興發(fā)集團（23萬噸）、新安股份（8萬噸）、江山股份（8.75萬噸）、和邦生物（5萬噸）、揚農(nóng)化工（3萬噸）、廣信股份（2萬噸）。
3、SpaceX計劃在月球電磁彈射衛(wèi)星，技術(shù)路徑有望加速得到產(chǎn)業(yè)驗證，這些環(huán)節(jié)有望受益
國泰海通證券研報指出，馬斯克旗下SpaceX公司計劃在月球表面通過巨型電磁彈射裝置發(fā)射衛(wèi)星，以實現(xiàn)100萬衛(wèi)星的太空AI數(shù)據(jù)中心星座組網(wǎng)，國內(nèi)火箭技術(shù)有望加速迭代，利好衛(wèi)星制造、火箭發(fā)射等產(chǎn)業(yè)鏈。
事件：馬斯克計劃在月球通過巨型電磁彈射裝置發(fā)射衛(wèi)星，建設(shè)AI數(shù)據(jù)中心衛(wèi)星星座。SpaceX公司計劃直接在月球表面建廠組裝搭載高性能AI處理器的衛(wèi)星，以滿足地球軌道數(shù)據(jù)中心組網(wǎng)需求，衛(wèi)星將通過長達數(shù)公里的月球電磁彈射裝置發(fā)射升空，充分利用月球低引力、無大氣、太陽能充足等優(yōu)勢。這意味著電磁彈射火箭這一技術(shù)路徑有望加速得到產(chǎn)業(yè)驗證，高溫超導(dǎo)磁體等環(huán)節(jié)有望受益。
1）近期SpaceX公司正緊鑼密鼓推進天基數(shù)據(jù)中心建設(shè)的準(zhǔn)備工作
①2月初，美國聯(lián)邦通信委員會已受理SpaceX發(fā)射最多100萬顆衛(wèi)星的地球軌道數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)計劃，這些衛(wèi)星將分布于500-2,000km高度的30°及SSO軌道上，旨在為AI模型提供每年新增100GW太空算力，并通過太陽能供電解決能源問題。
②同時，SpaceX已收購馬斯克旗下xAI公司，將整合Grok模型、火箭發(fā)射、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)以開展太空數(shù)據(jù)中心戰(zhàn)略，并計劃于2026年進行IPO，募集資金用于星艦飛行試驗、數(shù)據(jù)中心組網(wǎng)及月球基地建設(shè)等項目。SpaceX太空數(shù)據(jù)中心任務(wù)可驗證可回收火箭及AI衛(wèi)星制造關(guān)鍵技術(shù)，為突破產(chǎn)業(yè)技術(shù)瓶頸、加速商業(yè)化落地提供重要標(biāo)桿。
2）馬斯克的月球城市建設(shè)計劃或?qū)⒓觿∪蛱崭偁幐窬?永久性月球基地可為SpaceX太空AI數(shù)據(jù)中心衛(wèi)星組網(wǎng)計劃創(chuàng)造優(yōu)勢條件。
①2月8日，馬斯克宣布SpaceX的重點任務(wù)已由登陸火星轉(zhuǎn)為登陸月球，并計劃2026年啟動星艦無人登月任務(wù)、2028年啟動永久性月球基地“阿爾法”建設(shè)工程，未來月球城市的建設(shè)或可為月表衛(wèi)星發(fā)射提供基礎(chǔ)設(shè)施保障。
②SpaceX月球任務(wù)與美國重返月球“阿爾忒彌斯”計劃及《確保美國太空優(yōu)勢》政策深度結(jié)合，將加劇航天器、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、太空機器人等太空探索領(lǐng)域的競爭。國際太空競賽將越發(fā)激烈，月球基地建設(shè)的技術(shù)競爭提上日程，商業(yè)航天應(yīng)用場景有望進一步拓展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模預(yù)計持續(xù)擴張。
3）相關(guān)標(biāo)的
①衛(wèi)星制造端：具備大規(guī)模低成本批產(chǎn)能力的整星制造企業(yè)，以及相控陣天線、星載激光通信終端、霍爾推力器等核心零部件供應(yīng)商，相關(guān)標(biāo)的為臻鐳科技、ST鋮昌、國博電子、航天電子等。
②火箭發(fā)射端：星艦飛行試驗為可回收火箭制造及發(fā)射增加信心，利好具備“大運力+可回收”技術(shù)的頭部商業(yè)火箭公司以及相關(guān)的零部件核心企業(yè)，鉑力特，航天動力、超捷股份、高華科技、航天工程、華曙高科、飛沃科技、銀邦股份等。
③太空光伏端：光伏是太空數(shù)據(jù)中心衛(wèi)星運行及月球基地建設(shè)的重要能源供給方式，未來有望獲得更多應(yīng)用機會，相關(guān)光伏設(shè)備廠商將持續(xù)受益，邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、拉普拉斯、帝爾激光、奧特維，ST京機、高測股份、晶盛機電、連城數(shù)控、雙良節(jié)能等。
4、供給收縮疊加大宗敘事，煤價強勢有望超預(yù)期，把握這3條投資主線
中泰證券指出，近期煤炭板塊受國際煤炭供給收縮影響而表現(xiàn)較強。展望后市，印尼煤炭供給收縮預(yù)期加強、美伊局勢動蕩擾動全球能源價格，煤價強勢有望超預(yù)期。
1）多因素共同推動煤炭價格上漲
春節(jié)過后，在印尼煤與俄煤出口收緊預(yù)期、北方港口庫存處于同比低位，以及美伊局勢帶來的地緣風(fēng)險支撐下，港口煤炭價格延續(xù)上漲走勢：
國內(nèi)方面，神華產(chǎn)地外購煤價（巴圖塔）在2月25日上調(diào)后，僅過三天再次調(diào)整，所有煤種加漲15元/噸；
進口方面，進口煤價持續(xù)上漲：截至2月27日，廣州港印尼煤(Q5500)庫提價852.3元/噸，周環(huán)比+5.7%，同比+4.0%；
廣州港澳洲煤(Q5500)庫提價856.1元/噸，周環(huán)比+6.7%，年同比+10.4%。
2）供給端：短期多重約束疊加，全球煤炭供給趨緊
①國內(nèi)供給短期增量有限。春節(jié)后，民營礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，預(yù)計正月十五前后供應(yīng)將恢復(fù)至常態(tài)水平；但是，適逢3月初重要會議召開，安全監(jiān)管嚴(yán)格，預(yù)計短期供給增量依舊有限。
②由于印尼煤炭配額審批的不確定性，此前部分礦商為規(guī)避風(fēng)險，已選擇暫停煤炭出口及市場交易，等待政府最新審批結(jié)果。此外，印尼國內(nèi)現(xiàn)已進入齋月，煤炭生產(chǎn)和發(fā)運預(yù)計進一步放緩。
根據(jù)中國煤炭資源網(wǎng)的報道，近期，印尼大多數(shù)電廠煤炭庫存已降至極低水平，平均可用天數(shù)僅10天左右。在此背景下，印尼政府與礦商更有可能優(yōu)先保障當(dāng)?shù)仉娒汗┙o，進一步擠壓出口資源量。
③波羅的海冰情威脅俄煤出口。
根據(jù)中國煤炭資源網(wǎng)報道，波羅的海15年來最大規(guī)模的冰情正在限制俄羅斯的出口。2月19日起，俄羅斯烏斯季盧加、圣彼得堡港實施嚴(yán)格通航限制，煤炭出口大幅放緩。此外，2月14日塔曼港遭遇烏克蘭無人機的襲擊，致使燃料儲罐、倉庫和港口碼頭起火，一度引發(fā)全球煤價大幅上漲。
3）需求端：美國煤電政策強催化，國內(nèi)復(fù)工節(jié)奏偏緩
①美國煤電復(fù)蘇預(yù)期加強。2026年2月11日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，指示五角大樓利用國防合同和資金購買煤電，以復(fù)興美國煤炭行業(yè)。
作為全球最大經(jīng)濟體的政府強制采購行為，顯著提振了國際煤炭市場信心，成為近期國際動力煤價格上漲的重要催化因素。
②短期國內(nèi)需求偏弱。節(jié)后電廠日耗恢復(fù)不及預(yù)期，疊加未來一周，全國大部分地區(qū)氣溫仍以偏暖為主，華東地區(qū)氣溫普遍升至8-13攝氏度，民用電需求支撐有限。
③庫存端：當(dāng)前北港庫存水平同比低位，截至2026年2月27日，環(huán)渤海港煤炭庫存為2396萬噸，周環(huán)比增長1.84%，同比下降18.16%；其中，秦皇島港煤炭庫存為508萬噸，周環(huán)比增長1.80%，同比下降26.59%。
此外，美伊局勢仍然維持緊張，國際能源價格或?qū)⒊掷m(xù)抬升，帶動煤炭價格走強。
展望后市，海外煤炭供給不確定性仍存，疊加美伊局勢擾動全球能源價格，國際煤價對國內(nèi)形成持續(xù)拉動，疊加國內(nèi)港口庫存低位運行，預(yù)計煤價易漲難跌。
4）淡季不淡，煤價強勢有望超預(yù)期
近期煤炭板塊受國際煤炭供給收縮影響而表現(xiàn)較強。
展望后市，中泰證券仍然看好煤炭股投資機會：一方面，煤炭板塊機構(gòu)持倉徘徊在低位，籌碼結(jié)構(gòu)健康，交易并不擁擠；另一方面，預(yù)核增產(chǎn)能退出預(yù)期有望落地，疊加印尼煤炭供給收縮預(yù)期加強，全球煤炭供需或再平衡，后市煤價震蕩偏強運行。
因此，交易面與基本面共振，看好煤炭板塊投資機會，把握三條主線。
①基于中長期資金持續(xù)入市，煤炭“高股息、低估值”投資價值進一步凸顯，對標(biāo)：中國神華A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源等紅利屬性較強的標(biāo)的；
②基于企業(yè)自身產(chǎn)能增長邏輯，疊加盈利彈性較大，看好α與β共振的兗礦能源A+H、華陽股份，山煤國際、晉控煤業(yè)、陜西煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)、廣匯能源有望受益；
③基于煤價見底、盈利改善，看好困境反轉(zhuǎn)的煉焦煤：潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤，上海能源、神火股份、永泰能源、盤江股份有望受益。
研報來源：
1、國投證券，王華炳，S1450525110002，PVC困境反轉(zhuǎn)，助劑行業(yè)有望同步受益本輪景氣修復(fù)。2026年2月7日
2、天風(fēng)證券，唐婕，S1110519070001，農(nóng)化制品：美簽署行政令保障其國內(nèi)供給。2026年2月27日
3、國泰海通，肖群稀，S0880522120001，SpaceX計劃在月球電磁彈射衛(wèi)星，推動國內(nèi)火箭技術(shù)加速迭代。2026年2月28日
4、中泰證券，杜沖，S0740522040001，供給收縮疊加大宗敘事，持續(xù)看好煤炭板塊表現(xiàn)。2026年2月28日
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