訂單已排到2030年，供需偏緊持續(xù)處于賣方市場，造船業(yè)這波景氣輪到中國企業(yè)獲取更多利潤了；公募基金Q1醫(yī)藥持倉梳理，CXO、創(chuàng)新藥、生物制品環(huán)比加倉明顯——0429脫水研報
2026-04-29 19:54
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機構(gòu)，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】
摘要：
1、造船：頭部主流船廠訂單已鎖定至2029–2030年，行業(yè)仍處于供需格局偏緊的賣方市場。當前，中國造船業(yè)已經(jīng)是全球第一，頭部企業(yè)將充分享受這一輪景氣周期。核心公司：中國船舶、松發(fā)股份、中船防務、中國動力等。
2、家電：東方證券研報指出，家電板塊機構(gòu)持倉已跌至近兩年低位，市場對內(nèi)需、出口、成本的悲觀預期基本出清，“底”或已出現(xiàn)。龍頭公司高額分紅+回購（如格力股息率達7.8%），配置價值凸顯。出口鏈公司收入仍高增，經(jīng)營韌性仍在，靜待外部環(huán)境改善。標的：海爾智家、科沃斯。
3、生豬：行政干預+盈利不佳雙重壓力下，預計生豬產(chǎn)能去化有望加速，復盤歷史股價，股價主要在產(chǎn)能去化和豬價上漲階段上漲，當前布局豬股已具備較高勝率。此外白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能去化領先于生豬，26Q1白羽雞價表現(xiàn)超預期、龍頭企業(yè)已開始釋放盈利彈性。核心公司包括：牧原股份、圣農(nóng)發(fā)展、益生股份。
4、醫(yī)藥：據(jù)國信證券統(tǒng)計，截至26Q1，醫(yī)藥基金資產(chǎn)凈值規(guī)模達到3733億元，環(huán)比+4.2%。26Q1持倉占比最高的子板塊為化學制劑（34.4%）、其他生物制品（22.7%）；持倉占比提升最多為CXO（+3.32pp）、其他生物制品（+1.81pp），減少最多為化學制劑（-3.02pp）、醫(yī)療設備（-2.57pp）。藥明康德、榮昌生物、英科醫(yī)療、信立泰等標的獲基金加倉，持股家數(shù)和持股總市值均提升。
正文：
1、訂單已排到2030年，供需偏緊持續(xù)處于賣方市場，造船業(yè)景氣延續(xù)，這次輪到中國企業(yè)獲取最多利潤
中信建投指出，當前油運運價持續(xù)高企，刺激油輪迎來下單潮，新船訂單自2025年11月起連續(xù)五個月高增。展望后市，散貨船訂單或?qū)⒔恿Τ蔀橄乱浑A段景氣主線。
4月新船造價指數(shù)周度環(huán)比穩(wěn)步抬升，頭部主流船廠訂單已鎖定至2029–2030年，行業(yè)仍處于供需格局偏緊的賣方市場，看好板塊后續(xù)行情。
1）本輪訂單次序：箱船在先、LNG船緊跟，油輪、散貨船有望接力
2025年上半年造船市場階段性走弱，受年初船價高位、海運運費持續(xù)低迷，疊加貿(mào)易調(diào)查及海外船舶政策限制等多重因素影響，上半年船東觀望情緒濃厚，新船簽約量大幅回落。
伴隨后續(xù)油運市場復蘇、貿(mào)易限制階段性暫緩，行業(yè)景氣逐步修復，自2025年11月起，全球新船訂單連續(xù)五個月維持高增長，其中油輪訂單保持強勁，成為下單主力。
展望后市，全球老舊船舶更新空間充足，疊加地緣沖突持續(xù)擾動航運格局、支撐運價韌性，油輪批量訂單有望持續(xù)落地；散貨船需求也將逐步接力釋放，推動造船行業(yè)景氣有序輪動。
價格方面，4月以來周度新船價格指數(shù)分別為182.26、182.63、183.30、183.41，環(huán)比持續(xù)回升。
2）更新替換是本輪周期的核心驅(qū)動力
本輪周期的核心驅(qū)動力之一為船齡老化帶來的大量更新替換需求。
一般情況下，船齡達5年進行塢檢，達10年需中等修理，達15年或20年需大修才能通過檢驗。為減少昂貴的維護費用，大部分船東在15或20年轉(zhuǎn)賣或拆船，有些保養(yǎng)較好的在25年船齡仍在運營，但在市場上攬貨或出租處于劣勢。
根據(jù)歷年船舶完工交付量進行簡要測算，預計至2030年附近，船舶替換需求仍將持續(xù)放量，成為周期向上的核心驅(qū)動力。
根據(jù)克拉克森2025年7-8月數(shù)據(jù)，全行業(yè)20-25年船齡運力占比約12%，超過25年船齡運力占比為5%。主力船型平均船齡均處于歷史高位，預計未來幾年老舊船舶運力規(guī)模將顯著擴大。
此外，IMO環(huán)保法規(guī)持續(xù)收緊，也正在加速船舶存量置換，2024年，全球替代燃料動力船舶新接訂單達667艘、6620.33萬載重噸，載重噸口徑占全球新船訂單總量比重提升至37.19%。
3）供給側(cè)：中國造船份額高企，頭部集中效應持續(xù)凸顯
以載重噸口徑統(tǒng)計，2025年我國新船接單量達1.13億載重噸，韓國為3518萬載重噸，日本僅1112萬載重噸，三國市占率分別為69%、21%、7%。
盡管2025年上半年美國301調(diào)查對國內(nèi)船企接單節(jié)奏形成短期壓制，但隨著市場負面預期充分消化，我國造船產(chǎn)業(yè)規(guī)模與市場份額仍穩(wěn)居全球首位。
經(jīng)過漫長周期的產(chǎn)能出清，全球?qū)嶋H在運營的船廠數(shù)量從2008年峰值的1076家降至2025年的476家，銳減超過一半。
全球造船業(yè)從過去的過剩狀態(tài)轉(zhuǎn)向供需緊繃的格局，同時技術(shù)升級利好頭部船廠發(fā)展，技術(shù)儲備更深的頭部船廠是主要受益者。目前，頭部船廠排單已至2029-2030年。
核心公司包括：中國船舶、松發(fā)股份（收購恒力重工）、中船防務、中國動力等。
2、家電板塊跌透了？機構(gòu)持倉降至近兩年新低，預期底已現(xiàn)，板塊配置價值凸顯
東方證券研報指出，家電板塊機構(gòu)持倉已跌至近兩年低位，市場對內(nèi)需、出口、成本的悲觀預期基本出清，“底”或已出現(xiàn)。龍頭公司高額分紅+回購（如格力股息率達7.8%），配置價值凸顯。出口鏈公司收入仍高增，經(jīng)營韌性仍在，靜待外部環(huán)境改善。
1）板塊持倉已降至近兩年較低水平，低預期下交易擁擠度低
家電板塊26Q1基金持倉1.9%（超配-0.14%），其超配比例處于2003年以來21%分位數(shù)，過去幾個季度基金持倉配置持續(xù)下降，從2024Q3的5.5%逐季降低。其原因主要來自：
①需求端：內(nèi)銷維度市場擔憂國補退坡導致的內(nèi)需疲軟；外銷維度，關稅對出口的擾動較大；
②成本端：原材料價格上漲、匯率波動對利潤端造成的壓力較大且仍在持續(xù)。但我們認為多個家電公司過去兩個季度的股價表現(xiàn)已經(jīng)反應多重因素的悲觀預期，板塊低持倉狀態(tài)下預期底已經(jīng)顯現(xiàn)。
2）龍頭企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，高分紅疊加回購動作積極，穩(wěn)健配置價值凸顯
為了應對上游成本壓力，繼1月以來美的等企業(yè)漲價后，4月1日海爾、海信等品牌也正式上調(diào)產(chǎn)品價格，漲價的幅度在5%~20%區(qū)間。
由于順價能力更強，龍頭的經(jīng)營在此過程中更具穩(wěn)定性。2025Q4在高基數(shù)壓力下，美的實現(xiàn)收入/歸母凈利潤分別增長6%/-11%，2026Q1格力實現(xiàn)收入/歸母凈利潤分別增長3%/3%。
格力擬每10股派30元（含中期每10股派10元），全年現(xiàn)金分紅167.55億元，按4月28日市值計算對應股息率7.8%；此外擬回購50~100億元，以70%注銷股本計算，回購收益率在1.626%~3.25%，綜合計算股息率回購收益率在9.425%~11.05%。家電龍頭的穩(wěn)健配置價值凸顯。
3）出口鏈受匯兌影響業(yè)績短期波動，但經(jīng)營韌性仍在
出海鏈維度，多公司收入增長持續(xù)，業(yè)績短期波動。
科沃斯26Q1收入/歸母凈利潤分別同比27%/-15%，石頭26Q1收入/利潤分別同比23%/21%，剔除匯兌影響后，兩家公司26Q1扣除匯兌損益的扣非歸母凈利潤增速均為60%以上。TCL電子Q1收入同比增長約10%至20%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤同比增長約125%至150%。
收入的持續(xù)高增能夠驗證清潔電器/黑電等品類出海的景氣度仍在，匯兌、原材料等對利潤端存在短期擾動，但剔除外部因素影響，多家出口鏈公司經(jīng)營利潤率存在提升趨勢。后續(xù)多家出口鏈公司也有望在外部擾動緩解時獲得更好的業(yè)績增長。
4）相關標的
家電板塊預期底已現(xiàn)，Q1報表驗證多家出口鏈公司經(jīng)營韌性仍在，龍頭公司經(jīng)營穩(wěn)健，高分紅疊加回購提升背景下股息率達歷史高位。出口鏈部分公司也仍然維持高景氣，靜待外部擾動緩解后實現(xiàn)更好的業(yè)績增長。
主線一：龍頭公司經(jīng)營效率高，結(jié)合較高股息率可作為穩(wěn)健配置首選，海爾智家。
主線二：出海仍為長期主線，多公司收入持續(xù)增長，出海景氣度維持，靜待外部擾動緩解后實現(xiàn)更好的業(yè)績增長。石頭科技、科沃斯、海信視像。
3、頂層會議強調(diào)“穩(wěn)豬價”，生豬行業(yè)的行政干預或進一步加強，生豬產(chǎn)能去化有望加速
本次政治局會議對于三農(nóng)問題的表述從“夯實三農(nóng)基礎”轉(zhuǎn)為“抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)”，從強調(diào)“推動糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品價格保持在合理水平”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定生豬等農(nóng)產(chǎn)品價格”。
反映出在生豬價格跌至行業(yè)現(xiàn)金成本以下同時也是近20年的最低價、給cpi表觀增速帶來較強負面拖累的背景下，政府對于穩(wěn)定豬價的重視程度明顯提高。
1）生豬行業(yè)的行政干預或進一步加強
2025年以來，政府已關注到生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題，并通過約談養(yǎng)殖/屠宰龍頭企業(yè)、號召減少二育和壓欄、控制能繁母豬存欄、放緩豬企融資、點狀加強環(huán)保限制等方式引導生豬限產(chǎn)。
但是，由于種豬改良背景下生豬養(yǎng)殖效率的持續(xù)提升、豬價尚未深跌時部分養(yǎng)殖主體仍心存觀望態(tài)度導致能繁母豬存欄去化偏緩等因素，截至目前生豬及豬肉價格仍表現(xiàn)疲弱，自繁自養(yǎng)及外購仔豬的養(yǎng)殖盈利均為負值且在歷史較低水平，仔豬銷售也陷入虧損。
結(jié)合政治局會議的表態(tài)，預計生豬養(yǎng)殖行業(yè)的行政干預或進一步加強、或通過提高環(huán)保要求等方式促進母豬產(chǎn)能加速去化。
2）產(chǎn)能去化有望加速
考慮到25Q4能繁母豬存欄才開始出現(xiàn)月環(huán)比降幅1%以上的去化，而供給收縮從能繁母豬傳導至肥豬出欄需時10-11個月，同時目前商品肥豬的出欄體重目前仍然在歷史偏高水平，預計肥豬的供給壓力或最早要到2026年8月才能實現(xiàn)持續(xù)下降（母豬生產(chǎn)效率的提升、二育主體的進場/出欄或?qū)唧w進度產(chǎn)生擾動）。
而豬肉消費需求近年來呈現(xiàn)穩(wěn)中微降的趨勢。
預計2026年的豬價或難現(xiàn)大漲、生豬養(yǎng)殖盈利或明顯承壓。行政干預+盈利不佳雙重壓力下，預計生豬產(chǎn)能去化有望加速。
3）股價常領先豬價
歷史股價復盤顯示，一輪完整的豬周期反轉(zhuǎn)行情通常包括產(chǎn)能去化（豬價與股價呈現(xiàn)反向特征）、豬價上漲（豬價與股價共振）、業(yè)績兌現(xiàn)（豬價的絕對值比其漲跌趨勢更重要）3個階段。
非瘟前，市場主要交易豬價上漲和業(yè)績兌現(xiàn)；非瘟后，學習效應帶動市場搶跑+母豬去化不徹底導致豬價持續(xù)性不佳，股價主要在產(chǎn)能去化和豬價上漲階段上漲。
產(chǎn)能有望加速去化背景下，布局豬股已具備較高勝率，關注溫氏股份、牧原股份等。
另外，白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能去化領先于生豬，26Q1白羽雞價表現(xiàn)超預期、龍頭企業(yè)已開始釋放盈利彈性，關注白羽雞板塊，對標圣農(nóng)發(fā)展、益生股份等。
4、公募基金Q1醫(yī)藥持倉梳理，CXO、創(chuàng)新藥、生物制品環(huán)比加倉明顯
據(jù)國信證券統(tǒng)計，截至26Q1，醫(yī)藥基金資產(chǎn)凈值規(guī)模達到3733億元，環(huán)比+4.2%，其中主動型基金規(guī)模1720億元（環(huán)比-2.6%），被動型基金規(guī)模2013億元（環(huán)比+10.7%），被動型基金規(guī)模持續(xù)超過主動型醫(yī)藥基金。
全市場公募基金：26Q1持倉占比最高的子板塊為化學制劑（34.4%）、其他生物制品（22.7%）；持倉占比提升最多為CXO（+3.32pp）、其他生物制品（+1.81pp），減少最多為化學制劑（-3.02pp）、醫(yī)療設備（-2.57pp）。
持有基金家數(shù)/持股總市值變化：藥明康德、恒瑞醫(yī)藥、信達生物仍為基金持有家數(shù)/市值排名靠前的醫(yī)藥股；藥明康德、榮昌生物、英科醫(yī)療、信立泰等標的獲基金加倉，持股家數(shù)和持股總市值均提升。
持股占流通股比變化：百奧賽圖、榮昌生物、英科醫(yī)療、益諾思、萬澤股份為加倉TOP標的。百利天恒、百濟神州、熱景生物、益方生物-U、悅康藥業(yè)為減倉TOP標的。
研報來源：
1、中信建投，許光坦，S1440523060002，船舶：油散接力周期向上，新船價格邊際回升。2026年4月29日
2、東方證券，曲世強，S0740519080001，家電：預期底已現(xiàn)，把握優(yōu)質(zhì)配置窗口。2026年4月29日
3、華泰證券，熊承慧，S1450526040001，政治局會議強調(diào)穩(wěn)豬價，再薦養(yǎng)殖股。2026年4月28日
4、國信證券，陳曦炳，S0980521120001，醫(yī)藥行業(yè)專題報告——26Q1醫(yī)藥持倉回升，CXO等細分賽道現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會。2026年4月28日
*免責聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議
*風險提示：股市有風險，入市需謹慎
以上內(nèi)容為轉(zhuǎn)載內(nèi)容，用于投資者教育非商業(yè)用途，圖片或文字與本公司立場無關，如認為涉及內(nèi)容侵權(quán)，請聯(lián)系本公司進行刪除。相關內(nèi)容不對各位讀者構(gòu)成任何投資建議，據(jù)此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。