天氣回暖，戶外賽道又火熱起來(lái)了！需求火熱，中性假設(shè)下行業(yè)有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)
2025-04-24 12:02
作者：SYSTEM
來(lái)源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】
國(guó)盛證券指出，當(dāng)前居民的生活方式正在逐步改變，“戶外”已經(jīng)成為一種新興的潮流生活方式。中長(zhǎng)期來(lái)看，受益于國(guó)家政策的持續(xù)出臺(tái)、社交媒體快速發(fā)展的帶動(dòng)以及居民健康以及悅己意識(shí)的提升，中國(guó)戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)可期。
1）中國(guó)戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)在中性假設(shè)下有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)
隨著社交媒體的發(fā)展，尤其是小紅書(shū)、抖音等平臺(tái)的崛起，戶外運(yùn)動(dòng)成為一種社交文化的表達(dá)方式。目前小紅書(shū)的運(yùn)動(dòng)戶外興趣人群已超過(guò)2億。我們參考美國(guó)的戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展情況，對(duì)國(guó)內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)裝備的市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，2024年中國(guó)戶外裝備市場(chǎng)規(guī)模為44.5億美元，中性假設(shè)下預(yù)計(jì)2030年我國(guó)戶外裝備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到91.8億美元，CAGR為13%。
2）從品牌層面來(lái)看，受益于需求火熱，近年來(lái)中國(guó)市場(chǎng)戶外品牌快速增長(zhǎng)
2024年AmerSports大中華區(qū)營(yíng)收增長(zhǎng)53.7%，2024年安踏體育其他品牌分部(迪桑特、KolonSport等)流水增長(zhǎng)40%~45%，2024Q1/Q2/Q3/Q4Columbia大中華區(qū)分別增長(zhǎng)20%高段/中雙位數(shù)/20%中段/中雙位數(shù)，顯著優(yōu)于服裝大盤(pán)表現(xiàn)(2024年服裝鞋帽針紡織品類零售額同比僅增長(zhǎng)0.3%)。
判斷目前中國(guó)的戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)正在形成梯度分明的競(jìng)爭(zhēng)格局，核心參與者可分為三類，產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道運(yùn)營(yíng)為核心競(jìng)爭(zhēng)要素。
①以始祖鳥(niǎo)、TheNorthFace、Columbia為代表的專業(yè)戶外品牌，該類品牌錨定硬核戶外愛(ài)好者，以尖端技術(shù)突破拓展專業(yè)運(yùn)動(dòng)場(chǎng)景縱深，部分運(yùn)營(yíng)優(yōu)質(zhì)的品牌(例如始祖鳥(niǎo))通過(guò)豐富產(chǎn)品矩陣以及多樣化的營(yíng)銷手段實(shí)現(xiàn)品牌破圈，其中AmerSports表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)，2024年AmerSports大中華區(qū)收入達(dá)到13億美元。
②以安踏、李寧、Nike、adidas為代表的綜合性運(yùn)動(dòng)品牌，該類品牌起步較晚，聚焦大眾運(yùn)動(dòng)群體，依托科技中臺(tái)實(shí)現(xiàn)功能跨界創(chuàng)新，2024年李寧跑步品類流水增長(zhǎng)25%，增速領(lǐng)先其他品類。
③以蕉下、波司登為代表的功能性品牌，該類品牌受益于自身在細(xì)分賽道(羽絨服、防曬衣等)的深耕，從而可以滿足消費(fèi)者的特定需求，F(xiàn)Y2025H1波司登公司營(yíng)收增長(zhǎng)18%，其中波司登主品牌布局功能性戶外服飾賽道，新品持續(xù)推出。
從中期維度來(lái)看，市場(chǎng)參與者仍在不斷增加，考慮到市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)張，各品牌或?qū)⒐蚕碇袊?guó)戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的“蛋糕”。
3）中游：24年以來(lái)面料成衣加速增長(zhǎng)，合作頭部客戶+全球產(chǎn)能布局
儒鴻：1977年成立，專注設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)機(jī)能針織面料及服飾，主要客戶包括Nike、Lululemon、UA等品牌。公司23年受全球品牌去庫(kù)存影響，收入利潤(rùn)下滑，但從23年10月開(kāi)始恢復(fù)并至今保持月度營(yíng)收正增長(zhǎng)(24年10月?tīng)I(yíng)收同比+15.5%，9月+34%)。2018-2023年公司面料收入復(fù)合增速(7%)快于成衣(0%)。產(chǎn)能方面，已形成面料+成衣一體化布局，并較早布局全球化，目前公司面料產(chǎn)能主要位于中國(guó)臺(tái)灣和越南，成衣產(chǎn)能分布在越南、柬埔寨、印尼的自有成衣廠以及越南、中國(guó)大陸的合作代工廠。
超盈國(guó)際：2003年成立，主營(yíng)彈性織物面料、彈性織帶及蕾絲，主要客戶包括Nike、Lululemon、UA、Fila等運(yùn)動(dòng)服飾品牌，以及維密、馬莎、愛(ài)慕等內(nèi)衣品牌。公司23年受全球品牌去庫(kù)存影響，收入同比-6.5%，但其中運(yùn)動(dòng)及服裝面料產(chǎn)品仍保持增長(zhǎng)+1.6%，24H1該類產(chǎn)品收入+35.8%增長(zhǎng)加速，在總營(yíng)收中占比達(dá)到55%，盈利能力持續(xù)提升(彈性織物面料產(chǎn)品23年毛利率+7.3pct，24H1毛利率+6.3pct)。公司產(chǎn)能分布于中國(guó)、越南、斯里蘭卡，至2023年中國(guó)與海外產(chǎn)能各占50%。
4）上游：臺(tái)華新材合作眾多戶外品牌客戶，差異化新材料一體化擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行
錦綸性能優(yōu)越，產(chǎn)品滿足戶外功能性需求，在當(dāng)前戶外的防曬服、瑜伽褲、沖鋒衣、羽絨服等多個(gè)熱門(mén)品類中得到廣泛應(yīng)用。根據(jù)公司官網(wǎng)最新顯示，近年新增安德瑪、哥倫比亞、FILA、凱樂(lè)石、迪桑特、可隆、駱駝、伯希和等品牌，戶外尤其是中高端客戶陣容進(jìn)一步壯大。
公司是全國(guó)高端尼龍66領(lǐng)導(dǎo)者，全球綠色多功能錦綸絲、高檔功能性面料領(lǐng)航者，注重新材料、新產(chǎn)品研發(fā)，引領(lǐng)市場(chǎng)潮流。公司人均創(chuàng)收、創(chuàng)利水平位于紗線制造企業(yè)前列，生產(chǎn)效率領(lǐng)先。高端差異化產(chǎn)品(錦綸66、可再生)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品單價(jià)與毛利率提升，2023年公司錦綸長(zhǎng)絲均價(jià)較2020年差異化產(chǎn)品投產(chǎn)前提高了16%，坯布均價(jià)提高19%，成品面料均價(jià)提高8%。
公司三大生產(chǎn)基地，產(chǎn)能一體化發(fā)展，已形成年產(chǎn)錦綸長(zhǎng)絲34.5萬(wàn)噸、坯布6億米、染色2.6億米、后整理1.5億米的產(chǎn)能規(guī)模。差異化新材料一體化擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行中：
一期PA66錦綸絲6萬(wàn)噸已于23年投產(chǎn)，24-25年將繼續(xù)爬坡;
化學(xué)法可再生已獲得GRS認(rèn)證，初步2萬(wàn)噸預(yù)計(jì)將于25年投產(chǎn);
二期部分錦綸坯布及面料項(xiàng)目預(yù)計(jì)也將于25年建成并逐步投產(chǎn)。
關(guān)注：安踏體育、滔搏、李寧、波司登、牧高笛、三夫戶外。
研報(bào)來(lái)源：國(guó)盛證券，楊瑩，S0680520070003，紡織服飾行業(yè)專題研究：掘金戶外賽道，品牌騰飛，推薦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。2025年04月23日
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