Q1需求、訂單甚至業(yè)績出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象，此行業(yè)利潤率向上空間較大；國產(chǎn)算力佼佼者，一文梳理昇騰產(chǎn)業(yè)鏈——0507脫水研報(bào)
2025-05-07 19:41
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點(diǎn)，請獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、軍工：華泰證券指出，25Q1行業(yè)基本面或已處于復(fù)蘇態(tài)勢。軍貿(mào)方面，目前國際局勢仍復(fù)雜多變，25年起多國提升國防預(yù)算，全球的軍費(fèi)開支有較大幅度增長，各國國防壓力有所提升，促使軍貿(mào)市場進(jìn)入更加活躍的狀態(tài)。國內(nèi)方面，25年作為“十四五”末年，既定的國防建設(shè)任務(wù)需要完成，此前積壓的需求將快速釋放。
3、國產(chǎn)算力：2024-2028年中國智算中心市場投資規(guī)模預(yù)計(jì)大幅增長，互聯(lián)網(wǎng)及云廠商建設(shè)的智算中心算力規(guī)模占比達(dá)35%。在H20出口限制下，國產(chǎn)芯片空間廣闊，昇騰產(chǎn)業(yè)鏈將顯著受益。
4、金屬材料：廣發(fā)證券研報(bào)指出，AI已逐步融入材料研發(fā)體系，通過智能算法突破傳統(tǒng)試錯(cuò)模式限制，提升成分設(shè)計(jì)、微觀結(jié)構(gòu)優(yōu)化與制造工藝改進(jìn)的效率。同時(shí)OMat24等開源材料大模型正加速推動(dòng)AI賦能材料發(fā)現(xiàn)。
4、智能駕駛：廣發(fā)證券研報(bào)指出，比亞迪按下智駕下沉加速鍵，各車廠積極跟進(jìn)，智駕下沉至中低端車型放量區(qū)。智能化硬件成長空間廣闊，國產(chǎn)供應(yīng)鏈有望進(jìn)一步深度參與。
正文：
1、基本面處于反彈階段的行業(yè)，25Q1需求、訂單甚至業(yè)績出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象，利潤率向上空間較大
華泰證券指出，25Q1行業(yè)基本面或已處于復(fù)蘇態(tài)勢，看好軍工板塊全年業(yè)績表現(xiàn)。軍貿(mào)方面，目前國際局勢仍復(fù)雜多變，25年起多國提升國防預(yù)算，全球的軍費(fèi)開支有較大幅度增長，各國的國防壓力也有所提升，也促使軍貿(mào)市場進(jìn)入更加活躍的狀態(tài)。國內(nèi)方面，25年作為“十四五”末年，既定的國防建設(shè)任務(wù)需要完成，此前積壓的需求有望快速釋放。自25年2月份起部分企業(yè)的基本面已出現(xiàn)明顯改善，其中航天、導(dǎo)彈細(xì)分方向的改善最為明顯，部分上游企業(yè)訂單規(guī)模同環(huán)比有明顯好轉(zhuǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表端體現(xiàn)出了下游需求放量的態(tài)勢；此外部分企業(yè)公布的訂單數(shù)據(jù)也顯示了下游已逐步進(jìn)入高景氣階段。
1）24年多因素導(dǎo)致業(yè)績下滑，25Q1行業(yè)需求或已觸底反彈
在“十四五”中期調(diào)整，行業(yè)人事變動(dòng)，低成本采購等因素影響下，軍工板塊24年業(yè)績下滑明顯。國防軍工(中信)板塊2024年實(shí)現(xiàn)營收4191.79億元，同比-12.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤152.58億元，同比-45.03%。25Q1板塊實(shí)現(xiàn)收入773.29億元，同比-14.36%，歸母凈利42.01億元，同比-28.87%，雖然行業(yè)因素對板塊利潤表的影響仍在，但上游信息化、新材料等上游領(lǐng)域的部分標(biāo)的在需求、訂單甚至業(yè)績層面已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象，或表明軍工板塊基本面已進(jìn)入反彈階段。我們維持“一主兩率”投資框架，關(guān)注信息化、新材料、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、新質(zhì)新域方向。
2）板塊盈利能力下滑或已見底，利潤率向上空間較大
近兩年裝備采購價(jià)格下降導(dǎo)致板塊盈利能力下滑，采購節(jié)奏波動(dòng)和人事調(diào)整等問題導(dǎo)致了企業(yè)的生產(chǎn)交付和回款較差，因此24年軍工板塊出現(xiàn)了資產(chǎn)和信用減值計(jì)提高峰期，24Q4板塊毛利率/凈利率分別為15.25%/-1.52%，同比變動(dòng)-3.69/-2.78pct，單季度盈利水平是“十四五”以來的最低點(diǎn)。我們認(rèn)為經(jīng)歷了2年左右調(diào)整后，產(chǎn)業(yè)鏈已比較適應(yīng)新的裝備價(jià)格體系，也探索出了多種降本手段。25Q1板塊毛利率和凈利率水平分別為21.65%/5.67%，同比分別變動(dòng)0.00/-1.10pct，環(huán)比改善明顯，而行業(yè)采購節(jié)奏回歸正軌，招標(biāo)采購模式持續(xù)優(yōu)化也進(jìn)一步為利潤率提升創(chuàng)造了空間。
關(guān)注中簡科技、光電股份、中國海防、新興裝備、愛樂達(dá)、中航重機(jī)等產(chǎn)業(yè)鏈公司。
3）產(chǎn)能儲(chǔ)備充足，國內(nèi)外需求共振有望迎來高景氣周期
近兩年產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)推進(jìn)能力建設(shè)，直觀表現(xiàn)為板塊的固定資產(chǎn)和在建工程持續(xù)增長。以信息化板塊為例，2024年末固定資產(chǎn)+在建工程總額為380.47億元，同比+8.98%。目前處于“十四五”裝備建設(shè)的攻堅(jiān)階段，國防建設(shè)任務(wù)需要既定目標(biāo)，后續(xù)還有2027建軍百年，2035國防現(xiàn)代化等一系列國防發(fā)展建設(shè)任務(wù)；海外軍貿(mào)方面，當(dāng)前國際局勢復(fù)雜，全球軍費(fèi)開支增長明顯，我國武器裝備出口迎來發(fā)展機(jī)遇。我們認(rèn)為國內(nèi)外需求共振下，行業(yè)有望迎來新一輪高景氣周期，屆時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈的能力建設(shè)有望充分發(fā)揮效用，從容承接后續(xù)需求放量。
華泰證券指出，新材料是裝備升級換代的關(guān)鍵，是行業(yè)實(shí)現(xiàn)突破的瓶頸環(huán)節(jié)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊浞质芤妫恍畔⒒矫?，?dāng)前受到武器裝備放量、信息化率提升和國產(chǎn)化率提升三重因素拉動(dòng)，長期發(fā)展趨勢向好；航空發(fā)動(dòng)機(jī)方面，
短期：當(dāng)前軍機(jī)列裝帶動(dòng)批產(chǎn)型號放量；
中期：我國四代發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)能力大幅提升，在研型號轉(zhuǎn)入批量生產(chǎn)階段；
長期：CJ-1000/2000商用發(fā)動(dòng)機(jī)加速研制推出，或確定遠(yuǎn)期行業(yè)高景氣度；
后市場：軍機(jī)訓(xùn)練量加大帶來航發(fā)替換、維修需求提升。新質(zhì)新域方面，水下攻防、激光武器、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)作為新興作戰(zhàn)力量，行業(yè)發(fā)展長期向好。
2、國產(chǎn)算力佼佼者，一文梳理昇騰產(chǎn)業(yè)鏈
2024-2028年中國智算中心市場投資規(guī)模預(yù)計(jì)大幅增長，互聯(lián)網(wǎng)及云廠商建設(shè)的智算中心算力規(guī)模占比達(dá)35%。在H20出口限制下，國產(chǎn)芯片替代空間廣闊。
1）軟硬件協(xié)同，構(gòu)建昇騰強(qiáng)大生態(tài)體系
昇騰計(jì)算產(chǎn)業(yè)構(gòu)建了涵蓋多方的強(qiáng)大生態(tài)，其軟硬件系統(tǒng)包含硬件體系、基礎(chǔ)軟件和應(yīng)用使能。
硬件體系以達(dá)芬奇架構(gòu)為基石，從單卡到集群形成完善矩陣，Ascend910等芯片性能出色；
軟件方面，昇騰CANN對標(biāo)英偉達(dá)CUDA，提供高性能算子庫和多種開發(fā)方式，MindSpore開源框架助力高效開發(fā)；
應(yīng)用使能的MindX通過“2+1+X”模式，降低行業(yè)開發(fā)門檻，推動(dòng)昇騰計(jì)算成為全場景AI基礎(chǔ)設(shè)施。
2）集群能力顯著提升，CloudMatrix384規(guī)模上線
昇騰產(chǎn)品矩陣完善，能全面適配DeepSeekV3/R1系列模型，13家伙伴基于昇騰產(chǎn)品打造一體機(jī)，拓展AI應(yīng)用邊界。
華為CloudMatrix384超節(jié)點(diǎn)集群已在蕪湖數(shù)據(jù)中心規(guī)模上線，其算力規(guī)模相比NVL72提升67%，在DeepSeek-R1上可比肩H100部署性能，且性價(jià)比提升，未來有望持續(xù)優(yōu)化。
UB-Mesh架構(gòu)降低成本、提升性能，其4D-FM+Clos架構(gòu)CapEx顯著降低，OpEx減少約35%，成本效率提升2.04倍。
3）國產(chǎn)算力佼佼者，產(chǎn)業(yè)鏈有望受益
①整機(jī)：昇騰構(gòu)建龐大生態(tài)伙伴網(wǎng)絡(luò)，戰(zhàn)略級、領(lǐng)先級、優(yōu)選級等伙伴基于昇騰產(chǎn)品二次開發(fā)，如昆侖技術(shù)、華鯤振宇、神州鯤泰、長江計(jì)算等企業(yè)推出多種服務(wù)器產(chǎn)品，應(yīng)用于多領(lǐng)域。
②電源：芯片性能升級使功耗提升，帶動(dòng)電源價(jià)值量增長。AI服務(wù)器供電環(huán)節(jié)多，GB200NVL72等對PSU需求提升，Atlas系列服務(wù)器電源模塊也在升級。泰嘉股份與華為長期合作，杰華特DrMOS和多相控制器產(chǎn)品已量產(chǎn)爬坡。
③散熱：單機(jī)柜功耗增加推動(dòng)液冷技術(shù)應(yīng)用，冷板式液冷和浸沒式液冷為主要形式。2026年中國液冷數(shù)據(jù)中心規(guī)模有望達(dá)180億元，浸沒式液冷發(fā)展迅速。英維克、申菱環(huán)境等國產(chǎn)廠商液冷技術(shù)收入增長，還有眾多液冷基礎(chǔ)設(shè)施廠商積極布局。
④連接：AI背板連接器需求旺盛，2025年通信連接器市場規(guī)模將達(dá)600億元，外企壟斷AI服務(wù)器高速連接器市場。華豐科技連接器產(chǎn)品矩陣完善，具備核心技術(shù)，有望實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。
3、高端需求與AI技術(shù)雙重驅(qū)動(dòng)，多維度篩選金屬材料潛力龍頭
廣發(fā)證券研報(bào)指出，AI已逐步融入材料研發(fā)體系，通過智能算法突破傳統(tǒng)試錯(cuò)模式限制，提升成分設(shè)計(jì)、微觀結(jié)構(gòu)優(yōu)化與制造工藝改進(jìn)的效率。同時(shí)OMat24等開源材料大模型正加速推動(dòng)AI賦能材料發(fā)現(xiàn)。
行業(yè)層面，在工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型政策推動(dòng)下，鋼鐵、有色行業(yè)也加快部署專用工業(yè)AI大模型，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)流程智能化重構(gòu)，推動(dòng)傳統(tǒng)制造向智能工廠轉(zhuǎn)型。
需求端，航空航天、深海開發(fā)、人形機(jī)器人、AI基建、核聚變等高端制造前沿領(lǐng)域?qū)饘俨牧系男阅芤蟪掷m(xù)升級，推動(dòng)行業(yè)向耐極端環(huán)境、高強(qiáng)輕質(zhì)、集成化等方向演進(jìn)。
技術(shù)端，AI為應(yīng)對復(fù)雜工況挑戰(zhàn)提供了新的研發(fā)工具，重塑材料研發(fā)范式?！凹夹g(shù)—需求”共振效應(yīng)在超導(dǎo)材料、高溫合金、深海鈦材等領(lǐng)域尤為顯著，使金屬材料研發(fā)逐步從經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)。
面對前沿領(lǐng)域帶來的"五新"挑戰(zhàn)（新需求、新標(biāo)準(zhǔn)、新形態(tài)、新成分、新工藝），頭部企業(yè)有望依托深厚的歷史數(shù)據(jù)積累構(gòu)建材料基因庫，通過機(jī)器學(xué)習(xí)挖掘工藝參數(shù)與性能的隱性關(guān)聯(lián)，形成從實(shí)驗(yàn)室到量產(chǎn)環(huán)節(jié)的快速轉(zhuǎn)化。
AI也可用于降低高成本元素依賴度、提升大尺寸均質(zhì)化水平、平衡產(chǎn)品性能與可加工性、縮短研發(fā)周期，強(qiáng)化龍頭企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。這種數(shù)據(jù)+智能工具驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新閉環(huán)，有望推動(dòng)金屬材料行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，企業(yè)核心優(yōu)勢將從單一技術(shù)突破升級為數(shù)據(jù)資產(chǎn)+智能研發(fā)體系的綜合實(shí)力。
廣發(fā)證券綜合考慮歷史研發(fā)投入、研發(fā)人數(shù)及年齡結(jié)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)、研發(fā)方向、產(chǎn)品多樣性、盈利能力及需求前景等多要素，篩選出關(guān)注具備數(shù)據(jù)沉淀優(yōu)勢與AI融合創(chuàng)新潛力的金屬材料龍頭。
包括久立特材（高端工業(yè)用不銹鋼管龍頭）、西部超導(dǎo)（超導(dǎo)材料、高溫合金）、安泰科技（粉末冶金、磁性材料）、廈門鎢業(yè)（硬質(zhì)合金及刀具、光伏鎢絲、稀土永磁等）、鋼研高納（鑄造/變形/粉末高溫合金）、云路股份（非晶合金、納米晶合金、磁性粉末）、鉑科新材（金屬軟磁粉芯、芯片電感）等。
4、各車廠積極跟進(jìn)，智駕下沉至中低端車型放量區(qū)
廣發(fā)證券研報(bào)指出，比亞迪按下智駕下沉加速鍵，各車廠積極跟進(jìn)，智駕下沉至中低端車型放量區(qū)。智能化硬件成長空間廣闊，國產(chǎn)供應(yīng)鏈有望進(jìn)一步深度參與。
1）各廠商積極發(fā)布智能化戰(zhàn)略，智駕下沉至中低端車型放量區(qū)
比亞迪按下智駕下沉加速鍵，各車廠積極跟進(jìn)。2月10日比亞迪在深圳總部召開智能化戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，發(fā)布"天神之眼"高階智駕系統(tǒng)，包含天神之眼A（DiPilot 600）、天神之眼B（DiPilot 300）、天神之眼C（DiPilot 100）三個(gè)版本，首批21款車型覆蓋7萬級到20萬級，均全系搭載高階智駕。
此外，吉利也推出高階智能駕駛系統(tǒng)“千里浩瀚”，千里浩瀚基礎(chǔ)版的H1層級智駕方案，具備高速NOA和自動(dòng)泊車APA功能，感知配置為10V5R（10個(gè)攝像頭、5個(gè)雷達(dá)）。
奇瑞汽車也舉辦智能化戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，發(fā)布了“獵鷹智駕”智能化方案，并稱2025年全品牌全系車型搭載。
根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)， 2025年1-3月，新能源車銷量為341.9萬臺，同比提升63.76%。2025年3月，新能源轎車分價(jià)格段銷量占比中，5-10萬、10-15萬、15-20萬售價(jià)車型占整體銷量占比分別為34.8%、33.7%、8.7%；新能源SUV分價(jià)格段銷量占比中，5-10萬、10-15萬、15-20萬售價(jià)車型占整體銷量占比分別為2.7%、25.0%、32.2%。在智駕配置向該價(jià)格段滲透的趨勢逐步加速的背景下，將有望打開智駕硬件成長空間。
2）智駕滲透率提升趨勢明確，智駕硬件市場有望快速擴(kuò)容
智駕硬件產(chǎn)業(yè)鏈由感知、傳輸以及計(jì)算三大塊構(gòu)成。
感知方面主要包括車載攝像頭及激光雷達(dá)；傳輸方面主要包括傳輸芯片和連接器等；計(jì)算方面主要包括域控與智駕芯片等。
作為車載攝像頭重要組成部分，汽車CIS成長空間廣闊。根據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫引用高工智能汽車研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)，單顆100萬-200萬像素CIS芯片的量產(chǎn)價(jià)格在3-8美金左右，單顆800萬像素CIS芯片的量產(chǎn)價(jià)格在10美金以上；并根據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫引用Yole的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)8-11顆攝像頭將成為高階輔助駕駛系統(tǒng)的標(biāo)配。
綜合來看，預(yù)計(jì)在高階智駕車型的CIS價(jià)值量有望達(dá)到約100美金/車。同時(shí)，海量數(shù)據(jù)催生了更多、更快的高頻高速連接器需求，高性能連接器賦能智能化升級，根據(jù)電連技術(shù)2024年年報(bào)引用的Bishop & Associates數(shù)據(jù)，到2025年，全球汽車連接器市場規(guī)模有望達(dá)到194.52億美元，其中中國市場占比達(dá)23%，規(guī)模約為44.68億美元，為國內(nèi)連接器廠商帶來較好的市場機(jī)會(huì)。
3）國產(chǎn)供應(yīng)鏈廠商深度參與，成長空間廣闊
相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司晶方科技、電連技術(shù)等。
研報(bào)來源：
1、華泰證券，李聰，S0570521020001，航天軍工行業(yè)專題研究：基本面或已處于反彈階段。2025年05月07日
2、國盛證券，鄭震湘，S0680524120005，國產(chǎn)算力佼佼者，昇騰產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。2025年5月6日
3、廣發(fā)證券，宮帥，S0260518070003，AI與金屬新材料行業(yè)的產(chǎn)業(yè)躍遷。2025年5月7日
4、廣發(fā)證券，王亮，S0260519060001，汽車電子&半導(dǎo)體：智駕滲透趨勢明確，產(chǎn)業(yè)鏈公司成長空間廣闊。2025年5月6日
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