行業(yè)順利度過壓力測(cè)試，今年是未來五年最差的一年，當(dāng)前或?yàn)榈撞繀^(qū)間，注重高股息配置價(jià)值
2025-05-11 15:54
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報(bào)
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浙商證券此前在研報(bào)中指出，今年白酒行業(yè)或不會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且或?yàn)槲磥砦迥曜畈畹囊荒?。浙商證券認(rèn)為25Q1酒企業(yè)績(jī)企穩(wěn)，順利度過壓力測(cè)試，頭部酒企韌性強(qiáng)。白酒板塊當(dāng)前仍處低位，或?yàn)榇溯喺{(diào)整周期底部區(qū)間，當(dāng)前位置持續(xù)推薦，優(yōu)選品牌勢(shì)能較強(qiáng)、庫存更早出清、目標(biāo)增速合理的酒企。
1、25Q1酒企收入業(yè)績(jī)企穩(wěn)，高端龍頭&區(qū)域龍頭韌性強(qiáng)
25Q1酒企收入業(yè)績(jī)企穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，集中度加速向高端/區(qū)域龍頭酒企聚集。24年白酒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.7%至4417.7億元，增速較23年放緩；25Q1白酒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入為1533.6億元，同比增長(zhǎng)1.8%，白酒企業(yè)平穩(wěn)度過春節(jié)，后續(xù)有望迎來觸底向上。分價(jià)位看：1）FY24營(yíng)業(yè)收入增速：高端酒（+11.5%）>次高端酒（+2.6%）>區(qū)域龍頭酒（+0.8%）>三四線酒（-4.0%）；2）25Q1營(yíng)業(yè)收入增速：高端酒（+8.0%）>次高端酒（+2.8%）>三四線酒（-11.3%）>區(qū)域龍頭酒（-12.6%）。
2、高端韌性+大眾升級(jí)助力毛利率提升，費(fèi)用率提升下凈利率略有波動(dòng)
盈利能力：高端產(chǎn)品韌性+大眾產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移，推動(dòng)毛利率提升，但24年受費(fèi)用率等影響凈利率略有下行。24年/25Q1白酒行業(yè)毛利率同比+0.75/+0.29pct至81.82%/81.50%。酒企25Q1毛利率分別同比變動(dòng)：三四線酒（+1.81pct）>次高端酒（+0.97pct）>區(qū)域龍頭酒（-0.13pct）>高端酒（-0.66pct）；酒企25Q1凈利率分別同比變動(dòng)：高端酒（+0.18pct）>次高端酒（-0.26pct）>三四線酒（-1.13pct）>區(qū)域龍頭酒（-2.54pct）。
費(fèi)用率：24年&25Q1酒企銷售費(fèi)用率分別同比+0.16/+0.30個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率分別同比-0.36/-0.30個(gè)百分點(diǎn)，在行業(yè)調(diào)整階段，公司為了維持市場(chǎng)份額，費(fèi)用投放力度整體上仍保持增長(zhǎng)，但投放結(jié)構(gòu)和方向上更加注重消費(fèi)者層面，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)渠道的擴(kuò)展和掌控。
3、當(dāng)前或?yàn)榘拙菩袠I(yè)底部區(qū)間，注重高股息配置價(jià)值
2024&25Q1白酒行業(yè)有以下關(guān)注點(diǎn)：
1）24H2以來酒企普遍降速，當(dāng)前或?yàn)榘拙菩袠I(yè)底部區(qū)間；
2）集中化與分化趨勢(shì)加劇，頭部酒企彰顯強(qiáng)韌性；
3）合同負(fù)債下行+銷售費(fèi)用率上行，渠道減負(fù)+注重C端；
4）14家酒企分紅率提升，股息率具高性價(jià)比，當(dāng)前25年股息率預(yù)計(jì)超4%的酒企包括洋河股份、瀘州老窖、五糧液、古井貢酒。
4、相關(guān)標(biāo)的
白酒板塊當(dāng)前仍處低位，或?yàn)榇溯喺{(diào)整周期底部區(qū)間，當(dāng)前位置持續(xù)推薦，優(yōu)選品牌勢(shì)能較強(qiáng)、庫存更早出清、目標(biāo)增速合理的酒企。當(dāng)前關(guān)稅等外部不確定性加劇，以白酒為代表的內(nèi)需配置價(jià)值彰顯，政策及地產(chǎn)企穩(wěn)催化下或迎白酒結(jié)構(gòu)牛市，重視兩條主線：
①勢(shì)能延續(xù)的確定性：高端酒貴州茅臺(tái)/五糧液，次高端及區(qū)域酒古井貢酒/山西汾酒/今世緣/迎駕貢酒；
②低基數(shù)修復(fù)的彈性：高端酒瀘州老窖，次高端及區(qū)域酒水井坊/老白干酒。
研報(bào)來源：浙商證券，楊驥，S0740519080001，白酒：順利度過壓力測(cè)試，關(guān)注底部區(qū)間配置價(jià)值。2025年5月11日
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