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【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】 國投證券選取三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、柳工、恒立液壓、浙江鼎力、諾力股份、安徽合力、杭叉集團(tuán)等15家公司作為A股機(jī)械行業(yè)工程機(jī)械板塊的研究樣本。 整體來看，工程機(jī)械板塊股價(jià)強(qiáng)勢(shì)的核心是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，β層面催化劑系宏觀政策調(diào)控以及內(nèi)需復(fù)蘇持續(xù)升級(jí)。2025年開年增長依舊顯著，支撐全年復(fù)蘇節(jié)奏進(jìn)一步加快。關(guān)注主機(jī)廠、零部件、叉車等上市公司。 1）板塊業(yè)績(jī)彈性加速釋放 首次，復(fù)盤了板塊的股價(jià)表現(xiàn)情況。2024年板塊累計(jì)漲幅22.86%，同期滬深300累計(jì)漲幅16.2%；2025年初至今板塊累計(jì)漲幅11.58%，同期滬深300累計(jì)漲幅0.67%。業(yè)績(jī)始終是相對(duì)收益核心來源，β層面催化劑系宏觀政策調(diào)控以及內(nèi)需復(fù)蘇持續(xù)升級(jí)。 其次，營收方面，2024年收入主驅(qū)動(dòng)力仍是出口，2025年內(nèi)需復(fù)蘇或進(jìn)一步推波助瀾：2024年/2025年Q1，板塊營業(yè)總收入3319.18、903.65億元，同比+2.81%、+10.17%，其中2024年海外收入1658.98億元，同比+15.43%，占比49.98%；內(nèi)需復(fù)蘇升級(jí)背景下2025年Q1收入增長顯著提速。 業(yè)績(jī)彈性加速釋放：2024年/2025年Q1，板塊歸母凈利潤253.73、86.85億元，同比+13.58%、+32.79%，降本、結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率，控費(fèi)、規(guī)模效應(yīng)提升凈利率，二者共同貢獻(xiàn)利潤增量。 2024年利潤主驅(qū)動(dòng)力是毛利率，2025年控費(fèi)提升凈利率特點(diǎn)更顯著：2024年/2025年Q1，板塊毛利率25.08%、24.61%，同比+1.23pct、+0.21pct；板塊凈利率7.96%、9.83%，同比+0.85pct、+1.56pct；期間費(fèi)用率16.11%、12.93%，同比+0.09pct、-2.8pct，控費(fèi)接力成本驅(qū)動(dòng)盈利能力提升。 板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升，2024年實(shí)現(xiàn)328.69億元，凈現(xiàn)比達(dá)1.3，體現(xiàn)企業(yè)對(duì)于訂單質(zhì)量、回款管控等風(fēng)險(xiǎn)管理能力建設(shè)的成果顯著。 2）挖機(jī)復(fù)蘇節(jié)奏加快 挖機(jī)方面，2024年/2025年1-4月總銷量達(dá)20.11、8.35萬臺(tái)，同比+3.1%、+21.4%，其中2024年內(nèi)外銷同比+11.74%、-4.2%；2025年1-4月內(nèi)外銷同比+31.9%、+9%。內(nèi)需的核心驅(qū)動(dòng)力仍系小挖，中大挖2024年下半年以來筑底，2025年開年增長顯著，有望支撐全年復(fù)蘇節(jié)奏進(jìn)一步加快。 非挖方面，協(xié)會(huì)披露的11大細(xì)分品類中，2021-2024年全年內(nèi)銷正增的品類個(gè)數(shù)分別為6、2、4、3個(gè)，2024年以挖機(jī)為代表的土方機(jī)械品類率先筑底；2025年1-3月內(nèi)銷正在品類個(gè)數(shù)提升至8個(gè)，工程起重機(jī)及路面機(jī)械等非挖品類邊際企穩(wěn)，β有望從挖機(jī)主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性景氣向全品類景氣升級(jí)。 2025年板塊或?qū)⒂瓉硎杖牍拯c(diǎn)，業(yè)績(jī)彈性有望進(jìn)一步釋放。 綜上來看，繼續(xù)關(guān)注出海受益于新興市場(chǎng)高景氣，內(nèi)需受益于周期復(fù)蘇力度持續(xù)升級(jí)的整機(jī)廠，如三一重工、徐工機(jī)械、山推股份等；零部件環(huán)節(jié)恒立液壓、艾迪精密、長齡液壓等；以及浙江鼎力、安徽合力等高機(jī)、叉車制造商。 研報(bào)來源：國投證券，郭倩倩，S1450521120004，收入增長提速，看好β向全面景氣升級(jí)——工程機(jī)械2024年報(bào)&2025年一季報(bào)總結(jié)。2025年5月12日 *免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議 *風(fēng)險(xiǎn)提示：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎