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【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點(diǎn)，請獨(dú)立判斷和決策】 摘要： 1、家電：東方證券研報指出，中國家電行業(yè)正邁入全球化突破的關(guān)鍵期，預(yù)計家電行業(yè)資本支出將開始增多，"現(xiàn)金牛"企業(yè)有望憑借充沛現(xiàn)金流優(yōu)勢加速構(gòu)筑競爭壁壘。 2、化工：山東高密友道化學(xué)有限公司一車間發(fā)生爆炸事故。公司聚焦于高效低毒類農(nóng)藥及其專用中間體，旗下氯蟲苯甲酰胺業(yè)務(wù)實(shí)力突出，友道化工經(jīng)過此次事故復(fù)產(chǎn)時間未知，預(yù)計受影響時間較長，其他具備技術(shù)優(yōu)勢、登記儲備的公司有望提升其市場份額。 3、民航：廣發(fā)證券指出，當(dāng)前，全球民航處于結(jié)構(gòu)性失衡階段，需求處于持續(xù)性恢復(fù)，但積壓訂單處于歷史高位，產(chǎn)能與訂單需求錯配明顯。此外，2010-2018年民航交付高峰將對應(yīng)即將來臨的大修高峰。國內(nèi)民航還處于大飛機(jī)加速交付和供應(yīng)鏈積極切入全球配套的上行階段?？春妹窈疆a(chǎn)業(yè)鏈4大方向?qū)⒂瓉碇毓馈?4、電解鋁：中信建投指出，電解鋁已經(jīng)進(jìn)入到弱供給、高利潤、低資本開支的階段，上市公司擁有了分紅的能力，分紅意愿高的公司，股息率可觀；供應(yīng)的剛性、庫存的低位，使得價格有抗衡弱消費(fèi)周期的能力，并在強(qiáng)消費(fèi)周期中極具彈性，是攻防兼?zhèn)涞陌鍓K。 正文： 1、家電企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模一覽 東方證券研報指出，中國家電行業(yè)正邁入全球化突破的關(guān)鍵期，預(yù)計家電行業(yè)資本支出將開始增多，"現(xiàn)金牛"企業(yè)有望憑借充沛現(xiàn)金流優(yōu)勢加速構(gòu)筑競爭壁壘。 一方面可通過海外并購整合國際品牌資源，歷史來看海爾收購GEA后實(shí)現(xiàn)北美份額提升和利潤率改善，美的通過東芝白電并購?fù)晟聘叨思夹g(shù)儲備，形成"收購-本土化運(yùn)營-技術(shù)反哺"的良性循環(huán)。 其次，在新興市場布局方面，由于中國品牌和創(chuàng)新產(chǎn)品當(dāng)?shù)亟邮芏容^高，家電企業(yè)有望通過壓強(qiáng)投入的方式力爭快速提升市場份額，搭配工廠建設(shè)以有效規(guī)避關(guān)稅壁壘并提升市場響應(yīng)速度。 全球本地化建設(shè)層面，家電企業(yè)構(gòu)建"研發(fā)+制造+營銷"三位一體能力，未來有望在全球復(fù)制中國市場數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)提升效率。 鑒于以上，依托優(yōu)秀現(xiàn)金流制造能力和深厚的積累，中國家電企業(yè)有望在全球格局變化中搶占戰(zhàn)略制高點(diǎn)。 通過現(xiàn)金類資產(chǎn)這一財務(wù)數(shù)據(jù)來看，也對家電后續(xù)全球擴(kuò)張的底氣抱有樂觀態(tài)度。 將貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)加總歸為現(xiàn)金類資產(chǎn)，需要說明的是，上述計算方式為粗略口徑，未扣除貨幣資金中的受限制資金以及交易性金融資產(chǎn)中的較低流動性部分，另外我們未將其他流動資產(chǎn)中的一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)和應(yīng)收款項(xiàng)融資項(xiàng)目包含其中。 統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)家電企業(yè)尤其是龍頭的現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模頗厚，多數(shù)企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例都大于20%，若進(jìn)一步考慮企業(yè)過去兩年的現(xiàn)金流質(zhì)量和質(zhì)量穩(wěn)定性，對家電后續(xù)全球擴(kuò)張的底氣抱有樂觀態(tài)度。 上述指標(biāo)較好的企業(yè)包括美的集團(tuán)、海爾智家、長虹美菱、老板電器、海信視像、歐圣電氣等。 2、友道化工生產(chǎn)事故，化工行業(yè)生產(chǎn)監(jiān)管或?qū)②厙?yán)，頭部農(nóng)化企業(yè)有望受益 5月27日，根據(jù)央視新聞消息，山東高密友道化學(xué)有限公司一車間發(fā)生爆炸事故。山東友道化學(xué)有限公司為豪邁集團(tuán)控股子公司，公司聚焦于高效低毒類農(nóng)藥及其專用中間體，致力于農(nóng)藥、醫(yī)藥及相關(guān)精細(xì)化工中間體產(chǎn)品的連續(xù)流技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)、銷售。 1）氯蟲苯甲酰胺是全球第一大殺蟲劑 根據(jù)農(nóng)藥資訊網(wǎng)，山東友道化學(xué)是中國首個登記氯蟲苯甲酰胺并且形成銷售的公司。根據(jù)世界農(nóng)化網(wǎng)，氯蟲苯甲酰胺是杜邦公司于2000年發(fā)現(xiàn)的新型鄰甲酰氨基苯甲酰胺類殺蟲劑。專利到期后，國內(nèi)氯蟲苯甲酰胺產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，市場競爭加劇導(dǎo)致價格迅速下跌，我國出口量位居首位。 自2008年上市以來，憑借高效的殺蟲效果，迅速成為明星產(chǎn)品，2017年，氯蟲苯甲酰胺業(yè)務(wù)被富美實(shí)公司收購，2017年~2022年，氯蟲苯甲酰胺全球銷售額從14.02億美元增長至19.3億美元，穩(wěn)居全球第一大殺蟲劑地位。2022年專利剛到期時，原藥價格在100萬元/噸以上，2022年8月專利到期后，國內(nèi)企業(yè)憑借多年的技術(shù)積累和成本優(yōu)勢，迅速擴(kuò)大產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩直接導(dǎo)致原藥價格由2022年專利剛到期時的100萬元/噸以上下跌到2025年5月25日的22.8萬元/噸。2023年氯蟲苯甲酰胺全球銷量約2600噸，主要應(yīng)用市場包括巴西（約占36%）、印度（約占20%）、美國（約占12%）、中國（10%）和阿根廷（4.6%）等。2021至2024年中國氯蟲苯甲酰胺原藥出口量在全球占據(jù)重要份額，2024年占據(jù)全球原藥總出口量的58%。 2）相關(guān)生產(chǎn)企業(yè) 截至2025年4月，主要投建或具有產(chǎn)能規(guī)劃的企業(yè)包括友道化學(xué)（11000噸/年）、湖北沂利泓化學(xué)（30000噸/年）、浙江中山化工（20000噸/年）、內(nèi)蒙古靈圣作物科技（20000噸/年）、廣信股份（7000噸/年）、利爾化學(xué)（5000噸/年）、富美實(shí)（上海）（6000噸/年）、南京紅太陽（2000噸/年）、輝隆股份（2000噸/年）、海利爾（3000噸/年）等。 友道化工經(jīng)過此次事故復(fù)產(chǎn)時間未知，預(yù)計受影響時間較長，氯蟲苯甲酰胺行業(yè)或?qū)⒓铀傧磁疲邆浼夹g(shù)優(yōu)勢、登記儲備的公司有望提升其市場份額。此外，今年以來，農(nóng)藥行業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)了生產(chǎn)事故，如寧夏一帆因環(huán)保和安全事故兩次停產(chǎn)以及此次友道化工生產(chǎn)車間爆炸事故，在此背景下，國家安全生產(chǎn)檢查及行業(yè)監(jiān)管或?qū)②厙?yán)，行業(yè)開工率或受到影響，短期有望推動供給減少，部分農(nóng)藥產(chǎn)品價格有望回升，長期來看有望推動落后產(chǎn)能退出市場，頭部農(nóng)化企業(yè)有望受益。 關(guān)注:揚(yáng)農(nóng)化工、廣信股份、利爾化學(xué)、輝隆股份和海利爾等。 3、一個攻防兼?zhèn)涞陌鍓K，弱供給+高利潤+低資本開支，擁抱高利潤電解鋁時代 中信建投指出，電解鋁已經(jīng)進(jìn)入到弱供給、高利潤、低資本開支的階段，上市公司擁有了分紅的能力，分紅意愿高的公司，股息率可觀；供應(yīng)的剛性、庫存的低位，使得價格有抗衡弱消費(fèi)周期的能力，并在強(qiáng)消費(fèi)周期中極具彈性，是攻防兼?zhèn)涞陌鍓K。 1）國內(nèi)供應(yīng)接近“天花板”，用鋁板塊互補(bǔ)穩(wěn)增長，國內(nèi)缺口日趨擴(kuò)大 截止2025年4月，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4410萬噸，無限接近4500萬噸產(chǎn)能天花板，國內(nèi)電解鋁供應(yīng)已經(jīng)失去彈性，預(yù)計2025-2027年電解鋁產(chǎn)量增速分別為2.0%、0.8%、0.4%。 消費(fèi)方面，新能源汽車輕量化用鋁、光伏邊框支架、高壓輸變電等板塊高增，有效對沖了地產(chǎn)用鋁的大幅下挫，鋁消費(fèi)整體增速可圈可點(diǎn)。 隨著新能源增速與地產(chǎn)降低雙雙放緩，預(yù)計2025-2027年國內(nèi)電解鋁消費(fèi)增速分別1.6%、1.4%、2.0%。 2025-2027年國內(nèi)電解鋁平衡-182萬噸、-213萬噸、-286萬噸。 2）高利潤驅(qū)動海外電解鋁加速布局，海外成本支撐線及國內(nèi)進(jìn)口盈虧線成國內(nèi)鋁價“護(hù)城河” 高利潤吸引海外布局電解鋁步伐加快，新增產(chǎn)能投放集中在2026、2027年，2025-2027年海外電解鋁產(chǎn)量增速1.5%、5.2%、4.4%，可喜的是，新興經(jīng)濟(jì)體用鋁增長強(qiáng)勁，推動同期海外消費(fèi)增速1.9%、2.6%、2.7%，海外過剩180萬噸、263萬噸、323萬噸。 全球視角2025-2027年原鋁供需平衡-2萬噸、50萬噸、37萬噸。 盡管轉(zhuǎn)入輕微過剩，但全球顯性庫存水平過低，中國原鋁市場大幅缺口，考慮到海外運(yùn)行產(chǎn)能完全成本的95%分位線在2400美元/噸，進(jìn)口到中國成本為20850元/噸，中國的天然缺口需要保障進(jìn)口窗口的打開。 因此，對遠(yuǎn)期的電解鋁價格給予偏樂觀的評價。 3）鋁錠成本中樞16600元/噸，利潤中樞3400元/噸，價格中樞20000元/噸 商品價格通常可以拆分為兩部分：成本+利潤，成本決定商品價格的運(yùn)行中樞，供需水平即缺口或過剩，以及行業(yè)格局，決定行業(yè)的利潤。 成本方面，鋁土礦價70-75美金，以此測算高成本區(qū)域的氧化鋁完全成本為2900-3000元，預(yù)焙陽極均價5900元/噸，網(wǎng)電電解鋁含稅成本在16600元/噸水平。 2020年中至今，國內(nèi)電解鋁就處于持續(xù)有缺口的狀態(tài)，庫存重心逐漸下沉至低位徘徊，這使得電解鋁行業(yè)盈利水平維持在高位。 2025年1-5月網(wǎng)電平均行業(yè)利潤是3400元/噸，缺口支撐利潤維系，對應(yīng)鋁價16600+3400=20000元/噸。 其后，中國缺口，海外過剩，以海外進(jìn)口成本作為國內(nèi)原鋁價格邊界，預(yù)計2026年、2027年鋁價分別為20500元/噸、21000元/噸。 4）鋁業(yè)公司迎來弱供給、高利潤的好時光 核心公司包括：中國鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、南山鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、中孚實(shí)業(yè)、華通線纜等。 4、供需結(jié)構(gòu)性失衡，疊加10年大修周期來臨，民航供應(yīng)鏈價值有望迎來重塑 廣發(fā)證券指出，當(dāng)前，全球民航處于結(jié)構(gòu)性失衡階段，需求處于持續(xù)性恢復(fù)，但積壓訂單處于歷史高位，產(chǎn)能與訂單需求錯配明顯。此外，2010-2018年民航交付高峰將對應(yīng)即將來臨的大修高峰。國內(nèi)民航還處于大飛機(jī)加速交付和供應(yīng)鏈積極切入全球配套的上行階段?？春妹窈疆a(chǎn)業(yè)鏈4大方向?qū)⒂瓉碇毓馈?1）趨勢一：看漲飛機(jī)資產(chǎn)，持有者受益概率有望提升 租賃飛機(jī)仍然是現(xiàn)有航空公司補(bǔ)充運(yùn)力的重要途徑，民航供需的不平衡為飛機(jī)&發(fā)動機(jī)價值及租金提供上漲通道，體現(xiàn)在近期飛機(jī)市場價值超越基準(zhǔn)并創(chuàng)下歷史新高。 據(jù)波音、空客官網(wǎng)，2024年波音、空客分別獲得凈訂單377架、826架；截至2025年4月末，波音、空客分別積壓訂單6282架、8658架，合計14940架次，維持歷史高位。 以當(dāng)前交付速度計算，完成所有訂單預(yù)計將需要14年，當(dāng)前全球飛機(jī)交付等待時間達(dá)6年以上，且預(yù)計將進(jìn)一步延長至接近10年，在2030年之前預(yù)計等待交付時間進(jìn)一步提升。 2）趨勢二：十年大修浪潮將至，降本及安全促朝本土供給傾斜 機(jī)齡對民機(jī)直接維修成本的影響明顯，預(yù)計未來中短期內(nèi)老齡化會逐步加重，從交付周期看2010～2018年民航交付高峰期將在未來幾年逐步進(jìn)入老齡期，此外現(xiàn)有新飛機(jī)訂單交付周期受供應(yīng)鏈等影響進(jìn)一步拉長。 全球范圍內(nèi)新備件供應(yīng)延緩及老舊飛機(jī)拆解二手件減少，帶來OEM短缺的漲價潮，提高航司成本。 經(jīng)濟(jì)性、安全性、可靠性綜合成為航司選擇國產(chǎn)重要考量。 3）趨勢三：產(chǎn)能重估正當(dāng)時，國內(nèi)航空供應(yīng)鏈趨同海外主機(jī)利益，積極切入全球配套 在地緣政治及貿(mào)易環(huán)境不確定性的背景下，民航供應(yīng)鏈由傳統(tǒng)的Global for Local往Local for Local傾斜。 預(yù)計2024至2043年的20年間，中國有望成為新交付飛機(jī)單一國別最大市場，議價權(quán)或同步提升，疊加創(chuàng)紀(jì)錄的積壓訂單、機(jī)隊老齡化下維修擴(kuò)張周期、貿(mào)易環(huán)境不穩(wěn)定性，或促海外主機(jī)廠尋求新供應(yīng)鏈，觀察到如賽峰、RR正積極接洽與國內(nèi)供應(yīng)商的合作。 此外歐洲正尋求從被動加費(fèi)到主動武裝，重視防務(wù)擠占自身產(chǎn)能下本土憑借現(xiàn)貨優(yōu)勢切入機(jī)遇。 4）趨勢四：國產(chǎn)民航飛機(jī)及發(fā)動機(jī)的加速國產(chǎn)化是維持或新增運(yùn)力的必然選擇 預(yù)計未來國內(nèi)民用航空需求不減，機(jī)隊老齡化下預(yù)計未來20年內(nèi)平均每年有150～200架飛機(jī)退役，若供應(yīng)鏈瓶頸持續(xù)，為維持+新增運(yùn)力滿足需求，僅靠波音+空客預(yù)計存在壓力，考慮安全及貿(mào)易環(huán)境，看好國產(chǎn)大飛機(jī)及發(fā)動機(jī)交付前景。 5）核心公司 方向一，看漲飛機(jī)資產(chǎn)持有者，關(guān)注如航空租賃公司； 方向二，有望趨同海外主機(jī)廠利益，積極切入全球配套、產(chǎn)能重估標(biāo)的， 關(guān)注航亞科技、航宇科技、航材股份、隆達(dá)股份、中航重機(jī)、應(yīng)流股份、寶鈦股份（有色組）等； 方向三，本土民航大修浪潮至，關(guān)注維修方向國產(chǎn)化， 考慮12年以上的步入老齡期，預(yù)計我國在2010～2018年間交付的民機(jī)的維修或大幅增加。以我國在役的民用發(fā)動機(jī)為例，結(jié)合全球發(fā)動機(jī)維修趨勢，預(yù)計國內(nèi)相關(guān)航司的維修支出或進(jìn)入快速增長期。 關(guān)注如中航機(jī)載、潤貝航科、民士達(dá)、昊華科技、北摩高科、江航裝備、航新科技、森麒麟、安達(dá)維爾、海特高新、回天新材等； 方向四，關(guān)注國產(chǎn)大飛機(jī)，關(guān)注如中航西飛、航發(fā)動力、航發(fā)控制、航發(fā)科技、中航高科、光威復(fù)材、三角防務(wù)等。 研報來源： 1、東方證券，周振，S0860523070002，重視家電現(xiàn)金牛，為全球擴(kuò)張保駕護(hù)航。2025年5月28日 2、東海證券，張晶磊，S0630524090001，基礎(chǔ)化工行業(yè)簡評：友道化工生產(chǎn)事故，化工行業(yè)生產(chǎn)監(jiān)管或?qū)②厙?yán)。2025年05月28日 3、中信建投，王介超，S1440521110005，鋁深度三：產(chǎn)能受限格局優(yōu)，擁抱高利潤電解鋁時代。2025年5月28日 4、廣發(fā)證券，孟祥杰，S0260521040002，供需緊、大修臨，重視全球民航及燃機(jī)市場結(jié)構(gòu)重塑的機(jī)遇。2025年5月26日 *免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議 *風(fēng)險提示：股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎