供給連續(xù)大幅收縮，近期又生事故，價(jià)格彈性可期；被忽視的出海大軍！網(wǎng)民使用率近60%的“新消費(fèi)”——0603脫水研報(bào)
2025-06-03 19:29
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點(diǎn)，請獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、硝化棉：國盛證券研報(bào)指出，硝化棉供給連續(xù)、大幅收縮，近期又生事故，加上硝化棉為危化品不易儲存，難形成有效庫存，下游成本不敏感，價(jià)格彈性可期。
2、短劇：海外短劇市場正處于高速發(fā)展期，2025年4月，海外短劇APP的總下載量約1.03億次，環(huán)比增長4.27%，總內(nèi)購收入約1.22億美元，環(huán)比增長4.95%?？紤]到當(dāng)前動漫短劇市場的供需不匹配（上新數(shù)量占比小、潛在二次元受眾龐大），且漫短對AI技術(shù)的要求及成本相對較低，看好AI動漫短劇或在短期增勢強(qiáng)勁。
3、軍工：隨著五月份電子器件公司訂單逐漸確認(rèn)，市場對訂單邏輯認(rèn)知比較充分，行情回調(diào)有望逐漸結(jié)束，后續(xù)隨著半年報(bào)逐漸預(yù)期，以及十五五規(guī)劃逐步推動，疊加軍貿(mào)新周期開啟，軍工后續(xù)將逐漸上漲，六月份為最佳關(guān)注時(shí)點(diǎn)。
4、重卡：5月重卡終端銷量同比增速預(yù)計(jì)突破20%，較4月6%的同比增速實(shí)現(xiàn)顯著提升。隨著各地方報(bào)廢更新政策逐步落地完成，6月及三季度國內(nèi)需求有望進(jìn)入同比增速逐月提升、季末環(huán)比向上的景氣周期，疊加渠道庫存加速去化，批發(fā)端增速彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)。
正文：
1、硝化棉供給連續(xù)大幅收縮，近期又生事故，下游成本不敏感，價(jià)格彈性可期（國盛證券）
國盛證券研報(bào)指出，硝化棉供給連續(xù)、大幅收縮，近期又生事故，加上硝化棉為?；凡灰變Υ?，難形成有效庫存，下游成本不敏感，價(jià)格彈性可期。
1）硝化棉供給連續(xù)、大幅收縮，近期又生事故
2025年5月30日，河北衡水建民纖維素車間突發(fā)煮洗釜爆炸事故，影響硝化棉供給9000噸。
2013年我國共有北化、臺硝、雪飛等十余家硝化棉廠商，產(chǎn)量合計(jì)約7.6萬噸，近年來供給連續(xù)大幅收縮：2023年北化關(guān)停西安產(chǎn)線后產(chǎn)能減少2.5萬噸、2024年雪飛爆炸影響2萬噸、2025年建民爆炸影響9000噸。
2）下游成本不敏感，價(jià)格彈性可期
硝化棉應(yīng)用領(lǐng)域包括：
民用：美式涂裝是美國仿古家具涂裝方式的簡稱，這種家具目前在美國市場占有相當(dāng)大的比例。美式涂裝用涂料目前主要以硝基漆為主，硝基漆的主要特點(diǎn)為干燥快、易施工、抗刮性好、裝飾性好。硝化棉是硝基漆的主要成膜物質(zhì)，由于硝基漆為低固含涂料，溶劑占比高達(dá)三分之二（一般而言，涂料配方以樹脂、助劑、顏填料為主，溶劑為輔），再加上美式涂裝家具售價(jià)高昂，硝化棉穿透到終端成本占比極低，價(jià)格不敏感；
軍用：硝化棉是人類在中國人發(fā)明黑火藥之后學(xué)會制備的第二種炸藥，作為含能粘合劑用于槍、炮、火箭、導(dǎo)彈推進(jìn)劑主要原料，需求剛性。
以龍頭北化股份為例，北化的硝化棉產(chǎn)品應(yīng)用在涂料、油墨等領(lǐng)域占80%左右。用于涂料、油墨等領(lǐng)域硝化棉定價(jià)機(jī)制靈活，隨行就市。
3）硝化棉為?；凡灰變Υ?，難形成有效庫存
硝化棉為?；罚\(yùn)輸時(shí)車輛需懸掛危險(xiǎn)貨物運(yùn)輸標(biāo)志，配備衛(wèi)星定位裝置（具有行駛記錄功能）。
在第23個(gè)全國安全生產(chǎn)月，硝化棉的安全風(fēng)險(xiǎn)問題再次成為焦點(diǎn)。這種易燃物質(zhì)在運(yùn)輸和儲存過程中需要特別謹(jǐn)慎，以確保公共安全。
因此，硝化棉難以運(yùn)輸、存儲，較難形成有效庫存。
4）長邏輯：我國供給格局有望向央企集中
在海外，如泰國等國家本土硝化棉供給均由極少數(shù)廠商主導(dǎo)（便于管控）。伴隨我國硝化棉生產(chǎn)事故的反復(fù)出現(xiàn)，管控態(tài)勢持續(xù)，供給有望向央企（北化股份）集中。
5）相關(guān)標(biāo)的
北化股份
2、被忽視的出海大軍！網(wǎng)民使用率近60%的“新消費(fèi)”，海外需求強(qiáng)勢增長，龍頭增量機(jī)會顯著（廣發(fā)證券）
廣發(fā)證券指出，24年短劇市場超500億元、網(wǎng)民使用率近60%，免費(fèi)短劇成為增長主力，付費(fèi)規(guī)模穩(wěn)定。海外短劇市場正處于高速發(fā)展期，2025年4月，海外短劇APP的總下載量約1.03億次，環(huán)比增長4.27%，總內(nèi)購收入約1.22億美元，環(huán)比增長4.95%。與此同時(shí)，海外短劇APP的數(shù)量從23Q1的21個(gè)擴(kuò)增至25年4月的331個(gè)?？紤]到當(dāng)前動漫短劇市場的供需不匹配（上新數(shù)量占比小、潛在二次元受眾龐大），且漫短對AI技術(shù)的要求及成本相對較低，看好AI動漫短劇或在短期增勢強(qiáng)勁。
1）國內(nèi)短劇行業(yè)逐漸步入成熟階段
根據(jù)DataEye和中國網(wǎng)絡(luò)視聽協(xié)會，2024年中國微短劇的市場規(guī)模達(dá)到504億元，網(wǎng)民使用率近60%。預(yù)期2025年國內(nèi)短劇市場將繼續(xù)增長36%至686億元，增量主要來自免費(fèi)短劇。
行業(yè)競爭格局趨于頭部集中，根據(jù)QuestMobile，截至25年3月紅果免費(fèi)短劇App的MAU達(dá)1.73億人，同比增長220%，人均使用時(shí)長達(dá)19.36小時(shí)/月，已經(jīng)追趕上頭部長視頻平臺，紅果平臺的單月分賬金額超過5億元。面對新的競爭格局，抖快等短視頻平臺自去年加速搭建端原生短劇的變現(xiàn)閉環(huán)、推動短劇業(yè)務(wù)高速增長，芒果TV與紅果短劇達(dá)成合作。
2）海外短劇行業(yè)正處于高速發(fā)展期
根據(jù)SensorTower，25Q1全球短劇應(yīng)用的總內(nèi)購收入達(dá)6.94億美元，環(huán)比增長26%，同比增長近400%。但與國內(nèi)相比，海外短劇行業(yè)的用戶體量和收入規(guī)模尚距離長短視頻平臺甚遠(yuǎn)，發(fā)展空間很大。
短劇APP的核心競爭力一是買量能力、二是短劇內(nèi)容，ReelShort和DramaBox雙強(qiáng)領(lǐng)跑，同時(shí)涌現(xiàn)了數(shù)百個(gè)新的短劇APP通過大規(guī)模買量、發(fā)力東南亞/拉美/印度等新興地區(qū)、探索IAA模式等方式嘗試破局。Reelshort的核心競爭優(yōu)勢是精品本土劇的制作能力，受限于本土劇產(chǎn)能目前海外短劇APP大多以國內(nèi)譯制劇為內(nèi)容主體，憑借先發(fā)優(yōu)勢和本土化策略，Reelshort每月上線的新劇數(shù)量從24年初的4部/月大幅提升至25年4月的20部/月，自23年6月起量后，始終保持在海外短劇APP的頭部。
3）大模型助推AI短劇上線，看好AI漫劇方向
模型層面，AI視頻模型能力持續(xù)升級，但效果仍需提升且成本較高。應(yīng)用層面，字節(jié)旗下的即夢AI、快手旗下的可靈AI激勵短劇創(chuàng)作，已有多部AI短劇上線，類型集中在三幻和動畫題材，但限于技術(shù)效果，商業(yè)化情況目前普遍較弱?？紤]到當(dāng)前動漫短劇的供需不匹配（上新數(shù)量占比小、潛在二次元受眾龐大），AI動漫短劇或在短期增勢強(qiáng)勁，目前AI轉(zhuǎn)繪漫劇、AI動態(tài)漫、2D/3D漫短劇等方向已有降本增效的成果顯現(xiàn)。
相關(guān)標(biāo)的：
國內(nèi)短劇市場關(guān)注紅果短劇和AI動漫短劇帶來的增量機(jī)會，關(guān)注芒果超媒（與紅果達(dá)成深度合作）、快手（端原生短劇快速增長，可靈AI助推AI短劇創(chuàng)作）、閱文集團(tuán)、掌閱科技、華策影視、完美世界、檸萌影視等；
出海短劇市場關(guān)注中文在線、昆侖萬維等，中文在線聯(lián)營公司CMS旗下的ReelShort在25Q1保持海外短劇APP內(nèi)購收入第一，公司與巨量引擎合作制作AI動漫，昆侖萬維發(fā)布的DramaWave25Q1已躍升至收入榜第六。
3、為什么說，六月是軍工板塊的最佳關(guān)注時(shí)點(diǎn)（申萬宏源）
隨著五月份電子器件公司訂單逐漸確認(rèn)，市場對訂單邏輯認(rèn)知比較充分，行情回調(diào)有望逐漸結(jié)束，后續(xù)隨著半年報(bào)逐漸預(yù)期，以及十五五規(guī)劃逐步推動，疊加軍貿(mào)新周期開啟，軍工后續(xù)將逐漸上漲，六月份為最佳關(guān)注時(shí)點(diǎn)。
1）中國軍貿(mào)將進(jìn)入快速增長周期
印巴沖突過程中中國軍工外貿(mào)產(chǎn)品引發(fā)高度關(guān)注，其成熟性將會獲得國際高度認(rèn)可，從而不斷促進(jìn)中國軍貿(mào)產(chǎn)品打開國際市場，中國軍貿(mào)開啟新周期，從而提升整個(gè)行業(yè)市場空間和估值。
2）軍工基本面變化夯實(shí)行業(yè)上行基礎(chǔ)
隨著建軍百年目標(biāo)臨近，軍隊(duì)建設(shè)將進(jìn)入沖刺階段，提質(zhì)增量仍是核心任務(wù)，且隨著全年要求完成“十四五”規(guī)劃的任務(wù)下，行業(yè)正迎來全領(lǐng)域快速增長，尤其是消耗類武器相關(guān)公司將充分受益，訂單和業(yè)績會持續(xù)兌現(xiàn)，夯實(shí)行業(yè)上行交界處。
3）關(guān)注彈性/主題品種
精確制導(dǎo)武器預(yù)計(jì)在2025年將開始初次增長階段，預(yù)計(jì)彈性較大；
水下0-1開始，關(guān)注產(chǎn)能落地情況；
AI/機(jī)器人正加速迭代，為新質(zhì)戰(zhàn)力核心。
傳統(tǒng)飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈具有長期投資價(jià)值。
4）核心公司
高端戰(zhàn)力組合：菲利華、天秦裝備、楚江新材、航天電器、中航光電、中航沈飛、中航西飛、航發(fā)動力、中航重機(jī)、三角防務(wù)、西部超導(dǎo)；
新質(zhì)戰(zhàn)力組合：成都華微、芯動聯(lián)科、航天電子、華秦科技、西部材料、中科星圖、海格通信、鋮昌科技、臻鐳科技、航天智裝、萊斯信息、國博電子。
4、報(bào)廢更新政策起作用了，5月終端銷量同比增速預(yù)計(jì)突破20%，板塊盈利具備向上彈性（方正證券）
方正證券研報(bào)指出，5月重卡終端銷量同比增速預(yù)計(jì)突破20%，較4月6%的同比增速實(shí)現(xiàn)顯著提升，市場復(fù)蘇動能強(qiáng)勁。
根據(jù)第一商用車網(wǎng)，2025年5月重卡整體銷量約8.3萬輛，同比增長6%、環(huán)比下降5%，1-5月重卡整體累計(jì)銷量43.6萬輛，同比略增約1%。
1）政策驅(qū)動效應(yīng)顯現(xiàn)，5月重卡終端同比增超20%
5月起，國內(nèi)報(bào)廢更新政策細(xì)則加速落地，政策紅利持續(xù)釋放。截止到5月底，已有一半以上的省份的貨車以舊換新細(xì)則完成落地，政策端的強(qiáng)力支撐對重卡市場新車購置需求形成顯著提振。在政策驅(qū)動與同期低基數(shù)的雙重作用下，行業(yè)終端需求呈現(xiàn)加速回暖態(tài)勢。根據(jù)第一商用車網(wǎng)，5月重卡終端銷量同比增速預(yù)計(jì)突破20%，較4月6%的同比增速實(shí)現(xiàn)顯著提升，市場復(fù)蘇動能強(qiáng)勁。
從結(jié)構(gòu)來看，電動重卡與柴油重卡成為核心增長極，其中電動重卡單月銷量預(yù)計(jì)突破1.5萬輛，滲透率攀升至23%以上，同比增速高達(dá)190%；柴油重卡在政策刺激下亦實(shí)現(xiàn)31%的同比高增長。相比來看，天然氣重卡因短期油氣價(jià)差收窄及北方地區(qū)政策細(xì)則落地滯后等因素制約，市場需求階段性承壓，滲透率回落至23%以下水平。
2）重卡出口短期承壓但結(jié)構(gòu)優(yōu)化，長期增長動能依然穩(wěn)固
根據(jù)第一商用車網(wǎng)，5月重卡出口量預(yù)計(jì)同比下滑超10%，預(yù)計(jì)主要受俄羅斯市場拖累。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1-4月中國對俄重卡出口僅1,233輛，同比下降95%，占出口總量比重由2024年的25%大幅降至1%。
然而，非俄市場表現(xiàn)亮眼，同期出口同比增長29%，有效對沖了單一市場風(fēng)險(xiǎn)。市場此前因俄需求下滑對出口韌性存疑，導(dǎo)致板塊盈利預(yù)期下調(diào)，但方正證券認(rèn)為當(dāng)前板塊股價(jià)回調(diào)幅度已充分反映悲觀預(yù)期。
展望未來，隨著中國重卡企業(yè)在海外品牌塑造、渠道深耕及產(chǎn)品高端化方面的持續(xù)突破，出口結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化，行業(yè)將逐步回歸穩(wěn)健增長軌道。中長期看，中國重卡出口仍具備較強(qiáng)的全球競爭力，產(chǎn)品升級與市場多元化將成為核心驅(qū)動力。
3）重卡需求有望步入邊際向好通道，板塊盈利具備向上彈性
展望未來，方正證券認(rèn)為重卡行業(yè)將迎來多重利好共振。
政策層面，隨著各地方報(bào)廢更新政策逐步落地完成，6月及三季度國內(nèi)需求有望進(jìn)入同比增速逐月提升、季末環(huán)比向上的景氣周期，疊加渠道庫存加速去化，批發(fā)端增速彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)。
出口方面，南美、中東、澳新等市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將持續(xù)貢獻(xiàn)盈利彈性。雖然短期天然氣重卡需求受油氣價(jià)差波動影響，但其中長途運(yùn)輸?shù)慕?jīng)濟(jì)性優(yōu)勢依然顯著，待北方地區(qū)政策細(xì)則加速落地后天然氣重卡市場仍具較大反彈空間。當(dāng)前電動重卡滲透率正快速提升，重汽、解放、陜汽、福田等頭部企業(yè)憑借成熟的渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，市場份額持續(xù)擴(kuò)大。隨著產(chǎn)銷規(guī)模突破臨界點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)將帶動成本快速下降，頭部企業(yè)電動重卡業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡甚至貢獻(xiàn)正向盈利，行業(yè)盈利結(jié)構(gòu)將迎來改善。
4）相關(guān)標(biāo)的
中國重汽A/H、濰柴動力、福田汽車、一汽解放、中集車輛等。
研報(bào)來源：
1、國盛證券，楊義韜，S0680522080002，硝化棉：怎么看，機(jī)會在哪里？2025年6月3日
2、廣發(fā)證券，曠實(shí)，S0260517030002，傳媒行業(yè)短劇專題報(bào)告（四）：紅果趕超長視頻，海外持續(xù)高增，看好AI漫短。2025年05月31日
3、申萬宏源，韓強(qiáng)，A0230518060003，看好軍工后續(xù)上漲行情，推薦六月最佳關(guān)注時(shí)點(diǎn)。2025年6月3日
4、方正證券，文姬，S0740519080001，重卡報(bào)廢更新政策效能如期釋放，板塊估值修復(fù)窗口開啟。2025年6月2日
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