供給連續(xù)大幅收縮，近期又生事故，價格彈性可期；被忽視的出海大軍！網(wǎng)民使用率近60%的“新消費”——0603脫水研報
2025-06-03 19:29
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機構，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】
摘要：
1、硝化棉：國盛證券研報指出，硝化棉供給連續(xù)、大幅收縮，近期又生事故，加上硝化棉為?；凡灰變Υ?，難形成有效庫存，下游成本不敏感，價格彈性可期。
2、短?。汉Ｍ舛虅∈袌稣幱诟咚侔l(fā)展期，2025年4月，海外短劇APP的總下載量約1.03億次，環(huán)比增長4.27%，總內購收入約1.22億美元，環(huán)比增長4.95%?？紤]到當前動漫短劇市場的供需不匹配（上新數(shù)量占比小、潛在二次元受眾龐大），且漫短對AI技術的要求及成本相對較低，看好AI動漫短劇或在短期增勢強勁。
3、軍工：隨著五月份電子器件公司訂單逐漸確認，市場對訂單邏輯認知比較充分，行情回調有望逐漸結束，后續(xù)隨著半年報逐漸預期，以及十五五規(guī)劃逐步推動，疊加軍貿新周期開啟，軍工后續(xù)將逐漸上漲，六月份為最佳關注時點。
4、重卡：5月重卡終端銷量同比增速預計突破20%，較4月6%的同比增速實現(xiàn)顯著提升。隨著各地方報廢更新政策逐步落地完成，6月及三季度國內需求有望進入同比增速逐月提升、季末環(huán)比向上的景氣周期，疊加渠道庫存加速去化，批發(fā)端增速彈性將進一步增強。
正文：
1、硝化棉供給連續(xù)大幅收縮，近期又生事故，下游成本不敏感，價格彈性可期（國盛證券）
國盛證券研報指出，硝化棉供給連續(xù)、大幅收縮，近期又生事故，加上硝化棉為?；凡灰變Υ妫y形成有效庫存，下游成本不敏感，價格彈性可期。
1）硝化棉供給連續(xù)、大幅收縮，近期又生事故
2025年5月30日，河北衡水建民纖維素車間突發(fā)煮洗釜爆炸事故，影響硝化棉供給9000噸。
2013年我國共有北化、臺硝、雪飛等十余家硝化棉廠商，產量合計約7.6萬噸，近年來供給連續(xù)大幅收縮：2023年北化關停西安產線后產能減少2.5萬噸、2024年雪飛爆炸影響2萬噸、2025年建民爆炸影響9000噸。
2）下游成本不敏感，價格彈性可期
硝化棉應用領域包括：
民用：美式涂裝是美國仿古家具涂裝方式的簡稱，這種家具目前在美國市場占有相當大的比例。美式涂裝用涂料目前主要以硝基漆為主，硝基漆的主要特點為干燥快、易施工、抗刮性好、裝飾性好。硝化棉是硝基漆的主要成膜物質，由于硝基漆為低固含涂料，溶劑占比高達三分之二（一般而言，涂料配方以樹脂、助劑、顏填料為主，溶劑為輔），再加上美式涂裝家具售價高昂，硝化棉穿透到終端成本占比極低，價格不敏感；
軍用：硝化棉是人類在中國人發(fā)明黑火藥之后學會制備的第二種炸藥，作為含能粘合劑用于槍、炮、火箭、導彈推進劑主要原料，需求剛性。
以龍頭北化股份為例，北化的硝化棉產品應用在涂料、油墨等領域占80%左右。用于涂料、油墨等領域硝化棉定價機制靈活，隨行就市。
3）硝化棉為?；凡灰變Υ?，難形成有效庫存
硝化棉為?；罚\輸時車輛需懸掛危險貨物運輸標志，配備衛(wèi)星定位裝置（具有行駛記錄功能）。
在第23個全國安全生產月，硝化棉的安全風險問題再次成為焦點。這種易燃物質在運輸和儲存過程中需要特別謹慎，以確保公共安全。
因此，硝化棉難以運輸、存儲，較難形成有效庫存。
4）長邏輯：我國供給格局有望向央企集中
在海外，如泰國等國家本土硝化棉供給均由極少數(shù)廠商主導（便于管控）。伴隨我國硝化棉生產事故的反復出現(xiàn)，管控態(tài)勢持續(xù)，供給有望向央企（北化股份）集中。
5）相關標的
北化股份
2、被忽視的出海大軍！網(wǎng)民使用率近60%的“新消費”，海外需求強勢增長，龍頭增量機會顯著（廣發(fā)證券）
廣發(fā)證券指出，24年短劇市場超500億元、網(wǎng)民使用率近60%，免費短劇成為增長主力，付費規(guī)模穩(wěn)定。海外短劇市場正處于高速發(fā)展期，2025年4月，海外短劇APP的總下載量約1.03億次，環(huán)比增長4.27%，總內購收入約1.22億美元，環(huán)比增長4.95%。與此同時，海外短劇APP的數(shù)量從23Q1的21個擴增至25年4月的331個?？紤]到當前動漫短劇市場的供需不匹配（上新數(shù)量占比小、潛在二次元受眾龐大），且漫短對AI技術的要求及成本相對較低，看好AI動漫短劇或在短期增勢強勁。
1）國內短劇行業(yè)逐漸步入成熟階段
根據(jù)DataEye和中國網(wǎng)絡視聽協(xié)會，2024年中國微短劇的市場規(guī)模達到504億元，網(wǎng)民使用率近60%。預期2025年國內短劇市場將繼續(xù)增長36%至686億元，增量主要來自免費短劇。
行業(yè)競爭格局趨于頭部集中，根據(jù)QuestMobile，截至25年3月紅果免費短劇App的MAU達1.73億人，同比增長220%，人均使用時長達19.36小時/月，已經(jīng)追趕上頭部長視頻平臺，紅果平臺的單月分賬金額超過5億元。面對新的競爭格局，抖快等短視頻平臺自去年加速搭建端原生短劇的變現(xiàn)閉環(huán)、推動短劇業(yè)務高速增長，芒果TV與紅果短劇達成合作。
2）海外短劇行業(yè)正處于高速發(fā)展期
根據(jù)SensorTower，25Q1全球短劇應用的總內購收入達6.94億美元，環(huán)比增長26%，同比增長近400%。但與國內相比，海外短劇行業(yè)的用戶體量和收入規(guī)模尚距離長短視頻平臺甚遠，發(fā)展空間很大。
短劇APP的核心競爭力一是買量能力、二是短劇內容，ReelShort和DramaBox雙強領跑，同時涌現(xiàn)了數(shù)百個新的短劇APP通過大規(guī)模買量、發(fā)力東南亞/拉美/印度等新興地區(qū)、探索IAA模式等方式嘗試破局。Reelshort的核心競爭優(yōu)勢是精品本土劇的制作能力，受限于本土劇產能目前海外短劇APP大多以國內譯制劇為內容主體，憑借先發(fā)優(yōu)勢和本土化策略，Reelshort每月上線的新劇數(shù)量從24年初的4部/月大幅提升至25年4月的20部/月，自23年6月起量后，始終保持在海外短劇APP的頭部。
3）大模型助推AI短劇上線，看好AI漫劇方向
模型層面，AI視頻模型能力持續(xù)升級，但效果仍需提升且成本較高。應用層面，字節(jié)旗下的即夢AI、快手旗下的可靈AI激勵短劇創(chuàng)作，已有多部AI短劇上線，類型集中在三幻和動畫題材，但限于技術效果，商業(yè)化情況目前普遍較弱?？紤]到當前動漫短劇的供需不匹配（上新數(shù)量占比小、潛在二次元受眾龐大），AI動漫短劇或在短期增勢強勁，目前AI轉繪漫劇、AI動態(tài)漫、2D/3D漫短劇等方向已有降本增效的成果顯現(xiàn)。
相關標的：
國內短劇市場關注紅果短劇和AI動漫短劇帶來的增量機會，關注芒果超媒（與紅果達成深度合作）、快手（端原生短劇快速增長，可靈AI助推AI短劇創(chuàng)作）、閱文集團、掌閱科技、華策影視、完美世界、檸萌影視等；
出海短劇市場關注中文在線、昆侖萬維等，中文在線聯(lián)營公司CMS旗下的ReelShort在25Q1保持海外短劇APP內購收入第一，公司與巨量引擎合作制作AI動漫，昆侖萬維發(fā)布的DramaWave25Q1已躍升至收入榜第六。
3、為什么說，六月是軍工板塊的最佳關注時點（申萬宏源）
隨著五月份電子器件公司訂單逐漸確認，市場對訂單邏輯認知比較充分，行情回調有望逐漸結束，后續(xù)隨著半年報逐漸預期，以及十五五規(guī)劃逐步推動，疊加軍貿新周期開啟，軍工后續(xù)將逐漸上漲，六月份為最佳關注時點。
1）中國軍貿將進入快速增長周期
印巴沖突過程中中國軍工外貿產品引發(fā)高度關注，其成熟性將會獲得國際高度認可，從而不斷促進中國軍貿產品打開國際市場，中國軍貿開啟新周期，從而提升整個行業(yè)市場空間和估值。
2）軍工基本面變化夯實行業(yè)上行基礎
隨著建軍百年目標臨近，軍隊建設將進入沖刺階段，提質增量仍是核心任務，且隨著全年要求完成“十四五”規(guī)劃的任務下，行業(yè)正迎來全領域快速增長，尤其是消耗類武器相關公司將充分受益，訂單和業(yè)績會持續(xù)兌現(xiàn)，夯實行業(yè)上行交界處。
3）關注彈性/主題品種
精確制導武器預計在2025年將開始初次增長階段，預計彈性較大；
水下0-1開始，關注產能落地情況；
AI/機器人正加速迭代，為新質戰(zhàn)力核心。
傳統(tǒng)飛機產業(yè)鏈具有長期投資價值。
4）核心公司
高端戰(zhàn)力組合：菲利華、天秦裝備、楚江新材、航天電器、中航光電、中航沈飛、中航西飛、航發(fā)動力、中航重機、三角防務、西部超導；
新質戰(zhàn)力組合：成都華微、芯動聯(lián)科、航天電子、華秦科技、西部材料、中科星圖、海格通信、鋮昌科技、臻鐳科技、航天智裝、萊斯信息、國博電子。
4、報廢更新政策起作用了，5月終端銷量同比增速預計突破20%，板塊盈利具備向上彈性（方正證券）
方正證券研報指出，5月重卡終端銷量同比增速預計突破20%，較4月6%的同比增速實現(xiàn)顯著提升，市場復蘇動能強勁。
根據(jù)第一商用車網(wǎng)，2025年5月重卡整體銷量約8.3萬輛，同比增長6%、環(huán)比下降5%，1-5月重卡整體累計銷量43.6萬輛，同比略增約1%。
1）政策驅動效應顯現(xiàn)，5月重卡終端同比增超20%
5月起，國內報廢更新政策細則加速落地，政策紅利持續(xù)釋放。截止到5月底，已有一半以上的省份的貨車以舊換新細則完成落地，政策端的強力支撐對重卡市場新車購置需求形成顯著提振。在政策驅動與同期低基數(shù)的雙重作用下，行業(yè)終端需求呈現(xiàn)加速回暖態(tài)勢。根據(jù)第一商用車網(wǎng)，5月重卡終端銷量同比增速預計突破20%，較4月6%的同比增速實現(xiàn)顯著提升，市場復蘇動能強勁。
從結構來看，電動重卡與柴油重卡成為核心增長極，其中電動重卡單月銷量預計突破1.5萬輛，滲透率攀升至23%以上，同比增速高達190%；柴油重卡在政策刺激下亦實現(xiàn)31%的同比高增長。相比來看，天然氣重卡因短期油氣價差收窄及北方地區(qū)政策細則落地滯后等因素制約，市場需求階段性承壓，滲透率回落至23%以下水平。
2）重卡出口短期承壓但結構優(yōu)化，長期增長動能依然穩(wěn)固
根據(jù)第一商用車網(wǎng)，5月重卡出口量預計同比下滑超10%，預計主要受俄羅斯市場拖累。根據(jù)海關數(shù)據(jù)，1-4月中國對俄重卡出口僅1,233輛，同比下降95%，占出口總量比重由2024年的25%大幅降至1%。
然而，非俄市場表現(xiàn)亮眼，同期出口同比增長29%，有效對沖了單一市場風險。市場此前因俄需求下滑對出口韌性存疑，導致板塊盈利預期下調，但方正證券認為當前板塊股價回調幅度已充分反映悲觀預期。
展望未來，隨著中國重卡企業(yè)在海外品牌塑造、渠道深耕及產品高端化方面的持續(xù)突破，出口結構有望進一步優(yōu)化，行業(yè)將逐步回歸穩(wěn)健增長軌道。中長期看，中國重卡出口仍具備較強的全球競爭力，產品升級與市場多元化將成為核心驅動力。
3）重卡需求有望步入邊際向好通道，板塊盈利具備向上彈性
展望未來，方正證券認為重卡行業(yè)將迎來多重利好共振。
政策層面，隨著各地方報廢更新政策逐步落地完成，6月及三季度國內需求有望進入同比增速逐月提升、季末環(huán)比向上的景氣周期，疊加渠道庫存加速去化，批發(fā)端增速彈性將進一步增強。
出口方面，南美、中東、澳新等市場產品結構升級將持續(xù)貢獻盈利彈性。雖然短期天然氣重卡需求受油氣價差波動影響，但其中長途運輸?shù)慕?jīng)濟性優(yōu)勢依然顯著，待北方地區(qū)政策細則加速落地后天然氣重卡市場仍具較大反彈空間。當前電動重卡滲透率正快速提升，重汽、解放、陜汽、福田等頭部企業(yè)憑借成熟的渠道網(wǎng)絡優(yōu)勢，市場份額持續(xù)擴大。隨著產銷規(guī)模突破臨界點，規(guī)模效應將帶動成本快速下降，頭部企業(yè)電動重卡業(yè)務有望實現(xiàn)盈虧平衡甚至貢獻正向盈利，行業(yè)盈利結構將迎來改善。
4）相關標的
中國重汽A/H、濰柴動力、福田汽車、一汽解放、中集車輛等。
研報來源：
1、國盛證券，楊義韜，S0680522080002，硝化棉：怎么看，機會在哪里？2025年6月3日
2、廣發(fā)證券，曠實，S0260517030002，傳媒行業(yè)短劇專題報告（四）：紅果趕超長視頻，海外持續(xù)高增，看好AI漫短。2025年05月31日
3、申萬宏源，韓強，A0230518060003，看好軍工后續(xù)上漲行情，推薦六月最佳關注時點。2025年6月3日
4、方正證券，文姬，S0740519080001，重卡報廢更新政策效能如期釋放，板塊估值修復窗口開啟。2025年6月2日
*免責聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議
*風險提示：股市有風險，入市需謹慎
以上內容為轉載內容，用于投資者教育非商業(yè)用途，圖片或文字與本公司立場無關，如認為涉及內容侵權，請聯(lián)系本公司進行刪除。相關內容不對各位讀者構成任何投資建議，據(jù)此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。