需求上行趨勢穩(wěn)+供給擴(kuò)張難度大，銅價(jià)長周期易漲難跌，美加征50%關(guān)稅或帶來配置良機(jī)
2025-07-10 08:49
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報(bào)
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2025年7月8日，美國商務(wù)部長盧特尼克宣布特朗普將對銅加征50%的關(guān)稅，7月下旬或者8月1日正式加征50%關(guān)稅后，消失的出口需求+銅7-8月傳統(tǒng)淡季，非美地區(qū)供需緊張的格局或逆轉(zhuǎn)，判斷短期LME/SHFE銅價(jià)或回調(diào)、但幅度有限。從總供需情況來看，堅(jiān)定看好銅價(jià)上行趨勢，本次回調(diào)或是配置良機(jī)。
1）2025H1關(guān)稅未落地前的“搶運(yùn)”驅(qū)動銅價(jià)上漲，加征50%關(guān)稅，銅價(jià)或迎來回調(diào)
2025年2月25日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政令，啟動對銅進(jìn)口威脅美國國家安全和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的調(diào)查，即“銅232調(diào)查”。疊加特朗普對等關(guān)稅預(yù)告，市場預(yù)期關(guān)稅落地后美國本土將出現(xiàn)銅供不應(yīng)求的局面（美銅對外依存度超40%），CMX銅價(jià)啟動上漲。
跨市場套利機(jī)會出現(xiàn)導(dǎo)致大量非美銅向美國搶運(yùn)，帶動LME/SHFE銅價(jià)上漲。
截至7月3日，美國電解銅進(jìn)口量已達(dá)77萬噸，超過2024年全年的進(jìn)口量（70萬噸）。
2025年7月8日，美國商務(wù)部長盧特尼克宣布特朗普將對銅加征50%的關(guān)稅，政策預(yù)計(jì)于7月下旬或者8月1日實(shí)施，隨后CMX銅價(jià)大幅上漲超過15%，CMX/LME價(jià)差擴(kuò)大至25%以上。
鑒于距離銅關(guān)稅實(shí)施僅（不足）20天，幾乎僅夠在途銅到達(dá)美國，判斷“搶運(yùn)”行情基本結(jié)束。
7月下旬或者8月1日正式加征50%關(guān)稅后，消失的出口需求+銅7-8月傳統(tǒng)淡季，非美地區(qū)供需緊張的格局或逆轉(zhuǎn)，LME/SHFE銅價(jià)或回調(diào)。
2）銅價(jià)回調(diào)幅度有限，工業(yè)金屬中，銅價(jià)長期趨勢更好
2025H1電解銅搶運(yùn)量相當(dāng)于美國2025年1年進(jìn)口量，而美國冶煉廠建設(shè)、銅礦開發(fā)周期較長，2026年美國可能開始出現(xiàn)銅短缺格局，有望迫使美國進(jìn)口窗口再次打開。
從工業(yè)金屬角度，銅也是基本面最好的，銅價(jià)走勢易漲難跌。
單純產(chǎn)業(yè)維度，對比銅和其他工業(yè)金屬：
①需求端，銅需求上行趨勢最穩(wěn)。
體量，鋼>銅>鋁>鋅>鉛，1980~2022需求增速鋁>銅>鋼>鋅>鉛，增長穩(wěn)定性銅>鋅>鋁>鋼>鉛，金屬內(nèi)在屬性不同衍生出長周期需求差異。
銅的底層邏輯是電，是目前技術(shù)條件下最主流導(dǎo)電材料，在替代品出現(xiàn)之前，只要全球用電總量增加，用銅總量就會伴隨增長，而全球電氣化深入發(fā)展是顯而易見趨勢，這是銅區(qū)別于其他工業(yè)金屬需求穩(wěn)定向上的最核心原因。
作為對比，鋼核心屬性是結(jié)構(gòu)支撐材料（地產(chǎn)基建）、鋅核心屬性是耐蝕材料（鍍鋅，建筑端）、鉛核心屬性是電池材料（鉛酸電池），或受建筑端影響，或依附單一行業(yè)，拉長看需求脈沖性明顯而穩(wěn)定性不足。
②供給端，銅供給對需求響應(yīng)最弱。
儲量，銅資源相對匱乏，僅約為鐵礦石和鋁土礦儲量的幾十分之一（鐵、鋁、銅儲量分別為850、300、8.9億噸）；
品位，銅鋁鉛鋅平均品位分別為0.8%、45%、6%、6%，銅獲取難度最大；
離散度，工業(yè)金屬中銅礦山離散度最高，有限資源儲量散落在1375座銅礦山中（鋁土礦248座），銅成本曲線相較其他品種更為陡峭，另外當(dāng)前已知銅礦山基本都處在產(chǎn)狀態(tài)，
新礦山可研+建設(shè)周期往往超過5年，供給難以及時響應(yīng)需求變動，在需求持續(xù)增長背景下，銅價(jià)走勢易漲難跌。
3）看好銅價(jià)上行趨勢，本次回調(diào)或是配置良機(jī)
供給端，生產(chǎn)擾動多、資源稀缺、對價(jià)格反應(yīng)滯后導(dǎo)致銅礦供給約束性較強(qiáng)。需求端，新能源、AI等驅(qū)動不斷，銅需求景氣度較高。
中長期銅供需格局趨好是大概率事件，堅(jiān)定看好銅景氣度向上。
若銅價(jià)重新進(jìn)入上行周期，看好紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)等質(zhì)地較優(yōu)的銅礦公司。
研報(bào)來源：長江證券，王鶴濤，S0490512070002，工業(yè)金屬中，為何銅價(jià)長期趨勢更好？2025年7月9日
華泰證券，李斌，S0570517050001，美加征50%銅關(guān)稅在即，銅價(jià)或回調(diào)。2025年7月9日
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