詳細(xì)梳理AI數(shù)據(jù)中心行業(yè)，AIDC到底應(yīng)該關(guān)注哪些環(huán)節(jié)？中國軍工的deepseek時刻，軍貿(mào)市場或進(jìn)入上行周期——0508脫水研報
2025-05-08 19:48
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點(diǎn)，請獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、軍貿(mào)：華泰證券研報稱，本輪印巴沖突中，巴基斯坦擊落數(shù)架印度飛機(jī)，隨著全球的高軍費(fèi)投入和地緣沖突頻發(fā)，或預(yù)示軍貿(mào)市場將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的上行周期。目前看無人機(jī)和雷達(dá)產(chǎn)品是我國軍貿(mào)出口機(jī)遇較大的兩類主戰(zhàn)裝備，相關(guān)上市公司值得關(guān)注。
2、通信：中信建投研報指出，通信板塊估值仍處歷史較低位置，可關(guān)注三個方向，一是2024年及2025Q1業(yè)績增速持續(xù)強(qiáng)勁、預(yù)期積極、估值較低的個股；二是優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)電信運(yùn)營商；三是需求有望逐步恢復(fù)，業(yè)績和估值可能修復(fù)的軍工通信與海纜板塊。
3、油運(yùn)：國泰海通證券指出，2025年以來，受益于美國對伊朗制裁逐步升級，助力合規(guī)市場供需恢復(fù)，油運(yùn)市場運(yùn)價中樞也已明顯回升。考慮收入滯后確認(rèn)，預(yù)計油運(yùn)公司2025年業(yè)績將逐季上行。未來數(shù)年油輪供給剛性持續(xù)，OPEC+等原油增產(chǎn)將利好油運(yùn)需求增長，俄烏和談影響或有限，預(yù)計油運(yùn)供需將繼續(xù)向好。
4、AI數(shù)據(jù)中心：西部證券研報指出，算力的盡頭是電力，AI數(shù)據(jù)中心耗電量大，短期是算力之爭，長期是能源之爭。文章梳理了AIDC的電源模塊、HVDC、干式變壓器、柴油發(fā)電機(jī)組等產(chǎn)業(yè)鏈核心受益環(huán)節(jié)。
正文：
1、中國軍工的deepseek時刻，軍貿(mào)市場進(jìn)入上行周期，這2類產(chǎn)品將迎來較大機(jī)遇
本輪印巴沖突中，巴基斯坦擊落數(shù)架印度飛機(jī)，隨著全球的高軍費(fèi)投入和地緣沖突頻發(fā)，或預(yù)示軍貿(mào)市場將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的上行周期。目前看無人機(jī)和雷達(dá)產(chǎn)品是我國軍貿(mào)出口機(jī)遇較大的兩類主戰(zhàn)裝備，相關(guān)上市公司值得關(guān)注。
1）防空雷達(dá)軍貿(mào)：威脅多元化提升防空預(yù)警雷達(dá)需求
現(xiàn)代戰(zhàn)爭是爭奪制信息權(quán)、制電磁權(quán)和制空權(quán)的斗爭，而預(yù)警雷達(dá)是掌握作戰(zhàn)主動權(quán)的重要前提。
隨著彈道導(dǎo)彈技術(shù)的不斷加強(qiáng)，導(dǎo)彈防御系統(tǒng)面臨的攔截壓力越來越大，防空預(yù)警雷達(dá)的外貿(mào)需求量有望得到新一輪的拉大。
根據(jù)航天南湖24年年報，公司積極拓展產(chǎn)品應(yīng)用平臺，加大新型號市場推廣力度，積極推進(jìn)新型軍貿(mào)雷達(dá)型號出口立項(xiàng)。
根據(jù)國睿科技24年年報，公司拓展國內(nèi)外市場版圖，為客戶提供全壽命周期的高品質(zhì)預(yù)警探測感知裝備及整體解決方案，成為國內(nèi)探測感知裝備出口的引領(lǐng)者，打造享譽(yù)國際的“中國雷達(dá)”企業(yè)品牌。
2）無人機(jī)軍貿(mào)：現(xiàn)代戰(zhàn)場應(yīng)用滲透率快速提升
軍用無人機(jī)具有無人員傷亡、性價比高、作戰(zhàn)效率高、作戰(zhàn)時間長等優(yōu)點(diǎn)，已經(jīng)成為現(xiàn)代化戰(zhàn)爭中必備的作戰(zhàn)平臺，主機(jī)廠也將根據(jù)實(shí)戰(zhàn)表現(xiàn)反饋對產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化，提升產(chǎn)品在全球無人機(jī)市場的競爭力。
根據(jù)中無人機(jī)24年年報，在國際市場，翼龍系列無人機(jī)系統(tǒng)已出口十余個國家，是我國軍貿(mào)無人機(jī)出口的主力型號，其優(yōu)越性能和成熟度經(jīng)歷了高強(qiáng)度實(shí)戰(zhàn)檢驗(yàn)并取得卓越戰(zhàn)績。
根據(jù)航天彩虹24年年報，彩虹無人機(jī)憑借十余年積累的海外實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，用戶黏性牢固，品牌效應(yīng)顯著，產(chǎn)品性能卓越，具備較強(qiáng)的國際市場滲透力。
3）我國軍貿(mào)出口進(jìn)入新時期，自主可控裝備出口機(jī)遇大
目前我國已進(jìn)入“自研裝備為主”的軍貿(mào)凈順差階段。
近年來，中國國產(chǎn)軍工產(chǎn)品以高性價比獲得全球軍貿(mào)市場的認(rèn)可。其中飛機(jī)、艦船、裝甲車和導(dǎo)彈為主要出口產(chǎn)品，這得益于我國自主研發(fā)的總裝產(chǎn)品性能優(yōu)良，價格實(shí)惠。
殲-10CE型戰(zhàn)斗機(jī)、彩虹-4A無人機(jī)、VT-4主戰(zhàn)坦克等總裝產(chǎn)品已經(jīng)成為國際軍貿(mào)市場的暢銷產(chǎn)品，高性能低價格的國產(chǎn)武器裝備是中國在軍貿(mào)領(lǐng)域不斷發(fā)展的核心競爭力。
4）相關(guān)上市公司包括：
①防空雷達(dá)鏈：國睿科技、航天南湖；
②軍機(jī)鏈：中航沈飛、中航成飛；
③無人機(jī)鏈：航天彩虹、中無人機(jī)；
④消耗裝備鏈：國科軍工、長盈通、國博電子。
2、板塊估值處于歷史較低位置，通信板塊關(guān)注這三個方向就夠了
中信建投研報指出，通信板塊估值仍處歷史較低位置，可關(guān)注三個方向，一是2024年及2025Q1業(yè)績增速持續(xù)強(qiáng)勁、預(yù)期積極、估值較低的個股；二是優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)電信運(yùn)營商；三是需求有望逐步恢復(fù)，業(yè)績和估值可能修復(fù)的軍工通信與海纜板塊。
營收與利潤方面，整個2024年通信板塊收入增速有所放緩，盈利能力有所提升，光模塊、物聯(lián)網(wǎng)、連接器等板塊表現(xiàn)較好，運(yùn)營商相對平穩(wěn)。
2025Q1營收同比增速前三的子板塊依次是：光器件/光模塊（173.69億元，同比增長60.2%），智能控制器（68.86億元，同比增長19.3%）、物聯(lián)網(wǎng)（105.73億元，同比增長16.1%）。
2025Q1歸母凈利潤同比表現(xiàn)突出的板塊包括：光器件/光模塊（39.64億元，同比增長116.3%）、線纜（18.00億元，同比增長42.8%）、連接器（2.26億元，同比增長37.5%）。
公募持倉來看，2025Q1，公募基金、北向資金通信行業(yè)持倉市值占比均有所下降，前十大重倉股集中在算力、電信運(yùn)營商和線纜（海纜）板塊。
2025Q1，通信行業(yè)公募基金持倉市值前十大個股依次為：新易盛、中際旭創(chuàng)、中興通訊、中國移動、中國聯(lián)通、天孚通信、潤澤科技、中國電信、中天科技、亨通光電，持倉市值占比通信行業(yè)公募基金持倉總市值的77.44%。新易盛、潤澤科技、中際旭創(chuàng)公募基金持倉占其流通股超過10%，分別為22.60%、13.19%、11.82%。
從前十大重倉來看，光模塊/光器件、電信運(yùn)營商仍是公募持倉重點(diǎn)板塊。
板塊整體估值方面，截至2025年5月6日，申萬通信指數(shù)動態(tài)PE為28.97，處于5年以來的20.7%分位點(diǎn)，處于10年以來的10.4%分位點(diǎn)，仍處歷史低位。
基于各公司2025年盈利的Wind一致預(yù)測來計算板塊估值，2025年預(yù)期估值較低的板塊是：線纜（16X）、光模塊/光器件（17X）、運(yùn)營商（17X）?？申P(guān)注新易盛、中際旭創(chuàng)、中天科技、亨通光電、中國移動、中國聯(lián)通等通信板塊相關(guān)公司。
3、OPEC增產(chǎn)或加速，油運(yùn)供需繼續(xù)向好，預(yù)計油運(yùn)公司2025年業(yè)績將逐季上行
國泰海通證券指出，2025年以來，受益于美國對伊朗制裁逐步升級，助力合規(guī)市場供需恢復(fù)，油運(yùn)市場運(yùn)價中樞也已明顯回升。考慮收入滯后確認(rèn)，預(yù)計油運(yùn)公司2025年業(yè)績將逐季上行。未來數(shù)年油輪供給剛性持續(xù)，OPEC+等原油增產(chǎn)將利好油運(yùn)需求增長，俄烏和談影響或有限，預(yù)計油運(yùn)供需將繼續(xù)向好。同時，重點(diǎn)提示油運(yùn)具有油價下跌期權(quán)。市場預(yù)期處于低位，股息支撐估值下限，風(fēng)險收益比吸引。
1）OPEC+原油增產(chǎn)或繼續(xù)加速，將提升油運(yùn)需求持續(xù)增長的確定性
OPEC+自2025年4月開始增產(chǎn)，這意味著全球原油供給已由過去三年減產(chǎn)周期正式進(jìn)入增產(chǎn)周期。近期OPEC+進(jìn)一步?jīng)Q定提升5月與6月原油增產(chǎn)幅度至原計劃3倍。考慮OPEC+成員國間對于產(chǎn)量目標(biāo)執(zhí)行的分歧逐步加大，預(yù)計OPEC+未來兩年增產(chǎn)將有可能繼續(xù)快于計劃。
重申原油增產(chǎn)將利好油運(yùn)需求。原油增產(chǎn)導(dǎo)致的油價下跌，將刺激原油終端消費(fèi)增長，保障增產(chǎn)計劃落地為原油出口增長與油運(yùn)需求增長?？紤]未來兩年南美、北美、非洲亦將增產(chǎn)，且至亞洲航距較中東更長，將進(jìn)一步利好油運(yùn)噸海里需求增長。
2）重點(diǎn)提示油運(yùn)具有油價下跌期權(quán)
油價下跌將可能導(dǎo)致補(bǔ)庫甚至浮倉，雖是影響油運(yùn)供需的中短期因素，但過去十年屢次觸發(fā)油運(yùn)景氣大幅上行，并催生板塊性超額收益機(jī)會。
①補(bǔ)庫。目前全球原油庫存仍處歷史低位。商業(yè)補(bǔ)庫需建立在期現(xiàn)升水的基礎(chǔ)上。而美國等戰(zhàn)略補(bǔ)庫則需要低油價觸發(fā)。過去兩年市場持續(xù)期待補(bǔ)庫而未能兌現(xiàn)，我們認(rèn)為核心在于油價保持高位且期現(xiàn)持續(xù)貼水。2025年以來，原油定價邏輯已由地緣定價回歸到供需定價，疊加近期OPEC+加速增產(chǎn)，油價中樞持續(xù)承壓且期現(xiàn)初現(xiàn)升水。若未來油價期現(xiàn)恢復(fù)正常升水結(jié)構(gòu)，或有望觸發(fā)原油補(bǔ)庫。
②浮倉?；仡?015和2020年，原油現(xiàn)貨價格暴跌均導(dǎo)致期現(xiàn)出現(xiàn)明顯Contango，并觸發(fā)大規(guī)模VLCC浮倉囤油。根據(jù)我們測算，若油價期現(xiàn)出現(xiàn)6-7美元/桶升水，或觸發(fā)VLCC浮倉套利，油運(yùn)需求短期大增，且未來數(shù)月有效供給將明顯縮減，有望驅(qū)動油運(yùn)景氣大幅上行。
3）俄烏和談影響或有限，油運(yùn)供需有望繼續(xù)向好
2022年以來，俄烏沖突導(dǎo)致全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)，俄歐原油貿(mào)易“舍近求遠(yuǎn)”驅(qū)動全球原油油運(yùn)平均航距拉長約7%，油運(yùn)需求大增驅(qū)動油輪產(chǎn)能利用率提升與景氣上升。市場擔(dān)憂未來俄烏和談將導(dǎo)致貿(mào)易重構(gòu)回退，我們認(rèn)為實(shí)際影響或有限。
需求端：關(guān)鍵在于歐洲未來對俄能源脫鉤會否持續(xù)。考慮歐盟近年堅持能源多元化目標(biāo)，且近期或?qū)⒐紨[脫俄羅斯能源計劃，未來油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)回退或?qū)⒂邢蕖?供給端：若涉俄影子船隊制裁取消，預(yù)計相關(guān)船隊或?qū)㈦y以正?；貧w合規(guī)市場，經(jīng)濟(jì)性下降有望加速老船拆解，對沖甚至超額對沖需求影響。
關(guān)注：招商輪船、招商南油、中國船舶租賃。
4、掰開了揉碎了！39頁P(yáng)PT講透AI數(shù)據(jù)中心行業(yè)，AIDC到底應(yīng)該關(guān)注哪些環(huán)節(jié)？
西部證券研報指出，算力的盡頭是電力，AI數(shù)據(jù)中心耗電量大，短期是算力之爭，長期是能源之爭。AIDC關(guān)注哪些環(huán)節(jié)？本文為你剖開了講。
1）AI數(shù)據(jù)中心驅(qū)動電力需求激增，能源與算力成為長期博弈主線
隨著AIGC等大模型技術(shù)落地加速，AI數(shù)據(jù)中心成為算力承載的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，功耗密度大幅上行，單柜功率由傳統(tǒng)的4-6kW躍升至20-40kW。2030年中美數(shù)據(jù)中心年用電量將分別達(dá)1.7萬億和1.2萬億千瓦時，均為2022年的6倍以上。液冷、UPS、電源模塊等成為能耗結(jié)構(gòu)中關(guān)鍵的能量消耗主體。
2）電源模塊面臨更高功率密度與轉(zhuǎn)換效率要求，AC-DC、DC-DC價值量增加
AI服務(wù)器電源轉(zhuǎn)換效率需達(dá)到97.5%-98%，價值量有望顯著提升，單臺服務(wù)器機(jī)柜的價格約為200-300萬美元，其中DC-DC模塊單卡價值已達(dá)1550元，整機(jī)配置可達(dá)1.2萬元，預(yù)計整體市場規(guī)模將超過199億元，國產(chǎn)廠商加速替代進(jìn)程。電源模塊環(huán)節(jié)核心標(biāo)的麥格米特，歐陸通。
3）HVDC與巴拿馬電源迭代替代UPS，高效供電架構(gòu)成主流趨勢
HVDC系統(tǒng)省去逆變環(huán)節(jié)，效率高達(dá)97.5%，在大型AI數(shù)據(jù)中心逐步普及；巴拿馬電源進(jìn)一步簡化供電鏈路，提升系統(tǒng)效率至98.5%。中恒電氣等龍頭企業(yè)加快技術(shù)升級，滲透率有望持續(xù)提升，迎接百億級市場空間。HVDC板塊中恒電氣、禾望電氣、通合科技、科華數(shù)據(jù)。
4）干式變壓器為核心組件，需求量提升推動單GW價值上行
AI數(shù)據(jù)中心對供電連續(xù)性與電壓穩(wěn)定性要求極高，干式變壓器憑借高安全性優(yōu)勢成為主流。2023年數(shù)據(jù)中心變壓器市場規(guī)模為92億美元，預(yù)計2024-2032年CAGR超過7%。金盤科技2024年已簽訂140余份數(shù)據(jù)中心訂單，同比增長603.68%。伊戈爾，金盤科技、明陽電氣。
5）柴油發(fā)電機(jī)組需求旺盛，核心設(shè)備價值量高企
高等級數(shù)據(jù)中心對備用電源提出強(qiáng)配置要求，柴油發(fā)電機(jī)組具備持續(xù)供電能力，市場需求持續(xù)釋放。2023年全球柴油發(fā)電機(jī)市場規(guī)模為194.6億美元，中國數(shù)據(jù)中心用柴油發(fā)電市場空間約為554億元。發(fā)動機(jī)作為核心部件占比達(dá)60%-70%，國內(nèi)替代仍具廣闊空間?？铺╇娫?、濰柴重機(jī)、聯(lián)德股份。
6）相關(guān)標(biāo)的
研報來源：
1、華泰證券，李聰，S0570521020001，印巴沖突再起,軍貿(mào)市場進(jìn)入上行周期。2025年5月7日。
2、中信建投，閻貴成，S1440518040002，行業(yè)綜述：板塊分化，持倉下降，建議關(guān)注三大方向。2025年5月7日
3、國泰海通證券，岳鑫，S0880514030006，油運(yùn)行業(yè)更新報告：OPEC增產(chǎn)或加速，重申利好油運(yùn)需求。2025年05月07日
4、西部證券，楊敬梅， S0800518020002，AIDC關(guān)注哪些環(huán)節(jié)？——AI數(shù)據(jù)中心行業(yè)專題報告。2025年5月7日
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