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【本文來自持牌證券機構(gòu)，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】 摘要： 1、無人物流車：長江證券研報指出，國內(nèi)低速無人物流車開啟爆發(fā)性增長元年，一方面，頭部物流科技公司新石器、九識智能、白犀牛等加速融資；另一方面，國內(nèi)頭部快遞公司開啟采購潮，頭部物流科技訂單規(guī)模呈現(xiàn)倍數(shù)級增長。關(guān)注受益于物流降本的快遞公司及無人物流車核心零部件環(huán)節(jié)。 2、中科系：德邦證券認為，科技型國有資產(chǎn)相互協(xié)同，做大做強是必然趨勢。中科系上市公司代表中科院在各領(lǐng)域的核心資產(chǎn)，隱含中科院的研發(fā)成果、關(guān)鍵人才，均處于關(guān)鍵領(lǐng)域，卡位優(yōu)勢明顯，具備稀缺性。 3、存儲：國聯(lián)民生證券指出，由于三大原廠逐步減產(chǎn)，DDR4產(chǎn)能快速收縮，部分現(xiàn)貨DDR4顆粒近半月以來價格漲幅已超50%。隨著原廠逐步將低制程的DDR4產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)向DDR5，DDR5滲透率有望快速提升，內(nèi)存模組產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。 4、啤酒：東方證券指出，自3月啤酒進入低基數(shù)以來，4月啤酒行業(yè)量增環(huán)比加速，進入備貨旺季。短期維度，渠道庫存低位，疊加啤酒消費旺季。中期維度，消費刺激政策能加速落地，則預計餐飲、流通場景修復向好。 正文： 1、頭部快遞公司開啟采購潮，低速無人物流車開啟爆發(fā)性增長元年 長江證券研報指出，國內(nèi)低速無人物流車開啟爆發(fā)性增長元年，一方面，頭部物流科技公司新石器、九識智能、白犀牛等加速融資；另一方面，國內(nèi)頭部快遞公司開啟采購潮，頭部物流科技訂單規(guī)模呈現(xiàn)倍數(shù)級增長。 無人物流車的規(guī)?；逃弥饕靡嬗冢?）核心零部件快速降本及算法效率提升，無人物流車成本大幅下降，單月運營費用約3167元，顯著低于人工成本（司機單月收入均值約6500元）。2）路權(quán)政策持續(xù)松綁，推動無人車商業(yè)化加速落地。當前低速無人物流車已從封閉場景拓展至開放式城配場景，經(jīng)測算可替代的商用車總銷量達285萬輛，可替代的存量商用車總量或超千萬輛。 隨著無人物流車技術(shù)迭代與路權(quán)政策開放，無人物流車市場規(guī)模有望加速增長，2025年頭部無人物流車公司總交付量規(guī)模或達萬輛級別，滲透率不足可替代市場的1%，經(jīng)測算若無人車在末端配送市場滲透率達17%以上，對應的市場規(guī)模有望超過千億元。 從物流場景降本邏輯看，優(yōu)先關(guān)注順豐控股及其他直營快遞公司，加盟快遞也有望受益于支線環(huán)節(jié)的降本。從海外映射角度出發(fā)，可關(guān)注無人物流車核心零部件環(huán)節(jié)。 2、半個月漲價50%，原廠停產(chǎn)，DRAM提前開啟漲價行情，產(chǎn)業(yè)鏈上這幾家公司迎來新機遇 由于三大原廠逐步減產(chǎn)，DDR4產(chǎn)能快速收縮，部分現(xiàn)貨DDR4顆粒近半月以來價格漲幅已超50%。隨著原廠逐步將低制程的DDR4產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)向DDR5，DDR5滲透率有望快速提升，內(nèi)存模組產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。 1）受減產(chǎn)影響，DRAM指數(shù)已于2025年3月觸底 三大原廠降低舊制程的產(chǎn)能趨勢不變。由于三星、海力士等供應商均逐步停產(chǎn)DDR4，導致供給快速收縮，客戶提高備貨力度以對沖漲價壓力，下半年價格或出現(xiàn)逐季上漲。 根據(jù)CFM，2025年5月20日DRAM指數(shù)為568.27，同比下滑9.29%，價格較去年同期仍有較大回調(diào)。年初至今，DRAM指數(shù)漲幅為9.48%，近一周度漲幅為6.61%。 2）部分DDR4現(xiàn)貨漲幅較大，漲價效應傳導至內(nèi)存條端 受部分原廠停產(chǎn)DDR4影響，部分現(xiàn)貨DDR4顆粒近半月以來價格漲幅已超50%，漲價效應持續(xù)傳導至內(nèi)存條端。 根據(jù)CFM數(shù)據(jù)，DDR4 4Gb eTT/DDR4 8Gb 3200本周（5月20日）報價為0.70/2.00美元，周度漲幅為27.27%/25%。 DDR4 SODIMM 4GB/8GB/16GB本周報價11/18/30美元，周度漲幅達到10%/12.5%/11.11%； 服務器DDR4 RDIMM 16/32/64GB本周報價55/90/180美元，周度漲幅分別為10%/12.5%/16.13%。 3）內(nèi)存模組有望受益DDR5滲透加速 隨著原廠逐步將低制程的DDR4產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)向DDR5，DDR5滲透率有望快速提升，內(nèi)存模組產(chǎn)業(yè)鏈有望受益。 內(nèi)存接口芯片是內(nèi)存模組的核心邏輯器件，作為CPU存取內(nèi)存數(shù)據(jù)的必由通路，其主要作用是提升內(nèi)存數(shù)據(jù)訪問的速度及穩(wěn)定性，滿足CPU對內(nèi)存模組日益增長的高性能及大容量需求。 對比DDR4內(nèi)存模組，DDR5內(nèi)存模組上除了內(nèi)存顆粒及內(nèi)存接口芯片外，還需要三種配套芯片，分別是串行檢測集線器（SPD）、溫度傳感器（TS）以及電源管理芯片（PMIC)。 4）關(guān)注DRAM加速迭代的產(chǎn)業(yè)機遇 國內(nèi)外原廠相繼停產(chǎn)DDR4產(chǎn)品，有望改善利基型DDR4供給格局及加速DDR5產(chǎn)品的滲透，對利基DDR4國產(chǎn)化產(chǎn)業(yè)鏈、DDR5產(chǎn)業(yè)鏈帶來發(fā)展機遇。關(guān)注： DDR4芯片：兆易創(chuàng)新； DDR5產(chǎn)業(yè)鏈：瀾起科技等。 此外，全球AI大模型不斷迭代升級，AI應用快速發(fā)展，算力需求帶動HBM需求同步增長，關(guān)注HBM產(chǎn)業(yè)鏈。 相關(guān)標的：中微公司、北方華創(chuàng)等。 3、海光信息擬吸收合并中科曙光，關(guān)注中科系上 市公司隱含價值和協(xié)同價值 事件： 海光信息5月25日公告，公司與中科曙光正在籌劃通過換股方式吸收合并中科曙光，并發(fā)行A股股票募集配套資金，并將于5月26日開市時起開始停牌，預計停牌時間不超過10個交易日。 點評： 德邦證券認為，科技型國有資產(chǎn)相互協(xié)同，做大做強是必然趨勢。中科系上市公司代表中科院在各領(lǐng)域的核心資產(chǎn)，隱含中科院的研發(fā)成果、關(guān)鍵人才，均處于關(guān)鍵領(lǐng)域，卡位優(yōu)勢明顯，具備稀缺性。旗下公司盤點： ①海光信息（芯）：背靠中科院計算所，高端處理器國家隊領(lǐng)軍。中科曙光直接持股27.96%（截至25Q1底），海光DCU具備生態(tài)兼容優(yōu)勢，有望實現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)等商用市場的超預期放量；CPU供應向好，在信創(chuàng)市場完成打磨，大力邁向三千億x86商用市場。 ②中科曙光（端）：AI算力全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控龍頭。中科算源直接持股14.68%（截至25年5月8日），公司形成了從芯片到終端的服務器全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化布局。 ③曙光數(shù)創(chuàng)（液冷）：牽頭編制首個液冷國家標準，IDC液冷市占率第一。中科曙光持股62.07%（截至25Q1底），根據(jù)《液冷數(shù)據(jù)中心白皮書》最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，曙光數(shù)創(chuàng)2023年度液冷基礎(chǔ)設(shè)施市場份額高達61.3%,連續(xù)3年蟬聯(lián)行業(yè)榜首。 ④中科星圖（云）：中科院空天信息產(chǎn)業(yè)龍頭。中科曙光直接持股15.7%（截至25年4月25日），總經(jīng)理邵總曾任中科曙光副總裁，國家高性能計算機工程技術(shù)研究中心常務副主任，其間曾主持“863”重大專項，核高基專項；公司基于空天院研發(fā)的數(shù)字地球系統(tǒng)進行產(chǎn)業(yè)化應用，公司已經(jīng)構(gòu)建了十圈層數(shù)據(jù)能力，可為低空經(jīng)濟、商業(yè)航天、數(shù)據(jù)分析等產(chǎn)業(yè)提供數(shù)據(jù)基座。 ⑤星圖測控（控）：航天測控管理“小巨人”，核心技術(shù)團隊具備承擔國家戰(zhàn)略級航天任務的能力，中科星圖持股33.52%（截至25Q1底），星圖測控經(jīng)過多年的行業(yè)積累在軌道動力學、姿態(tài)動力學、遙測數(shù)據(jù)融合、目標特性分析等多個專業(yè)學科掌握了衛(wèi)星測控領(lǐng)域核心技術(shù)。 德邦證券進一步指出，上市公司在某一領(lǐng)域成為龍頭之后，市值的天花板一定程度上受限于所處行業(yè)，大賽道產(chǎn)生大市值龍頭，小賽道產(chǎn)生小市值龍頭，而中科系公司可以跨學科的有機結(jié)合，在新的交叉領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)協(xié)同效應，有望打開各自的業(yè)務天花板和市值空間。 比如中科星圖和海光、曙光的協(xié)同效應，在于空天信息是算力最直接的下游應用。 對于中科星圖而言，海光、曙光是重要的算力支撐。中科星圖所處的空天信息產(chǎn)業(yè)，具備數(shù)據(jù)來源多樣、數(shù)據(jù)關(guān)系復雜等特點，以氣象預測為例，由于氣象屬于混沌系統(tǒng)，因此需要超算算力的支撐才能進行一定程度的預測，并且星圖云平臺依賴超算算力的支撐。 對于海光、曙光而言，下游應用的爆發(fā)也有望帶來對上游算力的大規(guī)模調(diào)用。中科星圖是海光、曙光算力的直接應用出口之一，我們將中科星圖定義為生成式AISaas+數(shù)據(jù)分析應用公司，認為未來中科星圖的數(shù)據(jù)分析能力將在各垂類行業(yè)廣泛應用，進而帶動對上游算力的龐大需求。 以商業(yè)航天和低空經(jīng)濟為例，隨著商業(yè)衛(wèi)星、低空飛行器數(shù)量的擴張，需要進行實時處理的數(shù)據(jù)規(guī)模將擴大，對應算力需求也有望擴張，海光、曙光有望獲得在商業(yè)航天、低空經(jīng)濟市場中的基礎(chǔ)設(shè)施份額，而中科星圖則有望獲得對應領(lǐng)域的下游應用份額，交叉領(lǐng)域的強強聯(lián)合將各公司不局限在傳統(tǒng)市場中，更能把我新市場機遇，從而獲得更廣闊的市場空間。 關(guān)注：中科星圖、星圖測控、海光信息、中科曙光、曙光數(shù)創(chuàng)等。 4、即將進入旺季的行業(yè)出牌了！“啤酒+汽水”的新式飲料開始鋪貨，當前時點優(yōu)質(zhì)龍頭已進入擊球區(qū) 東方證券指出，啤酒，自3月啤酒進入低基數(shù)以來，4月啤酒行業(yè)量增環(huán)比加速，進入備貨旺季，驗證前期觀點。其中，百威受管理層更迭、傳統(tǒng)具有優(yōu)勢的夜場渠道受損等影響，在廣東等區(qū)域持續(xù)讓出份額，華潤啤酒的喜力以及珠江啤酒的97純生等受益競對調(diào)整，25年以來表現(xiàn)好于預期。燕京啤酒U8延續(xù)強勢增長勢能，帶動公司盈利能力提升，其首款全國汽水大單品倍斯特鋪貨，通過“啤酒+汽水”的市場布局進一步滲透餐飲市場。 1）2024年啤酒量價承壓，但韌性仍顯 啤酒龍頭利潤率仍在提升，但盈利增速邊際放緩。量價拆分來看，2018-2024年啤酒龍頭銷量表現(xiàn)有所分化，而噸價表現(xiàn)節(jié)奏一致，其中2024年銷量、噸價增速呈現(xiàn)邊際放緩。 消費意愿分季度邊際減弱，致使量價表現(xiàn)有所承壓?？v向時間維度來看，2024年啤酒行業(yè)相比之前幾年銷量、噸價表現(xiàn)均明顯承壓，主要系消費意愿明顯減弱使得國內(nèi)有效需求不足，餐飲消費持續(xù)低迷。 青啤主動去庫輕裝上陣，珠啤、燕啤大單品勢能突出。橫向龍頭對比來看，珠啤、燕啤等銷量表現(xiàn)明顯好于全國性龍頭青啤。其中青啤換屆延期使得營銷節(jié)奏趨于保守，疊加終端需求整體疲軟，公司主動去庫使得銷量下滑5.83%至754萬噸;而珠啤銷量增長2.62%至143.96萬噸，燕啤銷量增長1.57%至400.44萬噸，主要系97純生、U8大單品延續(xù)高增勢能。 2）展望2025年，啤酒依然攻守兼?zhèn)?進攻層面來自順周期的特征，期待政策加力支持餐飲渠道更快修復，擴內(nèi)需促進收入預期邊際企穩(wěn)，流通渠道亦有望逐步恢復，對啤酒量價形成正向支撐;防御層面來自龍頭凈利率的實質(zhì)性提升以及自由現(xiàn)金流的持續(xù)改善，分紅率、股息率穩(wěn)步提升亦值得期待。 ①大眾需求韌性、供給升級引導，量價具備較強支撐。一是宏觀層面，中等收入人群可支配收入增速明顯更快，核心省區(qū)社零及餐飲表現(xiàn)明顯好于上海、北京等高線地區(qū)，均表明大眾消費力具備較強韌性，對卡位主流大眾價位的啤酒需求形成更好支撐。二是產(chǎn)業(yè)層面，一方面啤酒行業(yè)經(jīng)歷了去年的主動去庫后輕裝上陣，當前庫存水平處于相對低位;另一方面，啤酒龍頭升級大單品增勢延續(xù)。 ②現(xiàn)金流持續(xù)改善、資本開支回落，分紅率穩(wěn)步提升。防御層面而言，當前中國啤酒龍頭的自由現(xiàn)金流有望維持高質(zhì)高位水平，分紅率、股息率穩(wěn)步提升值得期待。2018年以來的本輪啤酒產(chǎn)業(yè)升級，華潤、青啤等龍頭凈利率得到了實質(zhì)性大幅提升，這是自由現(xiàn)金流大幅改善的最核心原因;同時聚焦中高端品類而投建的智能化大廠建設(shè)支出已達到階段性高位水平，后續(xù)資本開支有望保持穩(wěn)態(tài)水平，這是自由現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)健的邏輯支撐。 3）當前時點優(yōu)質(zhì)龍頭已進入擊球區(qū) 當前外部環(huán)境更趨復雜嚴峻下，經(jīng)濟增長重心將從外需切換至內(nèi)需，后續(xù)隨著服務性消費支持政策逐步落地，餐飲等大眾化消費場景有望更快修復，支撐啤酒銷量表現(xiàn)，當前時點青啤、燕啤等優(yōu)質(zhì)龍頭已進入擊球區(qū)。 短期維度來看，當前渠道庫存處于相對低位，疊加逐步進入啤酒消費旺季，優(yōu)選攻守兼?zhèn)涞那鄭u啤酒（量價節(jié)奏轉(zhuǎn)好、股息率3%+），兌現(xiàn)成長的燕京啤酒（U8高增仍將延續(xù)），韌性升級的華潤啤酒（喜力、純生維持增勢）。 中期維度來看，若消費刺激政策能加速落地，則預計餐飲、流通場景修復向好，啤酒板塊有望迎來β配置機會，關(guān)注珠江啤酒、重慶啤酒、百威亞太。 研報來源： 1、長江證券，韓軼超，S0490512020001，無人物流車：降本拓權(quán)，增長元年。2025年5月25日 2、國聯(lián)民生證券，郇正林，S0590524110001，原廠或停產(chǎn)DDR4，DRAM提前漲價。2025年5月25日 3、德邦證券，陳涵泊，S0120524040004，海光擬吸收合并曙光，關(guān)注中科系上市公司隱含價值和協(xié)同價值。2025年5月26日 4、東吳證券，蘇鋮，S0600524120010，食品飲料行業(yè)深度報告：啤酒行業(yè)深度，攻守兼?zhèn)洌瑑?yōu)質(zhì)龍頭已進入擊球區(qū)。2025年05月22日 *免責聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議 *風險提示：股市有風險，入市需謹慎