一個(gè)攻防兼?zhèn)涞陌鍓K，弱供給+高利潤(rùn)+低資本開支，擁抱高利潤(rùn)電解鋁時(shí)代
2025-05-28 08:16
作者：SYSTEM
來(lái)源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】
中信建投指出，電解鋁已經(jīng)進(jìn)入到弱供給、高利潤(rùn)、低資本開支的階段，上市公司擁有了分紅的能力，分紅意愿高的公司，股息率可觀；供應(yīng)的剛性、庫(kù)存的低位，使得價(jià)格有抗衡弱消費(fèi)周期的能力，并在強(qiáng)消費(fèi)周期中極具彈性，是攻防兼?zhèn)涞陌鍓K。
1）國(guó)內(nèi)供應(yīng)接近“天花板”，用鋁板塊互補(bǔ)穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)缺口日趨擴(kuò)大
截止2025年4月，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)4410萬(wàn)噸，無(wú)限接近4500萬(wàn)噸產(chǎn)能天花板，國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)已經(jīng)失去彈性，預(yù)計(jì)2025-2027年電解鋁產(chǎn)量增速分別為2.0%、0.8%、0.4%。
消費(fèi)方面，新能源汽車輕量化用鋁、光伏邊框支架、高壓輸變電等板塊高增，有效對(duì)沖了地產(chǎn)用鋁的大幅下挫，鋁消費(fèi)整體增速可圈可點(diǎn)。
隨著新能源增速與地產(chǎn)降低雙雙放緩，預(yù)計(jì)2025-2027年國(guó)內(nèi)電解鋁消費(fèi)增速分別1.6%、1.4%、2.0%。
2025-2027年國(guó)內(nèi)電解鋁平衡-182萬(wàn)噸、-213萬(wàn)噸、-286萬(wàn)噸。
2）高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)海外電解鋁加速布局，海外成本支撐線及國(guó)內(nèi)進(jìn)口盈虧線成國(guó)內(nèi)鋁價(jià)“護(hù)城河”
高利潤(rùn)吸引海外布局電解鋁步伐加快，新增產(chǎn)能投放集中在2026、2027年，2025-2027年海外電解鋁產(chǎn)量增速1.5%、5.2%、4.4%，可喜的是，新興經(jīng)濟(jì)體用鋁增長(zhǎng)強(qiáng)勁，推動(dòng)同期海外消費(fèi)增速1.9%、2.6%、2.7%，海外過(guò)剩180萬(wàn)噸、263萬(wàn)噸、323萬(wàn)噸。
全球視角2025-2027年原鋁供需平衡-2萬(wàn)噸、50萬(wàn)噸、37萬(wàn)噸。
盡管轉(zhuǎn)入輕微過(guò)剩，但全球顯性庫(kù)存水平過(guò)低，中國(guó)原鋁市場(chǎng)大幅缺口，考慮到海外運(yùn)行產(chǎn)能完全成本的95%分位線在2400美元/噸，進(jìn)口到中國(guó)成本為20850元/噸，中國(guó)的天然缺口需要保障進(jìn)口窗口的打開。
因此，對(duì)遠(yuǎn)期的電解鋁價(jià)格給予偏樂(lè)觀的評(píng)價(jià)。
3）鋁錠成本中樞16600元/噸，利潤(rùn)中樞3400元/噸，價(jià)格中樞20000元/噸
商品價(jià)格通?？梢圆鸱譃閮刹糠郑撼杀?利潤(rùn)，成本決定商品價(jià)格的運(yùn)行中樞，供需水平即缺口或過(guò)剩，以及行業(yè)格局，決定行業(yè)的利潤(rùn)。
成本方面，鋁土礦價(jià)70-75美金，以此測(cè)算高成本區(qū)域的氧化鋁完全成本為2900-3000元，預(yù)焙陽(yáng)極均價(jià)5900元/噸，網(wǎng)電電解鋁含稅成本在16600元/噸水平。
2020年中至今，國(guó)內(nèi)電解鋁就處于持續(xù)有缺口的狀態(tài)，庫(kù)存重心逐漸下沉至低位徘徊，這使得電解鋁行業(yè)盈利水平維持在高位。
2025年1-5月網(wǎng)電平均行業(yè)利潤(rùn)是3400元/噸，缺口支撐利潤(rùn)維系，對(duì)應(yīng)鋁價(jià)16600+3400=20000元/噸。
其后，中國(guó)缺口，海外過(guò)剩，以海外進(jìn)口成本作為國(guó)內(nèi)原鋁價(jià)格邊界，預(yù)計(jì)2026年、2027年鋁價(jià)分別為20500元/噸、21000元/噸。
4）鋁業(yè)公司迎來(lái)弱供給、高利潤(rùn)的好時(shí)光
核心公司包括：中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、南山鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、中孚實(shí)業(yè)、華通線纜等。
研報(bào)來(lái)源：中信建投，王介超，S1440521110005，鋁深度三：產(chǎn)能受限格局優(yōu)，擁抱高利潤(rùn)電解鋁時(shí)代。2025年5月28日
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