供需結(jié)構(gòu)性失衡，疊加10年大修周期來臨，民航供應(yīng)鏈價值有望迎來重塑
2025-05-28 08:32
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
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廣發(fā)證券指出，當(dāng)前，全球民航處于結(jié)構(gòu)性失衡階段，需求處于持續(xù)性恢復(fù)，但積壓訂單處于歷史高位，產(chǎn)能與訂單需求錯配明顯。此外，2010-2018年民航交付高峰將對應(yīng)即將來臨的大修高峰。國內(nèi)民航還處于大飛機(jī)加速交付和供應(yīng)鏈積極切入全球配套的上行階段?？春妹窈疆a(chǎn)業(yè)鏈4大方向?qū)⒂瓉碇毓馈?1）趨勢一：看漲飛機(jī)資產(chǎn)，持有者受益概率有望提升
租賃飛機(jī)仍然是現(xiàn)有航空公司補充運力的重要途徑，民航供需的不平衡為飛機(jī)&發(fā)動機(jī)價值及租金提供上漲通道，體現(xiàn)在近期飛機(jī)市場價值超越基準(zhǔn)并創(chuàng)下歷史新高。
據(jù)波音、空客官網(wǎng)，2024年波音、空客分別獲得凈訂單377架、826架；截至2025年4月末，波音、空客分別積壓訂單6282架、8658架，合計14940架次，維持歷史高位。
以當(dāng)前交付速度計算，完成所有訂單預(yù)計將需要14年，當(dāng)前全球飛機(jī)交付等待時間達(dá)6年以上，且預(yù)計將進(jìn)一步延長至接近10年，在2030年之前預(yù)計等待交付時間進(jìn)一步提升。
2）趨勢二：十年大修浪潮將至，降本及安全促朝本土供給傾斜
機(jī)齡對民機(jī)直接維修成本的影響明顯，預(yù)計未來中短期內(nèi)老齡化會逐步加重，從交付周期看2010～2018年民航交付高峰期將在未來幾年逐步進(jìn)入老齡期，此外現(xiàn)有新飛機(jī)訂單交付周期受供應(yīng)鏈等影響進(jìn)一步拉長。
全球范圍內(nèi)新備件供應(yīng)延緩及老舊飛機(jī)拆解二手件減少，帶來OEM短缺的漲價潮，提高航司成本。
經(jīng)濟(jì)性、安全性、可靠性綜合成為航司選擇國產(chǎn)重要考量。
3）趨勢三：產(chǎn)能重估正當(dāng)時，國內(nèi)航空供應(yīng)鏈趨同海外主機(jī)利益，積極切入全球配套
在地緣政治及貿(mào)易環(huán)境不確定性的背景下，民航供應(yīng)鏈由傳統(tǒng)的Global for Local往Local for Local傾斜。
預(yù)計2024至2043年的20年間，中國有望成為新交付飛機(jī)單一國別最大市場，議價權(quán)或同步提升，疊加創(chuàng)紀(jì)錄的積壓訂單、機(jī)隊老齡化下維修擴(kuò)張周期、貿(mào)易環(huán)境不穩(wěn)定性，或促海外主機(jī)廠尋求新供應(yīng)鏈，觀察到如賽峰、RR正積極接洽與國內(nèi)供應(yīng)商的合作。
此外歐洲正尋求從被動加費到主動武裝，重視防務(wù)擠占自身產(chǎn)能下本土憑借現(xiàn)貨優(yōu)勢切入機(jī)遇。
4）趨勢四：國產(chǎn)民航飛機(jī)及發(fā)動機(jī)的加速國產(chǎn)化是維持或新增運力的必然選擇
預(yù)計未來國內(nèi)民用航空需求不減，機(jī)隊老齡化下預(yù)計未來20年內(nèi)平均每年有150～200架飛機(jī)退役，若供應(yīng)鏈瓶頸持續(xù)，為維持+新增運力滿足需求，僅靠波音+空客預(yù)計存在壓力，考慮安全及貿(mào)易環(huán)境，看好國產(chǎn)大飛機(jī)及發(fā)動機(jī)交付前景。
5）核心公司
方向一，看漲飛機(jī)資產(chǎn)持有者，建議關(guān)注如航空租賃公司；
方向二，有望趨同海外主機(jī)廠利益，積極切入全球配套、產(chǎn)能重估標(biāo)的，
關(guān)注航亞科技、航宇科技、航材股份、隆達(dá)股份、中航重機(jī)、應(yīng)流股份、寶鈦股份（有色組）等；
方向三，本土民航大修浪潮至，關(guān)注維修方向國產(chǎn)化，
考慮12年以上的步入老齡期，預(yù)計我國在2010～2018年間交付的民機(jī)的維修或大幅增加。以我國在役的民用發(fā)動機(jī)為例，結(jié)合全球發(fā)動機(jī)維修趨勢，預(yù)計國內(nèi)相關(guān)航司的維修支出或進(jìn)入快速增長期。
關(guān)注如中航機(jī)載、潤貝航科、民士達(dá)、昊華科技、北摩高科、江航裝備、航新科技、森麒麟、安達(dá)維爾、海特高新、回天新材等；
方向四，關(guān)注國產(chǎn)大飛機(jī)，關(guān)注如中航西飛、航發(fā)動力、航發(fā)控制、航發(fā)科技、中航高科、光威復(fù)材、三角防務(wù)等。
研報來源：廣發(fā)證券，孟祥杰，S0260521040002，供需緊、大修臨，重視全球民航及燃機(jī)市場結(jié)構(gòu)重塑的機(jī)遇。2025年5月26日
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