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【本文來自持牌證券機構(gòu)，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】 開源證券指出，由于供增需弱，焦煤期貨價格已創(chuàng)8年以來新低。從國內(nèi)來看，焦煤價格已接近生產(chǎn)成本，蒙古焦煤出口價格也逼近成本線，后續(xù)價格再降就可能減量，焦煤價格或已接近底部。 1）供增需弱致焦煤基本面承壓，焦煤期貨價格創(chuàng)8年來新低 2025年以來，國內(nèi)焦煤價格持續(xù)下跌，截至2025年5月30日，京唐港主焦煤庫提價自2024年底的1520元/噸下跌至1270元/噸，跌幅達(dá)16.4%，大商所焦煤期貨活躍合約結(jié)算價則自2024年底的1157元/噸下跌至741.5元/噸，跌幅達(dá)35.9%，并創(chuàng)8年來新低。 焦煤期現(xiàn)價格下跌，主要系供-需-庫存基本面偏弱運行影響。 從供給端來看，產(chǎn)量方面，受2024年一季度焦煤主產(chǎn)地山西省煤炭產(chǎn)量低基數(shù)影響，2025年以來山西原煤產(chǎn)量增長明顯，并帶動焦煤產(chǎn)量同比提升； 進口方面，2025年1-4月中國進口煉焦煤3641萬噸，同比減少116萬噸，降幅3.1%，但綜合國內(nèi)產(chǎn)量來看，2025年以來焦煤供應(yīng)總量同比仍有明顯增長。 從需求端來看，伴隨鋼材需求淡旺季切換以及中美關(guān)稅下?lián)尦隹诘男Ч麥p弱，近期鐵水產(chǎn)量開始下降，鋼材需求有所轉(zhuǎn)弱，截止到5月23日，4月以來五大材表觀需求同比-3.3%。 庫存方面，當(dāng)前焦煤庫存呈現(xiàn)“上游累庫、下游去庫”特征，截至5月底礦山原煤折算為精煤后，國內(nèi)523家樣本礦山原煤庫存攀升至766.2萬噸，同比增長71.6%。 2）焦煤期貨貼水幅度擴大，蒙煤通關(guān)量提升加劇價格競爭 從價格走勢來看，焦煤期貨價格與港口焦煤現(xiàn)貨價格、產(chǎn)地價格總體走勢大致相同，而蒙5#精煤品質(zhì)接近大商所焦煤交割指標(biāo)，其價格走勢與焦煤期貨價格走勢相比更為貼近。 受國內(nèi)需求減弱、蒙古口岸庫存積壓等多重因素共振，2025年1-4月中國進口蒙古煉焦煤累計1570萬噸，同比-17.8%，二季度蒙煤長協(xié)價下調(diào)后，蒙煤進口仍有利潤，在口岸庫存壓力大幅緩解后，蒙煤通關(guān)量仍維持在高位。 當(dāng)前國內(nèi)黑色需求未有明顯提振，蒙煤通關(guān)量提升加劇價格競爭，市場進入成本支撐與需求萎縮的博弈階段。 3）國內(nèi)及蒙古焦煤臨近成本線，焦煤加速探底或近底部 據(jù)我的鋼鐵煤焦資訊梳理，目前國內(nèi)產(chǎn)地焦煤礦精煤完全成本大致在500-1300元/噸之間，國內(nèi)焦煤售價700-1300元/噸，其中配焦煤價格已接近生產(chǎn)成本，優(yōu)質(zhì)焦煤還有部分利潤； 對于蒙古焦煤而言，蒙古精煤到國內(nèi)成本預(yù)計在700-900元/噸左右，當(dāng)前蒙5#精煤價格為920元/噸，接近于成本線但是仍有利潤。 故對于焦煤現(xiàn)貨而言，當(dāng)前國內(nèi)焦煤價格已接近于其成產(chǎn)成本，僅有優(yōu)質(zhì)焦煤仍有部分利潤，若煤價進一步下跌，則國內(nèi)部分精煤礦井有望自下而上減產(chǎn)，若蒙煤價格進一步下跌至成本線，中國進口蒙古焦煤數(shù)量有望出現(xiàn)減量進而支撐國內(nèi)焦煤價格。 當(dāng)前國內(nèi)及蒙古焦煤價格臨近成本線，供給或有縮量支撐焦煤價格，焦煤加速探底或接近底部。 4）核心公司 平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤等。 研報來源：開源證券，張緒成，S0790520020003，國內(nèi)及蒙古焦煤臨近成本線，焦煤加速探底或近底部。2025年6月4日