毛利率60%+，凈利率40%+，卡牌巨頭上市倒計時，將帶來主題催化
2025-06-30 08:26
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
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2025年4月14日，卡游有限公司向香港證券交易所遞交招股書，2025年6月1日，卡游通過IPO聆訊，港交所初步審核完成?？ㄅ茖儆谳^好的潮玩賽道，關(guān)注卡游上市進展帶來的主題催化。
1）爆款I(lǐng)P助推卡游龍頭崛起，IP爭奪是卡牌行業(yè)競爭的關(guān)鍵
卡游前身甲殼蟲跨入正版產(chǎn)品領(lǐng)域，取得淘米賽爾號精靈游戲授權(quán)。2018年卡游取得奧特曼IP授權(quán)，通過地推模式，在學(xué)校門口進行卡牌等級兌換，成功將奧特曼卡牌推向校邊店小男孩群體，2019年底開始火爆，至2021年左右持續(xù)暢銷。
隨后卡游推出小馬寶莉卡牌，起初該IP相對冷門，公司通過小紅書、抖音等線上推廣運營，成功打入女性玩家市場。
卡游陸續(xù)還布局了哪吒、葉羅麗、蛋仔派對、火影忍者、名偵探柯南、哈利波特等知名IP，并于2023年4月推出首個自有IP卡游三國。
得益于IP內(nèi)容開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計以及生產(chǎn)銷售方面的能力，卡游實現(xiàn)了產(chǎn)品類別和業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴張。目前卡牌市場較大的IP為奧特曼、小馬寶莉、哪吒、寶可夢、第五人格等，未來如果米哈游授權(quán)推出原神低客單價收藏卡，將有望成為新的爆款（目前閃魂取得原神七圣召喚TCG版本授權(quán)）。
2）卡牌用戶圈層正在向更高年齡段滲透
卡牌市場受眾結(jié)構(gòu)近年來正在發(fā)生變化，除哪吒的主要受眾為兒童外，小馬寶莉消費主力多為成年女性，奧特曼的核心受眾為男性小學(xué)生。
隨著布魯可、卡游等推出成人化產(chǎn)品，卡牌市場正往更高年齡段滲透，如卡游將奧特曼卡牌玩家銜接到英雄對決（類似寶可夢TCG卡），主要面向初高中及成年人。
TCG卡有卡組搭配玩法，可多人對戰(zhàn)，價格更高，因具有策略性和競技性，更受年齡較大的青少年和成年人喜愛。
3）卡牌行業(yè)二八效應(yīng)顯著，渠道和供應(yīng)鏈?zhǔn)抢@不過的核心競爭力
從競爭格局看，卡游在國內(nèi)集換式卡牌領(lǐng)域位居第一位，收入規(guī)模百億，市占率70%，第二梯隊的集卡社、華立科技分別聚焦成人IP卡、對戰(zhàn)卡，占據(jù)4.2%、2%的市場份額，行業(yè)二八效應(yīng)明顯。
形成卡牌行業(yè)二八分布的主要原因，除了IP資源集中外，渠道和供應(yīng)鏈能力是繞不過的核心競爭力。
渠道方面，經(jīng)多個爆品洗禮，卡游的渠道深度無孔不入，線下滲透到鄉(xiāng)鎮(zhèn)煙雜店，線上有幾萬家直播間，相比集卡社等競爭對手優(yōu)勢明顯。
供應(yīng)鏈方面，卡游的自有工廠和物流能承接任何爆品業(yè)績，且利潤率也因自有工廠更具優(yōu)勢。
4）相關(guān)公司將迎主題催化
從最終的盈利能力來看，卡游的盈利能力極強，毛利率60%+，凈利率40%+，可見卡牌屬于較好的潮玩賽道。
關(guān)注卡游上市進展帶來的主題催化，姚記科技、奧飛娛樂、華立科技等公司，以及具有優(yōu)質(zhì)IP授權(quán)業(yè)務(wù)的上海電影、中文在線等。
研報來源：中郵證券，王曉萱，S1340522080005，卡牌巨頭上市倒計時，從IP到渠道引爆文娛新生態(tài)。2025年6月29日
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