穩(wěn)定幣立法與虛擬資產(chǎn)交易擴(kuò)容背景下，或?qū)⒋呱用馨踩夹g(shù)需求；產(chǎn)品創(chuàng)新+成本降低+腦機(jī)接口技術(shù)應(yīng)用，外骨骼機(jī)器人進(jìn)入快速發(fā)展期——0630脫水研報
2025-06-30 19:42
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】
摘要：
1、電解鋁：長江證券研報指出，電解鋁是稀缺類資源，緊平衡多年，現(xiàn)金流充裕+資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)+資本開支下移，板塊有望迎來紅利大浪潮。
2、網(wǎng)絡(luò)安全：中銀證券指出，跨境支付通的推出有助于提升人民幣在跨境零售場景中的使用便利度，進(jìn)一步推動人民幣國際化進(jìn)程;并且，跨境支付需要高強(qiáng)度的數(shù)據(jù)加密和實時風(fēng)控，有望直接拉動金融數(shù)據(jù)安全需求。數(shù)據(jù)安全是數(shù)據(jù)要素應(yīng)用的核心之一。
3、外骨骼機(jī)器人：中信建投指出，隨著產(chǎn)品創(chuàng)新、性能改善、成本降低、腦機(jī)接口技術(shù)應(yīng)用，外骨骼機(jī)器人市場進(jìn)入快速發(fā)展期，醫(yī)用外骨骼機(jī)器人已率先實現(xiàn)規(guī)模化商用。海外中下游企業(yè)產(chǎn)品放量受益于醫(yī)保報銷，龍頭企業(yè)產(chǎn)品持續(xù)迭代和拓展應(yīng)用場景。
4、卡游：2025年4月14日，卡游有限公司向香港證券交易所遞交招股書，2025年6月1日，卡游通過IPO聆訊，港交所初步審核完成。卡牌屬于較好的潮玩賽道，關(guān)注卡游上市進(jìn)展帶來的主題催化。
正文：
1、現(xiàn)金流充裕+資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)+資本開支下移，板塊未來或逐步提升分紅率
長江證券研報指出，電解鋁是稀缺類資源，緊平衡多年，現(xiàn)金流充裕+資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)+資本開支下移，板塊有望迎來紅利大浪潮。
1）供需緊平衡
需求成長韌性優(yōu)異，功能性+結(jié)構(gòu)性+消費性兼?zhèn)?，西方不亮東方亮。全球鋁需求1955-2024年CAGR高達(dá)4.7%，高于銅鋼。
近年除了新能源風(fēng)光車和電網(wǎng)景氣對沖地產(chǎn)回落，廣義工業(yè)設(shè)備升級和消費品迭代亦貢獻(xiàn)顯著增量，短期光伏擾動，不改長期鋁需求成長性趨勢。
鋁供給瓶頸在于電力，盡管海外規(guī)劃項目較多，但是海外噸投資是國內(nèi)2倍+，電廠建設(shè)慢+電網(wǎng)穩(wěn)定性差，且鋁企難有自備電，未來生產(chǎn)連續(xù)性存疑，如印尼SAIFI年斷電次數(shù)4.3，全球電解鋁供給或維持2%增長。再生鋁因我國工業(yè)化迅速+過往應(yīng)用于地產(chǎn)，放量相對緩慢。
盡管鋁土礦價底部企穩(wěn)，不過氧化鋁供給過剩+煤電價下跌，電解鋁的高盈利狀態(tài)將維系。
2）現(xiàn)金流改善，分紅率提升
2019-2024年，電解鋁板塊經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增157%，負(fù)債率降20pct，大額投資減少，分紅比例從18%提至33%，稀缺資產(chǎn)紅利屬性顯現(xiàn)，中國宏橋已展現(xiàn)高股息估值修復(fù)價值。
與煤炭現(xiàn)金流改善提升分紅路徑類似，基于現(xiàn)金流豐厚+負(fù)債&開支減少，電解鋁板塊逐步提升分紅。電解鋁板塊的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/(開支+有息負(fù)債)，從2019年12%快速提升至2024年35%，由此帶動鋁板塊同期分紅比例從18%提升至33%，且未來仍具較大提升空間，電解鋁估值修復(fù)可期。
標(biāo)的方面，ROE周轉(zhuǎn)視角可分為兩類：（1）大部分民企選擇一體化布局，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，但經(jīng)營穩(wěn)健，高盈利階段保持謹(jǐn)慎開支，傾向高分紅，包括中國宏橋（包括重組中的宏創(chuàng)控股）、天山鋁業(yè)、中孚實業(yè)（電解鋁+鋁加工）、南山鋁業(yè)；（2）部分國企央企傾向于電解鋁單體化，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，經(jīng)營彈性大，或仍有資本開支，分紅潛力空間較大：神火股份、云鋁股份。全產(chǎn)業(yè)鏈的中國鋁業(yè)和布局非洲的華通線纜，亦值得關(guān)注。
2、穩(wěn)定幣立法與虛擬資產(chǎn)交易擴(kuò)容背景下，或?qū)⒋呱用馨踩夹g(shù)需求
中銀證券指出，跨境支付通的推出有助于提升人民幣在跨境零售場景中的使用便利度，進(jìn)一步推動人民幣國際化進(jìn)程;并且，跨境支付需要高強(qiáng)度的數(shù)據(jù)加密和實時風(fēng)控，有望直接拉動金融數(shù)據(jù)安全需求。數(shù)據(jù)安全是數(shù)據(jù)要素應(yīng)用的核心之一。
1）跨境支付通正式上線
6月22日，在中國人民銀行和香港金融管理局共同推動下，內(nèi)地與香港快速支付系統(tǒng)(以下簡稱“跨境支付通”)正式上線，標(biāo)志著內(nèi)地與香港快速支付系統(tǒng)已實現(xiàn)互聯(lián)互通，今后兩地居民可實時辦理跨境匯款。當(dāng)日，全國首筆跨境支付通內(nèi)地居民南向、港人北向匯款業(yè)務(wù)落地深圳。
2）央行將研究制定新階段金融科技發(fā)展規(guī)劃
6月24日，國家數(shù)據(jù)局舉辦“數(shù)據(jù)要素×”系列第二場新聞發(fā)布會。中國人民銀行科技司副司長周祥昆表示，中國人民銀行將研究制定新階段金融科技發(fā)展規(guī)劃，出臺深化運用金融科技推動金融數(shù)字化智能化轉(zhuǎn)型的政策文件，會同國家數(shù)據(jù)局開展“數(shù)據(jù)要素×”試點，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在安全合規(guī)前提下，發(fā)揮金融海量數(shù)據(jù)和多元應(yīng)用場景優(yōu)勢，增強(qiáng)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)能力和底座支撐，激活做好金融“五篇大文章”的數(shù)據(jù)引擎。
3）國泰君安國際獲虛擬資產(chǎn)交易牌
6月24日，國泰海通集團(tuán)下屬公司國泰君安國際正式獲香港證監(jiān)會批準(zhǔn)，將現(xiàn)有證券交易牌照升級為可提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)，以及在提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)的基礎(chǔ)上提供意見。此次牌照升級后，客戶將可在國泰君安國際平臺直接交易加密貨幣、穩(wěn)定幣等虛擬資產(chǎn)。至此，國泰君安國際成為首家可提供全方位虛擬資產(chǎn)相關(guān)交易服務(wù)的香港中資券商，服務(wù)覆蓋提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)、在虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)過程中提供意見，以及發(fā)行、分銷包括場外衍生品在內(nèi)的虛擬資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。
在新階段金融科技發(fā)展規(guī)劃中，數(shù)據(jù)安全依然是必須考慮的前提。國泰君安國際獲得虛擬資產(chǎn)交易牌照后，有望產(chǎn)生示范效應(yīng)，內(nèi)資券商可能陸續(xù)跟上，虛擬資產(chǎn)交易有望擴(kuò)容。穩(wěn)定幣立法與虛擬資產(chǎn)交易擴(kuò)容背景下，或?qū)⒋呱用馨踩夹g(shù)需求。
關(guān)注網(wǎng)絡(luò)安全、跨境支付等相關(guān)企業(yè)，包括安恒信息、恒寶股份、吉大正元、南天信息等。
3、產(chǎn)品創(chuàng)新+成本降低+腦機(jī)接口技術(shù)應(yīng)用，外骨骼機(jī)器人行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期
中信建投指出，隨著產(chǎn)品創(chuàng)新、性能改善、成本降低、腦機(jī)接口技術(shù)應(yīng)用，外骨骼機(jī)器人市場進(jìn)入快速發(fā)展期，醫(yī)用外骨骼機(jī)器人已率先實現(xiàn)規(guī)模化商用。海外中下游企業(yè)產(chǎn)品放量受益于醫(yī)保報銷，龍頭企業(yè)產(chǎn)品持續(xù)迭代和拓展應(yīng)用場景；國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械龍頭翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療和多家一級市場企業(yè)亦有所布局，資本助力行業(yè)發(fā)展，部分企業(yè)已實現(xiàn)多輪融資。
1）外骨骼機(jī)器人：產(chǎn)品創(chuàng)新、性能改善、成本降低推動商業(yè)化落地加速
近年來技術(shù)突破和產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動行業(yè)發(fā)展。外骨骼機(jī)器人是多學(xué)科交叉的前沿領(lǐng)域，以往在人機(jī)協(xié)同、自重問題、安全性與魯棒性、產(chǎn)品成本、續(xù)航等方面存在技術(shù)痛點，近年來技術(shù)突破和產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動行業(yè)發(fā)展；隨著AI技術(shù)日趨成熟，算法對外骨骼機(jī)器人的動作控制更加精細(xì)化。
醫(yī)用外骨骼機(jī)器人已率先實現(xiàn)規(guī)?；逃?，工業(yè)消費等領(lǐng)域應(yīng)用也將進(jìn)入快速發(fā)展期。外骨骼機(jī)器人通過提供力量輔助增強(qiáng)人類行走運動及重物負(fù)荷等能力，在工業(yè)、消費等場景應(yīng)用具有較大潛力，C端市場空間廣闊。五一期間央視新聞等媒體報道外骨骼機(jī)器人助力登山，帶動產(chǎn)品“出圈”。
腦機(jī)接口+外骨骼機(jī)器人，增強(qiáng)人機(jī)智能協(xié)同。腦機(jī)接口可以通過直接解析腦電信號以實現(xiàn)“意念驅(qū)動”，實現(xiàn)對外骨骼的精準(zhǔn)控制、幫助患者在康復(fù)訓(xùn)練中建立“意念-動作”的神經(jīng)反饋環(huán)路。海外和國內(nèi)多家公司正在研發(fā)集成腦機(jī)接口技術(shù)的外骨骼產(chǎn)品。
2）外骨骼機(jī)器人市場規(guī)模快速增長，C端市場空間廣闊
根據(jù)FortuneBusinessInsights于2025年5月發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年全球可穿戴外骨骼機(jī)器人市場規(guī)模為17.6億美元，2025-2032年預(yù)計市場規(guī)模將從24.9億美元增長至305.6億美元，預(yù)測期內(nèi)復(fù)合年增長率達(dá)到43.1%。根據(jù)邁步機(jī)器人官網(wǎng)數(shù)據(jù)，中國外骨骼機(jī)器人市場規(guī)模從2016年的0.03億元增長至2021年的4.4億元，年復(fù)合增長率為171.19%。隨著外骨骼機(jī)器人產(chǎn)品性能的提升和下游醫(yī)療需求的增長，預(yù)計2025年我國外骨骼機(jī)器人市場規(guī)模將達(dá)42億元。
外骨骼機(jī)器人C端市場空間廣闊。從下游需求結(jié)構(gòu)來看，醫(yī)療機(jī)構(gòu)等B端市場是目前的商業(yè)化重點，隨著人口老齡化加速、康復(fù)意識增強(qiáng)及國家對于康復(fù)需求的重視，C端市場未來市場空間廣闊。
3）海外中下游企業(yè)：產(chǎn)品放量受益于醫(yī)保報銷
海外企業(yè)：醫(yī)療產(chǎn)品放量受益于醫(yī)保報銷，積極拓展多場景應(yīng)用。
復(fù)盤海外知名外骨骼企業(yè)的發(fā)展歷程發(fā)現(xiàn)，頭部企業(yè)需要具備以下特征：產(chǎn)品持續(xù)迭代解決客戶痛點需求；通過綜合布局醫(yī)療版+消費/工業(yè)版，在建立品牌專業(yè)度的同時拓寬受眾；持續(xù)出海實現(xiàn)市場擴(kuò)容。2024年4月美國Medicare將外骨骼產(chǎn)品納入報銷，多數(shù)企業(yè)受益于此實現(xiàn)產(chǎn)品放量。EksoBionics、ReWalkRobotics、Cyberdyne等分別為美股、日股等上市公司，關(guān)注最新一代產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展，醫(yī)保報銷進(jìn)度等。
國內(nèi)企業(yè)：翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療等上市公司及多家一級市場企業(yè)均有布局。
A股上市公司中，康復(fù)醫(yī)療器械龍頭翔宇醫(yī)療布局多款醫(yī)用外骨骼機(jī)器人及便攜機(jī)器人；偉思醫(yī)療亦有外骨骼機(jī)器人產(chǎn)品布局。一級市場外骨骼機(jī)器人企業(yè)包括傲鯊智能、程天科技、邁步機(jī)器人、傅利葉、邁寶智能、智元機(jī)器人等，資本助力行業(yè)快速發(fā)展，多家企業(yè)已實現(xiàn)多輪融資。
4、毛利率60%+，凈利率40%+，卡牌巨頭上市倒計時，將帶來主題催化
2025年4月14日，卡游有限公司向香港證券交易所遞交招股書，2025年6月1日，卡游通過IPO聆訊，港交所初步審核完成。卡牌屬于較好的潮玩賽道，關(guān)注卡游上市進(jìn)展帶來的主題催化。
1）爆款I(lǐng)P助推卡游龍頭崛起，IP爭奪是卡牌行業(yè)競爭的關(guān)鍵
卡游前身甲殼蟲跨入正版產(chǎn)品領(lǐng)域，取得淘米賽爾號精靈游戲授權(quán)。2018年卡游取得奧特曼IP授權(quán)，通過地推模式，在學(xué)校門口進(jìn)行卡牌等級兌換，成功將奧特曼卡牌推向校邊店小男孩群體，2019年底開始火爆，至2021年左右持續(xù)暢銷。
隨后卡游推出小馬寶莉卡牌，起初該IP相對冷門，公司通過小紅書、抖音等線上推廣運營，成功打入女性玩家市場。
卡游陸續(xù)還布局了哪吒、葉羅麗、蛋仔派對、火影忍者、名偵探柯南、哈利波特等知名IP，并于2023年4月推出首個自有IP卡游三國。
得益于IP內(nèi)容開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計以及生產(chǎn)銷售方面的能力，卡游實現(xiàn)了產(chǎn)品類別和業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)張。目前卡牌市場較大的IP為奧特曼、小馬寶莉、哪吒、寶可夢、第五人格等，未來如果米哈游授權(quán)推出原神低客單價收藏卡，將有望成為新的爆款（目前閃魂取得原神七圣召喚TCG版本授權(quán)）。
2）卡牌用戶圈層正在向更高年齡段滲透
卡牌市場受眾結(jié)構(gòu)近年來正在發(fā)生變化，除哪吒的主要受眾為兒童外，小馬寶莉消費主力多為成年女性，奧特曼的核心受眾為男性小學(xué)生。
隨著布魯可、卡游等推出成人化產(chǎn)品，卡牌市場正往更高年齡段滲透，如卡游將奧特曼卡牌玩家銜接到英雄對決（類似寶可夢TCG卡），主要面向初高中及成年人。
TCG卡有卡組搭配玩法，可多人對戰(zhàn)，價格更高，因具有策略性和競技性，更受年齡較大的青少年和成年人喜愛。
3）卡牌行業(yè)二八效應(yīng)顯著，渠道和供應(yīng)鏈?zhǔn)抢@不過的核心競爭力
從競爭格局看，卡游在國內(nèi)集換式卡牌領(lǐng)域位居第一位，收入規(guī)模百億，市占率70%，第二梯隊的集卡社、華立科技分別聚焦成人IP卡、對戰(zhàn)卡，占據(jù)4.2%、2%的市場份額，行業(yè)二八效應(yīng)明顯。
形成卡牌行業(yè)二八分布的主要原因，除了IP資源集中外，渠道和供應(yīng)鏈能力是繞不過的核心競爭力。
渠道方面，經(jīng)多個爆品洗禮，卡游的渠道深度無孔不入，線下滲透到鄉(xiāng)鎮(zhèn)煙雜店，線上有幾萬家直播間，相比集卡社等競爭對手優(yōu)勢明顯。
供應(yīng)鏈方面，卡游的自有工廠和物流能承接任何爆品業(yè)績，且利潤率也因自有工廠更具優(yōu)勢。
4）相關(guān)公司將迎主題催化
從最終的盈利能力來看，卡游的盈利能力極強(qiáng)，毛利率60%+，凈利率40%+，可見卡牌屬于較好的潮玩賽道。
關(guān)注卡游上市進(jìn)展帶來的主題催化，姚記科技、奧飛娛樂、華立科技等公司，以及具有優(yōu)質(zhì)IP授權(quán)業(yè)務(wù)的上海電影、中文在線等。
研報來源：
1、長江證券，王鶴濤，S0490512070002，優(yōu)質(zhì)稀缺資產(chǎn)，紅利價值彰顯——電解鋁行業(yè)2025年度中期投資策略。2025年6月29日
2、中銀國際，楊思睿，S1300518090001 ，計算機(jī)行業(yè)“一周解碼”：多因素催化下，網(wǎng)絡(luò)安全景氣度有望提升。2025年06月30日
3、中信建投，賀菊穎，S1440517050001，外骨骼機(jī)器人：產(chǎn)品創(chuàng)新+成本降低+腦機(jī)接口技術(shù)應(yīng)用，行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。2025年06月30日
4、中郵證券，王曉萱，S1340522080005，卡牌巨頭上市倒計時，從IP到渠道引爆文娛新生態(tài)。2025年6月29日
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