【每日談】光伏“反內(nèi)卷”投資機會梳理
2025-07-10 15:23
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
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目前，光伏行業(yè)正迎來全行業(yè)的“反內(nèi)卷”運動，后續(xù)來看硅料環(huán)節(jié)將受到政策影響實現(xiàn)供給側(cè)改革和出清，玻璃環(huán)節(jié)將呈現(xiàn)市場自發(fā)的供需平衡調(diào)整。目前光伏板塊PB為2.06，為2017年以來11.5%分位，后續(xù)反內(nèi)卷的推進，行業(yè)將迎來供需和周期拐點。
1）供給側(cè)改革與產(chǎn)能出清：目前來看，最可能發(fā)生在多晶硅料環(huán)節(jié)
隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下探并逼近龍頭企業(yè)現(xiàn)金成本線，行業(yè)虧損已成為普遍現(xiàn)象。
若要破除“內(nèi)卷式”競爭困局，需從兩方面發(fā)力：
一方面，在國家相關(guān)部門引導下，行業(yè)構(gòu)建“產(chǎn)業(yè)命運共同體”以推動供給側(cè)協(xié)同優(yōu)化；
另一方面，企業(yè)需嚴格約束“低于成本價銷售”等非理性競爭行為，避免惡性價格戰(zhàn)持續(xù)惡化行業(yè)生態(tài)。
當前行業(yè)多晶硅料價格持續(xù)下探并逼近龍頭企業(yè)現(xiàn)金成本線，行業(yè)虧損已成為普遍現(xiàn)象，如果多晶硅料含稅售價回升至4.5萬元/噸，基于滿產(chǎn)建設(shè)，不含稅現(xiàn)金成本2.7萬元/噸的產(chǎn)能有望實現(xiàn)0.5萬元/噸單噸凈利，現(xiàn)金成本在3.3萬元/噸的多晶硅廠商也將實現(xiàn)盈虧平衡。
2） 市場調(diào)整中的供需再平衡：最可能發(fā)生在光伏玻璃環(huán)節(jié)
玻璃環(huán)節(jié)兼具產(chǎn)能剛性特征與自律減產(chǎn)經(jīng)驗，曾多次面臨高庫存與價格下行壓力。
2025年7月起，光伏玻璃行業(yè)預(yù)計將通過“冷修”、“堵窯口”等主動去產(chǎn)能方式縮減供給，以此緩解行業(yè)庫存壓力并修復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈價格體系。
3） 技術(shù)進步重新界定行業(yè)先進產(chǎn)能
電池組件環(huán)節(jié)最可能因技術(shù)突破重新定義行業(yè)先進產(chǎn)能標準。
2025年，在產(chǎn)業(yè)鏈價格探底的背景下，企業(yè)為緩解經(jīng)營壓力并推動產(chǎn)能升級，正持續(xù)探索降本增效的新技術(shù)路徑。
從SNEC展會動態(tài)來看，BC技術(shù)與TOPCon3.0的轉(zhuǎn)換效率競爭已進入白熱化階段，而鈣鈦礦疊層組件也開始嶄露頭角。
未來，隨著光伏組件轉(zhuǎn)換效率的長期要求逐步上移，疊加廠商新增資本開支趨于謹慎，不具備改造條件或改造能力的產(chǎn)能將作為落后產(chǎn)能逐步出清。
4）當前光伏板塊估值已處低位
截至2025年7月6日，光伏行業(yè)PB為2.06，為2017年以來的11.5%分位，當前光伏行業(yè)PB估值已回歸至相對低位，行業(yè)正處于周期底部，未來隨著行業(yè)供需平衡再調(diào)節(jié)和政策端約束產(chǎn)能無序擴張，行業(yè)有望迎來周期拐點。
本輪光伏周期底部與前幾輪相比，持續(xù)時間更長，影響范圍更廣，底部更深，供給側(cè)改革、硅料收儲、反內(nèi)卷等相關(guān)政策呼之欲出，預(yù)計Q3還將面臨更大的需求挑戰(zhàn)，有望再次出現(xiàn)歷史大底，對長期資金來說，行業(yè)具備左側(cè)布局機會。
核心方向：
①行業(yè)有望因產(chǎn)能出清迎來供需拐點，重點關(guān)注周期屬性較強的多晶硅料及光伏玻璃環(huán)節(jié)，對標：通威股份、福萊特，大全能源、協(xié)鑫科技、新特能源、信義光能、旗濱集團；
②行業(yè)技術(shù)進步持續(xù)推進，逐步積累以形成代際差距，輔材膠膜龍頭福斯特，以及漿料、金剛線等環(huán)節(jié)，對標：漿料龍頭聚和材料、博遷新材、高測股份、美暢股份；主鏈看好電池新技術(shù)環(huán)節(jié)，對標：愛旭股份、隆基綠能、晶科能源、鈞達股份；
③逆變器及儲能環(huán)節(jié)受益于海外去庫+需求回暖+工商儲放量，Q2預(yù)期趨勢向上，對標：德業(yè)股份，艾羅能源、錦浪科技、固德威。
研報來源：興業(yè)證券，王帥，S0190521110001，打破光伏內(nèi)卷困境，展望后內(nèi)卷時代投資機會。2025年7月8日
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