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【本文來(lái)自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】 摘要： 1、創(chuàng)新藥：7月9日，默沙東宣布將以100億美元的價(jià)格收購(gòu)呼吸領(lǐng)域biotech公司Verona Pharma，獲得COPD藥物Ohtuvayre（恩塞芬汀，Ensifentrine）。方正證券指出，重點(diǎn)關(guān)注前期已經(jīng)以BD方式出海的藥企標(biāo)的，或體內(nèi)有成熟技術(shù)平臺(tái)、未來(lái)能夠持續(xù)產(chǎn)出創(chuàng)新管線并具備BD潛質(zhì)的創(chuàng)新藥企。 2、紡織服裝：申萬(wàn)宏源研報(bào)指出，紡織服裝板塊Q2業(yè)績(jī)較為分化，運(yùn)動(dòng)剛需屬性強(qiáng)，疊加戶外熱潮，景氣度領(lǐng)先。男女童裝多數(shù)品牌依舊承壓。品牌家紡國(guó)補(bǔ)拉動(dòng)線上彈性更佳。個(gè)護(hù)正處于需求多樣化擴(kuò)容，部分公司或有超預(yù)期。 3、銅：2025年7月8日，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克宣布特朗普將對(duì)銅加征50%的關(guān)稅，7月下旬或者8月1日正式加征50%關(guān)稅后，消失的出口需求+銅7-8月傳統(tǒng)淡季，非美地區(qū)供需緊張的格局或逆轉(zhuǎn)，判斷短期LME/SHFE銅價(jià)或回調(diào)、但幅度有限。從總供需情況來(lái)看，堅(jiān)定看好銅價(jià)上行趨勢(shì)，本次回調(diào)或是配置良機(jī)。 4、人力資源：中銀證券指出，人力資源服務(wù)行業(yè)具備全周期增長(zhǎng)能力：逆周期下穩(wěn)步增長(zhǎng)，順周期下有望快速提升市場(chǎng)規(guī)模。且行業(yè)起步晚，增長(zhǎng)空間大，發(fā)展?jié)摿ψ?，?dāng)前多家上市公司估值水平較低，值得關(guān)注。 正文： 1、默沙東百億美金收購(gòu)Ohtuvayre，PDE3/4靶點(diǎn)藥物價(jià)值顯著提升，國(guó)內(nèi)管線BD邏輯持續(xù)增強(qiáng) 7月9日，默沙東宣布將以100億美元的價(jià)格收購(gòu)呼吸領(lǐng)域biotech公司Verona Pharma，獲得COPD藥物Ohtuvayre（恩塞芬汀，Ensifentrine）。 方正證券指出，看好我國(guó)看好創(chuàng)新藥國(guó)際化進(jìn)程，重點(diǎn)關(guān)注前期已經(jīng)以BD方式出海的藥企標(biāo)的，或體內(nèi)有成熟技術(shù)平臺(tái)、未來(lái)能夠持續(xù)產(chǎn)出創(chuàng)新管線并具備BD潛質(zhì)的創(chuàng)新藥企。 1）默沙東此次收購(gòu)以100億美元押注COPD賽道，PDE3/4展露潛力 全球慢阻肺（COPD）患者超5億（2024年），中國(guó)患者約1億。COPD為全球第三大致死病因，市場(chǎng)潛力大，臨床需求急迫。 而VERONA的Ohtuvayre是20年來(lái)首個(gè)新作用機(jī)制COPD藥物，其同時(shí)靶向PDE3（支氣管擴(kuò)張）和PDE4（抗炎），在單一化合物中實(shí)現(xiàn)協(xié)同療效。這種雙重抑制作用使得藥物兼具支氣管擴(kuò)張和非類固醇抗炎效果，為呼吸系統(tǒng)疾病的治療開(kāi)辟了新路徑。并且，相較于其他同類在研藥物，恩塞芬汀在對(duì)PDE3和PDE4的抑制平衡上進(jìn)行了優(yōu)化，極大地提高了藥物的有效性和安全性，這是其在科學(xué)層面的巨大優(yōu)勢(shì)。 Ohtuvayre在上市首個(gè)季度（2024Q4）銷售額達(dá)到3660萬(wàn)美元，2025Q1銷售額達(dá)到7130萬(wàn)美元（環(huán)比+95%），8個(gè)月累計(jì)銷售1.14億美元，商業(yè)化潛力巨大。其當(dāng)前適應(yīng)癥為COPD維持治療（成人）。在研方向有非囊性纖維化支氣管擴(kuò)張、哮喘、囊性纖維化，潛在市場(chǎng)有望翻倍。此次收購(gòu)有助于默沙東將Ohtuvayre與現(xiàn)有呼吸管線（如MK-1654）形成組合療法，鞏固呼吸疾病領(lǐng)域地位。 2）國(guó)內(nèi)正大天晴的PDE3/4產(chǎn)品已進(jìn)入臨床III期，海思科進(jìn)入臨床II期，恒瑞醫(yī)藥PDE3/4產(chǎn)品進(jìn)入臨床I期 正大天晴：憑借臨床進(jìn)度+劑型組合+人群拓展，最有望成為本土首個(gè)上市PDE3/4抑制劑。臨床研究結(jié)果顯示，TQC3721在單支擴(kuò)劑和雙支擴(kuò)劑背景治療的COPD患者中，肺功能和癥狀評(píng)分有顯著改善，具有同類最優(yōu)的潛力。相較于已上市PDE3/4產(chǎn)品，TQC3721的III期臨床研究將額外納入雙支擴(kuò)劑背景治療患者，覆蓋更為廣泛的COPD患者人群。此外，除吸入用混懸液外，TQC3721吸入粉霧劑正處在臨床I期開(kāi)發(fā)階段，干粉劑型有望進(jìn)一步提升患者的依從性。 3）國(guó)內(nèi)管線BD邏輯持續(xù)增強(qiáng)，看好COPD賽道BD機(jī)會(huì) 2023-2028年全球?qū)＠麘已嘛L(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大，MNC急需引進(jìn)管線，中國(guó)藥企BD交易持續(xù)高增長(zhǎng)。COPD是MNC押注的藍(lán)海領(lǐng)域，將有望持續(xù)引進(jìn)“FIC”或“BIC”藥物。中國(guó)生物制藥在PDE3/4目前是國(guó)內(nèi)進(jìn)度最快的企業(yè)，有望搶占BD先機(jī)。 國(guó)內(nèi)多家在IL-4R、ST2、TSLP靶點(diǎn)布局。 IL-4R靶點(diǎn)：三生國(guó)健核心藥物SSGJ-611（IL-4Rα單抗）也處于III期臨床，國(guó)內(nèi)進(jìn)度領(lǐng)先;康諾亞的司普奇拜單抗（IL-4Rα單抗）COPD適應(yīng)癥進(jìn)入II/III期臨床; IL33R靶點(diǎn)：正大天晴、邁威生物均已進(jìn)入臨床II期，康方生物IL33R/IL-4Rα已進(jìn)入臨床I期。 TSLP靶點(diǎn)：正大天晴/博奧信的產(chǎn)品已進(jìn)入臨床III期，康諾亞/石藥集團(tuán)產(chǎn)、恒瑞醫(yī)藥品已進(jìn)入臨床II期;康諾亞TSLP/IL-13已進(jìn)入臨床II期;華奧泰IL11/TSLP雙靶已進(jìn)入I/II期臨床階段，和鉑醫(yī)藥/科倫博泰、智翔金泰在臨床I期階段。 關(guān)注：中國(guó)生物制藥、海思科、恒瑞醫(yī)藥、邁威生物、康諾亞、和鉑醫(yī)藥、華海藥業(yè)、科倫博泰、智翔金泰等。 2、紡織服裝Q2業(yè)績(jī)前瞻，戶外運(yùn)動(dòng)、品牌家紡、個(gè)護(hù)等方向或有超預(yù)期 申萬(wàn)宏源研報(bào)指出，紡織服裝板塊Q2業(yè)績(jī)較為分化，運(yùn)動(dòng)剛需屬性強(qiáng)，疊加戶外熱潮，景氣度領(lǐng)先。男女童裝多數(shù)品牌依舊承壓。品牌家紡國(guó)補(bǔ)拉動(dòng)線上彈性更佳。個(gè)護(hù)正處于需求多樣化擴(kuò)容，部分公司或有超預(yù)期。 1）港股運(yùn)動(dòng) 運(yùn)動(dòng)剛需屬性強(qiáng)，疊加戶外熱潮帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，運(yùn)動(dòng)板塊景氣度領(lǐng)先，并呈現(xiàn)K型分化趨勢(shì)，高端及高性價(jià)比兩端市場(chǎng)增長(zhǎng)更佳。 預(yù)計(jì)25Q2安踏/FILA/戶外品牌流水同比+中單/+中單/+40%，戶外品牌群延續(xù)超高增長(zhǎng)，性價(jià)比品牌361度線下流水同比+10%，李寧/特步主品牌流水同比持平/+中單。 2）男女童裝 男裝：預(yù)計(jì)海瀾之家25Q2營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)同比+個(gè)位數(shù)，但考慮到上年同期收購(gòu)斯搏茲少數(shù)股東股權(quán)產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益，歸母凈利潤(rùn)同比下滑，反映基本盤(pán)具備經(jīng)營(yíng)韌性，同時(shí)京東奧萊持續(xù)開(kāi)店，有望逐漸產(chǎn)生更大貢獻(xiàn)。相較之下，高端男裝25Q2利潤(rùn)端預(yù)計(jì)將承壓下滑。 女裝：歌力思表現(xiàn)領(lǐng)先同行，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為少數(shù)有正增長(zhǎng)的女裝公司，但海外業(yè)務(wù)處理、EdHardy品牌出表會(huì)影響收入端表觀增速，利潤(rùn)在低基數(shù)上有大幅反彈。 童裝：預(yù)計(jì)森馬、嘉曼25Q2營(yíng)收能實(shí)現(xiàn)同比持平或略增，但利潤(rùn)端仍將延續(xù)下滑，期待促進(jìn)生育政策拉動(dòng)母嬰消費(fèi)。 3）品牌家紡 羅萊、水星對(duì)家紡國(guó)補(bǔ)參與度較高，因此單季表現(xiàn)較優(yōu)，預(yù)計(jì)羅萊/水星25Q2營(yíng)收同比+3%/+15%，歸母凈利潤(rùn)同比+20%/+6%，羅萊利潤(rùn)端穩(wěn)健，而水星費(fèi)用投放積極。相較之下，富安娜仍處于經(jīng)營(yíng)調(diào)整期，預(yù)計(jì)25Q2營(yíng)收、凈利潤(rùn)均下滑。 4）個(gè)護(hù)家清 預(yù)計(jì)穩(wěn)健/諾邦25Q2營(yíng)收同比+28%/+20%，歸母凈利潤(rùn)同比+29%/+30%，延續(xù)25Q1高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 其中，諾邦股份受益于品質(zhì)商超個(gè)護(hù)家清產(chǎn)品自營(yíng)品牌化趨勢(shì)，今年胖東來(lái)業(yè)務(wù)快速放量，同時(shí)成功切入永輝優(yōu)選濕廁巾供應(yīng)鏈，制造基本盤(pán)展現(xiàn)強(qiáng)拐點(diǎn)、高成長(zhǎng)，持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。 5）紡織制造 中游：關(guān)稅博弈難以造成運(yùn)動(dòng)供應(yīng)鏈大洗牌，頭部制造商的全球競(jìng)爭(zhēng)力不變。預(yù)計(jì)申洲國(guó)際/華利集團(tuán)25H1營(yíng)收同比+15%/+9%，但利潤(rùn)端增速預(yù)計(jì)華利弱于申洲，主要系華利利潤(rùn)率短期暫受到多個(gè)新廠爬坡拖累，展望25H2利潤(rùn)率有望環(huán)比回升。中期看，申洲、華利有望受益于未來(lái)Nike鏈修復(fù)。 上游：由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能敞口受關(guān)稅沖擊影響更大，上游紡織品公司25Q2訂單普遍下滑，預(yù)計(jì)偉星/新澳/百隆25Q2營(yíng)收均同比下滑個(gè)位數(shù)。百隆東方受益于棉價(jià)成本端改善，以及越南產(chǎn)能高盈利性，預(yù)計(jì)25Q2凈利潤(rùn)1.9億元（同比+25%），25H1凈利潤(rùn)累計(jì)同比+超50%超預(yù)期。 3、需求上行趨勢(shì)穩(wěn)+供給擴(kuò)張難度大，銅價(jià)長(zhǎng)周期易漲難跌，美加征50%關(guān)稅或帶來(lái)配置良機(jī) 2025年7月8日，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克宣布特朗普將對(duì)銅加征50%的關(guān)稅，7月下旬或者8月1日正式加征50%關(guān)稅后，消失的出口需求+銅7-8月傳統(tǒng)淡季，非美地區(qū)供需緊張的格局或逆轉(zhuǎn)，判斷短期LME/SHFE銅價(jià)或回調(diào)、但幅度有限。從總供需情況來(lái)看，堅(jiān)定看好銅價(jià)上行趨勢(shì)，本次回調(diào)或是配置良機(jī)。 1）2025H1關(guān)稅未落地前的“搶運(yùn)”驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上漲，加征50%關(guān)稅，銅價(jià)或迎來(lái)回調(diào) 2025年2月25日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政令，啟動(dòng)對(duì)銅進(jìn)口威脅美國(guó)國(guó)家安全和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的調(diào)查，即“銅232調(diào)查”。疊加特朗普對(duì)等關(guān)稅預(yù)告，市場(chǎng)預(yù)期關(guān)稅落地后美國(guó)本土將出現(xiàn)銅供不應(yīng)求的局面（美銅對(duì)外依存度超40%），CMX銅價(jià)啟動(dòng)上漲。 跨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)導(dǎo)致大量非美銅向美國(guó)搶運(yùn)，帶動(dòng)LME/SHFE銅價(jià)上漲。 截至7月3日，美國(guó)電解銅進(jìn)口量已達(dá)77萬(wàn)噸，超過(guò)2024年全年的進(jìn)口量（70萬(wàn)噸）。 2025年7月8日，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克宣布特朗普將對(duì)銅加征50%的關(guān)稅，政策預(yù)計(jì)于7月下旬或者8月1日實(shí)施，隨后CMX銅價(jià)大幅上漲超過(guò)15%，CMX/LME價(jià)差擴(kuò)大至25%以上。 鑒于距離銅關(guān)稅實(shí)施僅（不足）20天，幾乎僅夠在途銅到達(dá)美國(guó)，判斷“搶運(yùn)”行情基本結(jié)束。 7月下旬或者8月1日正式加征50%關(guān)稅后，消失的出口需求+銅7-8月傳統(tǒng)淡季，非美地區(qū)供需緊張的格局或逆轉(zhuǎn)，LME/SHFE銅價(jià)或回調(diào)。 2）銅價(jià)回調(diào)幅度有限，工業(yè)金屬中，銅價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)更好 2025H1電解銅搶運(yùn)量相當(dāng)于美國(guó)2025年1年進(jìn)口量，而美國(guó)冶煉廠建設(shè)、銅礦開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，2026年美國(guó)可能開(kāi)始出現(xiàn)銅短缺格局，有望迫使美國(guó)進(jìn)口窗口再次打開(kāi)。 從工業(yè)金屬角度，銅也是基本面最好的，銅價(jià)走勢(shì)易漲難跌。 單純產(chǎn)業(yè)維度，對(duì)比銅和其他工業(yè)金屬： ①需求端，銅需求上行趨勢(shì)最穩(wěn)。 體量，鋼>銅>鋁>鋅>鉛，1980~2022需求增速鋁>銅>鋼>鋅>鉛，增長(zhǎng)穩(wěn)定性銅>鋅>鋁>鋼>鉛，金屬內(nèi)在屬性不同衍生出長(zhǎng)周期需求差異。 銅的底層邏輯是電，是目前技術(shù)條件下最主流導(dǎo)電材料，在替代品出現(xiàn)之前，只要全球用電總量增加，用銅總量就會(huì)伴隨增長(zhǎng)，而全球電氣化深入發(fā)展是顯而易見(jiàn)趨勢(shì)，這是銅區(qū)別于其他工業(yè)金屬需求穩(wěn)定向上的最核心原因。 作為對(duì)比，鋼核心屬性是結(jié)構(gòu)支撐材料（地產(chǎn)基建）、鋅核心屬性是耐蝕材料（鍍鋅，建筑端）、鉛核心屬性是電池材料（鉛酸電池），或受建筑端影響，或依附單一行業(yè)，拉長(zhǎng)看需求脈沖性明顯而穩(wěn)定性不足。 ②供給端，銅供給對(duì)需求響應(yīng)最弱。 儲(chǔ)量，銅資源相對(duì)匱乏，僅約為鐵礦石和鋁土礦儲(chǔ)量的幾十分之一（鐵、鋁、銅儲(chǔ)量分別為850、300、8.9億噸）； 品位，銅鋁鉛鋅平均品位分別為0.8%、45%、6%、6%，銅獲取難度最大； 離散度，工業(yè)金屬中銅礦山離散度最高，有限資源儲(chǔ)量散落在1375座銅礦山中（鋁土礦248座），銅成本曲線相較其他品種更為陡峭，另外當(dāng)前已知銅礦山基本都處在產(chǎn)狀態(tài)， 新礦山可研+建設(shè)周期往往超過(guò)5年，供給難以及時(shí)響應(yīng)需求變動(dòng)，在需求持續(xù)增長(zhǎng)背景下，銅價(jià)走勢(shì)易漲難跌。 3）看好銅價(jià)上行趨勢(shì)，本次回調(diào)或是配置良機(jī) 供給端，生產(chǎn)擾動(dòng)多、資源稀缺、對(duì)價(jià)格反應(yīng)滯后導(dǎo)致銅礦供給約束性較強(qiáng)。需求端，新能源、AI等驅(qū)動(dòng)不斷，銅需求景氣度較高。 中長(zhǎng)期銅供需格局趨好是大概率事件，堅(jiān)定看好銅景氣度向上。 若銅價(jià)重新進(jìn)入上行周期，看好紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、西部礦業(yè)等質(zhì)地較優(yōu)的銅礦公司。 4、起步晚但增長(zhǎng)空間大、發(fā)展?jié)摿ψ愕男袠I(yè)，經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)端迎來(lái)新變化 中銀證券指出，人力資源服務(wù)行業(yè)具備全周期增長(zhǎng)能力：逆周期下穩(wěn)步增長(zhǎng)，順周期下有望快速提升市場(chǎng)規(guī)模。且行業(yè)起步晚，增長(zhǎng)空間大，發(fā)展?jié)摿ψ?，?dāng)前多家上市公司估值水平較低，值得關(guān)注。 人力資源服務(wù)是指人力資源服務(wù)商為人才和用人單位其雙方提供的相關(guān)服務(wù)，其目的是平衡人力資本的供給和需求，滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，促進(jìn)人力資本開(kāi)發(fā)與人員優(yōu)化配置的服務(wù)工作。目前人力資源服務(wù)行業(yè)分類較為靈活，可以大致分為招聘服務(wù)、外包服務(wù)、管理服務(wù)和其他服務(wù)四個(gè)板塊，覆蓋人力資源招聘、管理、離職的全過(guò)程。 1）供給端：起步晚、空間大、潛力足、有政策支持 ①行業(yè)規(guī)模：2016-2023年人服行業(yè)營(yíng)收CAGR為11.64%，行業(yè)增長(zhǎng)積極且穩(wěn)健，近年全國(guó)人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量及行業(yè)從業(yè)人員數(shù)皆保持上升趨勢(shì)。 ②競(jìng)爭(zhēng)格局：格局分散，集中度有待提升，2024年我國(guó)人服行業(yè)寬口徑CR3預(yù)估超過(guò)2.8%，相較國(guó)際水平低，我國(guó)人服行業(yè)起步晚，參考國(guó)際幾大人服公司發(fā)展途徑來(lái)看，在自身細(xì)分行業(yè)縱向深耕以及橫向收并購(gòu)擴(kuò)大管理規(guī)模皆是提升企業(yè)自身規(guī)模增長(zhǎng)方法，我國(guó)市占率仍有望提升。 ③外部助推：數(shù)字化應(yīng)用與政策扶持：數(shù)字化與AI賦能有望助推行業(yè)提升管理效率，政策方面促就業(yè)主線戰(zhàn)略位置近年逐步升高，未來(lái)對(duì)人服機(jī)構(gòu)的扶持政策以及就業(yè)促進(jìn)政策仍值得期待，人服機(jī)構(gòu)有望受益。 2）需求端：面對(duì)疫情后經(jīng)濟(jì)下行壓力，企業(yè)更多吸納靈活用工降低用工成本 ①社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，近年適齡勞動(dòng)人口比重顯著下降且短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)變，勞動(dòng)力從量向質(zhì)轉(zhuǎn)變，且同時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)變，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心預(yù)測(cè)，2020-2030年我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)力需求將從3.8億人次增至4.9億人次，第三產(chǎn)業(yè)用工需求不斷擴(kuò)大。 ②崗位需求變化：除了產(chǎn)業(yè)問(wèn)題變化外，疫情后國(guó)內(nèi)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)招聘意愿降低等情況，企業(yè)端對(duì)于靈活用工業(yè)務(wù)外包等模式需求也在增長(zhǎng)，環(huán)境變化下出現(xiàn)多類崗位供需錯(cuò)配問(wèn)題，在此背景下人服機(jī)構(gòu)重要性越加凸顯。 3）行業(yè)展望：經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)端迎來(lái)新變化，對(duì)標(biāo)海外空間廣闊 ①逆周期業(yè)務(wù)韌性十足：靈活用工、業(yè)務(wù)外包等業(yè)務(wù)具備逆周期增長(zhǎng)能力，在經(jīng)濟(jì)換擋期較受用人單位關(guān)注，該類業(yè)務(wù)可以滿足用人方對(duì)于部分非長(zhǎng)期性項(xiàng)目短期靈活工作安排以及控制用工風(fēng)險(xiǎn)的需求。 ②順周期下增長(zhǎng)潛力好：人服行業(yè)是順周期行業(yè)，就業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的滯后指標(biāo)，如經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好則行業(yè)將有望持續(xù)受益，靈活用工業(yè)務(wù)外包在保持增長(zhǎng)潛力的同時(shí)，招聘類業(yè)務(wù)彈性較大有望實(shí)現(xiàn)更高增長(zhǎng)。 ③起步晚，增長(zhǎng)潛力大：我國(guó)人服行業(yè)起步晚，當(dāng)前集中度偏低，靈活用工和外包等業(yè)務(wù)仍處早期發(fā)展階段。未來(lái)伴隨多類業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)逐步成熟，行業(yè)規(guī)范和合規(guī)完善，以及AI和數(shù)字化賦能，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)集中度和市場(chǎng)規(guī)模提升，龍頭企業(yè)有望受益。 中日兩國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)層面存在諸多相似點(diǎn)，或?qū)⒅貜?fù)日本人服行業(yè)發(fā)展路徑。目前中國(guó)靈活用工市場(chǎng)有望重復(fù)日本靈活用工行業(yè)近20年超過(guò)GDP增速的發(fā)展階段。且靈活用工作為人服行業(yè)重要組成部分，或?qū)⑼苿?dòng)中國(guó)人服行業(yè)市場(chǎng)總規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，發(fā)展至與中國(guó)勞動(dòng)力規(guī)模相匹配的量級(jí)上。 對(duì)標(biāo)：北京人力、科銳國(guó)際、外服控股 研報(bào)來(lái)源： 1、方正證券，周超澤，S1220523070003，醫(yī)藥生物行業(yè)事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：默沙東百億美金收購(gòu)Ohtuvayre，國(guó)內(nèi)PDE3/4靶點(diǎn)藥物價(jià)值顯著提升。2025年07月09日 2、申萬(wàn)宏源，王立平，A0230511040052，內(nèi)需溫和復(fù)蘇等待加速，布局新成長(zhǎng)方向——紡織服裝行業(yè)2025年中報(bào)業(yè)績(jī)前瞻。2025年7月9日 3、長(zhǎng)江證券，王鶴濤，S0490512070002，工業(yè)金屬中，為何銅價(jià)長(zhǎng)期趨勢(shì)更好？2025年7月9日 4、中銀證券，李小民，S1300522090001，人力資源服務(wù)行業(yè)：具備跨周期增長(zhǎng)能力，關(guān)注頭部企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。2025年7月10日 *免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議 *風(fēng)險(xiǎn)提示：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎