訂單爆發(fā)式增長，機(jī)器人感知能力的關(guān)鍵，多家企業(yè)產(chǎn)品送樣節(jié)奏領(lǐng)先；國補(bǔ)+低基數(shù)+換新周期+降費(fèi)，小家電品類Q2利潤彈性高——0424脫水研報(bào)
2025-04-24 19:49
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報(bào)
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摘要：
1、電子皮膚：中泰證券指出，電子皮膚市場增長速度快，在人形機(jī)器人應(yīng)用場景有機(jī)會(huì)從指尖拓展至全手、腳和關(guān)節(jié)，空間廣闊。目前海外公司占據(jù)主要市場，國產(chǎn)化率有提升趨勢(shì)，參與者中巨頭與初創(chuàng)公司兼有，國內(nèi)公司積極布局，領(lǐng)先企業(yè)已送樣本體廠。
2、戶外經(jīng)濟(jì)：國盛證券指出，當(dāng)前居民的生活方式正在逐步改變，“戶外”已經(jīng)成為一種新興的潮流生活方式。中長期來看，受益于國家政策的持續(xù)出臺(tái)、社交媒體快速發(fā)展的帶動(dòng)以及居民健康以及悅己意識(shí)的提升，中國戶外運(yùn)動(dòng)市場長期快速增長可期。
3、小家電：華西證券研報(bào)指出，當(dāng)前小家電公司估值處于歷史偏低位置。25Q1全部廚房小家電品類、剃須刀&電動(dòng)牙刷、掃地機(jī)線上均價(jià)同比恢復(fù)增長，且漲幅在10%左右。二季度抖音渠道降費(fèi)陸續(xù)落地，疊加去年的低基數(shù)，Q2小家電利潤率有望見高彈性。
4、煤炭：國海證券研報(bào)指出，目前煤炭板塊基金重倉股持倉占比延續(xù)低配，板塊擁擠度大幅下降，板塊底部配置價(jià)值逐步凸顯。同時(shí)，十年期國債收益率趨勢(shì)性下行，以及美國關(guān)稅對(duì)市場情緒沖擊之下，紅利資產(chǎn)關(guān)注度穩(wěn)步提升，煤炭板塊高股息、現(xiàn)金奶牛的投資價(jià)值屬性值得關(guān)注。
正文：
1、訂單爆發(fā)式增長、24小時(shí)趕工的品種！機(jī)器人感知能力的關(guān)鍵，產(chǎn)品送樣節(jié)奏領(lǐng)先的企業(yè)空間廣闊
根據(jù)央視財(cái)經(jīng)報(bào)道，目前我國在電子皮膚領(lǐng)域具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能也有望進(jìn)一步突破。在浙江嘉興的一個(gè)精密涂布車間，一卷卷用于電子皮膚的膜布快速噴涂后下線。車間主管蒲永江表示，今年以來他們接到的訂單量大漲，車間全員無休，24小時(shí)輪班生產(chǎn)。產(chǎn)能提升的同時(shí)，電子皮膚的造價(jià)也隨之下降。不少客戶開始嘗試給機(jī)器人全手甚至身體各個(gè)關(guān)節(jié)安裝電子皮膚，他們的出貨量隨之上漲10倍。
中泰證券指出，電子皮膚市場增長速度快，在人形機(jī)器人應(yīng)用場景有機(jī)會(huì)從指尖拓展至全手、腳和關(guān)節(jié)，空間廣闊。目前海外公司占據(jù)主要市場，國產(chǎn)化率有提升趨勢(shì)，參與者中巨頭與初創(chuàng)公司兼有，國內(nèi)公司積極布局，領(lǐng)先企業(yè)已送樣本體廠。目前電子皮膚產(chǎn)品均處于較初級(jí)階段，產(chǎn)品送樣節(jié)奏領(lǐng)先的企業(yè)有機(jī)會(huì)與本體廠共同開發(fā)，產(chǎn)品迭代速度會(huì)加快，進(jìn)而積累優(yōu)勢(shì)。
1）電子皮膚：機(jī)器人感知能力的關(guān)鍵
電子皮膚是一種柔性觸覺傳感器，是機(jī)器人感知環(huán)境和完成任務(wù)的基礎(chǔ)。具備①溫度感知：檢測(cè)冷熱變化；②法向力感知：感知垂直壓力，判斷接觸、抓握力度與物體硬度等；③剪切力感知：識(shí)別滑動(dòng)或摩擦力，助力穩(wěn)定性判斷、紋理識(shí)別與方向判斷等操作。電子皮膚最常見的是壓阻式、電容式、壓電式，還有比較新穎的光學(xué)式和電磁式，其中壓阻式技術(shù)簡單應(yīng)用廣泛，電磁式因可以感知切向力而有望成為未來演進(jìn)方向。未來，電子皮膚將朝著高精度、長壽命、多模態(tài)感知和自愈能力方向發(fā)展，但材料、制造工藝和算法優(yōu)化仍是實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用的主要挑戰(zhàn)。
觸覺傳感是機(jī)器人信息的重要來源，觸覺傳感器接觸物體時(shí)，能檢測(cè)其溫度、形狀、紋理、材質(zhì)等物理性質(zhì)，并反饋信息，助力機(jī)器人開展下一步操作。電子皮膚是一種可穿戴柔性仿生觸覺傳感器，可作為柔性觸覺傳感器應(yīng)用在機(jī)器人手指、手臂等部位，使機(jī)器人獲得對(duì)外界觸摸感受的能力。
電子皮膚使機(jī)器人靈巧手在復(fù)雜任務(wù)中操作更精準(zhǔn)、運(yùn)行更穩(wěn)定，顯著提升工作效率和可靠性。電子皮膚的精度參數(shù)包括最小感知力、采樣頻率和感應(yīng)點(diǎn)數(shù)量等指標(biāo)，耐用性的核心參數(shù)包括使用壽命、工作溫度、防水防塵、抗磁場干擾防零漂等。
電子皮膚除了對(duì)溫度、法向力、剪切力實(shí)現(xiàn)精確、無遲滯的檢測(cè)，還朝著多模態(tài)感知、自愈能力、柔性大面積覆蓋等方向持續(xù)演進(jìn)，目標(biāo)是更貼近人類皮膚，實(shí)現(xiàn)復(fù)雜場景下的人機(jī)交互與感知反饋。然而，要實(shí)現(xiàn)真正的規(guī)模化應(yīng)用，電子皮膚仍面臨多重技術(shù)壁壘。
材料層面需在靈敏度、柔韌性、彈性、透氣性和生物相容性等多個(gè)維度達(dá)到平衡，開發(fā)可適應(yīng)復(fù)雜環(huán)境的高性能材料仍具挑戰(zhàn)；
制造層面存在工藝復(fù)雜、成本高昂等問題，目前電子皮膚制作往往依賴新材料和精密加工，尚難實(shí)現(xiàn)低成本、穩(wěn)定的大規(guī)模量產(chǎn)；
隨著感知維度的提升，算法層面的計(jì)算壓力也日益突出。柔性傳感器產(chǎn)生的多模態(tài)信號(hào)需由機(jī)器人視知覺系統(tǒng)與“大腦”實(shí)時(shí)協(xié)同處理，如何通過分布式架構(gòu)與邊緣計(jì)算降低延遲、緩解中央計(jì)算負(fù)載，也成為決定應(yīng)用落地效率的關(guān)鍵一環(huán)。
2）電子皮膚的關(guān)鍵要素：材料、制造、算法
材料：電子皮膚一般是由電極、介電材料、活性材料、柔性基材組成。①柔性基材需要良好拉伸性和延展性，目前聚二甲基硅氧烷PDMS最常用，聚酰亞胺PI逐漸被認(rèn)為是最佳基底材料，但成本較高，難以規(guī)?；a(chǎn)；②介電材料起絕緣隔離作用，介電膠因簡單的制備過程脫穎而出；③活性材料需優(yōu)秀機(jī)械和電子特性，方案包括碳納米管和石墨烯。
制造：是行業(yè)技術(shù)壁壘的關(guān)鍵所在，抗電磁干擾、低成本、高效率規(guī)?；a(chǎn)是工藝優(yōu)化的方向。①光刻與硅蝕刻技術(shù)：可高精度制備微結(jié)構(gòu)傳感器以提升性能，適用于電容式傳感器，但工藝復(fù)雜、需高精度設(shè)備且成本高；②3D打印技術(shù)：能制備復(fù)雜立體結(jié)構(gòu)柔性傳感器并支持多種材料，然而可打印材料有限、尺寸精度低且量產(chǎn)性差；③噴墨打?。哼m合大面積批量傳感器制備且流程簡便，但多層圖案精度低、難以形成厚功能層；④絲網(wǎng)印刷：具備大面積批量、低成本、材料適應(yīng)性廣的優(yōu)勢(shì)，不過穩(wěn)定性和一致性不足，質(zhì)量易波動(dòng)。
算法：人形機(jī)器人借助柔性觸覺傳感器實(shí)現(xiàn)多物理量傳感，信號(hào)接收趨近仿真。為解決信號(hào)傳輸帶寬和實(shí)現(xiàn)快速響應(yīng)，電子皮膚算法有趨勢(shì)從集中式轉(zhuǎn)向分布式，模仿人類觸覺機(jī)制，進(jìn)而可以實(shí)現(xiàn)功耗的降低。硬件與算法迭代，成為技術(shù)新壁壘。邊緣側(cè)算力硬件會(huì)因電子皮膚而需求擴(kuò)大，現(xiàn)有前沿算法包括STDP、強(qiáng)化學(xué)習(xí)和SNN等。
3）市場與競爭格局
全球機(jī)器人觸覺傳感器市場潛力廣闊。據(jù)觀研天下預(yù)測(cè)，到2030年，人形機(jī)器人市場規(guī)模將達(dá)到200億美元，這為柔性觸覺傳感器帶來了廣闊的商機(jī)。預(yù)計(jì)到2029年，全球機(jī)器人觸覺傳感器市場規(guī)模將達(dá)到4.3億美元。
我國柔性傳感器行業(yè)市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，增長速度較快。柔性傳感器技術(shù)的不斷進(jìn)步和應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，也為市場規(guī)模的擴(kuò)大提供了有力支持。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2023年我國柔性傳感器市場規(guī)模為23.56億元，自2015年以來國內(nèi)柔性傳感市場cagr達(dá)到17.2%。
目前柔性傳感器產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用主要為醫(yī)藥領(lǐng)域及消費(fèi)電子，根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年中國柔性傳感器產(chǎn)業(yè)鏈下游占比中，醫(yī)藥領(lǐng)域占比為40.05%，消費(fèi)電子領(lǐng)域占比為36.22%，其他應(yīng)用領(lǐng)域占比為23.73%。
柔性觸覺傳感器是電子皮膚的核心部件之一，技術(shù)門檻高、研發(fā)周期長，高端產(chǎn)能被國外壟斷，市場集中度高。2022年，全球前五大廠商N(yùn)ovasentis、Tekscan、JDI、Baumer和Fraba合計(jì)占據(jù)約57.1%的市場份額。隨著人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，柔性傳感器作為核心部件之一，市場前景廣闊。國內(nèi)企業(yè)如漢威科技、申昊科技、柯力傳感、福萊新材、帕西尼、紐迪瑞、鈦深科技、埔慧科技等公司已經(jīng)入局，進(jìn)展迅速，已有公司進(jìn)入送樣階段。目前，全球核心廠商主要分布在北美、歐洲，以中國為代表的亞太地區(qū)近年來新進(jìn)入市場企業(yè)較多，發(fā)展速度較快，未來有望逐步縮小差距，推動(dòng)國產(chǎn)化進(jìn)程。
關(guān)注：漢威科技、福萊新材、柯力傳感、申昊科技。
2、天氣回暖，戶外賽道又火熱起來了！需求火熱，中性假設(shè)下行業(yè)有望維持雙位數(shù)增長
國盛證券指出，當(dāng)前居民的生活方式正在逐步改變，“戶外”已經(jīng)成為一種新興的潮流生活方式。中長期來看，受益于國家政策的持續(xù)出臺(tái)、社交媒體快速發(fā)展的帶動(dòng)以及居民健康以及悅己意識(shí)的提升，中國戶外運(yùn)動(dòng)市場長期快速增長可期。
1）中國戶外運(yùn)動(dòng)市場在中性假設(shè)下有望維持雙位數(shù)增長
隨著社交媒體的發(fā)展，尤其是小紅書、抖音等平臺(tái)的崛起，戶外運(yùn)動(dòng)成為一種社交文化的表達(dá)方式。目前小紅書的運(yùn)動(dòng)戶外興趣人群已超過2億。我們參考美國的戶外運(yùn)動(dòng)市場發(fā)展情況，對(duì)國內(nèi)戶外運(yùn)動(dòng)裝備的市場規(guī)模進(jìn)行測(cè)算，2024年中國戶外裝備市場規(guī)模為44.5億美元，中性假設(shè)下預(yù)計(jì)2030年我國戶外裝備市場規(guī)模達(dá)到91.8億美元，CAGR為13%。
2）從品牌層面來看，受益于需求火熱，近年來中國市場戶外品牌快速增長
2024年AmerSports大中華區(qū)營收增長53.7%，2024年安踏體育其他品牌分部(迪桑特、KolonSport等)流水增長40%~45%，2024Q1/Q2/Q3/Q4Columbia大中華區(qū)分別增長20%高段/中雙位數(shù)/20%中段/中雙位數(shù)，顯著優(yōu)于服裝大盤表現(xiàn)(2024年服裝鞋帽針紡織品類零售額同比僅增長0.3%)。
判斷目前中國的戶外運(yùn)動(dòng)市場正在形成梯度分明的競爭格局，核心參與者可分為三類，產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道運(yùn)營為核心競爭要素。
①以始祖鳥、TheNorthFace、Columbia為代表的專業(yè)戶外品牌，該類品牌錨定硬核戶外愛好者，以尖端技術(shù)突破拓展專業(yè)運(yùn)動(dòng)場景縱深，部分運(yùn)營優(yōu)質(zhì)的品牌(例如始祖鳥)通過豐富產(chǎn)品矩陣以及多樣化的營銷手段實(shí)現(xiàn)品牌破圈，其中AmerSports表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)，2024年AmerSports大中華區(qū)收入達(dá)到13億美元。
②以安踏、李寧、Nike、adidas為代表的綜合性運(yùn)動(dòng)品牌，該類品牌起步較晚，聚焦大眾運(yùn)動(dòng)群體，依托科技中臺(tái)實(shí)現(xiàn)功能跨界創(chuàng)新，2024年李寧跑步品類流水增長25%，增速領(lǐng)先其他品類。
③以蕉下、波司登為代表的功能性品牌，該類品牌受益于自身在細(xì)分賽道(羽絨服、防曬衣等)的深耕，從而可以滿足消費(fèi)者的特定需求，F(xiàn)Y2025H1波司登公司營收增長18%，其中波司登主品牌布局功能性戶外服飾賽道，新品持續(xù)推出。
從中期維度來看，市場參與者仍在不斷增加，考慮到市場規(guī)模的快速擴(kuò)張，各品牌或?qū)⒐蚕碇袊鴳敉膺\(yùn)動(dòng)市場增長的“蛋糕”。
3）中游：24年以來面料成衣加速增長，合作頭部客戶+全球產(chǎn)能布局
儒鴻：1977年成立，專注設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)機(jī)能針織面料及服飾，主要客戶包括Nike、Lululemon、UA等品牌。公司23年受全球品牌去庫存影響，收入利潤下滑，但從23年10月開始恢復(fù)并至今保持月度營收正增長(24年10月營收同比+15.5%，9月+34%)。2018-2023年公司面料收入復(fù)合增速(7%)快于成衣(0%)。產(chǎn)能方面，已形成面料+成衣一體化布局，并較早布局全球化，目前公司面料產(chǎn)能主要位于中國臺(tái)灣和越南，成衣產(chǎn)能分布在越南、柬埔寨、印尼的自有成衣廠以及越南、中國大陸的合作代工廠。
超盈國際：2003年成立，主營彈性織物面料、彈性織帶及蕾絲，主要客戶包括Nike、Lululemon、UA、Fila等運(yùn)動(dòng)服飾品牌，以及維密、馬莎、愛慕等內(nèi)衣品牌。公司23年受全球品牌去庫存影響，收入同比-6.5%，但其中運(yùn)動(dòng)及服裝面料產(chǎn)品仍保持增長+1.6%，24H1該類產(chǎn)品收入+35.8%增長加速，在總營收中占比達(dá)到55%，盈利能力持續(xù)提升(彈性織物面料產(chǎn)品23年毛利率+7.3pct，24H1毛利率+6.3pct)。公司產(chǎn)能分布于中國、越南、斯里蘭卡，至2023年中國與海外產(chǎn)能各占50%。
4）上游：臺(tái)華新材合作眾多戶外品牌客戶，差異化新材料一體化擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行
錦綸性能優(yōu)越，產(chǎn)品滿足戶外功能性需求，在當(dāng)前戶外的防曬服、瑜伽褲、沖鋒衣、羽絨服等多個(gè)熱門品類中得到廣泛應(yīng)用。根據(jù)公司官網(wǎng)最新顯示，近年新增安德瑪、哥倫比亞、FILA、凱樂石、迪桑特、可隆、駱駝、伯希和等品牌，戶外尤其是中高端客戶陣容進(jìn)一步壯大。
公司是全國高端尼龍66領(lǐng)導(dǎo)者，全球綠色多功能錦綸絲、高檔功能性面料領(lǐng)航者，注重新材料、新產(chǎn)品研發(fā)，引領(lǐng)市場潮流。公司人均創(chuàng)收、創(chuàng)利水平位于紗線制造企業(yè)前列，生產(chǎn)效率領(lǐng)先。高端差異化產(chǎn)品(錦綸66、可再生)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品單價(jià)與毛利率提升，2023年公司錦綸長絲均價(jià)較2020年差異化產(chǎn)品投產(chǎn)前提高了16%，坯布均價(jià)提高19%，成品面料均價(jià)提高8%。
公司三大生產(chǎn)基地，產(chǎn)能一體化發(fā)展，已形成年產(chǎn)錦綸長絲34.5萬噸、坯布6億米、染色2.6億米、后整理1.5億米的產(chǎn)能規(guī)模。差異化新材料一體化擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行中：
一期PA66錦綸絲6萬噸已于23年投產(chǎn)，24-25年將繼續(xù)爬坡;
化學(xué)法可再生已獲得GRS認(rèn)證，初步2萬噸預(yù)計(jì)將于25年投產(chǎn);
二期部分錦綸坯布及面料項(xiàng)目預(yù)計(jì)也將于25年建成并逐步投產(chǎn)。
關(guān)注：安踏體育、滔搏、李寧、波司登、牧高笛、三夫戶外。
3、國補(bǔ)+低基數(shù)+換新周期+降費(fèi)，這個(gè)家電品類Q2利潤彈性高
華西證券研報(bào)指出，當(dāng)前小家電公司估值處于歷史偏低位置。25Q1全部廚房小家電品類、剃須刀&電動(dòng)牙刷、掃地機(jī)線上均價(jià)同比恢復(fù)增長，且漲幅在10%左右。二季度抖音渠道降費(fèi)陸續(xù)落地，疊加去年的低基數(shù)，Q2小家電利潤率有望見高彈性。
1）估值已處于歷史偏低位置
廚房小家電由于技術(shù)壁壘低，品類眾多難以形成規(guī)?；?yīng)，投資機(jī)會(huì)一直乏善可陳。
上一輪廚房小家電指數(shù)（申萬）估值上行是19年7月至20年10月，主要系疫情居家?guī)?dòng)市場規(guī)模增長，新興長尾品類涌現(xiàn)。
近年來估值震蕩下行，當(dāng)前處于歷史偏低位置，截至25/4/18，廚房小家電指數(shù)（申萬）市盈率TTM為24，處于近十年26%分位數(shù)、近五年40%分位數(shù)，且均低于相應(yīng)中位數(shù)水平。
2）國補(bǔ)+低基數(shù)+換新周期，Q1小家電恢復(fù)增長
25Q1廚房小家電線上量額同增，銷額同比增速基本在雙位數(shù)左右，部分品類電蒸鍋、養(yǎng)生壺、豆?jié){機(jī)、榨汁機(jī)銷額增速在大雙位數(shù)。
主要原因，一是國補(bǔ)持續(xù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的拉動(dòng)作用，且25年國補(bǔ)除原有8類家電外，將微波爐、凈水器、洗碗機(jī)、電飯煲等4類家電產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍。國補(bǔ)按照比例補(bǔ)貼的模式對(duì)于單價(jià)較高的清潔電器是更為明顯的利好，拉動(dòng)作用更加明顯。24Q4掃地機(jī)和洗地機(jī)線上銷售額同比增速分別為174%和32%，環(huán)比均有明顯提速。
二是，25H1低基數(shù)效應(yīng)明顯。
三是，換新周期到來。結(jié)合奧維數(shù)據(jù)，19年為廚房小家電市場規(guī)模的高點(diǎn)，經(jīng)過5年的使用，25年或能迎來換新周期。
3）Q2或見利潤端高彈性
25Q1全部廚房小家電品類、剃須刀&電動(dòng)牙刷、掃地機(jī)線上均價(jià)同比恢復(fù)增長，且漲幅在10%左右。
均價(jià)恢復(fù)增長主要系1）國補(bǔ)以比例補(bǔ)貼的形式利好中高端機(jī)型，對(duì)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)有一定的拉動(dòng)作用。2）自上而下的政策指導(dǎo)，2025年為電商平臺(tái)反內(nèi)卷大年。3）過去兩年價(jià)格戰(zhàn)下尾部加快出清，格局優(yōu)化后頭部卷價(jià)格的動(dòng)力會(huì)大大縮減。23-24年主要廚房小家電公司毛利率呈下滑趨勢(shì)，均價(jià)修復(fù)有望提升毛利率。
除了價(jià)格戰(zhàn)外，壓制企業(yè)盈利能力的還有高企的流量費(fèi)用，24Q4企業(yè)銷售費(fèi)用投放已有明顯壓降。
抖音渠道在小家電銷售中已經(jīng)占據(jù)相當(dāng)比例，但由于抖音高昂的流量費(fèi)用，企業(yè)普遍盈利水平較差，當(dāng)前抖音存在降費(fèi)預(yù)期：1）免傭金；2）推廣費(fèi)自動(dòng)返還。
年初至今抖音的積極變化對(duì)于抖音渠道銷售占比較高的小家電公司構(gòu)成直接利好。二季度進(jìn)入低基數(shù)，在均價(jià)修復(fù)拉升毛利率，電商平臺(tái)政策向商家傾斜，抖音降費(fèi)&品牌方投流效率提升多重利好下，小家電凈利率有望觸底反彈。
因此，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，小家電行業(yè)敘事有所變化，需求端在國補(bǔ)及低基數(shù)效應(yīng)下，恢復(fù)增長。自上而下的政策指導(dǎo)下，平臺(tái)反內(nèi)卷成為新趨勢(shì)，疊加激烈價(jià)格戰(zhàn)后尾部加速出清，小家電均價(jià)顯著修復(fù)。以抖音為代表的電商平臺(tái)降低傭金費(fèi)率、返還推廣費(fèi)等，掣肘小家電企業(yè)盈利能力的高銷售費(fèi)用有望壓降，投流ROI有望提升。進(jìn)入二季度，小熊、北鼎、飛科等小家電公司利潤率去年同期低基數(shù)，多重利好下有望表現(xiàn)出較大的彈性，關(guān)注小熊電器、飛科電器、科沃斯、北鼎股份。
4、煤炭板塊擁擠度大幅下降，高股息、現(xiàn)金奶牛的投資價(jià)值凸顯
國海證券研報(bào)指出，目前煤炭板塊基金重倉股持倉占比延續(xù)低配，板塊擁擠度大幅下降，板塊底部配置價(jià)值逐步凸顯。同時(shí)，十年期國債收益率趨勢(shì)性下行，以及美國關(guān)稅對(duì)市場情緒沖擊之下，紅利資產(chǎn)關(guān)注度穩(wěn)步提升，煤炭板塊高股息、現(xiàn)金奶牛的投資價(jià)值屬性值得關(guān)注。
2025Q1，主動(dòng)型基金重倉股中持有煤炭行業(yè)股票的市值占比降低至0.44%，環(huán)比-0.38pct。
從持倉占比來看，2025Q1煤炭板塊持倉處于2008 年以來較低水平，從下滑0.38pct的單季度降幅來看，亦為2023年以來最高單季度降幅。
持股總量方面，中國旭陽集團(tuán)HK、中煤能源、新集能源、中煤能源HK、陜西煤業(yè)位列前5名。具體而言，基金持有中國旭陽集團(tuán)HK股票總量最多，為9,493萬股；中煤能源的基金持股總量位列第二，為6,825萬股；新集能源的基金持股總量為6,456萬股；中煤能源HK的基金持股總量為6,151萬股；陜西煤業(yè)的基金持股總量為5,550萬股。
季度持倉環(huán)比變動(dòng)方面，基金加倉前5的公司為山西焦煤（+948萬股）、冀中能源（+55萬股）、恒源煤電（+2萬股）、開灤股份（+1萬股）、中國旭陽集團(tuán)（環(huán)比持平）；基金減倉前5的公司，分別為陜西煤業(yè)（-4636萬股）、新集能源（-4232萬股）、淮北礦業(yè)（-4129萬股）、中國神華（-3826萬股）、華陽股份（-3389萬股）。
分煤種來看基金季度環(huán)比加減倉，動(dòng)力煤方面，減倉股數(shù)較少的主要有中煤能源、昊華能源、兗礦能源，減倉股數(shù)較多的主要有陜西煤業(yè)、新集能源、中國神華；煉焦煤及焦炭方面，加倉股數(shù)較多主要有山西焦煤、冀中能源，減倉股數(shù)較多主要有淮北礦業(yè)、平煤股份；無煙煤方面，減倉股數(shù)較多的有華陽股份。
持股總市值方面，前5名公司有：中國神華（172848萬元）、陜西煤業(yè)（109955萬元）、中煤能源（68524萬元）、晉控煤業(yè)（53780萬元）、潞安環(huán)能（47237萬元），持股總市值占各自總市值比例分別為0.23%、0.56%、1.23%、0.50%、2.76%。（以2025年4月22日股價(jià)為基準(zhǔn)，統(tǒng)計(jì)口徑為市值2）。
從大方向來看，煤炭開采行業(yè)供應(yīng)端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動(dòng)，價(jià)格亦呈現(xiàn)一定震蕩和動(dòng)態(tài)再平衡，頭部煤炭企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。把握低位煤炭板塊的價(jià)值屬性。
穩(wěn)健型標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、電投能源、新集能源。動(dòng)力煤彈性較大標(biāo)的：兗礦能源、晉控煤業(yè)、廣匯能源。焦煤彈性較大標(biāo)的：淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤。
研報(bào)來源：
1、中泰證券，何俊藝，S0740523020004，汽車行業(yè)深度：人形機(jī)器人感知能力的關(guān)鍵，電子皮膚升級(jí)競賽主戰(zhàn)場之一。2025年04月23日
2、國盛證券，楊瑩，S0680520070003，紡織服飾行業(yè)專題研究：掘金戶外賽道，品牌騰飛，推薦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。2025年04月23日
3、華西證券，紀(jì)向陽，S1120525020004，小家電的需求和盈利拐點(diǎn)到了嗎？2025年4月22日
4、國海證券，陳晨，S0350522110007，2025Q1 主動(dòng)型基金重倉股煤炭持倉比例降至0.44%，高股息紅利資產(chǎn)底部配置價(jià)值凸顯——煤炭開采行業(yè)專題研究。2025年4月23日
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