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【本文來自持牌證券機構，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】 方正證券研報指出，5月重卡終端銷量同比增速預計突破20%，較4月6%的同比增速實現(xiàn)顯著提升，市場復蘇動能強勁。 根據(jù)第一商用車網(wǎng)，2025年5月重卡整體銷量約8.3萬輛，同比增長6%、環(huán)比下降5%，1-5月重卡整體累計銷量43.6萬輛，同比略增約1%。 1、政策驅動效應顯現(xiàn)，5月重卡終端同比增超20% 5月起，國內(nèi)報廢更新政策細則加速落地，政策紅利持續(xù)釋放。截止到5月底，已有一半以上的省份的貨車以舊換新細則完成落地，政策端的強力支撐對重卡市場新車購置需求形成顯著提振。在政策驅動與同期低基數(shù)的雙重作用下，行業(yè)終端需求呈現(xiàn)加速回暖態(tài)勢。根據(jù)第一商用車網(wǎng)，5月重卡終端銷量同比增速預計突破20%，較4月6%的同比增速實現(xiàn)顯著提升，市場復蘇動能強勁。 從結構來看，電動重卡與柴油重卡成為核心增長極，其中電動重卡單月銷量預計突破1.5萬輛，滲透率攀升至23%以上，同比增速高達190%；柴油重卡在政策刺激下亦實現(xiàn)31%的同比高增長。相比來看，天然氣重卡因短期油氣價差收窄及北方地區(qū)政策細則落地滯后等因素制約，市場需求階段性承壓，滲透率回落至23%以下水平。 2、重卡出口短期承壓但結構優(yōu)化，長期增長動能依然穩(wěn)固 根據(jù)第一商用車網(wǎng)，5月重卡出口量預計同比下滑超10%，預計主要受俄羅斯市場拖累。根據(jù)海關數(shù)據(jù)，1-4月中國對俄重卡出口僅1,233輛，同比下降95%，占出口總量比重由2024年的25%大幅降至1%。 然而，非俄市場表現(xiàn)亮眼，同期出口同比增長29%，有效對沖了單一市場風險。市場此前因俄需求下滑對出口韌性存疑，導致板塊盈利預期下調(diào)，但方正證券認為當前板塊股價回調(diào)幅度已充分反映悲觀預期。 展望未來，隨著中國重卡企業(yè)在海外品牌塑造、渠道深耕及產(chǎn)品高端化方面的持續(xù)突破，出口結構有望進一步優(yōu)化，行業(yè)將逐步回歸穩(wěn)健增長軌道。中長期看，中國重卡出口仍具備較強的全球競爭力，產(chǎn)品升級與市場多元化將成為核心驅動力。 3、重卡需求有望步入邊際向好通道，板塊盈利具備向上彈性 展望未來，方正證券認為重卡行業(yè)將迎來多重利好共振。 政策層面，隨著各地方報廢更新政策逐步落地完成，6月及三季度國內(nèi)需求有望進入同比增速逐月提升、季末環(huán)比向上的景氣周期，疊加渠道庫存加速去化，批發(fā)端增速彈性將進一步增強。 出口方面，南美、中東、澳新等市場產(chǎn)品結構升級將持續(xù)貢獻盈利彈性。雖然短期天然氣重卡需求受油氣價差波動影響，但其中長途運輸?shù)慕?jīng)濟性優(yōu)勢依然顯著，待北方地區(qū)政策細則加速落地后天然氣重卡市場仍具較大反彈空間。當前電動重卡滲透率正快速提升，重汽、解放、陜汽、福田等頭部企業(yè)憑借成熟的渠道網(wǎng)絡優(yōu)勢，市場份額持續(xù)擴大。隨著產(chǎn)銷規(guī)模突破臨界點，規(guī)模效應將帶動成本快速下降，頭部企業(yè)電動重卡業(yè)務有望實現(xiàn)盈虧平衡甚至貢獻正向盈利，行業(yè)盈利結構將迎來改善。 4、相關標的 中國重汽A/H、濰柴動力、福田汽車、一汽解放、中集車輛等。 研報來源：方正證券，文姬，S0740519080001，重卡報廢更新政策效能如期釋放，板塊估值修復窗口開啟。2025年6月2日