2025年以來海外工商儲需求爆發(fā)，各環(huán)節(jié)利潤豐厚終端推廣意愿強；內(nèi)需穩(wěn)步增長+出口韌性強，這個化工細分在景氣度已觸底——0702脫水研報
2025-07-02 19:43
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
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摘要：
1、工商儲：國盛證券研報指出，2025年以來，海外工商儲需求快速爆發(fā)。歐洲電價政策鼓勵工商業(yè)主形成“自備電廠”，東南亞、非洲電價上漲+電網(wǎng)穩(wěn)定性較差催化工商儲需求。廠商和經(jīng)銷商毛利率均在30%以上，各環(huán)節(jié)利潤水平相對豐厚，預計產(chǎn)品終端推廣銷售意愿均較強。
2、美護：5年1-5月化妝品社零累計增速4.1%，相比去年同期提升2pct，需求端穩(wěn)健復蘇。疊加板塊業(yè)績持續(xù)分化，強者業(yè)績保持雙位數(shù)以上的相對高增長，同時以悅己為主題的新消費助推美護板塊關(guān)注度，三重利好疊加，25H1板塊估值和業(yè)績雙擊。
3、滌綸長絲：長江證券指出，滌綸工業(yè)絲是指高強、粗旦的滌綸長絲纖維。需求方面，內(nèi)需穩(wěn)步增長，出口韌性增強，未來下游領(lǐng)域發(fā)展及多元化擴展有增量；供給方面，產(chǎn)能擴張期已過，2023年后基本無新增產(chǎn)能。在供需結(jié)構(gòu)格局優(yōu)化下，滌綸工業(yè)絲景氣度觸底后將呈逐步上升趨勢。
4、電力：華泰證券認為，全國統(tǒng)一電力大市場對于提升資源配置效率、提升新能源消納能力、解決資源與負荷的不平衡問題具有重要作用。看好新型電力系統(tǒng)建設大背景下特高壓核準節(jié)奏提速、配網(wǎng)改造升級加速、風電需求結(jié)構(gòu)性增長三大投資主線。
正文：
1、2025年以來海外工商儲需求爆發(fā)，各環(huán)節(jié)利潤豐厚終端推廣意愿強
國盛證券研報指出，2025年以來，海外工商儲需求快速爆發(fā)。歐洲電價政策鼓勵工商業(yè)主形成“自備電廠”，東南亞、非洲電價上漲+電網(wǎng)穩(wěn)定性較差催化工商儲需求。廠商和經(jīng)銷商毛利率均在30%以上，各環(huán)節(jié)利潤水平相對豐厚，預計產(chǎn)品終端推廣銷售意愿均較強。
2025年來，海外工商儲需求快速爆發(fā)。據(jù)EESA統(tǒng)計，2024年全球工商業(yè)儲能新增裝機約為12.75GWh，同比增長52.7%。一方面，光伏組件、電芯成本持續(xù)下降，帶動工商儲系統(tǒng)成本大幅降低。截至25Q1，鋰電儲能系統(tǒng)成本已降至0.564元/Wh，較2024年均價下行12%。
另一方面，歐洲電價政策鼓勵工商業(yè)主形成“自備電廠”，東南亞、非洲電價上漲+電網(wǎng)穩(wěn)定性較差催化工商儲需求。
具體來看，歐洲工業(yè)電價水平遠高于美國，配備工商儲可平滑發(fā)電波動，降低企業(yè)端用電成本。比如2024H2德國小型工商業(yè)電價水平約0.27歐元/KWh，較中型、大型工商業(yè)電價分別高出31%、80%。東南亞發(fā)電成本（煤炭、天然氣價格上漲）上升推高當?shù)仉妰r，高性價比離網(wǎng)儲能預計為主流需求。非洲當?shù)赝ｋ婎l發(fā)+電價高增，催化并離網(wǎng)切換及離網(wǎng)備電需求。
歐洲部分國家已推出工商儲相關(guān)政策，德國氣候與轉(zhuǎn)型基金（KTF）獲1000億歐元注資，支持儲能與電網(wǎng)現(xiàn)代化，項目可申請最高30%投資額的稅收抵免和年利率1.5%的長期貸款；西班牙方面，歐盟批準7億歐元援助計劃，用戶側(cè)儲能項目補貼比約可達65%。
國盛證券測算，歐洲僅小型工商儲空間約66GWh，東南亞、非洲（礦山場景）工商儲空間約50GWh/30GWh。
具體來說，歐洲工商儲以峰谷電價為主要盈利模式，測算50kW/100kWh小型工商儲年凈收益約7447歐元，靜態(tài)回本周期4年+，測算歐洲小型工商儲需求約66GWh。
東南亞當?shù)卣咧С止鈨椖堪l(fā)展，測算東南亞小型工商儲需求約50GWh；非洲光儲發(fā)電成本約0.097美元/kWh，較柴油發(fā)電機低70%左右，測算僅礦山場景工商儲需求約30GWh。
產(chǎn)業(yè)鏈利潤拆分，廠商和經(jīng)銷商毛利率均在30%以上，各環(huán)節(jié)利潤水平相對豐厚，預計產(chǎn)品終端推廣銷售意愿均較強。
逆變器環(huán)節(jié)：關(guān)注亞非拉及歐洲區(qū)域布局深厚的戶儲龍頭德業(yè)股份、深耕歐洲市場&發(fā)力亞非拉新興市場的艾羅能源、錦浪科技、固德威、首航新能；系統(tǒng)集成：關(guān)注光儲系統(tǒng)龍頭陽光電源、海博思創(chuàng)、科華數(shù)據(jù)；電芯環(huán)節(jié)：關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈垂直，同時具備電芯、模組、BMS等儲能核心部件自主研發(fā)和制造能力的派能科技。
2、新消費長坡厚雪，美護板塊Q2業(yè)績前瞻，強者有望恒強
5年1-5月化妝品社零累計增速4.1%，相比去年同期提升2pct，需求端穩(wěn)健復蘇。疊加板塊業(yè)績持續(xù)分化，強者業(yè)績保持雙位數(shù)以上的相對高增長，同時以悅己為主題的新消費助推美護板塊關(guān)注度，三重利好疊加，25H1板塊估值和業(yè)績雙擊。
核心公司：
化妝品：
①品牌矩陣完善，品類布局全面，充分享受直播電商流量紅利，GMV增速勢不可擋的上美股份、丸美生物、珀萊雅；
②把握細分賽道強心智，享受個護崛起、國潮美妝崛起、重組膠原蛋白崛起的若羽臣、毛戈平、巨子生物；
③高性價比消費邏輯，產(chǎn)品創(chuàng)新力強的潤本股份、福瑞達。
醫(yī)美：把握研發(fā)拿證壁壘高、盈利能力強的上游環(huán)節(jié)公司，看好大單品驅(qū)動、產(chǎn)品管線布局廣泛的標的：愛美客，朗姿股份。
電商板塊：南極電商。
3、內(nèi)需穩(wěn)步增長+出口韌性增強，這個化工細分在景氣度觸底后呈逐步上升趨勢
長江證券指出， 滌綸工業(yè)絲是指高強、粗旦的滌綸長絲纖維。需求方面，我國滌綸工業(yè)絲內(nèi)需穩(wěn)步增長，出口韌性增強，未來下游領(lǐng)域發(fā)展及多元化擴展有望進一步貢獻增量；供給方面，目前我國滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能擴張期已過，2023年后基本無新增產(chǎn)能，行業(yè)集中度較高。在供需結(jié)構(gòu)格局優(yōu)化下，滌綸工業(yè)絲景氣度觸底后將呈逐步上升趨勢，關(guān)注行業(yè)內(nèi)相關(guān)公司機會。
1）滌綸工業(yè)絲：相比民用絲性能優(yōu)異，分為普通絲和差異化絲
滌綸工業(yè)絲是指高強、粗旦的滌綸長絲纖維，其纖度不小于550dtex。滌綸工業(yè)絲原料與民用絲相同，均為PTA和MEG，但其原料聚酯切片粘度更高。
與民用絲相比，滌綸工業(yè)絲具有強度大、模量高、尺寸穩(wěn)定性更好等優(yōu)點，滌綸工業(yè)長絲依據(jù)其性能可分為普通工業(yè)絲和差別化度大、模量高、尺寸穩(wěn)定性更好等優(yōu)點，滌綸工業(yè)長絲依據(jù)其性能可分為普通工業(yè)絲和差別化工業(yè)絲兩大類。
普通絲產(chǎn)品由于工藝簡單同質(zhì)化較為嚴重，產(chǎn)品價格通常隨行就市，行業(yè)盈利周期性強。
差別化絲具體包括高模低收縮絲、低收縮絲、超低收縮絲、耐磨絲、活化絲、有色 絲等，差別化絲多用于車用、廣告布等領(lǐng)域。
2）需求端：內(nèi)需穩(wěn)步增長，出口韌性增強
在下游應用領(lǐng)域中，滌綸工業(yè)絲主要分為車用（占比達到42%）和非車用（占比達到58%），車用領(lǐng)域主要涉及簾子布、安全帶、安全氣囊絲，非車用領(lǐng)域包括傳送帶、土工織物、燈箱廣告材料、海洋航海繩纜等。
我國滌綸工業(yè)絲內(nèi)需穩(wěn)步增長，出口韌性逐步增強。2024年中國滌綸工業(yè)絲表觀消費量為177.3萬噸，同比增長14.1%，2014-2024年表觀消費量復合增速達到5.3%；2024年出口量達到56.0萬噸，同比增長7.6%，2014-2024年出口復合增速達到4.4%。未來隨著汽車工業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，以及其他應用領(lǐng)域的不斷擴展（如深?？萍嫉炔町惢I(lǐng)域），滌綸工業(yè)絲需求有望持續(xù)增長。
3）供給端：產(chǎn)能擴張期已過，行業(yè)集中度進一步提升
我國作為滌綸工業(yè)長絲全球最大的生產(chǎn)國，產(chǎn)能占全球70%以上比例。截至2024年末，我國滌綸工業(yè)絲年產(chǎn)能為334萬噸，2014-2024年產(chǎn)能復合增速為4.9%，產(chǎn)能擴張期已過，自2023年開始基本上產(chǎn)能無增長。前期新增產(chǎn)能的同時，也伴隨著小產(chǎn)能的出清（2022-2023年），行業(yè)集中度進一步提升。
目前我國滌綸工業(yè)絲生產(chǎn)前五大企業(yè)主要為恒力石化（產(chǎn)能為80萬噸/年）、古纖道（產(chǎn)能65萬噸/年）、浙江尤夫（產(chǎn)能30萬噸/年）、福建百宏（產(chǎn)能25萬噸/年）、及浙江海利得（國內(nèi)產(chǎn)能21萬噸/年+越南產(chǎn)能11萬噸/年），頭部企業(yè)產(chǎn)能集中，當下行業(yè)CR5達到65.2%。截至2025年3月26日，滌綸工業(yè)絲行業(yè)周度開工達到76.2%。
4）景氣度：邊際修復明顯，景氣逐步向上
隨著滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能擴張期的結(jié)束，以及下游多元化應用需求的拉動，行業(yè)供需格局逐步優(yōu)化，景氣邊際修復明顯。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2025年3月26日，滌綸工業(yè)絲（普通絲）價格為9000元/噸，價格較2025年初上漲7.1%，歷史上2018年曾上漲至15700元/噸；熔體直紡/切片紡日度毛利分別為1533/675元/噸，較2025年上漲702/725元/噸，較2024年年初上漲1475/1425元/噸。滌綸工業(yè)絲景氣有望逐步向上修復。
關(guān)注海利得、恒力石化等。
4、政策密集發(fā)布，加速推進全國統(tǒng)一大市場建設，機構(gòu)看好這三個方向“爆單”！
華泰證券認為，全國統(tǒng)一電力大市場對于提升資源配置效率、提升新能源消納能力、解決資源與負荷的不平衡問題具有重要作用?？春眯滦碗娏ο到y(tǒng)建設大背景下特高壓核準節(jié)奏提速、配網(wǎng)改造升級加速、風電需求結(jié)構(gòu)性增長三大投資主線。
1）政策密集發(fā)布，加速推進全國統(tǒng)一大市場建設
2022年3月國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于加快建設全國統(tǒng)一電力市場體系的指導意見》對統(tǒng)一電力市場給出清晰的定位和作用，明確需要解決電力市場體系不完整，規(guī)則不統(tǒng)一，省間壁壘問題，并給出解決路徑。
2024年下半年開始，《全國統(tǒng)一電力市場發(fā)展規(guī)劃藍皮書》、《全國統(tǒng)一大市場建設指引(試行)》、《關(guān)于開展市場準入壁壘清理整治行動促進全國統(tǒng)一大市場建設的通知》等相關(guān)政策文件密集發(fā)布，推動全國電力統(tǒng)一大市場加速建設。
2）提升資源配置效率，解決新能源消納瓶頸空間問題
華泰證券認為全國統(tǒng)一電力市場主要目的有三個：
降低電價差，提升整體效率；
增強電網(wǎng)互聯(lián)，加強靈活性；
解決區(qū)域不平衡問題。
①實現(xiàn)電力系統(tǒng)優(yōu)化配置，降低省間壁壘，實現(xiàn)全社會經(jīng)濟效益的提升。
從各地標桿電價來看，各省的電價差較大，存在較大的優(yōu)化空間。華中與西北電網(wǎng)的燃煤標桿電價均值差達到1毛/度電+；部分區(qū)域內(nèi)部電價差同樣較大，如南方電網(wǎng)內(nèi)的云南和廣東電價差仍達1毛/度電以上。
②提升消納能力，釋放電力系統(tǒng)的靈活性。
考慮到新能源的隨機波動，從更大范圍內(nèi)電力市場平衡有助于實現(xiàn)高比例新能源消納和低棄電率。
③解決能源與用電負荷分布的區(qū)域不平衡問題。
中國自然資源稟賦豐富的區(qū)域與負荷中心相距較遠，電源與用電負荷錯配日益顯現(xiàn)，西北、西南電網(wǎng)發(fā)電量遠大于用電量。全國跨區(qū)域送電量與占全社會用電量比例持續(xù)攀升，已經(jīng)從2008年的2.88%提升至25Q1的8.94%。
3）看好電網(wǎng)投資、風電結(jié)構(gòu)性增長
①特高壓與背靠背項目助力全國電網(wǎng)網(wǎng)架實現(xiàn)互聯(lián)互通，是全國統(tǒng)一電力大市場搭建的重要支撐。我們預計特高壓核準節(jié)奏加速在即，年內(nèi)有望核準5-6條特高壓直流、3-4條特高壓交流及5-6個背靠背項目，“十五五”期間年均有望開工6-7條特高壓，核心設備商有望持續(xù)迎來訂單大年。
看好國電南瑞、平高電氣、中國西電、許繼電氣有望受益于板塊周期向上。
②電網(wǎng)靈活性需求推動配用電生態(tài)發(fā)生變化。隨新能源分布式比例增加，電源資源在地調(diào)、縣調(diào)層面增加，電力平衡壓力不再僅在主網(wǎng)，亟需配網(wǎng)擴容提升對充電樁和分布式容納能力。同時，配用電生態(tài)已發(fā)生變化，源網(wǎng)荷儲、綠電直連、虛擬電廠等模式逐漸涌現(xiàn)，監(jiān)測、調(diào)控系統(tǒng)規(guī)?；虺手笖?shù)級增長。
關(guān)注四方股份、東方電子。
③電力市場化推動風光占比變化和風電需求加速。風電發(fā)電曲線均勻、出力同步率低的特征將使其在電力市場化時代更具備競爭力。估算風電項目若全部參與現(xiàn)貨交易僅折價12%(vs光伏折價38%)，在電力市場中具備更穩(wěn)健的收益率。我們看好風電裝機結(jié)構(gòu)性增長機遇，國內(nèi)風電有望繼續(xù)受益量價齊升。
關(guān)注三一重能。
研報來源：
1、國盛證券，楊潤思，S0680520030005，從電價邏輯探討海外工商儲需求空間–歐洲、東南亞和非洲市場。2025年7月2日
2、申萬宏源，王立平，A0230511040052，新消費長坡厚雪，美護板塊強者恒強。2025年7月1日
3、長江證券，馬太，S0490516100002，基礎(chǔ)化工行業(yè)滌綸工業(yè)絲專題：供給放緩，景氣上行。2025年07月02日
4、華泰證券，劉俊，S0570523110003，工業(yè)行業(yè)動態(tài)點評：推進統(tǒng)一大市場建設，看好電網(wǎng)投資、風電結(jié)構(gòu)性增長。2025年07月01日
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