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【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺(tái)觀點(diǎn)，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策】 摘要： 1、半導(dǎo)體：長鑫存儲(chǔ)于近日完成IPO輔導(dǎo)備案，長鑫是國內(nèi)DRAM產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，在全球DRAM產(chǎn)業(yè)中占據(jù)核心地位，其在手機(jī)、PC及利基消費(fèi)市場(chǎng)極具產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，并大力拓展企業(yè)級(jí)DIMM及HBM市場(chǎng)。長鑫的上市是國內(nèi)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性的事件，本次上市全面利好公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游。 2、光引發(fā)劑：2025年以來，多種光引發(fā)劑產(chǎn)品價(jià)格上漲。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2025年7月7日，光引發(fā)劑907價(jià)格為88元/公斤，較年初上漲27.54%，光引發(fā)劑184價(jià)格為45元/公斤，較年初上漲32.35%。國海證券研報(bào)指出，光引發(fā)劑傳統(tǒng)需求有復(fù)蘇趨勢(shì)，3D打印材料，PCB，光刻膠等新興應(yīng)用行業(yè)快速發(fā)展，價(jià)格有望觸底反彈。 3、液冷：國盛證券指出，隨著算力和功耗的持續(xù)上升，液冷將從輔助方案轉(zhuǎn)為數(shù)據(jù)中心的必選配備。再往后看，不僅服務(wù)器端，網(wǎng)絡(luò)側(cè)設(shè)備(如光模塊、交換機(jī)芯片)也可以使用液冷技術(shù)，液冷市場(chǎng)空間體量龐大。 4、黃酒：東吳證券研報(bào)指出，黃酒行業(yè)當(dāng)前的邊際變化具備產(chǎn)業(yè)邏輯，一方面，當(dāng)下的黃酒產(chǎn)業(yè)供需兩端的明顯轉(zhuǎn)變與2018年前后中國啤酒產(chǎn)業(yè)供需兩端相似；另一方面，海外清酒獺祭品牌逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)高端化的蛻變，亦為當(dāng)下黃酒產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供一種實(shí)現(xiàn)路徑。 正文： 1、長鑫存儲(chǔ)啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，國產(chǎn)存儲(chǔ)雙雄崛起，募資后國產(chǎn)設(shè)備將受益大幅擴(kuò)產(chǎn) 長鑫存儲(chǔ)于近日完成IPO輔導(dǎo)備案，長鑫是國內(nèi)DRAM產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，在全球DRAM產(chǎn)業(yè)中占據(jù)核心地位，其在手機(jī)、PC及利基消費(fèi)市場(chǎng)極具產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，并大力拓展企業(yè)級(jí)DIMM及HBM市場(chǎng)。長鑫的上市是國內(nèi)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性的事件，本次上市全面利好公司產(chǎn)業(yè)鏈上下游。 目前已有多家知名投資機(jī)構(gòu)入股長鑫存儲(chǔ)，包括合肥產(chǎn)投集團(tuán)、安徽省投、建信金融、大基金二期、兆易創(chuàng)新、小米、美的、阿里、騰訊等。長鑫存儲(chǔ)最近一輪融資為2024年3月戰(zhàn)略融資108億元，公司估值約1400億元。 1）存儲(chǔ)芯片安全是信息安全的核心 長鑫存儲(chǔ)與長江存儲(chǔ)的崛起，對(duì)國內(nèi)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)都具有深遠(yuǎn)的影響。 一方面，它們的成功為國內(nèi)其他存儲(chǔ)企業(yè)樹立了榜樣，帶動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級(jí)與發(fā)展。 另一方面，國內(nèi)存儲(chǔ)企業(yè)的壯大，也有助于提升我國在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，降低對(duì)進(jìn)口存儲(chǔ)芯片的依賴，保障國家信息安全。 2）國產(chǎn)存儲(chǔ)雙雄崛起，存儲(chǔ)芯片國產(chǎn)化持續(xù)進(jìn)行 在2025年第一季度，中國長鑫存儲(chǔ)（CXMT）與長江存儲(chǔ)（YMTC）季度營收均突破10億美元大關(guān)。 這一里程碑式的成就，標(biāo)志著國內(nèi)存儲(chǔ)企業(yè)在全球舞臺(tái)上正逐步嶄露頭角，打破了長期以來由國際巨頭主導(dǎo)的市場(chǎng)格局。 在擴(kuò)產(chǎn)方面，Counterpoint預(yù)測(cè)稱，DRAM內(nèi)存企業(yè)長鑫存儲(chǔ)今年將在去年大幅增產(chǎn)的基礎(chǔ)上產(chǎn)能進(jìn)一步同比增長近50%；而到今年末，長鑫的按比特出貨量計(jì)市占將從一季度的6%提升到8%。 在技術(shù)迭代方面，長鑫存儲(chǔ)今年的產(chǎn)能將從DDR4/LPDDR4加速向DDR5/LPDDR5過渡，反映到出貨量上就是DDR5/LPDDR5的市場(chǎng)份額將從一季度的1%左右分別提升到7%和9%。 在技術(shù)創(chuàng)新方面，長江存儲(chǔ)已成功實(shí)現(xiàn)294層3DNAND量產(chǎn)，并積極推進(jìn)300層NAND開發(fā)，層數(shù)已逼近三星，其采用自研Xtacking4.0與先進(jìn)CMOSBondedArray（CBA）架構(gòu)，同時(shí)導(dǎo)入PLC技術(shù)提升密度。 長鑫存儲(chǔ)則成功量產(chǎn)本土DDR5模組，規(guī)劃2025年底至2026年間量產(chǎn)HBM3記憶體，正式跨足高頻寬記憶體市場(chǎng)。 3）長存長鑫是國內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃中重要組成部分 國產(chǎn)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)設(shè)備/零部件/材料/產(chǎn)業(yè)鏈合作公司包括：精智達(dá)，神工股份，深科技等。 2、年內(nèi)多個(gè)品種價(jià)格上漲，3D打印材料，PCB，光刻膠等新興需求拉動(dòng)這個(gè)化工品價(jià)格觸底反彈 國海證券研報(bào)指出，光引發(fā)劑傳統(tǒng)需求有復(fù)蘇趨勢(shì)，3D打印材料，PCB，光刻膠等新興應(yīng)用行業(yè)快速發(fā)展，價(jià)格有望觸底反彈。 事件： 2025年以來，多種光引發(fā)劑產(chǎn)品價(jià)格上漲。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2025年7月7日，光引發(fā)劑907價(jià)格為88元/公斤，較年初上漲27.54%，光引發(fā)劑184價(jià)格為45元/公斤，較年初上漲32.35%，光引發(fā)劑TPO價(jià)格為83元/公斤，較年初上漲10.67%，光引發(fā)劑ITX價(jià)格為155元/公斤，較年初上漲16.54%。 點(diǎn)評(píng)： 1）新興需求打開空間 光固化材料主要包括UV涂料、UV油墨、UV膠粘劑等，主要由光引發(fā)劑、單體、低聚物和助劑混合而成。光固化技術(shù)是一種高效、環(huán)保、節(jié)能、適用性廣的材料處理和加工技術(shù)，光固化材料是傳統(tǒng)溶劑型涂料、油墨、膠粘劑的重要替代產(chǎn)品。 由于光固化技術(shù)的環(huán)保、高效及節(jié)能等特性，光固化技術(shù)廣泛應(yīng)用于裝修建材涂裝、電器/電子涂裝、包裝/紙張印刷、印刷線路板制造及3D打印等不同領(lǐng)域。 光引發(fā)劑是光固化材料中的核心組成部分，其性能對(duì)光固化材料的固化速度和固化程度起關(guān)鍵性作用。 據(jù)新瀚新材2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，一般情況下，光引發(fā)劑的使用量在光固化材料中占比3%-5%，成本一般占到光固化產(chǎn)品整體成本的10%-15%。據(jù)中國感光學(xué)會(huì)，2023年我國UV涂料市場(chǎng)規(guī)模為62億元，同比增長8%，UV油墨市場(chǎng)規(guī)模為55億元，同比增長11%，UV膠粘劑市場(chǎng)規(guī)模為26億元，同比增長238%。 當(dāng)前伴隨國內(nèi)地產(chǎn)等政策發(fā)力，涂料用光引發(fā)劑需求有復(fù)蘇趨勢(shì)；UV油墨在下游PCB、服裝、真空電鍍、口紅等帶動(dòng)下增長；UV黏合劑則在用于觸摸屏中的光學(xué)膠、用于電路板固化粘接的電子膠、用于高阻軟隔包裝的復(fù)合膠等帶動(dòng)下亦增長。 2）行業(yè)集中度有望持續(xù)提升 我國光引發(fā)劑頭部企業(yè)2024年國內(nèi)產(chǎn)能分別為：久日新材2.3萬噸、強(qiáng)力新材1.7萬噸、沃凱瓏1.3萬噸、IGM1.2萬噸、揚(yáng)帆新材0.8萬噸、固潤科技0.5萬噸，競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中。 據(jù)各公司2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，2024年久日新材、強(qiáng)力新材、揚(yáng)帆新材光引發(fā)劑產(chǎn)量分別為1.99、0.73、0.40萬噸，占行業(yè)2024年總產(chǎn)量的52.73%。 光引發(fā)劑每個(gè)品種的生產(chǎn)工藝都涉及多步有機(jī)化學(xué)反應(yīng)，存在一定技術(shù)壁壘。 2022年以來光引發(fā)劑行業(yè)由于景氣不佳，疊加供給端產(chǎn)能相對(duì)充裕下競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格整體下行，企業(yè)盈利整體走弱。隨著光引發(fā)劑行業(yè)盈利觸底，落后產(chǎn)能逐步出清，未來光引發(fā)劑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望進(jìn)一步提升。 關(guān)注久日新材、強(qiáng)力新材、揚(yáng)帆新材、新瀚新材等光引發(fā)劑生產(chǎn)公司。 3、英偉達(dá)液冷合作伙伴23年以來漲逾800%，液冷將從“可選”邁入“必選”，相關(guān)核心部件需求進(jìn)一步爆發(fā) 7月3日，戴爾向CoreWeave交付首批NvidiaGB300NVL72機(jī)架規(guī)模解決方案，標(biāo)志著英偉達(dá)最新高端GPU開始正式商用落地。 國盛證券指出，隨著算力和功耗的持續(xù)上升，液冷將從輔助方案轉(zhuǎn)為數(shù)據(jù)中心的必選配備。再往后看，不僅服務(wù)器端，網(wǎng)絡(luò)側(cè)設(shè)備(如光模塊、交換機(jī)芯片)也可以使用液冷技術(shù)，液冷市場(chǎng)空間體量龐大。 1）從時(shí)間線看預(yù)期差：過去兩年的熱度是預(yù)期，真正的落地從現(xiàn)在開始 自2023年AI熱潮興起以來，市場(chǎng)對(duì)液冷從“0到1”爆發(fā)的預(yù)期持續(xù)高漲，英偉達(dá)液冷合作伙伴Vertiv股價(jià)自2023年以來漲逾800%，反映出液冷將從“可選”邁入“必選”的預(yù)期。 但主流高功耗芯片的延遲出貨，也導(dǎo)致了液冷落地節(jié)奏的延遲，英偉達(dá)首款Blackwell架構(gòu)GPU在大規(guī)模生產(chǎn)上遇到瓶頸，導(dǎo)致部分新品出貨時(shí)間推后，部分國產(chǎn)算力芯片由于量產(chǎn)計(jì)劃延后，截至目前出貨量也相對(duì)有限，因此液冷的熱度更多停留在預(yù)期層面，直到GB300系統(tǒng)交付，該系統(tǒng)集成72顆NVIDIABlackwellUltraGPU和36顆基于Arm架構(gòu)的GraceCPU，全都采用了液冷散熱設(shè)計(jì)，意味著液冷技術(shù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化和量產(chǎn)應(yīng)用的關(guān)鍵期。 2）從護(hù)城河看預(yù)期差：液冷系統(tǒng)真正“硬科技”門檻高，遠(yuǎn)非換個(gè)冷板那么簡單 此前市場(chǎng)普遍擔(dān)憂液冷行業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)門檻和護(hù)城河，但實(shí)際上液冷系統(tǒng)涉及復(fù)雜的熱管理仿真、流體力學(xué)設(shè)計(jì)、材料匹配與高可靠性的制造工藝。 比如，冷板設(shè)計(jì)需定制配合GPU的封裝與熱源排布，CDU需要支持高溫差調(diào)控與冗余控制，UQD需適應(yīng)高頻插拔與零泄漏運(yùn)行。 液冷是“系統(tǒng)”而非“零部件”，涉及對(duì)系統(tǒng)運(yùn)行能力、交付能力、工程經(jīng)驗(yàn)的全面考驗(yàn)，整個(gè)系統(tǒng)設(shè)計(jì)與制造都需較長周期的協(xié)同研發(fā)。 3）從商業(yè)模式看預(yù)期差：是delay還是機(jī)會(huì)？國內(nèi)廠商或有望出海 液冷系統(tǒng)的核心部件主要包括冷板、Manifold、CDU、UQD、冷卻介質(zhì)等，液冷系統(tǒng)中任何一個(gè)零件出問題都可能導(dǎo)致整臺(tái)服務(wù)器報(bào)廢或關(guān)機(jī)修整，例如，GB200液冷機(jī)柜在延遲出貨期間，就曾有冷卻液快接頭(UDQ)泄露事件。 在供應(yīng)鏈中，NVIDIA等芯片廠商提供參考設(shè)計(jì)方案，但各CSP或服務(wù)器OEM會(huì)自主確定具體供應(yīng)商，此前液冷市場(chǎng)基本被歐美和臺(tái)系廠商壟斷，但隨著GB300乃至更高功耗服務(wù)器的出貨，相關(guān)核心部件的需求會(huì)進(jìn)一步爆發(fā)，部件短缺有望催生新機(jī)會(huì)，國內(nèi)供應(yīng)商在服務(wù)器delay期間有望憑借自身優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力增大出海機(jī)會(huì)。 相關(guān)標(biāo)的英維克、飛榮達(dá)、申菱環(huán)境、高瀾股份、曙光數(shù)創(chuàng)等。 4、黃酒正在發(fā)生積極變化，供需共振+高端化+年輕化突圍，行業(yè)利潤率迎來邊際拐點(diǎn) 東吳證券研報(bào)指出，黃酒行業(yè)當(dāng)前的邊際變化具備產(chǎn)業(yè)邏輯，一方面，當(dāng)下的黃酒產(chǎn)業(yè)供需兩端的明顯轉(zhuǎn)變與2018年前后中國啤酒產(chǎn)業(yè)供需兩端相似；另一方面，海外清酒獺祭品牌逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)高端化的蛻變，亦為當(dāng)下黃酒產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供一種實(shí)現(xiàn)路徑。 1）黃酒行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整，當(dāng)下發(fā)生積極變化 1）黃酒行業(yè)利潤率迎來邊際拐點(diǎn)，龍頭量價(jià)齊升。2023年規(guī)模以上企業(yè)收入85.47億元，同比-15.90%，利潤總額15.58億元，同比+23.06%，雖行業(yè)收入仍有下滑、但利潤實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長，2023年規(guī)模以上企業(yè)利潤率同比大幅提升5.77pct至18.23%。 2）黃酒行業(yè)CR2市占率持續(xù)提升，龍頭引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)變革。在黃酒行業(yè)持續(xù)調(diào)整的過程中，龍頭實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長，帶動(dòng)黃酒行業(yè)CR2市占率從2017年的14.9%快速提升至2023年的37.4%，其中古越龍山、會(huì)稽山市占率分別為20.9%、16.5%。而古越龍山、會(huì)稽山市占率加快提升的背后，核心是產(chǎn)品推新、渠道拓展帶來的高端化、年輕化、全國化效果逐步顯現(xiàn)。 2）產(chǎn)業(yè)借鑒一：供需共振引導(dǎo)中國啤酒產(chǎn)業(yè)升級(jí) 借鑒啤酒產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)升級(jí)的邏輯，當(dāng)前黃酒產(chǎn)業(yè)供需兩端亦明顯轉(zhuǎn)變，有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)升級(jí)。 1）供給端來看，黃酒行業(yè)2017年以來持續(xù)調(diào)整，近幾年龍頭會(huì)稽山、古越龍山實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長，2023年行業(yè)CR2市占率達(dá)到37.4%，當(dāng)前龍頭已具備引導(dǎo)行業(yè)持續(xù)升級(jí)的能力，并在渠道架構(gòu)、品牌創(chuàng)新、人員配備等層面均加力推進(jìn)。2023年以來會(huì)稽山、古越龍山中高檔量價(jià)提升明顯加快，未來結(jié)構(gòu)升級(jí)的空間較大。 2）需求端來看，黃酒行業(yè)亦需從品類口感突破來適應(yīng)酒類主流消費(fèi)者的口感需求。線下調(diào)研顯示，“后勁太大”等是消費(fèi)者不喝黃酒的原因，而選擇黃酒的消費(fèi)者更注重“入口柔順舒適”、“香氣富有層次”等。 3）產(chǎn)業(yè)借鑒二：高端化下日本清酒產(chǎn)業(yè)逆勢(shì)崛起 日本清酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)歷戰(zhàn)后重建期(1945-1951)、高速增長期(1951-1973)、經(jīng)濟(jì)低迷期(1973-1990)、轉(zhuǎn)型陣痛期(1990-2000)、全球化與高端化(2000年至今)。而獺祭品牌作為日本清酒高端化轉(zhuǎn)型的標(biāo)桿，總銷售額從2014年的46億日元增加至2024年的195億日元，期間CAGR為15.54%，獺祭（DASSAI）高端化的成功來自創(chuàng)新引領(lǐng)的極致工藝、專注純米大吟釀并聚焦高端場(chǎng)景、深耕渠道并堅(jiān)定全球化、堅(jiān)持長期主義價(jià)值觀等。 對(duì)比而言，中國黃酒、日本清酒同屬于發(fā)酵酒，但黃酒的特點(diǎn)是豐滿和復(fù)雜，清酒的特點(diǎn)是清爽和干凈，造成差異的原因在于酒曲品種的不同、陳化時(shí)間不同、原料的品種及處理不同、釀造溫度不同、成品酒后處理不同等。日本清酒產(chǎn)業(yè)的高端化蛻變值得學(xué)習(xí)借鑒，建議從品牌文化、工藝創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)升級(jí)、區(qū)域外拓等維度加大突圍。 4）相關(guān)標(biāo)的 黃酒行業(yè)當(dāng)前的邊際變化具備產(chǎn)業(yè)邏輯，龍頭會(huì)稽山、古越龍山。 借鑒中國啤酒產(chǎn)業(yè)、日本清酒產(chǎn)業(yè)高端升級(jí)的路徑，來探尋黃酒產(chǎn)業(yè)升級(jí)的邏輯支撐，一方面，當(dāng)下的黃酒產(chǎn)業(yè)供需兩端的明顯轉(zhuǎn)變與2018年前后中國啤酒產(chǎn)業(yè)供需兩端相似；另一方面，獺祭品牌逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)高端化的蛻變，亦為當(dāng)下黃酒產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供一種實(shí)現(xiàn)路徑。 研報(bào)來源： 1、華安證券，陳耀波，S0010523060001，長鑫存儲(chǔ)啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，國產(chǎn)存儲(chǔ)雙雄值得重視。2025年7月7日 2、國海證券，李永磊，S0350521080004，供需格局好轉(zhuǎn)，行業(yè)盈利有望改善——光引發(fā)劑行業(yè)事件點(diǎn)評(píng)。2025年7月8日 3、國盛證券，宋嘉吉，S0680519010002，通信行業(yè)點(diǎn)評(píng)：液冷轉(zhuǎn)折點(diǎn)，三大預(yù)期差，產(chǎn)業(yè)落地剛起步。2025年07月07日 4、東吳證券，蘇鋮，S0600524120010，黃酒行業(yè)深度：供需共振，高端化與年輕化突圍。2025年7月7日 *免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議 *風(fēng)險(xiǎn)提示：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎