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【本文來自持牌證券機構，不代表平臺觀點，請獨立判斷和決策】 德邦證券研報指出，2025年以來多項創(chuàng)新藥刷記錄，BD交易再次點燃市場熱情，中國創(chuàng)新藥仍處于蓬勃發(fā)展期，關注國內擁有FIC/BIC管線的標的。 1、中國創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展，從模仿到快速跟隨到源頭創(chuàng)新 在政策與資金支持、人才回流及工程師紅利等多重因素支持下，中國創(chuàng)新藥產業(yè)正處于蓬勃發(fā)展的階段。中國企業(yè)原研創(chuàng)新藥數(shù)量增長迅速，從2015年僅124條研發(fā)管線至2024年已達到704款，位居全球首位。中國藥品研發(fā)曾長期以來主要以同類藥物（Metoo）和改進型藥物（Me-better）的開發(fā)為主。 隨著國家對于臨床價值政策導向，越來越多的中國企業(yè)正逐步轉向創(chuàng)新性更強的源頭創(chuàng)新，從Fast-follow向BIC與FIC邁進。若將同靶點和藥品類型中研發(fā)進度排名第一的管線視為FIC，2015年中國企業(yè)自研的進入臨床的FIC創(chuàng)新藥只有9個，全球占比不足10%，而到了2024年有120個，占比已超過30%，中國在源頭創(chuàng)新藥品研發(fā)上的潛力不斷釋放。 2、BD為當前多方最優(yōu)解，中國企業(yè)逐步活躍于全球舞臺 德邦證券認為BD(BusinessDevelopment)為創(chuàng)新藥發(fā)展到一定階段的必然產物，MNC(MultiNationalCompany)具備較強資金實力、臨床研發(fā)經(jīng)驗與商業(yè)化能力，相對于小型biotech，可提高藥品研發(fā)成功率、加快臨床進度、最大化藥品商業(yè)化價值。 中國企業(yè)近年來活躍于創(chuàng)新藥全球BD舞臺。2015-2024年間，中國藥企的對外授權（License-out）交易數(shù)量與交易金額持續(xù)上升，尤其2020年以來實現(xiàn)跨越式發(fā)展，2024年達到新的高峰，總交易金額達519億美元，同比增長26%，其中首付款達41億美元，同比增長17%。 3、分析過往BD案例與數(shù)據(jù)，得出以下結論 ①中國創(chuàng)新藥資產認可度與交易價格持續(xù)提升。2020年以來中國藥企BD管線平均首付款與平均交易總額顯著增長，同時中國FIC、BIC管線持續(xù)增加，我們預計未來交易價格有望繼續(xù)提升； ②交易類型日益多元化。從最初的化藥、抗體類藥物、到細胞基因療法、小核酸藥物和治療性疫苗，交易內容逐步擴展。特別是在2024年，抗體類藥物占比達37%，其中抗體偶聯(lián)藥物（ADC）License-out交易數(shù)量為20筆，與2023年持平，總交易金額達102.4億美元，占所有License-out交易金額的20%。此外，小核酸藥物在2024年取得顯著進展，達成了2筆重磅交易，總金額超過60億美元； ③管線BD階段逐步前移。從交易階段來看，2024年臨床前階段的Licenseout項目占比超過60%，自2020年以來整體處于持續(xù)提升趨勢（2020年之前數(shù)據(jù)量較?。Ｓ捎谑袌錾蟽?yōu)質后期項目的減少,加上中國對外合作項目在臨床上得到驗證和認可，跨國藥企開始將目光投向更早期的資產，使得早期研發(fā)階段的創(chuàng)新藥在國際市場的吸引力持續(xù)增強。 4、2025年以來多項創(chuàng)新藥刷記錄，BD交易再次點燃市場熱情，看好持續(xù)性 1月13日啟德醫(yī)藥向紐交所上市企業(yè)Biohaven授權同類首創(chuàng)的FGFR3ADC（已于2024.11獲批FDAIND）及創(chuàng)新生物偶聯(lián)核心平臺技術的授權許可，未來5年賦能Biohaven及其合作伙伴Merus針對18個特定靶點開發(fā)創(chuàng)新ADC藥物，交易總額130億美元刷新生物藥出?？偘涗?。 5月20日三生制藥/三生國健向輝瑞授予SSGJ707（PD-1/VEGF雙特異性抗體）在中國內地以外開發(fā)、生產、商業(yè)化權利，三生制藥將獲得12.5億美元不可退且不可抵扣的首付款以及最高48億美元的開發(fā)、監(jiān)管批準和銷售里程碑付款。同時公司將根據(jù)授權地區(qū)的產品銷售額收入2位數(shù)百分比的梯度銷售分成。此外，輝瑞將于協(xié)議生效日認購三生制藥1億美元普通股份，此交易刷新中國創(chuàng)新藥BD首付款記錄。 綜上分析，德邦證券認為中國創(chuàng)新藥仍處于蓬勃發(fā)展期，關注國內創(chuàng)新藥標的。 5、相關標的 小分子領域：益方生物、海思科、歌禮制藥、迪哲醫(yī)藥、亞盛醫(yī)藥、艾力斯、海南海藥、華納藥廠等； 大分子領域：舒泰神、科興制藥、信立泰、康方生物、華海藥業(yè)、新諾威、石藥集團、君實生物、宜明昂科等； ADC 領域：先聲藥業(yè)、科倫博泰、映恩生物、邁威生物、康寧杰瑞等。 研報來源：德邦證券，周新明，S0120524060001，創(chuàng)新藥BD高潮迭起，持續(xù)看好中國資產潛力。2025年6月3日